債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為的關(guān)系研究

鄭君

摘 要：近年來，我國社會經(jīng)濟水平快速發(fā)展，負債融資對當(dāng)今企業(yè)投資行為顯得越來越重要，國內(nèi)外就相關(guān)領(lǐng)域的研究，已形成比較完善的體系。本文中主要研究了債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：債務(wù) 結(jié)構(gòu) 企業(yè) 關(guān)系

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9082（2014）03-0043-01

隨著我國經(jīng)濟水平的整體不斷提升，負債融資對當(dāng)今企業(yè)投資行為顯得越來越重要，國內(nèi)外就相關(guān)領(lǐng)域的研究，已形成比較完善的體系，但從目前的研究方式來看，主要是通過研究企業(yè)負債總量來分析企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為之間的關(guān)系，是較為常見的研究方式。但是由于企業(yè)債務(wù)期限不同所產(chǎn)生的不同利息，對企業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險也是不同的。本文通過梳理當(dāng)今對企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為現(xiàn)有的研究成果，結(jié)合當(dāng)今企業(yè)的實際情況來進行研究，期望為我國相關(guān)各方需求提供一定的理論支持。

一、企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為兩者之間的關(guān)系

國際著名經(jīng)濟學(xué)家Jensen和Meckling的研究成果中重點強調(diào)了企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為存在著密切的關(guān)聯(lián)性。他們認為，當(dāng)今現(xiàn)代企業(yè)制度已經(jīng)形成了資本所有權(quán)與控制權(quán)的分離，股東和企業(yè)管理者之間存在著密切的利益關(guān)系，同時伴隨著負債融資，股東和債權(quán)人之間也形成密切的利益關(guān)系。針對這兩種利益關(guān)系的存在，經(jīng)濟學(xué)家們通過大量實際研究認為，與長期債務(wù)不同，短期債務(wù)具有較低的代理成本，對上述兩種利益關(guān)系有積極的作用，對企業(yè)管理者能起到積極的制約作用。

1.短期債務(wù)期限可抑制投資不足

企業(yè)自身的整體融資結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的債務(wù)和權(quán)益組成，所形成的投資收益被債權(quán)人和股東分享。若債權(quán)人享有投資盈利中的大部分收益，而股東享有的份額較少，必將影響股東投資的積極性，影響股東投入資產(chǎn)進行再生產(chǎn)和擴大生產(chǎn)規(guī)模工作，從而抑制企業(yè)投資不足。

2.短期債務(wù)期限可抑制資產(chǎn)替代

在股東有限責(zé)任機制和債權(quán)人的固定求償機制雙重影響下，股東往往放棄收益較低、風(fēng)險較低的項目，注重高收益、高風(fēng)險的項目進行投資，這就形成資產(chǎn)替代。當(dāng)市場信息存在嚴重不對稱時，由于公司前期對債務(wù)信息披露的情況較差，從股東向債權(quán)人轉(zhuǎn)移的實際財富將會減少，也就是通過對債務(wù)期限相應(yīng)的進行縮短處理，從而降低股東的代理成本。由于企業(yè)短期債務(wù)價值對資產(chǎn)風(fēng)險變動不太敏感，且需要定期償還本金和利息，這將使股東被迫放棄風(fēng)險高的項目投資，即短期債務(wù)期限可控制資產(chǎn)替代行為。

3.短期債務(wù)期限可抑制過度投資

當(dāng)企業(yè)流動資金流過多時，企業(yè)管理者將有可能做出不利于股東利益最大化而符合個人利益的企業(yè)發(fā)展方向考慮，將資金用于那些不會對企業(yè)整體盈利水平的提升做出貢獻方面，形成過度投資。由于短期負債還款頻率高，將影響企業(yè)正常現(xiàn)金流動，從而影響企業(yè)正常發(fā)展。

二、股東、經(jīng)理人沖突與企業(yè)投資行為

股東和經(jīng)理人兩者之間沖突的研究是研究企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為之間關(guān)系的重要內(nèi)容。企業(yè)經(jīng)理人對擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的動機會導(dǎo)致企業(yè)將大量閑散資金用于企業(yè)非盈利項目，這樣對股東收益將產(chǎn)生很大的負面影響，導(dǎo)致企業(yè)投資過度。企業(yè)的負債，可以減少這種投資過度行為，降低企業(yè)經(jīng)理的代理成本，提高企業(yè)的投資效率，進而提高企業(yè)整體的績效水平。在企業(yè)正常的經(jīng)營狀況中，債權(quán)人可以通過債務(wù)契約取得固定的收益，但前提是債權(quán)人放棄對企業(yè)剩余價值賺取的權(quán)利，但當(dāng)企業(yè)一旦破產(chǎn)時，債權(quán)人可以通過清算獲得企業(yè)的剩余價值索取權(quán)。企業(yè)通過支付負債本金和利息減少可供企業(yè)經(jīng)理人使用的現(xiàn)金數(shù)量，同時企業(yè)負債也可使企業(yè)經(jīng)理人面臨更多的監(jiān)管和破產(chǎn)風(fēng)險，因為如果企業(yè)不能夠按期償還債務(wù)本息，則企業(yè)控制權(quán)將歸屬債權(quán)人所有，企業(yè)經(jīng)理人也將失去在企業(yè)中的各種權(quán)益。因此企業(yè)負債可從上述兩個角度降低股東和企業(yè)經(jīng)理人之間的矛盾沖突，這就需要企業(yè)經(jīng)理人要根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，對企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)及時進行調(diào)整，在保持企業(yè)正當(dāng)收益同時保證本身的權(quán)益。

三、股東、債權(quán)人沖突與企業(yè)投資行為

當(dāng)企業(yè)發(fā)生存在風(fēng)險負債情況時，能夠針對企業(yè)價值最大化的投資決策，并不一定能夠?qū)ζ髽I(yè)股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益最大化起到效果。因為股東和債權(quán)人對投資收益不確定性的不同項目的傾向不同，股東傾向于收益不確定性較大的投資項目，債權(quán)人傾向于收益不確定性較小比較穩(wěn)定的投資項目。當(dāng)企業(yè)股東或企業(yè)經(jīng)理人從債權(quán)人處獲得資金后做出有損債權(quán)人利益的投資行為，而債權(quán)人又不知情的情況下時，無論是投資不足效應(yīng)還是資產(chǎn)替代效應(yīng)都出自于企業(yè)股東或企業(yè)經(jīng)理人的道德風(fēng)險。首先要減少可以提高債權(quán)人收益風(fēng)險的投資項目的投資；其次不放棄能對債權(quán)人有利的低風(fēng)險投資項目的投資。從一定角度來看，股東、債權(quán)人之間利益發(fā)生沖突時，對企業(yè)投資行為進行的研究，通常稱之為資本結(jié)構(gòu)理論研究的“衍生物”。

四、企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)過度投資的影響

我國現(xiàn)今的市場機制作用在現(xiàn)階段的資產(chǎn)市場中并沒有得到充分的發(fā)揮，因此當(dāng)今債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對企業(yè)投資行為的影響主要體現(xiàn)在三個方面：一是，企業(yè)短期負債的期限能減少企業(yè)股東、債權(quán)人沖突引起的投資不足；二是，相對于長期負債，通過短期債務(wù)方式融資，可以相應(yīng)緩和企業(yè)內(nèi)部矛盾，對企業(yè)經(jīng)理人形成更好的監(jiān)管；三是，企業(yè)短期負債增加了企業(yè)股東、債權(quán)人沖突帶來的資產(chǎn)替代作用，企業(yè)可更有效的處理短期債務(wù)的實際矛盾。因此可以看出企業(yè)債務(wù)期限與企業(yè)投資行為之間還沒有呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)關(guān)系。對于自身成長趨勢不明朗、發(fā)展?jié)摿Σ桓叩钠髽I(yè)而言，通過選擇長期債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，可更好的減少企業(yè)投資。而對于發(fā)展趨勢較好的企業(yè)，由于對自身管理能力較強，因此不需要通過企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)來平衡企業(yè)內(nèi)部關(guān)系。

企業(yè)通過債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)股東和經(jīng)理人之間沖突所發(fā)生的代理成本，同時可以有效的控制投資不足、資產(chǎn)替代及投資過度問題，對企業(yè)的管理效果起到很好的作用。對于企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資行為的關(guān)系研究還需要通過根據(jù)實際機理作用的情況進行微觀的論述，在研究的變量選取、模型選擇、指標定義、樣本采取及政策差異等不確定性方面都會對結(jié)論產(chǎn)生影響。

參考文獻

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