人民幣被“嚴(yán)重低估”了嗎

張嗣興

Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年一季度，美元對人民幣即期匯率收報6. 2180，單季漲幅2.71%。

近時，美國財政部發(fā)布半年度匯率報告稱，人民幣被“嚴(yán)重低估”，并指責(zé)中國政府大規(guī)模干預(yù)匯市，導(dǎo)致人民幣貶值，其對人民幣匯率施壓的態(tài)度明顯加強(qiáng)。

其實(shí)，事實(shí)非常清楚，自去年四季度以來，美聯(lián)儲開始逐步退出量化寬松（QE）政策，今年初中國出口表現(xiàn)疲軟，2月出現(xiàn)貿(mào)易赤字，中國經(jīng)濟(jì)增長放緩，人民幣出現(xiàn)波動。這其實(shí)是很正常的。

匯率是買賣外幣的價格。在正常運(yùn)作的市場經(jīng)濟(jì)中，價格由供求的均衡決定。如果價格比均衡點(diǎn)低，則求大于供，需提高價格來增加供給，以滿足市場需求。如果價格高于均衡點(diǎn)，則供大于求，需把價格降低，使更大范圍能滿足需求。據(jù)此，國際上對于匯率問題形成了一個通行標(biāo)準(zhǔn)，即貿(mào)易順差（或逆差）占GDP比重只要在2%的范圍內(nèi)，均被視為貿(mào)易平衡狀態(tài)。這一標(biāo)準(zhǔn)為國際公認(rèn)，美國過去曾經(jīng)也借此標(biāo)準(zhǔn)，對人民幣匯率施壓。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，一季度中國貿(mào)易順差總額為1028億元人民幣，當(dāng)期GDP總額為128213億元人民幣，貿(mào)易順差占GDP比重為0 . 8%。由此可見，即使用該指標(biāo)來衡量中國貿(mào)易狀況，仍處在平衡區(qū)間。

而美國財政部則表示，支持其如此判斷的一個重要指標(biāo)是中國積累的巨額外匯儲備。“中國政府已經(jīng)積累了3.8萬億美元的外匯儲備，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過任何衡量口徑所需要的額度。即便這樣，中國政府一季度還是購買了大量的外匯，這表明中國繼續(xù)阻礙匯率的市場形成機(jī)制”。“人民幣跌勢前所未見，呼吁中國政府加大定期披露對匯市干預(yù)情況的力度。如果近期人民幣的下跌，暗示中國政府打算放棄人民幣匯率市場化的政策，則將引起美方尤為嚴(yán)重的關(guān)切。”可見，美國財政部所謂人民幣被“嚴(yán)重低估”的判斷源于中國持續(xù)增長的外匯儲備，但并未考慮當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速放緩和再平衡以及人民幣實(shí)際有效匯率存在超調(diào)問題。據(jù)國家外匯管理局的數(shù)據(jù)，截至2013年末，中國的外匯儲備總額為3.82萬億美元；而截至今年一季度末的外匯儲備余額為3. 95萬億美元，新增外匯儲備近130 0億美元。對外匯儲備增加要具體分析。外匯儲備增加主要來源有兩項(xiàng)，即經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目凈流入。

一般認(rèn)為一國貨幣存在嚴(yán)重低估的依據(jù)在于其貿(mào)易失衡，主要表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目下順差過大。但中國目前的情況已經(jīng)發(fā)生改變。日前國家外匯管理局公布的《2 013年中國國際收支報告》顯示，2 013年經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重在國際通行標(biāo)準(zhǔn)2%的范圍內(nèi)，貿(mào)易處于平衡狀態(tài)。受人民幣貶值影響，自2月份以來，套利資金等帶來的資本流入大幅縮減。央行日前公布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2月份新增外匯占款（央行持有外匯規(guī)模以本幣計(jì)價）為12 8 2 . 4 6億元，比1月份的43 7 3 . 6億元大比例下行71%；而據(jù)分析預(yù)測，3月份外匯占款在2月份的基礎(chǔ)上有所恢復(fù)，但整體在2000億元左右。從以上分析可知，從現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，并不支持美國關(guān)于人民幣被“嚴(yán)重低估”的判斷。

再從中國制定匯率的歷史去分析。

第一個階段是從19 79年到19 9 6年，1美元開始只換得1.9元人民幣，后來升到8.3元，美元的低估被逐步抹平。在上世紀(jì)8 0年代后期，在上海建立了外匯交換的自由市場，出口的商人拿到外匯，可以在市場賣給需要外匯的人，匯率由雙方自由決定。1996年政府定了1美元兌8.3元人民幣。這匯率大概是接近當(dāng)期供求平衡的，因?yàn)樗歉鶕?jù)上海自由交易市場匯率決定的。

第二個階段是從19 9 6年至2 0 0 4年，人民幣匯率大致沒有變動，但從19 98年到2 0 0 3年，人民幣對美元的價值或是低估的。因?yàn)槠溟g中國零售物價指數(shù)從1 9 9 8年的3 . 8 0 8降到2 0 0 3年的3 . 4 6 7（前者的91%），而美國的零售物價指數(shù)同時由157.5升至181.31（前者的115%）。按照物價的比例，人民幣對美元的匯率應(yīng)當(dāng)在20 03年上升到在1998年的115/91=1.26倍，但它沒有如此上升?？梢哉f，在2003年人民幣對美元低估了約26%。

第三個階段從2005年到2014年1月，匯率慢慢上升到一美元兌6. 05元人民幣。到了2014年3月1日，人民幣匯率稍降到1美元可以兌換6.14元人民幣。匯率這樣的升降，如前分析，是由市場決定，并已經(jīng)達(dá)到均衡?；仡欀袊鴧R率制定的歷史，可以坦率地說，在20 0 5年后的一段時間內(nèi)，中國政府控制匯率，讓人民幣慢慢升值。這樣的控制匯率是合理的，因?yàn)槿菰S人民幣升值太快，會影響中國的出口和企業(yè)的利潤，這樣不但影響了國家經(jīng)濟(jì)，還會使部分民眾不滿。讓匯率慢些升值，出口企業(yè)可以有時間來調(diào)整它們的生產(chǎn)數(shù)量與產(chǎn)品種類。而今這樣的形勢已不復(fù)存在，且已進(jìn)入均衡區(qū)間，中國政府再去控制匯率已無必要。所以，指責(zé)“中國政府打算放棄人民幣匯率市場化政策”、“大規(guī)模干預(yù)匯市”是毫無根據(jù)的。

中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“換擋期”，從過去的高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，增長質(zhì)量將進(jìn)一步提高。中國正同時推進(jìn)匯率市場化，利率市場化和資本項(xiàng)目可兌換等金融改革。從次序上講，中國會首先大力推動匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性和實(shí)現(xiàn)匯率雙向波動，然后謹(jǐn)慎逐步推進(jìn)利率市場化改革，與此同時逐步推動部分資本項(xiàng)目可兌換改革。在經(jīng)歷人民幣的一輪貶值之后，央行適時宣布將人民幣對美元日內(nèi)波幅擴(kuò)大至2%，此舉被市場已解讀為匯率市場化正加速推進(jìn)。IMF總裁拉加德對中國擴(kuò)大人民幣匯率波動區(qū)間表示歡迎，她認(rèn)為這是朝著人民幣國際化邁出的正確一步。拉加德表示：“近期人民幣匯率出現(xiàn)的擴(kuò)大的波動幅度并非有意的貶值，而是人民幣國際化的一部分”。

人民幣匯率近期波動本不是什么大事。仔細(xì)分析人民幣匯率波動程度相較其他新興市場國家貨幣匯率波動，甚至儲備貨幣匯率波動，都是很小且正常的。但是，目前的狀況可能成為中美兩國政府間一個揮之不去的爭論焦點(diǎn)。

美國和其他西方國家一直敦促中國讓人民幣以更大幅度升值。他們稱，人民幣的走弱讓中國出口商與外國對手競爭時占有優(yōu)勢，這并不公平。換言之，讓人民幣走強(qiáng)，中國出口商與外國對手競爭時處于劣勢，這才符合他們心中的公道。之所以本該是公平競爭的市場卻被如此扭曲的心靈所染指，皆是因?yàn)槔鋺?zhàn)雖然結(jié)束了，但地緣沖突卻激烈不斷惹的禍。盡管“和平與發(fā)展”是21世紀(jì)國示關(guān)系建設(shè)的主題，但不容忽視的是，冷戰(zhàn)結(jié)束之后，國際政治局勢并未自然趨向穩(wěn)定，地緣政治沖突反而變得更加頻繁和激烈，并對全球經(jīng)濟(jì)增長和國際金融市場運(yùn)行造成了較大沖擊，給工商企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨國經(jīng)營和涉外業(yè)務(wù)開展也造成了較大干擾。對人民幣匯率的正常變化的非理性指責(zé)，只是其中很小的案例之一。

從根本上看，后冷戰(zhàn)時代地緣沖突的常態(tài)化具有客觀必然性。一方面，從經(jīng)濟(jì)角度看，受全球經(jīng)濟(jì)增長長期中樞不斷下降，經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異性短期加大的影響，全球經(jīng)濟(jì)利益爭奪漸趨激烈，為政治對抗的加劇埋下了隱患。

另一方面，從文明角度看，伴隨著冷戰(zhàn)后多極和多文明世界格局的形成，文明差異和對抗引致的地緣沖突更趨頻繁和復(fù)雜。更重要的是，隨著人口流動和文明發(fā)展，文明之間的力量正漸趨均衡，這使得文明間的對抗變得難分高下，文明間的沖突和地緣政治沖突則由此具有了長期化長態(tài)化的特征。美國在這些沖突中始終站在冷戰(zhàn)時期原陣營領(lǐng)導(dǎo)者、指揮者的立場，追求其綜合利益最大化，于是不時發(fā)出些有悖事實(shí)與常理的言論，明眼人都是看得明白的。

如果不是這樣，安倍主政日本以來，極力在經(jīng)濟(jì)上推行的所謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，其起點(diǎn)就是日元貶值，其最直接的考量是通過促進(jìn)出口，帶動日本經(jīng)濟(jì)。2 012年3月日元兌美元大致匯率80，而2014年4月21日日元兌美元大致匯率103。安倍執(zhí)政以來日元對美元如此持續(xù)大幅度貶值，而美國卻視而不見，就無法解釋了。所以在地緣沖突常態(tài)化的大背景下，美國經(jīng)常執(zhí)行雙重標(biāo)準(zhǔn)也已經(jīng)常態(tài)化了并不是什么秘密。故而對美國的聲音，因?yàn)橐⑿滦痛髧P(guān)系，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易諸多方面還有許多合作，有關(guān)系就須聽，但必須分析地聽，自主而行。對于此次“嚴(yán)重低估”的說辭，大可不必理睬。世人皆明，清者自清。

當(dāng)然，人民幣貶值會對那些有孩子出國留學(xué)、有計(jì)劃出國旅游、有國外采購任務(wù)的人家來說會帶來一定的壓力，這就提醒人們理財當(dāng)有一定的國際視野，巧妙利用匯率變化增長個人財富也是一種理財。從更長遠(yuǎn)的發(fā)展看人民幣升值的潛力還是繼續(xù)存在的，但在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，中國經(jīng)濟(jì)增長換當(dāng)期，改革深化之際人民幣匯率的起伏波動也是一定會有的，這其實(shí)很正常。