人民幣下跌或只是升值的“跳舞插曲”

賤言獻(xiàn)車

從2月18日的低點(diǎn)算起，除了2月25日出現(xiàn)回調(diào)之外，人民幣即期匯率呈現(xiàn)連續(xù)下跌狀態(tài)。2月28日，雖然人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)小幅上行，但即期匯率早盤一度下跌逾500個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)匯改以來(lái)單日最大下跌點(diǎn)數(shù)，午后跌幅有所縮窄，但仍較前一交易日下跌166個(gè)基點(diǎn)。一波幾乎毫無(wú)征兆的貶值，不僅讓國(guó)內(nèi)外套利的對(duì)沖資金惶恐，更激起人民幣未來(lái)是升是貶的爭(zhēng)論，甚至有人拋出了中國(guó)樓市崩盤的預(yù)言。

相對(duì)于民間熱議，官方倒是十分鎮(zhèn)定。國(guó)家外匯管理局有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，近期人民幣匯率走勢(shì)是市場(chǎng)主體調(diào)整前期人民幣交易策略的結(jié)果，這次匯率波動(dòng)幅度與發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)相比屬于正常波動(dòng)，不必過(guò)分解讀。人民幣匯率下跌是一把“雙刃劍”，好的方面是可以擠掉此前比較活躍的跨境套利行為，有助于緩解國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力，也有利于一些企業(yè)改善出口；但是，如果下跌一旦演變成恐慌，也可能導(dǎo)致正常的外資逃離中國(guó)。

2013年9月5日，國(guó)際清算銀行發(fā)布報(bào)告稱，人民幣成為第九大外匯交易貨幣，日均交易額增至1200億美元。2014年2月27日的最新報(bào)告顯示，2014年1月，人民幣全球排名達(dá)到第七位。也就是說(shuō)，人民幣的年外匯交易已超過(guò)40萬(wàn)億美元，而2013年中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額才4.16萬(wàn)億美元。不是取決于市場(chǎng)的供求關(guān)系，而是嚴(yán)重的短期投機(jī)炒作，這對(duì)人民幣國(guó)際化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展并不是一個(gè)利好。

根據(jù)慣例，美國(guó)國(guó)會(huì)將在4月份公布《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》，一改往年人民幣在此前的一波被動(dòng)升值，而走出一波跌勢(shì)，不僅彰顯了央行對(duì)人民幣價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)，而且“洗洗更健康”，實(shí)實(shí)在在改變了人民幣的單邊升值預(yù)期，從而引導(dǎo)人民幣匯率正常波動(dòng)，也為進(jìn)一步進(jìn)行匯率改革創(chuàng)造好的條件。問(wèn)題是，人們憂慮的是人民幣自此進(jìn)入貶值通道，會(huì)不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)呢？實(shí)際上，不僅人民幣繼續(xù)大幅貶值的可能性較小，而且在較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)，人民幣可能仍會(huì)處于升值的通道，只是不會(huì)再像以前一樣單邊升值。

從短期看，左右一種貨幣匯率的主要因素就是投機(jī)資金的套利操作，而起作用的就是離岸與在岸的貨幣利率差別。雖然這一波人民幣大跌讓人民幣離岸與在岸的利差縮小，美國(guó)市場(chǎng)的夏普比率甚至顯示為負(fù)值。然而，人民幣的利差在利率市場(chǎng)化改革的背景下，不僅不會(huì)縮小，反而可能加大。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融正在推動(dòng)著中國(guó)的利率市場(chǎng)化，它們的高收益實(shí)際上說(shuō)明人民幣的在岸利率仍然是偏低的，市場(chǎng)化的利率只會(huì)比現(xiàn)在高。

從長(zhǎng)期來(lái)看，一種貨幣匯率的走勢(shì)與該國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面密切相關(guān)。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年實(shí)現(xiàn)了7.7%的增長(zhǎng)速度，不僅高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也高于新興經(jīng)濟(jì)體，穩(wěn)居世界第一，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率接近30%。關(guān)于2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速，各種預(yù)測(cè)盡管有差別，但都在7%以上。退一步說(shuō)，未來(lái)幾年中國(guó)保增長(zhǎng)6%是問(wèn)題不大的。更重要的是，隨著全面改革的深化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量將更高，人民幣對(duì)國(guó)際社會(huì)的吸引力將更強(qiáng)。

不用擔(dān)心人民幣下跌恐慌，還有一個(gè)重要的因素，那就是中國(guó)有巨額的外匯儲(chǔ)備與黃金儲(chǔ)備作為人民幣的托底，中國(guó)的制度自信與社會(huì)穩(wěn)定，也讓央行控制人民幣匯率的能力無(wú)可懷疑。而從人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略需要來(lái)看，無(wú)論是單邊的升值，還是單邊的下跌，都是不利的，我們需要的是一個(gè)基于真實(shí)供求關(guān)系的正常波動(dòng)。另外，2013年中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)2597.5億美元，比2012年擴(kuò)大了12.8%，隨著上海自貿(mào)區(qū)的發(fā)展和新的自貿(mào)區(qū)的獲批，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣升值的訴求呼聲短期內(nèi)是不會(huì)消失的。

人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂。盡管不用恐慌人民幣下跌，但是如果國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂和人民幣貶值預(yù)期持續(xù)交織在一起，卻可能引發(fā)不可控的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)國(guó)外拿來(lái)“唱空中國(guó)”的經(jīng)濟(jì)放緩、信用擴(kuò)張、產(chǎn)能過(guò)剩、房地產(chǎn)泡沫、地方政府負(fù)債、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、收入分配失衡、環(huán)境污染等問(wèn)題，也必須引起高度重視，一定要在著力解決的同時(shí)，做好各種措施儲(chǔ)備，一旦在哪個(gè)方面出現(xiàn)問(wèn)題，都要有在短時(shí)間內(nèi)能扭轉(zhuǎn)局面的“殺手锏”。