我國(guó)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究
——基于省際面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

蔣沖

（安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 馬鞍山243000）

我國(guó)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用研究
——基于省際面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

蔣沖

（安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 馬鞍山243000）

通過對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資特征的深刻剖析，研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理，使用2006-2011年我國(guó)省際非平行面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的空間差異。結(jié)論顯示：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用主要通過融資支持和參與管理的方式實(shí)現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)全國(guó)和東部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，而對(duì)中西部地區(qū)未表現(xiàn)出促進(jìn)效應(yīng)。

技術(shù)創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)投資；作用機(jī)理；面板數(shù)據(jù)

當(dāng)今世界，科技發(fā)展日新月異，科技創(chuàng)新水平更加深層次地影響一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，是一國(guó)或地區(qū)核心競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)。科技與經(jīng)濟(jì)之間的割裂現(xiàn)象是阻礙技術(shù)創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，中小科技型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新面臨首要障礙是融資不足[1]。而風(fēng)險(xiǎn)投資以其獨(dú)特的屬性解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新各種難題。美國(guó)學(xué)者Kortum&Lerner開創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的實(shí)證研究的先河[2]。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者起初試圖從規(guī)范的角進(jìn)行嘗試[3]，而實(shí)證方面的研究較少，近幾年涌現(xiàn)出較多有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的實(shí)證研究[4-8]。然而，鮮有學(xué)者從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用機(jī)理的角度深入探究。本文首先論述技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資的基本概念特征以及現(xiàn)狀，其次，著重研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的理論框架模型，并用面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。

1 技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資概述

1.1 技術(shù)創(chuàng)新的定義和特征

熊彼特指出創(chuàng)新是指把一種從來(lái)沒有過的關(guān)于生產(chǎn)要素的“新組合”引入生產(chǎn)體系。這種新組合具體包括生產(chǎn)出或引進(jìn)新產(chǎn)品，采用一種新的生產(chǎn)方法，開辟出新的且以前未曾進(jìn)入過的市場(chǎng)，控制生產(chǎn)所需原材料或半成品新的供應(yīng)來(lái)源，實(shí)現(xiàn)任何一種工業(yè)新的組織[9]。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作組織（OECD）的定義，技術(shù)創(chuàng)新包括新產(chǎn)品和新工藝，以及原有產(chǎn)品和工藝的顯著技術(shù)變化。創(chuàng)新完成的標(biāo)志是在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品創(chuàng)新，或者在生產(chǎn)工藝中應(yīng)用了創(chuàng)新。

美國(guó)國(guó)家科學(xué)基金會(huì)（NSF）認(rèn)為技術(shù)創(chuàng)新是將新的或改進(jìn)的產(chǎn)品、過程或服務(wù)引入市場(chǎng)。明確地將模仿和不需要引入新技術(shù)知識(shí)的改進(jìn)作為最終層次上的兩類創(chuàng)新而劃入技術(shù)創(chuàng)新定義范疇中。

繆爾塞認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新是以其構(gòu)思新穎性和成功實(shí)現(xiàn)為特征的有意義的非連續(xù)性事件。

我國(guó)政府將技術(shù)（科技）創(chuàng)新定義為，企業(yè)應(yīng)用創(chuàng)新的知識(shí)和新技術(shù)、新工藝，采用新的生產(chǎn)方式和經(jīng)營(yíng)管理模式，提高產(chǎn)品質(zhì)量，開發(fā)生產(chǎn)新的產(chǎn)品，提供新的服務(wù)，占據(jù)市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值。

由此可見，至今為止尚未形成嚴(yán)格的、統(tǒng)一的技術(shù)創(chuàng)新的定義。然而，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的認(rèn)識(shí)無(wú)論是在廣度上還是深度上均有很大提高，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新已不僅僅是產(chǎn)品和工藝的創(chuàng)新，還包括組織、管理、生產(chǎn)、市場(chǎng)、營(yíng)銷、服務(wù)創(chuàng)新等一系列創(chuàng)新商業(yè)活動(dòng)。技術(shù)創(chuàng)新既是純技術(shù)的過程，也是社會(huì)和經(jīng)濟(jì)過程，它們是相互影響、彼此作用的有機(jī)統(tǒng)一體。

技術(shù)創(chuàng)新除了具有創(chuàng)造性、先進(jìn)性、高收益性等優(yōu)點(diǎn)外，還具有以下特點(diǎn)：

（1）技術(shù)創(chuàng)新具有不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性

一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)最終能否成功涉及眾多環(huán)節(jié)，需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素頗多，雖然某些風(fēng)險(xiǎn)因素可以很好地控制，但仍存在不少無(wú)法掌控的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新的結(jié)果理想與否具有很大的隨機(jī)性，因此，技術(shù)創(chuàng)新具有很大的不確定性。這種不確定性導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新具有明顯的高風(fēng)險(xiǎn)性，具體表現(xiàn)為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及管理風(fēng)險(xiǎn)等。

（2）技術(shù)創(chuàng)新具有復(fù)雜性和綜合性

技術(shù)創(chuàng)新并不是一個(gè)獨(dú)立的純技術(shù)過程，而是由一系列的活動(dòng)有機(jī)組合而成的綜合性復(fù)雜的過程。一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的完成需要經(jīng)歷新思想的創(chuàng)造、研究開發(fā)、商業(yè)化運(yùn)行、創(chuàng)新管理到技術(shù)擴(kuò)散等過程。另外，技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)還涉及到眾多參與者，包括政府、企業(yè)、投資者、研發(fā)（科技）人員、管理人員。

（3）技術(shù)創(chuàng)新具有信息不對(duì)稱性和長(zhǎng)期性

從技術(shù)成果到科技轉(zhuǎn)化，再到商業(yè)化運(yùn)行是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。由于技術(shù)總是不完善的，企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作等各個(gè)階段均需要持續(xù)投入大量資金。由于技術(shù)創(chuàng)新在技術(shù)發(fā)明者、投資者和管理者之間存在信息不對(duì)稱性，從而誘導(dǎo)出不必要的道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重限制了企業(yè)通過外部融資的方式解決技術(shù)創(chuàng)新融資成本高的難題。

（4）技術(shù)創(chuàng)新具有倒U型特點(diǎn)

由技術(shù)創(chuàng)新的不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性、復(fù)雜性和長(zhǎng)期性導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新具有倒U型的特征?，F(xiàn)實(shí)生活中，一些大型企業(yè)，包括壟斷企業(yè)，其產(chǎn)品自身?yè)碛休^高的市場(chǎng)占有率，從而缺乏技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力，而小企業(yè)由于資金短缺，融資能力有限，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新困難重重。因此，一些中小型企業(yè)（中間企業(yè)）成為技術(shù)創(chuàng)新的主力軍，使得技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)分布呈現(xiàn)倒U型特征。

1.2 風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵和特點(diǎn)

1.2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵 風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）簡(jiǎn)稱VC，也稱創(chuàng)業(yè)投資。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品或服務(wù)的投資。

美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（AVCA）將風(fēng)險(xiǎn)投資定義為由職業(yè)金融家或風(fēng)險(xiǎn)追求者將“權(quán)益資本”投入到新興的、迅猛發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種風(fēng)險(xiǎn)行為。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織（OECD）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男屡d或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。

英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)所處的時(shí)期，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是投向于早期階段企業(yè)的私有權(quán)益資本的集合，突出創(chuàng)業(yè)投資。

美國(guó)學(xué)者林德從投資活動(dòng)及投資行為的視角認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資于新事業(yè)的創(chuàng)設(shè)或現(xiàn)有事業(yè)的挽救與補(bǔ)充；該事業(yè)具有較高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也具有較高投資回報(bào)；在投資前需進(jìn)行詳細(xì)的投資項(xiàng)目調(diào)查分析；對(duì)不同的投資活動(dòng)選擇不同的投資工具；它是一種長(zhǎng)期投資；投資者不僅投入資金，還主動(dòng)參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值和資本最大化；投資者的報(bào)酬來(lái)自于退出投資而獲得的超額資本利得。

國(guó)內(nèi)被稱為“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”的著名學(xué)者成思危則認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)很高的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究領(lǐng)域，以期成功后獲得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。

截至目前，雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展已有近60年的歷史，但國(guó)內(nèi)外尚未對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的定義作統(tǒng)一表述。筆者綜合前述觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，對(duì)具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力和廣闊市場(chǎng)前景的高風(fēng)險(xiǎn)性科技型創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的一種權(quán)益資本。

1.2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn) 風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種非傳統(tǒng)的投融資形式，是金融理論和實(shí)踐發(fā)展的創(chuàng)新。從風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對(duì)象、投資風(fēng)險(xiǎn)收益、投資階段、投資資金來(lái)源及投資者特征等方面來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)出如下特點(diǎn)：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資具有高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益性

國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資大多以高技術(shù)為基礎(chǔ)，而高技術(shù)企業(yè)由于創(chuàng)新發(fā)展過程的不確定性而引發(fā)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)使得風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性極大，因而投資者通常要求以高回報(bào)、高收益作為其投資高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資具有長(zhǎng)期性、階段性和過程性

風(fēng)險(xiǎn)投資一般屬于中長(zhǎng)期投資，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示其投資過程（從進(jìn)入到退出）的平均周期為5年以上。風(fēng)險(xiǎn)投資的階段性也稱定期性，它從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初創(chuàng)階段開始投資，后續(xù)各個(gè)階段追加投資，投資者通常不關(guān)注短期收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的過程性是指風(fēng)險(xiǎn)投資從融出資本開始到最終獲得收益，中間一般要經(jīng)歷產(chǎn)品研制、試生產(chǎn)、正式生產(chǎn)、銷售、擴(kuò)大生產(chǎn)等一系列環(huán)節(jié)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資具有外部性、參與性和專業(yè)性

從投資的資金來(lái)源看，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種外部投資，主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)融資渠道無(wú)法滿足中小科技型創(chuàng)新企業(yè)在初創(chuàng)階段對(duì)大量資金的需求。由于風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的可能性風(fēng)險(xiǎn)很大，所以風(fēng)險(xiǎn)投資者更加注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，資金投入企業(yè)后，作為權(quán)益的所有者，風(fēng)險(xiǎn)投資家或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)便擁有了企業(yè)的部分控制權(quán)。他們憑借著專業(yè)化的知識(shí)素質(zhì)、豐富的行業(yè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、超強(qiáng)的管理才能，直接參與和監(jiān)督企業(yè)的投資管理，給予企業(yè)在公司治理、人力資本、研究開發(fā)、再融資等方面的咨詢與幫助，以扶助企業(yè)提高成功的可能性。

1.3 我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

本文選用專利申請(qǐng)作為衡量技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出指標(biāo)，R&D經(jīng)費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)投資作為衡量技術(shù)創(chuàng)新的投入指標(biāo)。表1描述了2003-2011年我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出情況。

表1 2003-2011年我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出描述性統(tǒng)計(jì)表

由表1可以看出，截至2011年年底，我國(guó)專利申請(qǐng)受理量突破150萬(wàn)件，專利申請(qǐng)授權(quán)數(shù)超過88萬(wàn)件，較上一年同比增長(zhǎng)分別為 35.6%和19.3%，R&D人員投入和R&D經(jīng)費(fèi)支出同比2010年分別增長(zhǎng)12.9%和23%，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由2010年720個(gè)增加到2011年860個(gè)，新增140個(gè)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本總額達(dá)到3198億元，新增719.4億元。

表2 中國(guó)與部分發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的R&D強(qiáng)度比較

然而，我國(guó)的R&D強(qiáng)度（R&D經(jīng)費(fèi)支出占GDP的比重）不到2%，2010年為1.77%，2011年為1.84%。而同時(shí)期發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的R&D強(qiáng)度為2.5%到4%（見表2）。由此可見，我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新科技投入雖然有所增長(zhǎng)，但仍然力度不足，強(qiáng)度不大，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比仍存在一定差距。

圖1 R&D經(jīng)費(fèi)支出分布圖

圖1顯示了我國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)支出的資金來(lái)源分布。在技術(shù)創(chuàng)新投入中，政府資金和企業(yè)資金占絕大部分，企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主體。這反映了我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的資金來(lái)源單一，融資結(jié)構(gòu)不合理。一些民間資金以及機(jī)構(gòu)投資者資金等風(fēng)險(xiǎn)投資資本無(wú)法通過合適的渠道參與到企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的組織形式中。

根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2012年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)年度研究報(bào)告》，2012年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資1071起，總投資額73.20億美元，較2011年分別下降28.8%和43.7%。盡管2012年投資較歷史最高峰的2011年有所降低，但相比前幾年，VC市場(chǎng)投資案例數(shù)和投資金額均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

而由ChinaVenture（投資中國(guó)）發(fā)布的《2012年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，2012年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共披露創(chuàng)業(yè)投資案例566起，投資金額47.67億美元，案例數(shù)量和投資規(guī)模相比2011年全年披露的976起、投資總額89.47億美元分別下降42.0%和46.7%。2012年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)持續(xù)疲軟，VC投資市場(chǎng)迅速降溫，投資數(shù)量及規(guī)模均出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象。

從中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的地區(qū)分布來(lái)看（如圖2、圖3所示），2012年，投資最活躍的地區(qū)依然是北京、廣東（含深圳）和上海，披露案例分別為153、109和75起，占比分別為27.0%、19.3%和13.3%；披露金額分別為16.59億、7.00億和5.13億美元。另外，江蘇、浙江也表現(xiàn)活躍，分別披露案例48起和32起，北京、上海、廣東、江蘇、浙江5省、市投資案例共417起，占比達(dá)70%以上，而其他地區(qū)披露案例數(shù)量較少。中西部地區(qū)中以湖北、陜西、四川表現(xiàn)活躍，分別披露案例10起、11起和10起。新疆、浙江、江蘇披露投資總額也均在2億美元以上。從整體上來(lái)看，創(chuàng)業(yè)投資依然以北上廣及江浙地區(qū)為主，地區(qū)差異仍十分明顯。

圖2 2012年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資案例數(shù)量TOP10

圖3 2012年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)地區(qū)投資金額TOP10

2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理分析

2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的理論框架模型

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一，風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供充足的資金支持，有效解決企業(yè)，特別是中小科技型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資難題；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資通過參與企業(yè)管理，為企業(yè)提供先進(jìn)的、專業(yè)的管理服務(wù)，減少企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中由于不確定性所帶來(lái)各種風(fēng)險(xiǎn)。

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的融資功能對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新型金融融資形式，其良好的融資功能恰好能滿足企業(yè)在籌集資金方面的需求，這種投融資機(jī)制能夠幫助企業(yè)通過IPO的方式在公開資本市場(chǎng)上進(jìn)行股權(quán)融資，有效地扶持發(fā)展?jié)摿薮蟮某砷L(zhǎng)型高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行科技創(chuàng)新活動(dòng)，為技術(shù)創(chuàng)新的各個(gè)階段提供資金保障，助力企業(yè)加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，進(jìn)而推動(dòng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利要求。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資管理服務(wù)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)投資家將自有資金投入到創(chuàng)新企業(yè)后一般會(huì)積極參與企業(yè)的管理，嚴(yán)格監(jiān)督企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作，主動(dòng)約束企業(yè)管理者的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資者作為企業(yè)重要的股權(quán)所有者，更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，他們會(huì)將豐富的管理經(jīng)驗(yàn)、先進(jìn)的管理理念和專業(yè)的管理技能帶入企業(yè)，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資組合管理。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用最終是通過為企業(yè)提供有效的投資管理服務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

另外，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用還表現(xiàn)在為技術(shù)創(chuàng)新提供增值服務(wù)（呂煒，2002）[10]、咨詢建議（Bottzzi、Darin、Hellmann，2008；Large&Muegge，2008）和社會(huì)化網(wǎng)絡(luò)資源（潘榮輝，2011）[6]，并根據(jù)自身特點(diǎn)，構(gòu)建新的激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制，拓展投資工具，改變投資方式（如對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行分階段投資）。

綜上，風(fēng)險(xiǎn)投資的各項(xiàng)功能直接影響企業(yè)從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)力，有效提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，增加企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出，改善企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效率，推動(dòng)企業(yè)加速轉(zhuǎn)化技術(shù)成果，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的理論框架模型如圖6所示：

圖4 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用機(jī)理的理論框架

2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的實(shí)證模型構(gòu)建

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種生產(chǎn)（資本）要素形式投入企業(yè)會(huì)給企業(yè)的產(chǎn)出帶來(lái)影響，因此可以構(gòu)建生產(chǎn)函數(shù)模型來(lái)加以解釋。只考慮資本和勞動(dòng)兩種生產(chǎn)要素的生產(chǎn)函數(shù)的基本形式如下：

其中，Y為產(chǎn)出，K表示資本投入，L表示勞動(dòng)投入，A代表常數(shù)?？虏?道格拉斯生產(chǎn)函的基本形式如下：

同時(shí)借鑒Kortum和Lerner（2000）的專利產(chǎn)出模型設(shè)定本文的基本模型為：

式中，TIP代表專利，RD代表研發(fā)投入，VC代表風(fēng)險(xiǎn)投資，β1和β2分別為R&D投入和風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利產(chǎn)出的彈性系數(shù)。為研究的便利性，對(duì)（3）式兩邊取對(duì)數(shù)可得：

將（4）式轉(zhuǎn)化成計(jì)量模型：

其中，i代表省份，t表示年度，μit表示殘差項(xiàng)。

3 實(shí)證研究

3.1 理論基礎(chǔ)

Ueda and Hirukawa（2006）擴(kuò)展了Kortum&Lern er（2000）的樣本，研究表明，美國(guó)90年代末期風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利數(shù)依然保持正效應(yīng)，且效應(yīng)更強(qiáng)[11]。Tykvova（2000）以德國(guó)數(shù)據(jù)為樣本，同樣證明了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新具有明顯的促進(jìn)作用[12]。Caselli（2008）利用1993-1999年間美國(guó)394個(gè)勞動(dòng)市場(chǎng)區(qū)域的面板數(shù)據(jù)，研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新、企業(yè)創(chuàng)立以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，結(jié)論仍然是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利具有顯著的正效應(yīng)[13]。另外一些學(xué)者的研究認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不明顯，甚至可能是負(fù)的效應(yīng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者程昆、劉仁和、劉英（2006）以中國(guó)1994-2003年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)證明了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新（專利產(chǎn)出）具有促進(jìn)作用，但風(fēng)險(xiǎn)投資投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用遠(yuǎn)不如R&D經(jīng)費(fèi)投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用[14]。方世建，俞青（2012）研究結(jié)果表明，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新并沒有顯著的促進(jìn)作用[8]。

國(guó)內(nèi)實(shí)證研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用主要采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，本文擬使用我國(guó)區(qū)域省際面板數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行研究，進(jìn)而驗(yàn)證東中西部風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的空間差異性，從而提出有針對(duì)性的政策建議。

3.2 數(shù)據(jù)、變量及計(jì)量模型

本文數(shù)據(jù)來(lái)均源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》、《中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)年度研究報(bào)告》及《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》。本文沿襲傳統(tǒng)方式將全國(guó)劃分為東、中、西部。因?yàn)椴糠质∈袛?shù)據(jù)的缺失，且一些省份的數(shù)據(jù)是非連續(xù)的，因此，本文使用非平行面板數(shù)據(jù)，經(jīng)過篩選，共獲得2006-2011年97個(gè)有效樣本點(diǎn)。由于樣本年度較短，文中暫不考慮滯后期影響，故亦不做不變價(jià)格指數(shù)調(diào)整。根據(jù)人民幣對(duì)美元匯率，將風(fēng)險(xiǎn)投資額美元單位轉(zhuǎn)化為人民幣單位。各變量的說(shuō)明如表3所示。

表3 各變量描述

為了消除共線性影響，本文將模型設(shè)置為：

進(jìn)一步地：

TIPs表示平均每位R&D人員的專利產(chǎn)出，RDs表示平均每位R&D人員經(jīng)費(fèi)投入。

3.3 實(shí)證結(jié)果

表4 模型估計(jì)結(jié)果

表4估計(jì)結(jié)果顯示，從全國(guó)來(lái)看，R&D經(jīng)費(fèi)投入和風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利產(chǎn)出的影響在0.05的顯著性水平下均呈現(xiàn)顯著的正效應(yīng)。由β2=0.0875可知，風(fēng)險(xiǎn)投資金額每增加1萬(wàn)元，專利平均產(chǎn)出增加0.0875件。由于β1〉β2，說(shuō)明R&D經(jīng)費(fèi)投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用顯著大于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

然而，我國(guó)東、中、西部地區(qū)表現(xiàn)迥異。除常數(shù)項(xiàng)均通過顯著性檢驗(yàn)外，東部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利產(chǎn)出影響顯著為正（β2=0.105），而R&D經(jīng)費(fèi)投入對(duì)專利產(chǎn)出影響不顯著。中西部地區(qū)恰好相反，R&D經(jīng)費(fèi)支出對(duì)專利產(chǎn)出具有正的效應(yīng)（表現(xiàn)為β1的值分別為1.039和0.791），且中部地區(qū)R&D投入產(chǎn)出效應(yīng)大于西部地區(qū)的效應(yīng)，而這兩個(gè)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)專利產(chǎn)出的影響均不顯著。

3.4 結(jié)果分析

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用在我國(guó)東、中、西部地區(qū)表現(xiàn)有所差異，原因可能如下：（1）東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平明顯高于中西部地區(qū)；（2）風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在東部地區(qū)已有一定水平的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作已逐漸成熟；（3）由于歷史原因，東部地區(qū)受益于對(duì)外開放，風(fēng)投觀念更早被人們接受；（4）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資由政府主導(dǎo)，政策偏向?qū)|部地區(qū)有利。

中西部R&D投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用與預(yù)期相差不大，而東部地區(qū)R&D投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響不顯著，原因可能是東部地區(qū)R&D經(jīng)費(fèi)支出較高，而R&D人員投入的增加也比較快，導(dǎo)致人力資本的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不合理現(xiàn)象。

4 簡(jiǎn)要結(jié)論與啟示

本文研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用機(jī)理，得出風(fēng)險(xiǎn)投資主要通過融資支持和參與管理的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。運(yùn)用2006-2011年我國(guó)省域非平行面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)東、中、西部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的作用，得出經(jīng)驗(yàn)結(jié)論如下：首先，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)全國(guó)整體技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，但其作用明顯小于研發(fā)投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用；其次，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)東部地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用具有顯著正的效應(yīng)，且效應(yīng)大于全國(guó)水平，然而，R&D投入未顯示對(duì)技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用；再次，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用在中西部地區(qū)不顯著，R&D投入對(duì)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用明顯。基于以上的研究結(jié)論，得到如下的政策參考建議。

（1）改善人力資本結(jié)構(gòu)，合理配置人力資源。針對(duì)東部地區(qū)R&D研發(fā)支出對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用不明顯現(xiàn)象，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在保持研發(fā)費(fèi)用合理調(diào)配的同時(shí)，更加注重提高科技研發(fā)人員的質(zhì)量素質(zhì)而非數(shù)量。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新表現(xiàn)出正的促進(jìn)作用，但作用很小，需要政府和社會(huì)為企業(yè)提供完善的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)環(huán)境，健全風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。

（2）應(yīng)加大中西部地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資力度。我國(guó)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，由于技術(shù)創(chuàng)新的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入障礙，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資在區(qū)域不能真正發(fā)揮對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)有的作用。政府和社會(huì)應(yīng)適當(dāng)加大對(duì)風(fēng)投理念的宣傳和教育力度，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過多渠道的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資融資。

（3）應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變政府在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的職能。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)從一開始就是以政府為主導(dǎo)的，近年來(lái)，政府在VC市場(chǎng)上的作用已逐漸淡化，因此，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域應(yīng)當(dāng)從主導(dǎo)地位轉(zhuǎn)變?yōu)閰⑴c管理，直至退出風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，鼓勵(lì)更多的機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家，甚至一般的投資者均可參與風(fēng)險(xiǎn)投資。另外，政府應(yīng)健全相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展提供一個(gè)良好的法律環(huán)境。

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[責(zé)任編輯：李榮富]

A Study of Role of Regional Venture Investment in Technical Innovation in China——Based on Experimental Evidence of Provincial Panel Data

Jiang Chong
（School of Business，Anhui University of Technology，Ma Anshan,Anhui 243000）

Through the ana lysis of characteristics of technological innovation and venture investment,and research on the mechanism of venture investment on technology innovation based on the provincial non-parallel panel data of empirical test space difference about the effect of venture investment on technological innovation.The paper shows that the role of venture investment on technological innovation is mainly achieved through financing support and management participation;Venture investment plays a promoting role in the national and eastern regions,but it doesn’t in the Midwest regions

Technical Innovation；Venture Investment；Function Mechanism；Panel Data

F830

A

1674-1104(2014)02-0055-06

10.13420/j.cnki.jczu.2014.02.014

2013-11-05

國(guó)家社科基金（12CGL013）;教育部社科規(guī)劃項(xiàng)目（11YJC630132）;2013年地方高校國(guó)家級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目（201310360112）；安徽工業(yè)大學(xué)創(chuàng)新基金（2012097）；安徽工業(yè)大學(xué)創(chuàng)新基金（2012102）。

蔣沖（1988-），男，安徽宿州人，安徽工業(yè)大學(xué)研究生學(xué)院商學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資，金融與技術(shù)創(chuàng)新。