影子銀行監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融不能首當(dāng)其沖

國(guó)辦107號(hào)文《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問(wèn)題的通知》發(fā)布，引發(fā)市場(chǎng)的激烈討論。對(duì)于長(zhǎng)久以來(lái)為金融界所詬病的“影子銀行”體系，開(kāi)始正式進(jìn)入監(jiān)管體系的考慮。

對(duì)于影子銀行的界定，從字面意義上看，就是能夠發(fā)揮類(lèi)似于銀行信貸融資功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)。但此次，國(guó)務(wù)院辦公廳對(duì)影子銀行來(lái)了一輪大范圍的概念界定，可謂是無(wú)所不包。

107號(hào)文將我國(guó)影子銀行定義為三類(lèi)：一是不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介結(jié)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。對(duì)于今年開(kāi)始進(jìn)入大眾和監(jiān)管事業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融，也理所應(yīng)當(dāng)被納入了國(guó)辦的新監(jiān)管范圍。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，個(gè)人認(rèn)為，在沒(méi)有進(jìn)入正式的、穩(wěn)定的發(fā)展渠道之前，就被冠之以影子銀行的監(jiān)管策略，未必是一件好事。況且現(xiàn)在金融體系的總體情況是，除了銀行業(yè)這個(gè)絕對(duì)的大佬之外，信托、證券、融資租賃、保險(xiǎn)等予行業(yè)都已基本自成體系，并且在很多的融資渠道上仍然需要直接或間接地通過(guò)銀行的渠道來(lái)嫁接。所以，筆者認(rèn)為，談到影子銀行的監(jiān)管，不應(yīng)該首當(dāng)其沖地把互聯(lián)網(wǎng)金融作為標(biāo)的，而是首先解決銀行非標(biāo)理財(cái)、信托以及資產(chǎn)池等傳統(tǒng)金融外化的影子銀行渠道，才是正常的解決辦法。

傳統(tǒng)影子銀行體系概覽

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融法律與金融監(jiān)管研究基地8日發(fā)布的《中國(guó)金融監(jiān)管報(bào)告2013》（下稱(chēng)《監(jiān)管報(bào)告》）稱(chēng)，2012年底中國(guó)影子銀行規(guī)?；蜻_(dá)到20.5萬(wàn)億元（基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)）。即使采用最窄口徑（銀行理財(cái)與信托），2012年底中國(guó)影子銀行體系也規(guī)模巨大，達(dá)到14.6萬(wàn)億元（基于官方數(shù)據(jù)），前者占GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。

國(guó)辦定義的“新”影子銀行概覽

對(duì)應(yīng)107號(hào)文影子銀行的第一類(lèi)“不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等”，目前比較流行的電商金融、P2P、眾籌以及比特幣等網(wǎng)絡(luò)貨幣都可以納入監(jiān)管范圍。對(duì)于這部分基于互聯(lián)網(wǎng)體驗(yàn)而產(chǎn)生的類(lèi)金融操作，國(guó)辦的監(jiān)管狀況定位是“無(wú)金融牌照，完全無(wú)監(jiān)管”。

和傳統(tǒng)的影子銀行相比，這部分新成員在重量級(jí)上可以說(shuō)是徹徹底底的小眾，不可同日而語(yǔ)。電商金融，以阿里金融為代表的阿里小貸，到現(xiàn)在累計(jì)放貸規(guī)模也就千把個(gè)億，而作為在線理財(cái)?shù)挠囝~寶，目前規(guī)模近2000億，P2P全國(guó)穩(wěn)健運(yùn)行的并不多，行業(yè)規(guī)模在朝著千億邁進(jìn)?？傮w來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融所產(chǎn)生的影子銀行規(guī)模效應(yīng)影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)金融體系。

況且，換一個(gè)角度說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融還沒(méi)有擁有真正意義上的金融牌照，因此在產(chǎn)品端上并不具有優(yōu)勢(shì)，或者說(shuō)是不完全的金融運(yùn)作，大多數(shù)是在渠道意義上革新了傳統(tǒng)金融的運(yùn)作方式，并集合互聯(lián)網(wǎng)的用戶體驗(yàn)和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，積小流以成江海。所以，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融蓋上“影子銀行”的稱(chēng)謂，一方面并不能符合當(dāng)前國(guó)內(nèi)的金融互聯(lián)網(wǎng)金融現(xiàn)狀；另一方面，從監(jiān)管層的考慮，納入互聯(lián)網(wǎng)金融，更多的是一種全方位的考慮，而并非是要重點(diǎn)監(jiān)管。

界定107號(hào)文：理財(cái)、信托為重點(diǎn)

2013年金融改革成為新任領(lǐng)導(dǎo)班子的重要課題，而對(duì)于金融改革，首先就要解決金融體系內(nèi)部的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題。對(duì)銀行體系這個(gè)資產(chǎn)規(guī)模最大的金融實(shí)體進(jìn)行監(jiān)管調(diào)整成為重中之重，從2000年資產(chǎn)規(guī)模10萬(wàn)億擴(kuò)張到如今的140萬(wàn)億，在快速跑馬圈地的過(guò)程中，銀行體系的自有風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)都在提高。

那么正常的監(jiān)管邏輯應(yīng)該是首先拿銀行開(kāi)刀，包括銀行理財(cái)標(biāo)的，銀信合作，委托貸款等，然后由銀行擴(kuò)展到相關(guān)的信托融資以及資產(chǎn)池項(xiàng)目。這部分融資體系是脫離于現(xiàn)有監(jiān)管體系的，并且占了絕大比重的影子銀行成分。從市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)看，由于理財(cái)、信托擁有更高的投資收益，其風(fēng)險(xiǎn)與償付能力也擁有更大的風(fēng)險(xiǎn)。從穩(wěn)定金融格局的角度，管理層不管堅(jiān)持什么樣的考慮，首當(dāng)其沖的應(yīng)該是調(diào)整銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)則，并出臺(tái)監(jiān)管細(xì)則。

2013年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的8號(hào)文：理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限。而近日或?qū)⒐嫉?號(hào)文或?qū)?duì)銀行同業(yè)融資業(yè)務(wù)的品種、會(huì)計(jì)核算、金融資產(chǎn)類(lèi)型、信息披露、統(tǒng)計(jì)、開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)的體系建設(shè)等進(jìn)行規(guī)范，標(biāo)志著銀監(jiān)會(huì)再次對(duì)銀行非標(biāo)資產(chǎn)打出重拳。從監(jiān)管層的思路看，也是首先從銀行業(yè)整頓入手，規(guī)范銀行理財(cái)市場(chǎng)，把影子銀行納入監(jiān)管通道。此外，此次107號(hào)文是由國(guó)務(wù)院辦公室簽發(fā)的，在級(jí)別上高于銀監(jiān)、證監(jiān)、保監(jiān)，在實(shí)施路勁上也進(jìn)行了歸口管理的初步定義，把各個(gè)條線的影子銀行體系納入確定的管理糾責(zé)機(jī)制，便于各個(gè)監(jiān)管部門(mén)后期細(xì)化監(jiān)管細(xì)則。

厘清了監(jiān)管層的重點(diǎn)和思路，可以得出的結(jié)論是，互聯(lián)網(wǎng)金融不論是重量級(jí)，還是當(dāng)前的形勢(shì)重點(diǎn)，都還進(jìn)入不了監(jiān)管層的主要打壓對(duì)象。況且金改的重點(diǎn)除了對(duì)傳統(tǒng)金融體系進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)改造和流程設(shè)置之外，還有一個(gè)重要的方面是鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為了金融創(chuàng)新的排頭兵。所以，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，需要監(jiān)管提供更多的空間支持，而不是在一開(kāi)始就用“影子銀行”的不正之名來(lái)進(jìn)行過(guò)度的監(jiān)管。

互聯(lián)網(wǎng)金融：疏影闌珊

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融來(lái)說(shuō)，目前還不能用完全意義上的影子銀行來(lái)概述，最多是稀疏的，斑駁的點(diǎn)影，況且短期內(nèi)也形成不了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的成片、成批的影子銀行規(guī)模，在風(fēng)險(xiǎn)上也大多表現(xiàn)為局部的事件性，而非傳統(tǒng)金融的系統(tǒng)性和全面性。因此，在監(jiān)管定調(diào)上，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，不能急于用影子銀行來(lái)蓋棺定論，而是應(yīng)該明確給出類(lèi)似于負(fù)面清單的政策底線。對(duì)于新生事物，應(yīng)該給予明確的鼓勵(lì)。

此外，互聯(lián)網(wǎng)金融在這個(gè)階段主要表現(xiàn)為對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的渠道性變革，不論是在線理財(cái)，P2P還是平臺(tái)搜索金融服務(wù)，最本質(zhì)的特色在于利用互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)和渠道來(lái)搭臺(tái)唱戲，而唱戲的主角很多還是傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品，或者是從傳統(tǒng)金融轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的享受不了服務(wù)的群體。如果一刀切，那么最后的結(jié)果就是，既讓傳統(tǒng)金融失去了良好的線上流量變現(xiàn)通道，也重新剝奪了二八定律中那弱勢(shì)的80%群體享受廉價(jià)金融服務(wù)的權(quán)利。

剖析影子銀行之來(lái)源，很大程度上取決于一個(gè)國(guó)家的金融抑制程度，或者用經(jīng)濟(jì)學(xué)上的金融抑制理論來(lái)加以解釋。影子銀行之所以猖獗，就是因?yàn)橹爸袊?guó)傳統(tǒng)金融嚴(yán)重的金融抑制：正規(guī)的銀行體系的利率被壓制。盡管經(jīng)歷了30年的金融市場(chǎng)改革，然而中國(guó)金融體系至今距自由市場(chǎng)機(jī)制還相差甚遠(yuǎn)：大部分金融機(jī)構(gòu)仍更像是政府機(jī)關(guān)，基準(zhǔn)利率仍由中國(guó)人民銀行監(jiān)管，政府仍然對(duì)資金分配施加影響。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)仍然很不發(fā)達(dá)。

互聯(lián)網(wǎng)金融是目前有效的突破金融抑制的一種良好方式，特別是提供了普通投資者有效的高收益理財(cái)方式，間接提高了金融體系的資金成本，為利率市場(chǎng)化的推行提供了很好的外部環(huán)境。利率市場(chǎng)化一旦全面鋪開(kāi)，資金將由市場(chǎng)定價(jià)，融資環(huán)境將大大改善，而久久游離于傳統(tǒng)金融環(huán)境之外的融資主體將獲得更多融資機(jī)會(huì)，這將從底部直接降低影子銀行的融資需求，把更多的資金與需求匹配起來(lái)。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然被國(guó)辦納入了影子銀行，但它不僅不會(huì)有太大的負(fù)麗影響，最多是“疏影闌珊”，反而更有積極意義。