金融危機與企業(yè)并購研究

摘要：金融危機的爆發(fā)，各國的實體經濟都遭受到不同程度的打擊，一些企業(yè)難以抵御這種沖擊，價值縮水甚至瀕臨倒閉，而另一些企業(yè)卻抓住此機遇，以低廉的價格對其實施并購，開始了行業(yè)洗牌。是機遇也是挑戰(zhàn)，實施并購的企業(yè)面臨著目標企業(yè)產權是否清晰、人員如何安置及相關法律法規(guī)不健全等問題。所以，在金融危機這一特殊環(huán)境下，企業(yè)并購面臨與以往不同的問題，如何解決這些問題成為研究重點。

關鍵詞：金融危機"并購"所有權

企業(yè)并購是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得目標企業(yè)的部分或全部資產或股權，以取得對該企業(yè)的控制權的一種經濟行為。與企業(yè)內部資本積累相比，并購是企業(yè)急劇擴張的手段之一，從而幫助企業(yè)形成規(guī)模經濟，降低交易成本，增強企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力等。然而，企業(yè)的并購行為并非理論上如此完美，特別是在全球遭受金融危機的環(huán)境下，企業(yè)在并購及整合的過程中仍會遇到諸多問題，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

一、企業(yè)并購存在的問題

• 目標企業(yè)產權不明晰

目標企業(yè)所有權的清晰是企業(yè)實施并購的前提。金融危機的到來，不同性質的企業(yè)都受到沖擊，當目標企業(yè)是國有企業(yè)時，在理論上該企業(yè)的所有權歸全民所有，而實際上它屬于政府主管部門所有，所以，當并購行為發(fā)生時，實施并購的企業(yè)不僅要考慮企業(yè)與企業(yè)之間的關系，還要考慮企業(yè)和政府之間的關系。同樣，對于集體產權的企業(yè)，由于其所有者也帶有“準全民”性質，在并購過程中所有權的問題也成為焦點之一。雖然我國已明確提出建立產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的現(xiàn)代企業(yè)制度，但這畢竟需要一定時間來完善。所以，目標企業(yè)所有權的模糊影響了企業(yè)并購行為的發(fā)生。

（二）財務風險

若目標企業(yè)是國有企業(yè)，其資產評估要經過國有資產管理部門的評估及認可，評估的重點往往偏重于賬面價值和成本性支出，忽略了無形資產的評估，往往對一些沉沒成本不能正確地確定其價值。而非國有企業(yè)的評估要借助會計師、審計師事務所等中介機構，而這些機構能否遵循誠信原則是至關重要的，由于從業(yè)人員素質參差不齊，往往會導致評估結果偏離目標企業(yè)的真實價值。如果目標企業(yè)是上市公司，則其真實價值來源于更多的信息，而我國上市公司披露信息不充分，會計師事務所提交的審計報告又含有較多水分，嚴重的信息不對稱是目標企業(yè)的資產價值和盈利能力很難被精確地估算出來。

（三）中介機構不完善

企業(yè)并購行為在本質上如同商品買賣，要在市場上進行交易，從而并購雙方都要付出交易成本。人們在交易的過程中都希望成本最低，而企業(yè)并購無論在內容、形式及程序上都要比商品交易復雜得多，而且涉及到方方面面的知識，諸如管理學、會計學、經濟學、法律等相關學科，從而并購雙方都會付出很大的代價，若此時存在專門的中介機構來幫助買方尋找最低價，幫助賣方尋找最高價，并提供相應的咨詢服務，就會降低并購雙方的交易費用，并避免道德風險的發(fā)生，所以在信息不對稱的市場中，權威性中介機構的存在就顯得尤為重要。我國企業(yè)并購特別是大型國有企業(yè)的并購基本上是由國家相關的行政部門完成，市場喪失了功能，效率相對較低，所以，充分發(fā)揮市場的作用，大力發(fā)展中介機構成為解決問題的關鍵。

二、實施企業(yè)并購的對策分析

（一）加強信息的對稱性，合理確定目標企業(yè)的價值

實施并購過程中目標企業(yè)的價值評估發(fā)生偏離的根本原因在于并購雙方的信息不對稱。目標企業(yè)信息暴露的不充分、信息質量低，實施并購的企業(yè)獲取信息途徑過窄。若目標企業(yè)是國有企業(yè)，其資產評估主要由國有資產管理部門完成，評估過程中更重視賬面價值和成本支出，相對忽視盈利能力，所以應該讓實施并購的企業(yè)參與到資產評估中。若目標企業(yè)是上市公司，其信息應進行充分披露，從而幫助實施并購的企業(yè)對目標企業(yè)的經營環(huán)境、盈利能力、資產價值做出準確判斷。針對非上市企業(yè)，實施并購的企業(yè)也應進行充分的準備，在獲取足夠信息的基礎上作出準確的判斷。

（二）進一步完善中介機構

市場經濟的發(fā)展離不開中介機構的完善，而企業(yè)并購活動又是一種極其復雜的交割活動，中介機構的成熟可以降低并購雙方的交易成本。我國目前企業(yè)并購多是由政府主導的，投資銀行僅僅提供相關資料，其巨大的潛力并沒有得到充分發(fā)揮。投資銀行作為企業(yè)并購雙方的財務顧問，可以加強信息溝通，幫助實施并購的企業(yè)尋找最低價，幫助目標企業(yè)尋找最高價，提供相應的財務支持。會計師事務所可以對目標企業(yè)進行資產評估，而我國目前的會計師事務所還處在發(fā)展階段，在不斷完善硬件設施的基礎上，如何建立起他們的誠信體系才是至關重要的。

（三）充分重視企業(yè)并購后的整合

在整合的過程中，人力資源的整合尤為重要。企業(yè)在實施并購時往往更看重目標企業(yè)自身的市場價值，而忽略相關成本的付出，如目標企業(yè)員工的安置成本。不同企業(yè)的員工所持有的價值觀念、文化理念有所差別，所以，要想充分發(fā)揮人力資源的作用，就要先對文化進行整合，將新企業(yè)的價值觀念通過各種方式深入人心。

我們可以在一定程度上把企業(yè)并購看作是應對金融危機的措施之一，通過并購來促進產業(yè)結構的調整、優(yōu)化資源的配置、增強企業(yè)核心競爭力等。所以，很多企業(yè)將金融危機的到來視作企業(yè)并購的最佳時機，但我們也看到，機遇中同樣蘊含著挑戰(zhàn)，實施并購的企業(yè)只有在明晰目標企業(yè)的所有權、準確評估其價值、妥善安置目標企業(yè)員工等問題的基礎上，才能化挑戰(zhàn)為機遇，順利實施并購，達到迅速擴大規(guī)模發(fā)揮協(xié)同效應的目的。

作者簡介：朱琳（1992—）""女"""遼寧錦州人"渤海大學文理學院管理系