企業(yè)投資決策分析方法研究

摘 要：企業(yè)的投資活動(dòng)，通常是企業(yè)的戰(zhàn)略決策的體現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期的發(fā)展至關(guān)重要。投資決策在企業(yè)內(nèi)部是一項(xiàng)工程量大、程序復(fù)雜的工作，其中一項(xiàng)至關(guān)重要的步驟就是決策方法的選擇和運(yùn)用，隨著技術(shù)的進(jìn)步，決策方法層出不窮，企業(yè)的選擇性增強(qiáng)，綜合以往的研究成果，分析各種方法的特點(diǎn)和優(yōu)缺點(diǎn)，從而給企業(yè)的選擇提供指導(dǎo)建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè);投資活動(dòng);決策方法;財(cái)務(wù)信息

中圖分類(lèi)號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）31-0012-02

引言

投資決策是指投資者運(yùn)用一套完整的理論、方法，通過(guò)一系列的程序，對(duì)于預(yù)設(shè)方案的可行性和優(yōu)劣進(jìn)行論證的過(guò)程。決策方法作為一種工具，在投資決策中處于核心的地位，運(yùn)用不恰當(dāng)?shù)臎Q策方法，會(huì)給企業(yè)的投資項(xiàng)目帶來(lái)毀滅性的打擊，投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展是至關(guān)重要的，因此企業(yè)在運(yùn)用決策方法上應(yīng)謹(jǐn)慎。隨著理論和科技的進(jìn)步，決策方法的研究呈現(xiàn)出多元化，如靜態(tài)現(xiàn)金流量分析法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、期權(quán)評(píng)價(jià)法、EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法等，這些方法的誕生，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理是革命性的，企業(yè)在運(yùn)用以上的決策分析方法時(shí)，一定要充分了解各種方法的特點(diǎn)和適用范圍，只有這樣，才能做出科學(xué)的決策規(guī)劃。

一、投資決策分析的輔助工作

1.財(cái)務(wù)信息的支撐。任何的投資決策分析方法都是基于財(cái)務(wù)信息，特別是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資的決策分析需要對(duì)大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，例如，要采用凈現(xiàn)值法，需要有完善的收入、支出數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)信息的制作是企業(yè)的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)工作，因此，要做好決策分析工作，需要保證財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作的規(guī)范性，確保財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確、完整。

2.配備具備勝任能力的財(cái)務(wù)人員。投資決策分析工作的具體執(zhí)行人員就是財(cái)務(wù)人員，其素質(zhì)的高低直接決定著決策分析結(jié)果的質(zhì)量，特別是，采用復(fù)雜的決策分析方法，這對(duì)財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)提出了更高的要求。因此，企業(yè)在人員配備方面要給予大力支持。

二、投資決策分析的方法

（一）靜態(tài)分析法

目前比較常用的靜態(tài)現(xiàn)金流量分析法有回收期法和會(huì)計(jì)收益率法，這兩種方法原理簡(jiǎn)單，但是也存在很多缺陷?；厥掌诜ㄊ侵竿顿Y引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資支出相等所需的時(shí)間。它反映了投資的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，因?yàn)槲磥?lái)的不確定性隨著時(shí)間逐漸增強(qiáng)，所以，回收期越長(zhǎng)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，風(fēng)險(xiǎn)越小。這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，工作量小，只需估測(cè)未來(lái)項(xiàng)目持續(xù)期間的現(xiàn)金量即可，同時(shí)給人的印象非常直觀。但是，它的弊端也是顯而易見(jiàn)的：第一，回收期法最大的不足就是沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值，在財(cái)務(wù)管理中，時(shí)間價(jià)值的概念是非常重要的，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，明天的一元錢(qián)和今天的一元錢(qián)是不等值的，所以，將不同時(shí)期的現(xiàn)金流量加總并不合適，違背了經(jīng)濟(jì)原則。第二，在回收期法的指引下，投資者只關(guān)注回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量，造成投資者“鼠目寸光”，忽略了回收期后的價(jià)值，容易使投資者放棄期間長(zhǎng)、價(jià)值大的項(xiàng)目。會(huì)計(jì)收益率法體現(xiàn)了收益和成本的配比思想，它的計(jì)算公式是年均凈利潤(rùn)/原始投資額，年均凈利潤(rùn)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)，這種方法理解起來(lái)非常容易，就是投入的一元錢(qián)所帶來(lái)的未來(lái)回報(bào)，比較符合人們的心理預(yù)期，計(jì)算簡(jiǎn)潔，哪個(gè)項(xiàng)目的收益率高，選擇哪個(gè)項(xiàng)目。這種方法的缺點(diǎn)主要在于：第一，會(huì)計(jì)收益率看似是收益和成本的配比，其實(shí)并不是，和回收期法一樣，未來(lái)期間的會(huì)計(jì)利潤(rùn)的時(shí)間價(jià)值和原始投資的是不同的，所以，這種配比是假象。第二，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是會(huì)計(jì)核算的結(jié)果，受到會(huì)計(jì)政策的影響，如果會(huì)計(jì)政策不符合實(shí)際情況，那么評(píng)價(jià)結(jié)果是不科學(xué)的。

以上的兩種方法，計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解，在過(guò)去受到中國(guó)企業(yè)的一致好評(píng)，因?yàn)椋谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，市場(chǎng)要素單一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常小。但是，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，使企業(yè)不得不轉(zhuǎn)變觀念。從以上分析，可以看出，這兩種方法缺陷太多，不太適合目前的市場(chǎng)環(huán)境，但是可以作為一項(xiàng)輔助決策。對(duì)于一些中小企業(yè)和投資小、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，這兩種方法還是有一定的適用性。

（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是目前大、中型企業(yè)運(yùn)用最廣泛的方法，對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的意義是非常重大的。這種方法在科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性等方面都遠(yuǎn)優(yōu)越于靜態(tài)現(xiàn)金流量法。它最大的進(jìn)步就是引入的了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，將不同期間的現(xiàn)金流量折現(xiàn)為投資初期的價(jià)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值系數(shù)法、內(nèi)在回報(bào)率法。凈現(xiàn)值法是指投資引起的未來(lái)現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)值和流出量的折現(xiàn)值的差額，對(duì)于單一項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大于零，項(xiàng)目可行;對(duì)于互斥項(xiàng)目，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)于凈現(xiàn)值小的方案。這種方法考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，并且，因?yàn)榭紤]整個(gè)期間的現(xiàn)金流量，一改回收期法的短期效用的缺點(diǎn)，使用現(xiàn)金流量而非會(huì)計(jì)利潤(rùn)，擺脫了會(huì)計(jì)政策的干擾。它的不足之處在于：第一，折現(xiàn)率的確定困難，也帶有主觀性。第二，因?yàn)閮衄F(xiàn)值法得出的結(jié)果是總量，不具有可比性，所以對(duì)于不同投資額、不同期限的項(xiàng)目時(shí)有問(wèn)題的。現(xiàn)值系數(shù)法很好地解決了不同投資額的項(xiàng)目的評(píng)價(jià)難題?，F(xiàn)值系數(shù)法本質(zhì)上和凈現(xiàn)值法是等同的，現(xiàn)值系數(shù)是指現(xiàn)金流入量的折現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的折現(xiàn)值的比值，比值大于1，項(xiàng)目可行，比值越大，項(xiàng)目越符合要求。遺憾的是，現(xiàn)值系數(shù)還是沒(méi)有解決不同期限的項(xiàng)目評(píng)價(jià)問(wèn)題。內(nèi)在回報(bào)率法與這兩種方法最大的不同在于，內(nèi)在回報(bào)率不需要事先確定折現(xiàn)率，內(nèi)在回報(bào)率是指使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，當(dāng)內(nèi)在回報(bào)率大于投資者要求的投資回報(bào)率時(shí)，才能為投資者創(chuàng)造財(cái)富，反之，項(xiàng)目不可行，內(nèi)在回報(bào)率和投資回報(bào)率的思想相似，所以易于被投資者所接受。不難看出，內(nèi)部回報(bào)率不受項(xiàng)目投資額和期限的限制，但是結(jié)算過(guò)程比較繁瑣。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在大型企業(yè)里運(yùn)用廣泛，這是因?yàn)椋m然它科學(xué)性強(qiáng)，但是，使用成本也是非常大的，所使用的數(shù)據(jù)需要嚴(yán)格處理，同時(shí)對(duì)執(zhí)行者的專(zhuān)業(yè)能力和素質(zhì)的要求也非常高，因此需要付出較高的數(shù)據(jù)成本和人力成本，這都是中小企業(yè)無(wú)法承擔(dān)的。

（三）期權(quán)評(píng)價(jià)法

傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法存在以下假設(shè)：第一，對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是完全正確的，即，未來(lái)的現(xiàn)金流量完全按照預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。第二，項(xiàng)目的投資只能發(fā)生在特定的時(shí)間段，不能推遲。第三，項(xiàng)目必須按照預(yù)先的設(shè)定持續(xù)到期限終止，不能提起退出。根據(jù)目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，以上的假設(shè)只是一個(gè)理想狀態(tài)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流量會(huì)發(fā)生波動(dòng)，項(xiàng)目是否推遲或提前終止，投資者是可以根據(jù)實(shí)際情況作出決策的。正是由于以上的種種弊端，期權(quán)評(píng)價(jià)應(yīng)允而生。

實(shí)物期權(quán)是指隱含在項(xiàng)目投資當(dāng)中的具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利，大量的研究已經(jīng)證明了實(shí)物期權(quán)是由價(jià)值的。按照實(shí)物期權(quán)的思想，未來(lái)具有很大不確定性，結(jié)果可能為好，也可能為差，投資者的投資時(shí)間并不一定是確定的，如果好結(jié)果的概率較大，那么未來(lái)收益實(shí)現(xiàn)的概率就非常大，這樣的等待是有價(jià)值的，反之，如果壞結(jié)果的概率大，投資者可以及時(shí)放棄，避免過(guò)多的損失。常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)有擴(kuò)張期權(quán)、時(shí)機(jī)選擇期權(quán)、放棄期權(quán)。我們以擴(kuò)張期權(quán)為例，擴(kuò)張期權(quán)是指如果項(xiàng)目在未來(lái)有進(jìn)一步擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，投資者在現(xiàn)階段投資，該投資相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)了擴(kuò)張期權(quán)。當(dāng)未來(lái)效益良好時(shí)，可以行使權(quán)利，獲得收益，未來(lái)效益較差時(shí)，可以放棄該權(quán)利。擴(kuò)張期權(quán)和股票期權(quán)十分相似，未來(lái)擴(kuò)張的價(jià)值可視為股票的未來(lái)價(jià)格，進(jìn)一步擴(kuò)張需要的投資可視為股票的執(zhí)行價(jià)格。對(duì)于擴(kuò)張期權(quán)的估測(cè)，可借助于布萊克-休斯模型來(lái)解決。

實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)法的運(yùn)用是有一定難度的，其本身的分析相對(duì)復(fù)雜，并且評(píng)價(jià)過(guò)程含有許多主管判斷，只有高素質(zhì)的財(cái)務(wù)人員才能駕馭。在發(fā)達(dá)國(guó)家，期權(quán)的思想早已深入人心，但是，在中國(guó)運(yùn)用并不廣泛，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是個(gè)努力方向。

（四）EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指從稅后經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中扣除債務(wù)和股權(quán)的資本成本后的剩余利潤(rùn)。它是一種評(píng)價(jià)盈利能力和業(yè)績(jī)的方法。經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)有很大的區(qū)別，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)只是時(shí)候經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扣除債務(wù)的資本成本的結(jié)果，只要會(huì)計(jì)利潤(rùn)大于零，那么企業(yè)的收入就能覆蓋所有資金的使用成本，就會(huì)給投資者帶來(lái)價(jià)值。但是，這是個(gè)假象，人們都忽略了股權(quán)資金的成本，股權(quán)資本并不是免費(fèi)的，也需要得到補(bǔ)償，只有股權(quán)資本得到補(bǔ)償后的剩余收益，才是股東真正的收益，否則的話，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)不重視投資資本的使用，造成投資的浪費(fèi)，損害投資者的利益。EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法正是糾正了傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)對(duì)股東收益的歪解。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法是科學(xué)的。

EVA價(jià)值法的運(yùn)用并不困難，只是需要對(duì)傳統(tǒng)的報(bào)表做一下調(diào)整，在國(guó)外廣受歡迎，像西門(mén)子、索尼、可口可樂(lè)等世界知名公司都在使用EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法，可見(jiàn)其的作用巨大。EVA引入中國(guó)后，在中國(guó)也引起了反響，可見(jiàn)，對(duì)于中國(guó)企業(yè)，EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法還是非常適用的。

結(jié)束語(yǔ)

對(duì)于投資決策，對(duì)于每一個(gè)投資者和經(jīng)營(yíng)者都是非常重要，“一著不慎，全盤(pán)皆輸”的悲劇也有發(fā)生。因此選擇正確的決策方法對(duì)于投資者是一個(gè)安全的保障。目前，投資決策方法的種類(lèi)有許多，有傳統(tǒng)的，有現(xiàn)代的，有國(guó)外的。靜態(tài)分析法是傳統(tǒng)的分析方法，最大的有點(diǎn)就是簡(jiǎn)單，但是簡(jiǎn)單的背后隱藏著缺陷，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的法杖，這種傳統(tǒng)的靜態(tài)分析方法已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)的需要，但是仍然可以作為輔助的分析方法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法、期權(quán)評(píng)價(jià)法、EVA價(jià)值評(píng)級(jí)法這三種方法較傳統(tǒng)的方法都是巨大的進(jìn)步，也已經(jīng)成為了主流。中國(guó)企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的較大，這種方法在科學(xué)性方面有較大的提高，但是局限性也有很多。期權(quán)價(jià)值評(píng)級(jí)法和EVA價(jià)值評(píng)價(jià)法的理念非常先進(jìn)，在國(guó)外非常流行，中國(guó)企業(yè)應(yīng)該朝這方面努力。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 " 吳高君]