今年香港經(jīng)濟(jì)增長或達(dá)3.6%

增長隱憂再成焦點

隨著全球通脹壓力下降，市場對環(huán)球主要央行的短期及中期貨幣政策取向信心逐漸增強(qiáng)，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長顯著放緩的風(fēng)險，再次成為市場關(guān)注焦點。

中國內(nèi)地作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，今年初的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)難言樂觀。今年前兩個月，中國內(nèi)地多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如社會消費品銷售、固定資產(chǎn)投資及工業(yè)增加值之表現(xiàn)均較預(yù)期遜色。外貿(mào)方面，2 月份中國內(nèi)地出口貨值大幅下滑 18.1%，更為中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)前景添上陰霾。與此同時，增長放緩令中國內(nèi)地企業(yè)信貸狀況備受關(guān)注。事實上，在3月上旬，中國內(nèi)地便出現(xiàn)了首宗企業(yè)債券違約的個案。由于目前市場參與者已關(guān)注到內(nèi)地的信貸風(fēng)險，若中國內(nèi)地政府再次推出寬松的貨幣政策，市場情緒或受進(jìn)一步影響。

市場對中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)前景的判斷顯然不同于以往。盡管普遍預(yù)期增幅仍達(dá) 7% 以上，但近期多家機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。我們相信中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)活動驟然降溫乃改革政策所主導(dǎo)，意味著目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)可能正在經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性放緩，增速放緩或持續(xù)數(shù)年。對香港經(jīng)濟(jì)而言，我們認(rèn)同時下對香港經(jīng)濟(jì)最主要的宏觀風(fēng)險，是內(nèi)地增長持續(xù)放緩的潛在影響。

引用計量模型進(jìn)行情境分析

外圍沖擊主要可從以下三方面影響本港：其一，貿(mào)易。外圍經(jīng)濟(jì)活動低迷將拖累香港出口，并削弱對土地、資本及勞動力的整體需要，從而波及其他行業(yè)；其二，價格。價格變化可對經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生兩項截然不同的影響。首先，通脹壓力紓緩可提升個人購買力，帶動消費增長，另一方面，實質(zhì)利率及融資成本上升可能擠壓生產(chǎn)商利潤，打擊投資信心；其三，投資及金融。若內(nèi)地經(jīng)濟(jì)不明朗加深市場的避險情緒，引發(fā)金融市場調(diào)整，消費及投資意欲難免受到影響。

概括而言，我們把香港主要經(jīng)濟(jì)變化歸納于三大因素所致：環(huán)球因素、內(nèi)地相關(guān)因素及特殊因素。環(huán)球因素主要描述外圍經(jīng)濟(jì)狀況，如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長率及主要政策利率。中國內(nèi)地相關(guān)因素則包含與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)、而不包括在環(huán)球因素內(nèi)的因素，比如內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長率及內(nèi)地訪港旅客數(shù)字。最后，特殊因素旨在分析本地情況，如香港物業(yè)價格及本地政策因素。

根據(jù)計量模型，我們可對外圍沖擊、通脹及物業(yè)價格變化作不同假設(shè)，測算其對經(jīng)濟(jì)的影響，藉以提供更可靠的預(yù)測。具體而言，我們就下列兩個不同情況的影響進(jìn)行測算：

在“下行”情境下，我們假設(shè)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長永久下跌 0.2 個百分點至 7.5%，這等同于目前內(nèi)地官方經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。根據(jù)過往經(jīng)驗，內(nèi)地通脹會相對下滑 0.4 個百分點。我們同時假設(shè)，香港樓價因投資信心受挫而下滑 5%。

在“悲觀”情境下，我們假設(shè)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長永久下跌 0.7 個百分點至 7%，與內(nèi)地政府所能接受的隱含增長下限相同。在這情境下，我們假設(shè)內(nèi)地通脹下滑 1 個百分點，香港樓價則下調(diào) 10%。

經(jīng)濟(jì)前景不至逆轉(zhuǎn)

我們從模型推算中得出以下主要結(jié)論：內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長下滑不會阻礙香港復(fù)蘇。與市場預(yù)期比較，計量模型對香港消費前景的預(yù)測相對樂觀。此分析結(jié)果縱然與中國內(nèi)地增長下滑對香港消費存在影響的觀點相符，其實質(zhì)影響程度仍較市場憂慮為輕。即使假設(shè)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性而非周期性放緩，香港私人消費因內(nèi)地增長滑落而下跌的幅度僅介乎 0.6 至 1.0 個百分點。這亦與我們認(rèn)為本地零售業(yè)年內(nèi)不會出現(xiàn)重大調(diào)整的預(yù)測一致。

對投資及金融市場的潛在影響更值得關(guān)注。在上述情境下，我們的分析顯示，投資收縮為香港經(jīng)濟(jì)的主要隱憂。鑒于過去十年內(nèi)地和香港兩地?zé)o論在貿(mào)易、投資及金融方面的合作程度均不斷提升，此結(jié)論應(yīng)與直觀判斷相去不遠(yuǎn)。不過，內(nèi)地增長放緩對投資最終影響如何，須視乎物業(yè)價格及消費物價走勢。

未來數(shù)季不應(yīng)忽視其他可提振香港出口的利好因素。我們的硏究發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長對香港出口的影響高于內(nèi)地。若香港主要貿(mào)易伙伴（不包括中國內(nèi)地）的本地生產(chǎn)總值每增加 1%，香港出口增長將相應(yīng)上升 1.5 個百分點。以此判斷，若發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐得以加快，則內(nèi)地增長放緩的情況無須過于憂慮。較樂觀的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的最新采購經(jīng)理指數(shù)顯示，該些國家的復(fù)蘇步伐并未因內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長放緩而受顯著影響。

對長期增長的影響較為溫和。外圍沖擊帶來的影響將逐漸減退，這是因為實質(zhì)有效匯率貶值紓緩出口訂單減少的影響。換言之，長遠(yuǎn)而言，外部需求萎縮的影響，部分會被出口商競爭力提升的正面貢獻(xiàn)所抵銷。

綜合上述分析，我們認(rèn)為，未來幾個季度香港的經(jīng)濟(jì)增幅可保持接近潛在增長3.5%的水平。盡管香港經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險逐漸加大，我們估算內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長適度放緩對香港經(jīng)濟(jì)的影響仍相對溫和。整體而言，外圍形勢有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，周期性復(fù)蘇仍然可期。我們因此維持香港今年全年 3.6%的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測不變。

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