滬港通：打通兩地資本市場(chǎng)

4月10日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在博鰲亞洲論壇開幕式主旨演講中表示，將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)雙向開放和健康發(fā)展。李克強(qiáng)話音剛落，中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，表示為促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)共同發(fā)展，決定原則批準(zhǔn)開展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（簡稱“滬港通”）。

最快在今年的10月份，中港兩地的投資者便可通過“滬港通”投資對(duì)方的股票市場(chǎng)。這是香港乃至內(nèi)地金融發(fā)展史上具有里程碑意義的事件，香港交易所主席周松崗形容它的意義“等同于20年前H股來港上市”，而對(duì)于內(nèi)地而言，“滬港通”作為資本項(xiàng)下開放的其中一環(huán)，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，香港交易所行政總裁李小加則形容此為“中國資本市場(chǎng)雙向開放的首班車”。

自從宣布建立“滬港通”以來，香港交易所（下稱“港交所”）以及上海證券交易所（下稱“上交所”）便多次舉行各界的研討會(huì)以及溝通會(huì)，向市場(chǎng)參與者以及媒體介紹“滬港通”的具體操作方法。具體而言，“滬港通”是在內(nèi)地和香港兩地證券市場(chǎng)之間建立一個(gè)交易與結(jié)算的互聯(lián)互通機(jī)制。在這個(gè)機(jī)制下，兩地的投資者可以通過委托本地證券商，經(jīng)本地交易所與結(jié)算所買賣、交收對(duì)方市場(chǎng)上市的股票。

最小制度成本

實(shí)現(xiàn)最大市場(chǎng)成效

“滬港通”對(duì)于投資者資格、投資標(biāo)的均有所規(guī)定，根據(jù)規(guī)則，香港投資者通過香港的證券商直接買賣特定范圍的A股，即上證180以及上證380的成分股，對(duì)于香港投資者而言，買賣A股的過程與買賣港股無異，并不需要在內(nèi)地經(jīng)過任何額外的手續(xù)；內(nèi)地投資者則可以通過內(nèi)地券商經(jīng)上交所直接在內(nèi)地購買試點(diǎn)范圍內(nèi)的港股，即恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成分股，以及同時(shí)于港交所及上交所上市的A+H股。

值得一提的是，“滬港通”對(duì)于香港投資者的資格并無具體限制，但要求參與的內(nèi)地投資者其證券賬戶余額需要有50萬元人民幣。根據(jù)上述所設(shè)定的投資特定范圍，則香港投資者可投資的A股股票有568只，占A股市值的90%；而內(nèi)地投資者可投資的港股股票則有266只，占港股市值的82%。

與此同時(shí)，為了保障內(nèi)地資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，“滬港通”在試點(diǎn)初期，對(duì)人民幣跨境投資額度實(shí)行總量管理，并設(shè)置每日額度，實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，股票結(jié)算與資金交收將通過本地結(jié)算所先在本地進(jìn)行對(duì)減，然后再以凈額方式與對(duì)方結(jié)算所作最終結(jié)算。其中，投資A股的“滬股通”總額度為3000億元人民幣，每日額度為130億元人民幣；而投資港股的“港股通”總額度為2500億元人民幣，每日額度為105億元人民幣。據(jù)彭博整理的數(shù)據(jù)，這相當(dāng)于過去一年港股每日買賣平均值的21%及上交所日交易量的14%。

之所以“滬港通”采取上述各種制度設(shè)計(jì)，主要是考慮到風(fēng)險(xiǎn)可控原則。就如李小加所言，“滬港通”是內(nèi)地循序漸進(jìn)開放資本市場(chǎng)的一大創(chuàng)新，旨在以最小的制度成本，換取最大的市場(chǎng)成效。即兩地市場(chǎng)盡可能地保留沿用自身市場(chǎng)的法律、法規(guī)、交易習(xí)慣，同時(shí)盡可能地降低對(duì)投資者的限制因素，讓市場(chǎng)力量發(fā)揮決定性作用，實(shí)現(xiàn)最大幅度的中國資本市場(chǎng)的雙向開放。

“滬港通”救不了市

可以說，“滬港通”是七年前曾呼之欲出的“港股直通車”的變形，只不過，與“港股直通車”相比，“滬港通”在投資范圍以及投資額度上做出了具體的限制。盡管這是一個(gè)打了折扣的“港股直通車”，但絲毫不妨礙資本市場(chǎng)為之歡呼雀躍，特別是在近期兩地股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷的大背景之下，在公布“滬港通”的當(dāng)日，上證綜合指數(shù)上漲1.38%，深圳成指上漲0.69%，恒指則上揚(yáng)1.51%。

七年前，“港股直通車”宣布之后，恒指數(shù)月內(nèi)飆升上萬點(diǎn)，“滬港通”則無法重演上述情景。有分析人士對(duì)記者分析說，這主要是由于“滬港通”對(duì)于投資額度有所限制，此外，相較于2007年資本市場(chǎng)在金融海嘯發(fā)生之前處于亢奮的狀態(tài)，以及彼時(shí)市場(chǎng)資金充裕，投資者投資熱情高漲，目前資本市場(chǎng)的流動(dòng)性缺乏，而由于美國啟動(dòng)退市程序，投資者觀望氣氛濃，且無論是香港的投資者抑或是內(nèi)地的投資者，對(duì)于對(duì)方的資本市場(chǎng)仍不甚熟悉，相信經(jīng)過一段時(shí)間的市場(chǎng)教育之后，“滬港通”的成交才能活躍。

港交所股本證券與定息產(chǎn)品及貨幣聯(lián)席主管陳秉強(qiáng)在近期舉辦的傳媒溝通會(huì)上亦表示，在“滬港通”的機(jī)制設(shè)計(jì)下，投資A股的3000億元人民幣額度并不會(huì)對(duì)A股構(gòu)成太大的波動(dòng)，因?yàn)?000億元人民幣只是A股市場(chǎng)的1%。不過，他亦表示，一旦出現(xiàn)“極端情況”，必要時(shí)“滬港通”可以暫停，若有個(gè)別股票涉及極端操作的話，可因應(yīng)當(dāng)時(shí)情況關(guān)閉交易信道。

據(jù)悉，為確保 “滬港通”的順利推出實(shí)施，港交所將在5月至8月期間舉行多場(chǎng)市場(chǎng)參與者推介會(huì)，并會(huì)要求與會(huì)者提交意向書，而在9月份，“滬港通”會(huì)進(jìn)行市場(chǎng)演習(xí)，以確保市場(chǎng)有足夠的準(zhǔn)備。

“‘滬港通’不是一個(gè)A股短期救市方案，其推出更主要的考慮是改變市場(chǎng)機(jī)制，引入新的市場(chǎng)活力與理念，形成一個(gè)長期的制度安排，逐步實(shí)現(xiàn)中國資本市場(chǎng)的雙向開放?！崩钚〖尤缡钦f。同時(shí)，他又表示，“滬港通”也不是中央給香港的大禮包。他強(qiáng)調(diào)，“滬港通”的戰(zhàn)略意義體現(xiàn)在制度的穩(wěn)步提升與結(jié)構(gòu)上的互聯(lián)互通，“開始時(shí)靜悄悄沒關(guān)系，長久穩(wěn)定的市場(chǎng)活力才算最終勝利?！?/p>

分流投資渠道

“滬港通”無法令股市飆升，但它促進(jìn)了人民幣的雙向流動(dòng)，它為持有人民幣的投資者增添了投資的渠道，特別是對(duì)于海外投資者來說，更加愿意持有人民幣，因?yàn)樗麄儸F(xiàn)在可以通過“滬港通”投資股市。陳秉強(qiáng)認(rèn)為，“滬港通”政策推行后，制度成本會(huì)逐漸減少，對(duì)人民幣發(fā)展有正面影響，相信會(huì)有相關(guān)人民幣的定價(jià)產(chǎn)品出現(xiàn)。

由此一來，離岸人民幣增添了回流的渠道，這對(duì)于人民幣國際化來說是有利的，離岸人民幣市場(chǎng)的資金池將得以壯大。不過，投資者今后可以通過“滬港通”直接投資兩地股市，這將一定程度上對(duì)原有的其他投資渠道造成挑戰(zhàn)，特別會(huì)對(duì)RQFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）以及QFII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）起到分流作用。

在過去，若香港個(gè)人投資者希望投資內(nèi)地資本市場(chǎng)，往往需要通過購買RQFII產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)。實(shí)際上，目前RQFII投資額度的使用并不活躍，根據(jù)港交所的數(shù)據(jù)顯示，在香港上市的RQFII A股ETF產(chǎn)品中，除了南方A50 ETF，其余基金的RQFII投資額度使用率均不到50%。

談及“滬港通”對(duì)其他投資制度的沖擊，中國證監(jiān)會(huì)表示，“滬港通”不僅不會(huì)對(duì)QFII、RQFII等現(xiàn)行制度的正常運(yùn)行造成影響，反而可以更好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，為投資者跨境投資提供更加靈活的選擇。