萬達(dá)院線登陸A股市場的明光暗影

在證監(jiān)會掛出的最新IPO公司榜單上，王健林的萬達(dá)電影院線股份有限公司（以下簡稱“萬達(dá)院線”）赫然在列。

成立于2005年的萬達(dá)院線從2010年開始遞交IPO申請，至今等待A股的入場門票已三年有余，而此次獲批，意味著萬達(dá)院線將成為國內(nèi)“電影院線第一股”。

萬達(dá)院線不缺少登陸資本市場的底氣。截至2013年底，萬達(dá)院線擁有五星級影城142家以及1247塊銀幕，其中全國173塊IMAX銀幕中，萬達(dá)院線就占89塊；另外，在2013年全國百強(qiáng)影院中，萬達(dá)影院占據(jù)了37席，當(dāng)年萬達(dá)院線的票房收入達(dá)31.6億元，占全國票房份額的15%，這也是萬達(dá)院線連續(xù)五年在票房收入、市場份額上位列全國首位；尤其是在并購美國AMC院線之后，萬達(dá)院線已成為全球規(guī)模最大的電影院線運(yùn)營商。

除了票房收入外，由影院投資、電影發(fā)行、影院廣告和賣品收入等衍生業(yè)務(wù)的多路驅(qū)動力量，也合力促成了萬達(dá)院線在過去的持續(xù)強(qiáng)勁盈利能力。萬達(dá)官網(wǎng)資料顯示，萬達(dá)影院的平均收入是行業(yè)的兩倍，盈利是行業(yè)的三倍。更令同行欽羨的是，截至2013年末，萬達(dá)院線期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為11.75億元，同比增長近七成。

然而，萬達(dá)亮麗的業(yè)績很大程度上是建立在大股東萬達(dá)集團(tuán)向其收取遠(yuǎn)低于市價(jià)平均水平的租金基礎(chǔ)之上的。資料顯示，2011年～2013年，萬達(dá)院線向萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)支付的費(fèi)用分別為0.94、1.58、2.22億元，租金占票房收入的比例約為10%。相比之下，一線城市目前很多影院的租金已經(jīng)達(dá)到影院票房收入的20%左右，甚至有的超過了25%，萬達(dá)院線的租金不僅遠(yuǎn)低于其他幾大院線的租金，而且低于廣電總局的指導(dǎo)上限——影院租金不超過年票房收入的15%。因此，萬達(dá)院線上市之后，關(guān)聯(lián)交易的麻煩接踵而至。預(yù)披露文件顯示，萬達(dá)院線已開業(yè)的142家影院中，有83家影院構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

按照上市后的要求，萬達(dá)院線的租金水平必須符合市場公允價(jià)格，為此，萬達(dá)院線在其招股書中表示，將嚴(yán)格遵守市場公允性的原則進(jìn)行租金價(jià)格的調(diào)升，以影院凈票房收入的11%為標(biāo)準(zhǔn)，將未來三年萬達(dá)院線關(guān)聯(lián)租金相關(guān)比例提升到不超過13%但不低于9%。盡管如此，這一指標(biāo)依舊低于目前市場中的實(shí)際價(jià)格，必然還會受到市場的進(jìn)一步責(zé)難；另一方面，即便是大幅提高租金價(jià)格，萬達(dá)院線也逃不過向關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送的質(zhì)疑。

應(yīng)當(dāng)說，萬達(dá)院線并不差錢，但要繼續(xù)在中國電影市場占據(jù)主動，的確需要補(bǔ)充“彈藥”。根據(jù)招股說明書，萬達(dá)院線將募集20億資金，其中16億元用于影院建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃到2016年底建成影院260家，銀幕2300塊，相比2013年底增長超80%。

萬達(dá)院線的影院擴(kuò)張方式的確沒錯(cuò)。目前全國共有院線數(shù)量46條，萬達(dá)院線、上海聯(lián)合院線、中影星美、中影南方新干線等前五大院線市場份額接近50%，行業(yè)集中度很高。這就意味著，萬達(dá)通過增資并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的空間有限，只能依靠自身影院的數(shù)量增長來擴(kuò)大市場份額。但問題是，走自我院線數(shù)量擴(kuò)張之路的并非萬達(dá)一家。據(jù)悉，與萬達(dá)院線同時(shí)登上A股IPO預(yù)披露榜單的上影股份有限公司，在計(jì)劃募資的9.69億元中，也準(zhǔn)備拿出7.6億元在全國投建34家影院。

與諸多影院公司不同的是，萬達(dá)院線一直是獨(dú)來獨(dú)往，不存在一家加盟影院，但上影股份等影院巨頭除了自營影院之外，還通過統(tǒng)一供片等方式吸引諸多加盟影城，上影股份更是以加盟影城為主。這就意味著，萬達(dá)院線取勝的困難程度可見一斑。而且，雖然國內(nèi)的銀幕數(shù)量增長驚人，但目前影院的平均上座率只有15%，二者增長比例失衡。在這種情況下，萬達(dá)院線甚至?xí)|及行業(yè)的“天花板”。也許種下的是“龍種”，產(chǎn)下的是“跳蚤”。

除了繞不開的內(nèi)部競爭生態(tài)外，萬達(dá)院線不能不受到外圍力量的羈絆。目前包括TCL、IMAX等許多國內(nèi)外廠商已將目光投向家庭影院市場，3D視覺的成熟應(yīng)用使足不出戶也可以如同在影院一樣；同時(shí)，云計(jì)算大潮之下的互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)和點(diǎn)播觀影，也在拼命搶奪觀眾。面對各路勁旅的包抄，萬達(dá)院線能否所向披靡很難定論。