巨人的放逐

史玉柱毫無(wú)疑問(wèn)是紐約證券交易所歷史上敲響上市鐘的人中，穿著最隨便的一個(gè)。在2007年他穿著一身白色運(yùn)動(dòng)服宣告巨人網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克上市。之前，從沒(méi)有哪個(gè)人這么干過(guò)。即使在5年之后，更年輕、更叛逆的扎克伯格，也只是在自己總部遠(yuǎn)程“敲鐘”時(shí)穿著帽衫、牛仔褲。

這位營(yíng)銷大師長(zhǎng)期以來(lái)以特立獨(dú)行的運(yùn)動(dòng)服、墨鏡和大批隨從著稱，其曾多次于公開(kāi)演講時(shí)戴著墨鏡?！昂芏嗳擞X(jué)得這樣很怪，但其實(shí)是他在經(jīng)過(guò)珠海事件之后，不愿去面對(duì)很多東西?！币晃唤咏酚裰娜耸扛嬖V《環(huán)球企業(yè)家》，“但他在退休發(fā)布會(huì)的時(shí)候，已經(jīng)不戴墨鏡了，和記者也聊了很多真實(shí)想法?！?/p>

但這并不意味著史玉柱褪去神秘感—盡管已經(jīng)在去年4月卸任巨人網(wǎng)絡(luò)的CEO，但沒(méi)有人認(rèn)為他會(huì)真的退休：他仍以紅色T恤、白色運(yùn)動(dòng)服示人，不知領(lǐng)帶為何物，“我不喜歡打領(lǐng)帶，不能接受束縛。”

中概股上市的榮光曾經(jīng)為巨人網(wǎng)絡(luò)增色。對(duì)于萬(wàn)事但求轟動(dòng)的史玉柱而言，巨人在納斯達(dá)克上市，毫無(wú)疑問(wèn)是值得大書(shū)特書(shū)的一筆。而今看來(lái)，在美股上市已經(jīng)成為這位資本大玩家的束縛—在美國(guó)股市巨人所代表的中國(guó)游戲股估值極低，這無(wú)疑不是投注巨量心血的史玉柱愿意看到的結(jié)局。

七年后的今天，史玉柱再一次掙脫束縛—3月17日，巨人網(wǎng)絡(luò)宣布達(dá)成私有化的最終協(xié)議，母公司以每股12美元價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)巨人股票，收購(gòu)對(duì)價(jià)總額達(dá)30億美元左右。在交割完成后，巨人將退出美國(guó)股市，成為私人持有的公司。

盡管經(jīng)歷了高調(diào)盛大的退休儀式，盡管巨人網(wǎng)絡(luò)上下在任何場(chǎng)合都強(qiáng)調(diào)他已不再涉足公司業(yè)務(wù)，但沒(méi)有人會(huì)懷疑，史玉柱仍然是掌控節(jié)奏的真正大玩家。私有化后，公司將由史玉柱、霸菱投資、弘毅資本組成的買方財(cái)團(tuán)聯(lián)合擁有，從退休、減持到私有化，一出伏筆深藏的好戲正緩緩揭幕。

退市

2013年6月，史玉柱宣布退休不到兩個(gè)月即開(kāi)始減持巨人網(wǎng)絡(luò)，股權(quán)由54.82%削減至不足50%。此一舉動(dòng)被解讀為史玉柱對(duì)巨人網(wǎng)絡(luò)未來(lái)發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度，并一度導(dǎo)致股價(jià)暴挫近兩成。

但如果把巨人2013年底的私有化進(jìn)程與之串聯(lián)起來(lái)，通過(guò)減持，史玉柱不再是控股股東，亦在私有化時(shí)，不再需要面臨嚴(yán)格的“全面公正”測(cè)試，只需要滿足“一般商務(wù)公正”的測(cè)試，此役顯示，史玉柱對(duì)私有化早有謀劃。

橫跨保健品、網(wǎng)游、資本的一代商業(yè)天王，私有化動(dòng)機(jī)是為何呢？

巨人網(wǎng)絡(luò)上市7年來(lái)營(yíng)收連年增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)率亦居高不下。2013年全年?duì)I收3.78億美元，同比增長(zhǎng)9.5%；凈利潤(rùn)達(dá)到2.01億美元，凈利潤(rùn)率高達(dá)53.2%。亮眼成績(jī)的背后，卻是股價(jià)表現(xiàn)上的乏力—自上市以來(lái)，7年內(nèi)從未超過(guò)首日開(kāi)盤價(jià)，巨人網(wǎng)絡(luò)一共為投資者分紅了每股4.49美元，如果算上12美元的收購(gòu)價(jià)，投資者在巨人身上耗費(fèi)7年的年回報(bào)率僅為6.4%。

多年以來(lái)，巨人市盈率始終偏低，2011年時(shí)曾跌落到5倍，現(xiàn)在亦不過(guò)15倍左右。易觀國(guó)際分析師薛永峰告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“在美股市場(chǎng)上很多公司根本不盈利，也沒(méi)有很好的概念、故事，然而市盈率動(dòng)輒幾十倍?！毖τ婪宸治?，雖然創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)本身風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，加之美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)游戲業(yè)的盈利模式—購(gòu)買虛擬道具缺乏了解，令美國(guó)投資人很難給出高估值。

與此同時(shí)，客戶端游戲的風(fēng)頭也逐漸被手機(jī)游戲蓋過(guò)，“手游估值顯然比端游高，因?yàn)槭钟魏苋菀字v故事。投資人往往覺(jué)得端游沒(méi)有未來(lái)。”薛永峰說(shuō)。

同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司董事總經(jīng)理、合伙人丁寶玉告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“史玉柱一向是大佬型的人物，他不可能容忍巨人在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)期沒(méi)落。”

與美股相比，反觀中國(guó)A股市場(chǎng)，游戲概念尤其手游題材股市盈率奇高。掌趣科技和中青寶無(wú)疑是一個(gè)極端分子。掌趣科技2013年全年?duì)I收3.87億元，僅為巨人網(wǎng)絡(luò)六分之一，其凈利率為40%，也不如巨人網(wǎng)絡(luò)。然而，掌趣科技市盈率高達(dá)167倍，其220億元的市值規(guī)模遠(yuǎn)高于巨人的27.8億美元（約合人民幣173億元）；而中青寶市盈率也有147倍。

如巨人CEO劉偉所言：“美國(guó)資本市場(chǎng)非常復(fù)雜，受到很多因素影響，它并沒(méi)有完全充分把中國(guó)網(wǎng)游公司的價(jià)值體現(xiàn)出來(lái)?！毕鄬?duì)較低的估值，也讓私有化可以以較低價(jià)格進(jìn)行。丁寶玉告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“國(guó)內(nèi)投資人對(duì)網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的追捧，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)也希望看到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市，這樣的大背景下，巨人選擇私有化回到國(guó)內(nèi)很容易理解?！?/p>

轉(zhuǎn)進(jìn)

對(duì)巨人網(wǎng)絡(luò)而言，海外上市的低估值可能還并不是最大的困擾。巨人近年來(lái)營(yíng)收盡管一直增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)明顯趨緩，營(yíng)收增長(zhǎng)率從2011年的40%滑落到如今不足10%。

這顯然不會(huì)是史玉柱想要的結(jié)果。對(duì)于巨人網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)癡迷于游戲的“一號(hào)玩家”確實(shí)展露出超乎職業(yè)領(lǐng)域的熱愛(ài)?！墩魍尽飞暇€時(shí)，史玉柱每天都會(huì)玩15小時(shí)以上。每到深夜，史玉柱都會(huì)在巨人位于上海松江的園區(qū)內(nèi)，一棟被稱為“龍頭”的臨水小樓內(nèi)玩游戲?！八ㄖ焻f(xié)商修改設(shè)計(jì)，因?yàn)檫@棟樓里有兩面墻的夾角太銳利，他玩游戲時(shí)間久了容易撞到受傷。”一位接近史玉柱的人士告訴《環(huán)球企業(yè)家》。

另一個(gè)故事則是，史玉柱開(kāi)始投身游戲業(yè)時(shí)，遭到了當(dāng)時(shí)幾乎所有高管的反對(duì)。在花掉了首輪2000萬(wàn)元投資之后，史玉柱逼著所有高管參與投資，“他火了，說(shuō)你們必須投，不投就不會(huì)幫我出主意?！鄙鲜鋈耸客嘎?。

對(duì)于游戲如此癡迷，史玉柱不可能坐視巨人于新市場(chǎng)沒(méi)落，移動(dòng)游戲無(wú)疑將會(huì)成為巨人下一個(gè)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)。

截至2013年第三季度，巨人上下對(duì)手游發(fā)展的策略仍出言謹(jǐn)慎。一名巨人內(nèi)部高管當(dāng)時(shí)告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“目前有幾個(gè)團(tuán)隊(duì)在做不同的內(nèi)容，但公司沒(méi)有給他們什么壓力，目前還在積累經(jīng)驗(yàn)?！笨偛眉o(jì)學(xué)鋒在2013年8月的分析師會(huì)議上謹(jǐn)慎地表示，當(dāng)時(shí)手游團(tuán)隊(duì)共有100人，2014年可能會(huì)增加150至200人。

私有化進(jìn)程公開(kāi)之后，今年2月CEO劉偉及總裁紀(jì)學(xué)鋒聯(lián)名向員工發(fā)表公開(kāi)信稱，“巨人網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入二次創(chuàng)業(yè)階段”，希望員工以私有化為契機(jī)，全面出擊手游領(lǐng)域。10天之后，巨人首次手游招聘團(tuán)隊(duì)即計(jì)劃擴(kuò)張超過(guò)200人以上。3月10日，巨人成立了一家手游發(fā)行公司。在半年的煙霧彈攻勢(shì)之后，巨人手游策略展露端倪。

全球移動(dòng)游戲聯(lián)盟秘書(shū)長(zhǎng)宋煒告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“2014年、2015年是手游大軍團(tuán)布局軍備競(jìng)賽的兩年，包括BAT在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭招兵買馬變成了趨勢(shì)。到2016年，再想做就沒(méi)機(jī)會(huì)了。”其提供的數(shù)字顯示，2013年底至今，國(guó)內(nèi)涉及對(duì)手游團(tuán)隊(duì)的收購(gòu)總金額已經(jīng)超過(guò)21億元。

與直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盛大相比，巨人在手游的布局上已經(jīng)落后，無(wú)法承受進(jìn)一步的拖延。游戲業(yè)觀察人士、游戲城創(chuàng)始人鄭化鋒告訴《環(huán)球企業(yè)家》，“巨人做手游不見(jiàn)得沒(méi)錢，但2013年一個(gè)成熟的手游團(tuán)隊(duì)已經(jīng)可以賣到上億美金，這筆成本如果放到財(cái)報(bào)里，一定很不好看，還會(huì)引起投資人的不滿。私有化之后就沒(méi)有這個(gè)問(wèn)題了?！?/p>

同時(shí)，私有化也意味著對(duì)目前公司內(nèi)部股權(quán)做一定程度的攤薄和重新分配，為新團(tuán)隊(duì)進(jìn)入提供更大激勵(lì)空間。作為一家上市7年的互聯(lián)網(wǎng)公司，巨人已面臨人員老化，股權(quán)分配完成的局面，“很難拿出股權(quán)來(lái)激勵(lì)新團(tuán)隊(duì)。管理層手上沒(méi)有股票可以給新團(tuán)隊(duì)，怎么激勵(lì)他們？”鄭化鋒說(shuō)。

投資人對(duì)于公司連續(xù)盈利表現(xiàn)的壓力，也令游戲公司的研發(fā)受到影響。鄭化鋒說(shuō)：“所有的上市游戲公司在年底，八成都會(huì)進(jìn)行8%至10%的裁員。這種裁員是為了給投資人一個(gè)交待，把比較不賺錢的項(xiàng)目裁掉。但其實(shí)，被裁掉的往往也是寶貴的人才?！蓖耸兄?，巨人將更好地確保手游團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

掙脫

美股上市對(duì)巨人網(wǎng)絡(luò)的掣肘絕不僅只在手游領(lǐng)域。一個(gè)令史玉柱頗為惱火的例子是，2011年4月，巨人網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃通過(guò)一項(xiàng)9.588億元的投資，參股一家中資未上市保險(xiǎn)公司。在史玉柱看來(lái)，巨人網(wǎng)絡(luò)有大量的閑散資金，而保險(xiǎn)業(yè)當(dāng)時(shí)屬于低風(fēng)險(xiǎn)、高收益機(jī)會(huì)的行業(yè)，投資回報(bào)可觀。然而，由于股東反對(duì)，這一計(jì)劃宣告流產(chǎn)。史玉柱無(wú)奈地表示：“收到不少國(guó)外基金的批評(píng)函，認(rèn)為我們不務(wù)正業(yè)。”

對(duì)于史玉柱而言，禁止其“不務(wù)正業(yè)”，無(wú)疑會(huì)令他感到十分不適—史玉柱的起家就以無(wú)所不為著稱，而當(dāng)前其更是在多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)中投資參股。薛永峰告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“以史玉柱的長(zhǎng)袖善舞，他當(dāng)然希望巨人網(wǎng)絡(luò)能與其他投資產(chǎn)生互動(dòng)?！泵拦赏顿Y人某種意義上成為史玉柱的最大障礙。

在私有化之后，史玉柱得以繞過(guò)境外投資者更嚴(yán)苛的注視。當(dāng)然，這種謀求掙脫的努力亦離不開(kāi)他自身的實(shí)力茁壯。分析其收購(gòu)資金來(lái)源，除了巨人及另兩家買家財(cái)團(tuán)所持的現(xiàn)金，還有來(lái)自各家銀行的8.5億美元貸款?！笆酚裰诰硟?nèi)投資收獲頗豐，以公開(kāi)資料計(jì)算他的身價(jià)也超過(guò)200億元，他有能力從投行拿到錢?！倍氂裾f(shuō)。

同時(shí)具備外部環(huán)境與內(nèi)部力量，巨人的私有化順理成章，而其下一步動(dòng)作亦不難猜測(cè)。“巨人在國(guó)內(nèi)重新上市的可能性很大?！倍氂窀嬖V環(huán)球企業(yè)家，“對(duì)于端游企業(yè)來(lái)說(shuō)，宣傳推廣是非常重要的，而上市本身就有廣告效應(yīng)。如果巨人不快速上市的話，以它現(xiàn)在在手游和頁(yè)游方面的滯后，可能會(huì)出現(xiàn)很不利的局面?！?/p>