寧夏東方鉭業(yè)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)分析及發(fā)展建議

摘 要：文章分析和統(tǒng)計(jì)了寧夏東方鉭業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱東方鉭業(yè)）自2001～2013年以來(lái)的企業(yè)年度報(bào)告中的相關(guān)內(nèi)容。選取了公司主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其資本結(jié)構(gòu)的變化進(jìn)行了研究和分析，最后提出了相關(guān)的發(fā)展建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)分析；企業(yè)年報(bào)

中圖分類號(hào)：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2014）9-0121-03

1 公司情況簡(jiǎn)介

寧夏東方鉭業(yè)股份有限公司（股票代碼000962），是由寧夏有色金屬冶煉廠作為主發(fā)起人，聯(lián)合中國(guó)有色金屬工業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)交流中心、青銅峽鋁業(yè)集團(tuán)公司、中國(guó)石油寧夏化工廠、寧夏恒力鋼絲繩股份有限公司四家發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立的股份有限公司。2007年5月22日，冶煉廠將持有的本公司161 533 440股國(guó)有法人股（限售流通股）股份過(guò)戶到寧夏東方有色金屬集團(tuán)有限公司名下，東方有色集團(tuán)公司持有本公司股份161 533 440股，占公司總股本的 45.32%，成為公司第一大股東。2008年1月，東方有色集團(tuán)公司和中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司完成資產(chǎn)重組，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)有限公司成為東方有色集團(tuán)公司控股股東，東方有色集團(tuán)公司名稱變更為中色（寧夏）東方集團(tuán)有限公司。2011年11月，本公司完成配股，中色（寧夏）東方集團(tuán)有限公司持有本公司的股份變更為201 916 800股，占公司總股本的45.80%，仍為公司第一大股東。

2 公司2001-2013年企業(yè)年度報(bào)告相關(guān)統(tǒng)計(jì)

3 東方鉭業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析

3.1 資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)原因

由以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知東方鉭業(yè)在2001～2013年資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)逐，其中2010年，資產(chǎn)負(fù)債率最高，達(dá)到了64.06%。主要是因?yàn)榻鼛啄旯具M(jìn)行業(yè)務(wù)的多元化和一體化發(fā)展所需的新建、并購(gòu)、技改等投資支出比較大，融資主要采用借款的方式，股權(quán)融資的比例相對(duì)較少，公司近年來(lái)也較少采用內(nèi)部資金，未分配利潤(rùn)一直保持在較高的水平。

受到金融危機(jī)和國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）從2006年開(kāi)始有所下滑，在2009年達(dá)到了最低的2.89%，2010年隨著世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，公司的下游需求回暖，ROE開(kāi)始迅速反彈，在2011年，公司的ROE達(dá)到了16.35%，比上年同比增長(zhǎng)了9.64%，公司的盈利能力恢復(fù)迅速。2006年以來(lái)公司ROE下降的主要原因是公司產(chǎn)品的銷售利潤(rùn)率有所下降（金融危機(jī)造成公司主要產(chǎn)品，稀有金屬鉭、鈮及鈹合金等的需求下降），與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也下降明顯，進(jìn)一步加速了公司ROE的下滑。

3.2 資本結(jié)構(gòu)與投資需求、投資政策和投資效率

按賬面價(jià)值計(jì)算，公司2010年的負(fù)債比率為64.04%，其中若僅考慮負(fù)債融資的部分，其占總資產(chǎn)的比重約為20%。負(fù)債融資具體包括短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債和長(zhǎng)期借款；應(yīng)付項(xiàng)包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付股利、應(yīng)交稅金和其他應(yīng)收款等，這類“自發(fā)性”負(fù)債是伴隨著銷售業(yè)務(wù)的發(fā)展自然產(chǎn)生的負(fù)值，并非有意識(shí)的籌集，因此與負(fù)債融資項(xiàng)目有本質(zhì)的區(qū)別?？梢钥吹皆诠靖哳~的負(fù)債額中，僅有小部分屬于有意識(shí)的通過(guò)負(fù)債的方式進(jìn)行融資，而其余的一大部分則是由于公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的應(yīng)付項(xiàng)目。

3.3 稅收政策影響

負(fù)債具有稅收抵免的作用，當(dāng)稅率上升時(shí)，債務(wù)的稅收優(yōu)惠就會(huì)增加，所以稅率高的企業(yè)，負(fù)債率可能相對(duì)較高。從負(fù)債融資在稅收上的優(yōu)勢(shì)來(lái)看，由于東方鉭業(yè)子公司較多，部分子公司的注冊(cè)地位于稅收優(yōu)惠地區(qū)，適用0%～33%不等的稅率，因此，要嚴(yán)格度量債務(wù)在稅收上的優(yōu)勢(shì)較難，但是稅收政策的確對(duì)企業(yè)的融資方式會(huì)產(chǎn)生很大的影響。

3.4 資本結(jié)構(gòu)改變的方式和原因

以東方鉭業(yè)2013年的負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)分析，確定公司的負(fù)債率需要在負(fù)債融資的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)之間權(quán)衡，從而識(shí)別對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)具有主要影響的因素。債務(wù)融資的主要優(yōu)點(diǎn)有兩個(gè)方面：利息可以在稅前列支，享受利息稅盾；債務(wù)的存在能加強(qiáng)對(duì)管理層行為的約束。它的主要缺點(diǎn)是：如果債務(wù)人到期不能償還本金和利息，則面臨破產(chǎn)的威脅；公司未來(lái)利用債務(wù)進(jìn)行融資的能力降低。

結(jié)合東方鉭業(yè)的具體情況，分析如下：首先，公司建立了比較完善的治理結(jié)構(gòu)，大股東和董事會(huì)能夠有效監(jiān)督和約束管理層的行為，因此，利用負(fù)債融資加強(qiáng)對(duì)管理層的約束的作用很有限。再次，從公司近10年來(lái)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)方式來(lái)看，公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小。最后，保持未來(lái)融資的靈活性對(duì)東方鉭業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要。由于東方鉭業(yè)正處于業(yè)務(wù)高速發(fā)展的時(shí)期，需要大量的營(yíng)運(yùn)資金。一方面稀有金屬市場(chǎng)供小于求的局面仍舊繼續(xù)；另一方面公司引進(jìn)的新生產(chǎn)線前期投入仍需要大量的資金?？紤]到當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市不景氣的大環(huán)境，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，通過(guò)增發(fā)募集資金的方式很難行得通。那么，負(fù)債融資就成為公司融資的最重要途徑，目前公司保持較強(qiáng)的負(fù)債能力很重要。

4 結(jié)論及建議

在公司資本結(jié)構(gòu)的選擇和調(diào)整上，應(yīng)該注意以下幾個(gè)比較關(guān)鍵的方面和因素。

4.1 公司的盈利能力

盈利能力是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。目前，東方鉭業(yè)還處于規(guī)?？焖贁U(kuò)張的成長(zhǎng)階段，在這個(gè)階段的公司需要大量的資金來(lái)發(fā)展，由于一些行業(yè)的盈利水平普遍比較低，只靠?jī)?nèi)部的資金來(lái)源無(wú)法滿足公司發(fā)展的需要，因此上市公司在很大程度上還需要依靠和借入外部資金，而且也正是因?yàn)樯鲜泄颈旧淼挠降牡拖?，進(jìn)一步增加了上市公司對(duì)外融資的難度。

為了提高東方鉭業(yè)的對(duì)外融資能力，必須要提高公司的盈利水平，使上市公司的內(nèi)部自由資金能夠滿足發(fā)展中一定比例的資金需要。這是改善東方鉭業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)。

4.2 公司的行業(yè)特征和規(guī)模

上市公司的行業(yè)特征和規(guī)模是公司在選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須要考慮的因素。不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有很大的差別。東方鉭業(yè)在選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)必須結(jié)合自身的行業(yè)特征，依據(jù)自身企業(yè)的情況選擇不同的融資模式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 堅(jiān)持自主創(chuàng)新，推進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步

為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，提高企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，公司應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持自主創(chuàng)新，不斷推進(jìn)產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新是公司持續(xù)發(fā)展永恒的動(dòng)力，公司要圍繞市場(chǎng)需求和生產(chǎn)需要，堅(jiān)持不懈地抓好主導(dǎo)產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步，不斷擴(kuò)大主導(dǎo)產(chǎn)品的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，確保公司在國(guó)際鉭鈮市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和地位。與此同時(shí)，公司的新產(chǎn)業(yè)要加緊進(jìn)行技術(shù)消化吸收與再創(chuàng)新，加大科研攻關(guān)力度，快速適應(yīng)市場(chǎng)的需要，盡快發(fā)揮規(guī)模性效益。

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