我們是否會(huì)再次遭遇金融危機(jī)？

最近幾個(gè)月，越來(lái)越多的金融專家和新聞媒體開(kāi)始擔(dān)憂：房地產(chǎn)、證券和長(zhǎng)期債券等資產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)熱可能會(huì)導(dǎo)致新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這種擔(dān)憂是顯而易見(jiàn)也是合情合理的，因?yàn)橹挥挟?dāng)有些人不完全相信市場(chǎng)并認(rèn)為可以通過(guò)判斷市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)盈利時(shí)，市場(chǎng)始終有效這樣的觀點(diǎn)才能存在下去。

與此同時(shí)，專家過(guò)分的擔(dān)憂又會(huì)帶來(lái)危險(xiǎn)，因?yàn)槲覀儾恢肋@是否會(huì)引發(fā)社會(huì)公眾的過(guò)度反應(yīng)。

相關(guān)的國(guó)際機(jī)構(gòu)近日對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)中的過(guò)度投機(jī)行為發(fā)出了警告，這表明我們應(yīng)該對(duì)潛在的危機(jī)感到擔(dān)憂。但是，畢竟全球市場(chǎng)自2009年初觸底反彈以來(lái)，才經(jīng)歷了5年的發(fā)展。人們?yōu)楹尾粯?lè)觀地期待更長(zhǎng)時(shí)期的市場(chǎng)繁榮呢？

實(shí)際上，我們?cè)谶^(guò)去一百年中僅經(jīng)歷了三次嚴(yán)重的全球性危機(jī)，僅憑對(duì)這三個(gè)危機(jī)的研究，尚不足以真正了解危機(jī)。所有的危機(jī)看起來(lái)都與投機(jī)性的價(jià)格波動(dòng)有關(guān)，這些波動(dòng)常常讓大部分觀察人士始料未及，并且即使在事后多年仍然缺乏真正的解釋。

此外，危機(jī)也與政府的決策失誤有關(guān)。比如，1980-1982年的那場(chǎng)危機(jī)就是由油價(jià)飆升引起的，而兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)是導(dǎo)致油價(jià)飆升的罪魁禍?zhǔn)?。但是，所有的危機(jī)都與資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂有關(guān)，這種破裂會(huì)導(dǎo)致金融體系的崩潰。

有些人警告，如果投機(jī)性價(jià)格繼續(xù)肆無(wú)忌憚地上漲，那么經(jīng)濟(jì)將會(huì)遭遇嚴(yán)重危險(xiǎn)。雖然他們無(wú)法提供有效的證據(jù)，但是他們的擔(dān)憂還是有其道理的。他們的警告可以幫助我們避免眼前的繁榮變得更加持久、更加危險(xiǎn)。

應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，要避免四大政策失誤

文/Richard Wood 私人顧問(wèn)

目前，公共債務(wù)負(fù)擔(dān)居高不下，我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注四種可能的政策失誤。

為財(cái)政刺激政策融資；

后繼的貨幣政策。金融危機(jī)初期的貨幣政策反應(yīng)是恰當(dāng)無(wú)疑的。然而后續(xù)的貨幣政策，尤其自2010年末以來(lái)的政策，卻引發(fā)了極大的爭(zhēng)議。讓新的貨幣流向商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)并非明智之舉；

財(cái)政緊縮政策。這些削減政府開(kāi)支或提高稅負(fù)的政策，會(huì)造成更嚴(yán)重的衰退，并加重公共債務(wù)負(fù)擔(dān)；

內(nèi)部貶值。由于競(jìng)爭(zhēng)政策不力、細(xì)分市場(chǎng)、各成員國(guó)的政策差異以及產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)缺乏彈性，許多邊緣國(guó)家的實(shí)際工資下降，這有可能是造成需求疲軟的原因。但與此同時(shí)，德國(guó)的工資水平仍然較高，且相對(duì)于許多邊緣國(guó)家而言，德國(guó)仍然具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，其他成員國(guó)尚未出現(xiàn)趨同現(xiàn)象（參見(jiàn)下圖）。

鑒于利率水平已處于或接近零界限，且普遍存在的流動(dòng)性陷阱抑制了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，央行或財(cái)政部可以發(fā)行新的貨幣。實(shí)施新的貨幣政策之后，此前的量化寬松貨幣政策可以淡出。當(dāng)乘數(shù)效應(yīng)穩(wěn)定之后，就可以取消發(fā)揮新貨幣注入效應(yīng)的相關(guān)政策。這種財(cái)政政策和貨幣政策同時(shí)發(fā)力的全新政策組合可稱之為“顯性貨幣融資”。鑒于歐元區(qū)內(nèi)部貶值行之無(wú)效，也可考慮采取統(tǒng)一的工資和價(jià)格政策或收入政策，使得每一個(gè)成員國(guó)的價(jià)格和工資達(dá)到合理水平，包括提升高競(jìng)爭(zhēng)力的貿(mào)易盈余國(guó)的工資及價(jià)格水平。這樣一來(lái)，18個(gè)成員國(guó)可以站在重新劃定的起跑線上，齊頭并進(jìn)地邁向未來(lái)。