國(guó)資改革怎么“混”

引入更多非公資本，是本輪上海國(guó)資改革方案中的重頭戲之一。

這一思路，也是更高層面的頂層設(shè)計(jì)。十八屆三中全會(huì)《決定》指出，國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式。

“股權(quán)主體多元化這塊以前也在做，但大多是幾家‘國(guó)’字號(hào)聯(lián)手，”上海國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究院常務(wù)副院長(zhǎng)楊建文對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者說(shuō)，“現(xiàn)在是要引入非公有資本，這是一個(gè)質(zhì)的變化，實(shí)際效果會(huì)大不相同?！?/p>

國(guó)資怎么“混”？

據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公布，2013年12月，綠地集團(tuán)在該所掛牌擬增資擴(kuò)股21億股（對(duì)應(yīng)股權(quán)為20.25%），掛牌價(jià)格 118.02億元。要求戰(zhàn)略投資者的出資人或?qū)嶋H控制人為非國(guó)有絕對(duì)控股企業(yè)或自然人（民間資本）。

最終，平安創(chuàng)新資本、鼎暉嘉熙、寧波匯盛、珠海普羅、上海國(guó)投等五家PE機(jī)構(gòu)搶得籌碼，合計(jì)認(rèn)購(gòu)20.87億股，共出資117.29億元。

綠地集團(tuán)總裁張玉良對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者介紹，此次增資擴(kuò)股后，綠地集團(tuán)國(guó)有資本持股占比減少到47.7%。而此前，上海國(guó)資通過(guò)3家公司持有綠地集團(tuán)約60.68%的股份。

“我們每年分紅都很好，為什么要引入民資？（是因?yàn)椋┗旌纤兄瓶蛇M(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)發(fā)展。今天國(guó)資比例降低了點(diǎn)，但未來(lái)蛋糕會(huì)更大，而且會(huì)倒逼我們更加市場(chǎng)化?！睆堄窳颊f(shuō)。

上海市國(guó)資委副主任林益彬表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)：“目前上市公司中，國(guó)有資本占比還是比較高，可以轉(zhuǎn)讓一些，提高配置效率。”

上實(shí)集團(tuán)執(zhí)行董事、副總裁周軍也對(duì)記者表示，比如基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，大的水務(wù)公司，應(yīng)該適合國(guó)企來(lái)做，但采用混合所有制模式的話(huà)，可以擴(kuò)大體量。

盡管一再鼓勵(lì)國(guó)企開(kāi)放股權(quán)，在監(jiān)管層看來(lái)，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)還要加強(qiáng)統(tǒng)籌和引領(lǐng)。林益彬說(shuō)，“國(guó)資在有些領(lǐng)域還是要有絕對(duì)控制的，有些則可以多放開(kāi)，多退出，這方面還是要有一些頂層的意見(jiàn)。”

國(guó)資委研究中心主任楚序平也強(qiáng)調(diào)，國(guó)資改革要解決取向的問(wèn)題，“不能最后把國(guó)有資本‘混’沒(méi)了”。他認(rèn)為，發(fā)展混合所有制不能搞一刀切，搞運(yùn)動(dòng)，必須根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況、各地的具體情況來(lái)實(shí)行。

“從企業(yè)發(fā)展的需求來(lái)看，有些企業(yè)可能是解決融資的問(wèn)題，有些企業(yè)可能是解決市場(chǎng)的問(wèn)題，有些則是解決技術(shù)支撐的問(wèn)題，有些企業(yè)是要引進(jìn)管理和品牌的問(wèn)題?！绷忠姹蛘f(shuō)，采取混合所有制的形式，由企業(yè)作為主體來(lái)判斷。

也就是說(shuō)，上海需要的“混合”，不是簡(jiǎn)單地把國(guó)有企業(yè)一賣(mài)了之；而是通過(guò)國(guó)有資本的有序進(jìn)退，該獨(dú)資的獨(dú)資，該控股的控股，該參股的參股，該撤退的撤退，優(yōu)化國(guó)資布局和結(jié)構(gòu)，通過(guò)投資主體多元化，提高資源配置效率。

周軍還對(duì)記者表示，上海這一輪改革推進(jìn)的國(guó)資國(guó)企重組，對(duì)上實(shí)集團(tuán)這一老牌國(guó)企也有機(jī)遇——上實(shí)將基于自身的主業(yè)，如水務(wù)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)，參與其他國(guó)企的重組。

民資：“盛宴”還是“畏途”？

對(duì)于民資及其他多元股權(quán)資金來(lái)說(shuō)，上海新一輪國(guó)資改革的提出，進(jìn)一步拓寬了國(guó)有控股上市與非上市公司的開(kāi)放性市場(chǎng)化重組途徑。不過(guò)，從目前來(lái)看，鼓勵(lì)非公資本參與的意見(jiàn)，既是一場(chǎng)盛宴，也暗含風(fēng)險(xiǎn)。

“關(guān)鍵是機(jī)制問(wèn)題，”北京軟銀賽富投資顧問(wèn)有限公司合伙人金鳳春對(duì)記者說(shuō)，“對(duì)基金而言，投資都是為逐利而來(lái)，而國(guó)企在充分競(jìng)爭(zhēng)方面，優(yōu)勢(shì)還不是那么突出。”

金鳳春表示，“我們投一家企業(yè)，希望它的管理層能夠擁有股權(quán)，這樣他才能真正關(guān)心企業(yè)業(yè)績(jī)的好壞，不然就會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題。”

德同資本管理有限公司創(chuàng)始合伙人邵俊認(rèn)為，如果政策設(shè)計(jì)上能將國(guó)資重組的利益與外部投資者的利益一致綁定，那么私有資本參與的熱情一定會(huì)很高。

2013年10月底，上海消費(fèi)品國(guó)企益民集團(tuán)攜手私募德同資本，共同發(fā)起設(shè)立“德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金”，目標(biāo)規(guī)模7.5億元，其中益民作為基石投資人出資2.36億元，德同資本旗下管理公司出資1400萬(wàn)元，另向市場(chǎng)配套募集5億元。

對(duì)于一些有壟斷自然資源、品牌資源的國(guó)企重組，一些私募股權(quán)基金已表現(xiàn)出極大的興趣。如五家PE參與綠地集團(tuán)的增發(fā)，德同資本也分別與益民集團(tuán)、北汽集團(tuán)、上海城投等國(guó)企分別發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金。

林益彬指出，上海國(guó)企的開(kāi)放性市場(chǎng)重組，可通過(guò)投資入股、收購(gòu)股權(quán)、融資租賃等方式，引入各類(lèi)資本參與國(guó)有企業(yè)改制重組，或者是參與國(guó)有控股企業(yè)的增發(fā)；也可通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等方式，引導(dǎo)市場(chǎng)資本基礎(chǔ)性和公共服務(wù)領(lǐng)域項(xiàng)目，探索國(guó)有資本和各類(lèi)資本組建股權(quán)投資基金，參與國(guó)企并購(gòu)。

民生證券研報(bào)認(rèn)為，很多國(guó)有股份制企業(yè)將改為混合制企業(yè)，行政色彩進(jìn)一步淡化，相關(guān)民資在參股混合制企業(yè)的過(guò)程中可望受益。

不過(guò)，復(fù)星集團(tuán)首席執(zhí)行官梁信軍坦言，除了制度方面的問(wèn)題，民企參與國(guó)企改制，一定要能擺平幾類(lèi)群體，包括股東的滿(mǎn)意度、政府的滿(mǎn)意度、其他利益相關(guān)群體的滿(mǎn)意度，老干部以及退休員工的滿(mǎn)意度等問(wèn)題。

去行政化

股權(quán)投資者關(guān)心的管理層持股，實(shí)際上也是國(guó)企改革中的一種補(bǔ)償機(jī)制，即股權(quán)激勵(lì)。而這種補(bǔ)償機(jī)制的指向則是國(guó)企改革的核心——“去行政化”。

上?！皣?guó)資改革20條”提出，推進(jìn)市場(chǎng)化導(dǎo)向的選人用人和管理機(jī)制，全面推行國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員任期制契約化管理，嚴(yán)格任期管理和目標(biāo)考核。合理提高市場(chǎng)化選聘比例，在市場(chǎng)化程度較高的企業(yè)，積極推行職業(yè)經(jīng)理人制度。

同時(shí)，上海市委常委會(huì)通過(guò)了《完善市管企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員分類(lèi)管理的若干規(guī)定》和《市管企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員任期制管理辦法》等配套辦法。

林益彬日前表示，在企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)管理方式上，將嚴(yán)格實(shí)施任期制契約化管理和目標(biāo)考核，“很多人以前看企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，更多是從干部的角度去考慮，我認(rèn)為，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)首先是一個(gè)人力資本要素，要符合人力資本要素的規(guī)定?！?/p>

記者了解到，按照上海國(guó)資委的安排，對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，未來(lái)將主要管三個(gè)人，即董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和黨委書(shū)記。同時(shí)，國(guó)企副職將逐步全面取消行政級(jí)別，而用市場(chǎng)化方式選聘、激勵(lì)。

“級(jí)別的背后是待遇的問(wèn)題，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)不想改也是自然的，因?yàn)闋可娴街鲃?dòng)犧牲自己的利益。”張玉良說(shuō)。

上海市國(guó)資委直接監(jiān)管的有50多家企業(yè)集團(tuán)，其中競(jìng)爭(zhēng)性的國(guó)企占比近半，按照原有制度，許多國(guó)企的高管屬市管干部，行政級(jí)別達(dá)副局級(jí)以上。

股權(quán)激勵(lì)

張玉良坦言，改革觸及的利益很多，因此要增強(qiáng)動(dòng)力機(jī)制，“要國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)在犧牲一些利益的同時(shí)，有他可以得到的東西，也即要有補(bǔ)償機(jī)制”。

而這一補(bǔ)償機(jī)制，便是股權(quán)激勵(lì)。目前，上海國(guó)企股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，將主要在改革方案中界定的競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)企業(yè)中進(jìn)行。

上海“國(guó)資改革20條” 指出，完善市管?chē)?guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員薪酬體系，符合條件的競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)企業(yè)實(shí)施股權(quán)、現(xiàn)金兩種類(lèi)型的中長(zhǎng)期激勵(lì)；功能類(lèi)和公共服務(wù)類(lèi)企業(yè)完成重大任務(wù)后，經(jīng)考核配套實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)，健全與長(zhǎng)效激勵(lì)相配套的業(yè)績(jī)掛鉤，財(cái)務(wù)審計(jì)和信息披露、延期支付和追索扣回等約束機(jī)制。

林益彬表示，競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)企業(yè)除股權(quán)激勵(lì)外，激勵(lì)收益的10-20%可在正常離職或退休后兌現(xiàn)。這可以看作是追索扣回的“抵押金”，形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)者任期內(nèi)有“金手銬”、退職后有“金降落傘”的制度安排。

此前，上海國(guó)資系統(tǒng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)改革的推進(jìn)較為緩慢。2013年12月中旬，在“國(guó)資改革20條”公布的前夕，上海梅林公司公告，向包括公司高管在內(nèi)的114名員工推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。擬授予激勵(lì)對(duì)象725.4萬(wàn)股限制性股票，占公司股本總額的0.88%。激勵(lì)對(duì)象占公司在冊(cè)員工總數(shù)1.39%，具體包括公司董事、高級(jí)管理人員、部分黨政班子成員共12名，以及核心業(yè)務(wù)、技術(shù)和管理崗位的骨干員工共102名。由此，上海梅林成為新一輪國(guó)資改革后首家啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)。

有市場(chǎng)消息說(shuō)，上海醫(yī)藥也有望在2014年啟動(dòng)這一改革。但此消息未得到證實(shí)。

此前《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲得的一份國(guó)資改革資料顯示，鼓勵(lì)上海張江國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)內(nèi)符合條件的企業(yè)，參與股權(quán)和分紅激勵(lì)試驗(yàn)，示范區(qū)外的國(guó)有創(chuàng)新型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)參照實(shí)施。

海通證券對(duì)此認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)或激勵(lì)基金計(jì)劃的推出刺激公司管理層的經(jīng)營(yíng)動(dòng)力，但效果取決于激勵(lì)方案的細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)。

盡管股權(quán)激勵(lì)制度正在上海國(guó)資改革中逐漸推行，但由此產(chǎn)生的疑問(wèn)也正逐漸放大，究竟將多少比例的股權(quán)開(kāi)放給管理層，才能實(shí)現(xiàn)有效的激勵(lì)作用呢？

對(duì)此，上海醫(yī)藥集團(tuán)董事長(zhǎng)樓定波表示，可以進(jìn)行分行業(yè)對(duì)標(biāo)，比如醫(yī)藥類(lèi)國(guó)企可能要和民營(yíng)、外資和所有的上市公司有一個(gè)對(duì)標(biāo)，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理層和股東的價(jià)值同向。他提到，按照國(guó)際正常標(biāo)準(zhǔn)，正向激勵(lì)最大是當(dāng)年現(xiàn)金收入和期權(quán)收入1：1。目前，國(guó)有企業(yè)設(shè)有上限，國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)上市A股國(guó)企設(shè)的比例是30%，對(duì)境外上市H股有的可以做到40%。

“首先要有，然后再討論多和少的問(wèn)題。”樓定波說(shuō)。