構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場的路徑選擇

作為有中國特色社會主義國家，國家經(jīng)濟需受微觀調(diào)控(市場供需關(guān)系)、宏觀調(diào)控(國家政策及相關(guān)規(guī)定)兩方面影響，使我國資本市場改革之路困難重重，影響我國經(jīng)濟與國際接軌，為此當(dāng)前我國經(jīng)濟以資本市場為改革方向，結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展需求追加直接融資比重，為完善我國資本市場體系奠定基礎(chǔ)。自“十九大”召開以來，圍繞“兩個一百年目標”，我國已經(jīng)進入經(jīng)濟建設(shè)與發(fā)展新常態(tài)，構(gòu)建多層次服務(wù)型資本市場，是實體經(jīng)濟融資需求的選擇，是豐富居民投資渠道的必由之路，是提高企業(yè)融資成功幾率的有效手段，旨在引領(lǐng)我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、優(yōu)化與升級?；诖?，如何構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場，怎樣權(quán)衡市場與政府的關(guān)系，加強法制管理及監(jiān)督效力，建設(shè)穩(wěn)定、健康、透明的資本市場，引導(dǎo)資本市場為實體經(jīng)濟服務(wù)，成為時下研究的重要課題之一。

一、 加強資本市場法制化建設(shè)力度

1.構(gòu)建全面、科學(xué)、結(jié)構(gòu)合理的法律規(guī)范體系。資本市場立法應(yīng)適應(yīng)滿足發(fā)展及社會主義建設(shè)需求，在總結(jié)市場改革經(jīng)驗基礎(chǔ)上，結(jié)合我國對資本市場多層次實體經(jīng)濟服務(wù)切實需求制定法律，針對尚未成熟的改革經(jīng)驗可授權(quán)試點，不符合資本市場建設(shè)要求的經(jīng)驗，則需繼續(xù)改革、優(yōu)化、創(chuàng)新，為相關(guān)法律體系建設(shè)與發(fā)展提供依據(jù)。我國需繼續(xù)推行《期貨法》、《證券法》、《私募基金監(jiān)管條例》等成熟高效的法律法規(guī)，并將融資并購、產(chǎn)品業(yè)務(wù)、審慎監(jiān)管、機構(gòu)主體管理、市場監(jiān)督、對外開放、投資者保護、市場交易及監(jiān)管執(zhí)法等相關(guān)法律法規(guī)，納入資本市場法制化建設(shè)體系中用以充實法律體系。

2.違法必究、執(zhí)法必嚴。為彰顯法律權(quán)威，保障資本市場法制建設(shè)目標有效落實，營建和諧、穩(wěn)定、健康、高效資本市場發(fā)展氛圍，需執(zhí)法部門嚴格遵守法律法規(guī)，在科學(xué)立法前提下有效執(zhí)法，做好證券市場違法犯罪現(xiàn)象打擊工作，在工作進程中完善定罪量刑標準、司法解釋體系，提高審判效率，推行查審分離制度，使資本市場內(nèi)所有成員在法律法規(guī)監(jiān)管下開展經(jīng)濟活動，為構(gòu)建良好的資本市場夯實法律基石[1]。

3.進一步完善信息披露制度，提高資本市場監(jiān)管能力。信息不對稱是造成投資者及融資方處于資本市場獨立面的主要原因，為引導(dǎo)更多投資者進入資本市場，調(diào)動資本市場發(fā)展活力，需消除信息不對等現(xiàn)象，加大融資企業(yè)信息披露力度，旨在營建資本市場誠信環(huán)境，降低資本市場準入風(fēng)險，為投資者提供更多完整、精準、真實的企業(yè)信息，使資本市場監(jiān)管能力得以提升[2]。

二、 推動資本市場市場化改革

推動股票發(fā)行向注冊方向發(fā)展，加快資本市場化改革步伐。用注冊制代替核準制，是實現(xiàn)資本市場化改革的重要一步，能有效提高VC/PE暢通程度及融資比率，繼而追加創(chuàng)新型企業(yè)在上市公司中所占比重，有利于維護股市穩(wěn)定，推動其健康發(fā)展。黨在“十八屆三中全會”上指出，需加快注冊制股票發(fā)行機制建設(shè)步伐，以市場為主導(dǎo)，責(zé)任為基礎(chǔ)，披露為主體，預(yù)測為手段，同時加大監(jiān)管力度。

首先，切忌注冊改革“一刀切”。股市瞬息萬變，受市場供需關(guān)系影響，是資本市場風(fēng)向標，為此用注冊制代替核準制無法一蹴而就，需結(jié)合資本市場發(fā)展實況，循序漸進有效落實，適當(dāng)顛覆現(xiàn)有監(jiān)管、審核及定價管理制度并掌握節(jié)奏，通過施行新股供給政策，保障我國股票市場穩(wěn)定[3]。

其次，將審核權(quán)下放至交易所。用注冊制代替核準制并非放棄審核，而是將審核權(quán)下放，使審核行為更具市場導(dǎo)向性，削減我國行政管理部門對資本市場的影響，為推動資本市場市場化改革奠定基礎(chǔ)。在未來證監(jiān)會將全力負責(zé)審核申報文件效力，對其是否完備、合規(guī)進行審核，交易所負責(zé)上市公司實質(zhì)性審核。

最后，完善相關(guān)制度。注冊制改革需與事后監(jiān)管、信息披露、追責(zé)機制、懲處機制共同發(fā)展，使注冊制改革目標得以有效落實，其中監(jiān)管層需將精力放在企業(yè)信息披露層面，確保掛牌企業(yè)擁有資本市場準入能力，并能為其提供多層次且極具針對性的服務(wù)。在完善管理制度同時，需通過優(yōu)化資本市場退市制度推進資本市場化改革，在市場供需關(guān)系影響下，將不符合資本市場準入標準的企業(yè)清除出場，吸納更多有實力的企業(yè)進入資本市場，促進資本市場良性循環(huán)，為優(yōu)化配置資本市場資源，為更多實體企業(yè)服務(wù)夯實管理基石，構(gòu)建多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制，提升資本市場服務(wù)性及流動性，引導(dǎo)企業(yè)自由轉(zhuǎn)板，并推行“綠色轉(zhuǎn)板通道”，凸顯資本市場實體經(jīng)濟服務(wù)層次性[4]。

三、 通過法制化、市場化改革構(gòu)建為實體經(jīng)濟服務(wù)的多層次資本市場

1.發(fā)展、推廣、完善新三板融資制度。市場經(jīng)濟受供需關(guān)系影響，企業(yè)發(fā)展形式不盡相同，產(chǎn)生差異性極大的發(fā)展需求，為此資本市場建設(shè)還需由“市場”主導(dǎo)，結(jié)合市場發(fā)展實況合理構(gòu)建資本市場多層次服務(wù)體系，發(fā)揮三板融資制度效用。

首先，針對多樣化企業(yè)推行新三板市場分層管理制度。依據(jù)市場層次，針對企業(yè)給予極具差異化的股票發(fā)行、信息披露及交易方式等服務(wù)，結(jié)合企業(yè)群體數(shù)量、性質(zhì)、特點、需求，施行科學(xué)高效且極具針對性的服務(wù)，落實資本市場風(fēng)險分層管理目標。例如，我國可借鑒美國資本市場分層管理經(jīng)驗，將處于資本市場內(nèi)的企業(yè)分為資本市場、全球市場、全球精選市場三個層次，企業(yè)可依據(jù)其發(fā)展實況在以上三個層次中靈活穿梭，旨在得到最優(yōu)且極具針對性的資本市場服務(wù)。在吸納此經(jīng)驗基礎(chǔ)上，我國可推行轉(zhuǎn)板聯(lián)通機制，使區(qū)域性質(zhì)股權(quán)交易與場內(nèi)市場關(guān)聯(lián)在一起，例如處于資本市場較高層次的企業(yè)，可在其資金流動性強、資質(zhì)尚佳優(yōu)勢加持下，率先享有轉(zhuǎn)板掛牌權(quán)利[5]。

其次，立足實體經(jīng)濟切實需求，合理推行新三板制度。企業(yè)是構(gòu)成實體經(jīng)濟最小“細胞”，其發(fā)展實況關(guān)乎資本市場構(gòu)建走向，為此在推行新三板制度時，需在追求其流動性基礎(chǔ)上，關(guān)注企業(yè)發(fā)展切實需求，將企業(yè)視為資本市場構(gòu)建主體，優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，加強做市商制度施行力度，推進該制度擴容，結(jié)合以往市場經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗，以及國家經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展切實需求，得出科學(xué)高效的競價交易方式，同時需不斷優(yōu)化該方式。適當(dāng)調(diào)整做市業(yè)務(wù)要求，引導(dǎo)非劵商機構(gòu)進入做市市場，達到拓展做市場主體的目的，使證券投資咨詢機構(gòu)、期貨子公司、私募基金均可成為做市商主體，加強資本市場流動性，同時面對經(jīng)營狀況尚佳、流動性高的企業(yè)，推行競價交易方式，激發(fā)資本市場競爭熱情。

最后，持續(xù)優(yōu)化新三板制度。新時期融資工具需不斷豐富，為提高資本市場實體經(jīng)濟服務(wù)能力奠定基礎(chǔ)，為此在新三板制度加持下，企業(yè)需發(fā)展優(yōu)先股、債券、股票質(zhì)押回購等業(yè)務(wù)形式，旨在不斷豐富融資工具，拓展融資渠道，為企業(yè)創(chuàng)造更多準入資本市場的機會。為使企業(yè)在進入資本市場，提高自身融資能力同時，能在資本市場中良性發(fā)展，其需提高自身融資管理能力，為企業(yè)以更好姿態(tài)參與資本市場融資角逐奠定基礎(chǔ)。例如，企業(yè)可結(jié)合自身發(fā)展實況推行資產(chǎn)證券化管理細則，幫助投資者規(guī)避資本市場投資風(fēng)險，使企業(yè)資本市場融資行為透明、公開，避免出現(xiàn)企業(yè)在資本市場“暗箱操作”消極現(xiàn)象，維護資本市場穩(wěn)定性、安全性，并體現(xiàn)其服務(wù)性。

2.引導(dǎo)資本市場穩(wěn)健發(fā)展，明確股權(quán)交易法律地位。我國作為法治大國，任何事物的發(fā)展均需倚仗法律法規(guī)，在相關(guān)制度指引下，找到穩(wěn)健發(fā)展方向，為區(qū)域性股權(quán)交易市場若想得以良性發(fā)揮，需在《證券法》中探尋其資本市場定位，將其視為企業(yè)綜合融資平臺，在相關(guān)法律指引下，轉(zhuǎn)變交易所創(chuàng)變思維，將交易所承辦重點放在服務(wù)層面，在服務(wù)基礎(chǔ)上引導(dǎo)更多企業(yè)進入資本市場，為相關(guān)企業(yè)提供私募債務(wù)、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等融資服務(wù)，聯(lián)合小貸公司、銀行及股權(quán)眾籌等機構(gòu)，構(gòu)建全面且具有影響力的金融服務(wù)平臺，確保金融產(chǎn)品符合企業(yè)發(fā)展需求[6]。

為保障資本市場穩(wěn)健發(fā)展，需建立統(tǒng)一、標準且極具導(dǎo)向性的金融市場監(jiān)管標準，結(jié)合企業(yè)金融市場準入要求，制定交易制度、掛牌標準及信息披露等細則，用以充實現(xiàn)有監(jiān)管體系，提高我國資本市場監(jiān)管能力，降低地區(qū)間無序競爭、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象發(fā)生幾率，達到有效控制資本市場風(fēng)險的目的，同時相關(guān)監(jiān)管單位還需秉持實事求是、與時俱進精神，關(guān)注資本市場發(fā)展實況，分析企業(yè)資本市場準入需求，不斷更新、優(yōu)化監(jiān)管內(nèi)容，為保障資本市場多層服務(wù)效力奠定基礎(chǔ)。例如，我國于2015年由證監(jiān)會頒布《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》，明確區(qū)域性股權(quán)市場運作規(guī)則、監(jiān)管體制、功能作用及基本定位，為其指明未來發(fā)展方向，積極與新三板互動、連通，通過施行多層次服務(wù)，推動我國實體經(jīng)濟發(fā)展，為建設(shè)四板市場奠定基礎(chǔ)。

3.大力發(fā)展股權(quán)眾籌融資體系。為有擴充實體經(jīng)濟融資路徑，可以加大股權(quán)眾籌融資體系建設(shè)力度。針對實力較弱、起步較晚、初創(chuàng)期企業(yè)來講，股權(quán)眾籌能幫助企業(yè)渡過發(fā)展初期融資難關(guān)，能調(diào)動企業(yè)發(fā)展積極性，推動企業(yè)良性發(fā)展，其眾籌可面向企業(yè)內(nèi)部，也可面向社會，吸引更多投資者關(guān)注發(fā)展起步階段，具有極大發(fā)展實力的企業(yè)，在吸納社會閑散資金同時，帶動市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。作為金融創(chuàng)新重要領(lǐng)域，股權(quán)眾籌是資本市場落實多層次服務(wù)的重要路徑，是助力我國踐行“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的補充措施，其重要性可見一斑。為使股權(quán)眾籌融資體系健康穩(wěn)定，相關(guān)融資平臺需避免自融，通過互聯(lián)網(wǎng)公開融資進程，引導(dǎo)投資者監(jiān)督融資平臺，降低資本市場投資風(fēng)險。

四、結(jié)束語

綜上所述，為構(gòu)建服務(wù)實體經(jīng)濟多層次資本市場，我國需健全資本市場法律體系，推動資本市場化改革，通過市場化、法制化驅(qū)動資本市場優(yōu)化發(fā)展，并為實體經(jīng)濟提供多層次服務(wù)，繼而推動我國市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展。