央行“微刺激”進(jìn)行時

招商、民生、興業(yè)和寧波四家股份制銀行被納入央行二次降準(zhǔn)范圍，并已于近日獲批降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

時隔不到兩個月央行兩次定向降準(zhǔn)，范圍擴(kuò)至股份制銀行，引發(fā)市場對貨幣政策走向的強烈關(guān)注和爭論。

其實，無論是“微刺激”還是“定向放松”，都是市場語言，國務(wù)院和央行的說法始終是“保持穩(wěn)健貨幣政策”?！八^穩(wěn)健，不是從緊或者放松，而是指‘有效率的’、跟中國國情相結(jié)合的貨幣政策。”一位央行人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

央行的定向降準(zhǔn)早有端倪。

2013年7月國務(wù)院辦公廳發(fā)布的“金融國10條”第一條便提及：綜合運用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和差別存款準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制的引導(dǎo)作用。對中小金融機構(gòu)繼續(xù)實施較低的存款準(zhǔn)備金率，增加“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸資金來源。并在第三條和第四條中，就如何加強對小微和三農(nóng)企業(yè)的資金支持有專門論述。

可以說，近期監(jiān)管部門提到的諸如金融和外貿(mào)支持等定向微調(diào)政策，正是金融國10條的落地。在記者調(diào)研中，不論是央行內(nèi)部傳出的信息，還是受訪的銀行業(yè)人士和專家學(xué)者，均認(rèn)為“微調(diào)”尚未結(jié)束，更多手段將陸續(xù)出臺，雖然量變不斷累積有可能帶來質(zhì)變，但連續(xù)多次的微調(diào)在效果上并不等于、也顯著區(qū)別于貨幣政策的全面放松，而監(jiān)管層的核心要求在于加緊督促政策的落實和執(zhí)行。

“微刺激”密集出臺

近日，知情人士向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，商務(wù)部已委托央行專業(yè)人士到山東、合肥等地，為當(dāng)?shù)赝赓Q(mào)企業(yè)講解融資等金融知識。廣東等省也邀請央行專家為當(dāng)?shù)劂y行業(yè)人士培訓(xùn)社區(qū)銀行方面的知識。

相關(guān)背景是，央行剛剛發(fā)布了11條指導(dǎo)意見支持外貿(mào)穩(wěn)定增長，以響應(yīng)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于支持外貿(mào)穩(wěn)定增長的若干意見》。

不久前，銀監(jiān)會發(fā)放了第一批社區(qū)支行牌照，包括民生、興業(yè)、平安以及部分城商行甚至建行等國有大行，都在積極籌措社區(qū)金融業(yè)務(wù)。

回顧兩個多月以來，從國務(wù)院到各部委，一系列“微刺激”政策密集出臺，并有不斷發(fā)酵之勢。

4月2日，國務(wù)院常務(wù)會議研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)。

4月16日，國務(wù)院常務(wù)會議確定金融服務(wù)“三農(nóng)”發(fā)展的措施，對符合要求的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行適當(dāng)降低存款準(zhǔn)備金率。4月22日，央行決定從2014年4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

5月30日，國務(wù)院常務(wù)會議提出加大“定向降準(zhǔn)”措施力度。6月9日，央行公布將從6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此外，為鼓勵財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率及擴(kuò)大消費等作用，下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

6月6日，銀監(jiān)會副主席王兆星在國新辦新聞發(fā)布會上透露，銀監(jiān)會正在對存貸比進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

銀監(jiān)會監(jiān)管二部一位人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，存貸比的調(diào)整辦法正由銀監(jiān)會研究局牽頭制定，但調(diào)整的初衷并非完全為服務(wù)三農(nóng)和小微貸，而是因為“目前的指標(biāo)在計算上有點兒模糊，有一些新的存款項目有必要計入其中，也是尊重客觀發(fā)展規(guī)律”。

一位知情人士告訴記者，如果二次定向降準(zhǔn)不能達(dá)到預(yù)期效果，接下來央行還將有更多定向放松的手段，包括再貸款、再貼現(xiàn)、公開市場操作以及加大差別存款準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整機制的有關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度，甚至?xí)Ω嗟念I(lǐng)域?qū)嵭卸ㄏ蚪禍?zhǔn)，比如保障房、高附加值進(jìn)出口企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等等。

事實上，加強金融對三農(nóng)和小微企業(yè)的扶持，在2013年年中的“金融國10條”中早有論及。時隔近一年，央行兩次實施定向降準(zhǔn)，是2013年政策執(zhí)行不力，還是形勢更加復(fù)雜？

落實“金融國10條”

兩個因素或許兼而有之。

一方面，經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入金融危機以來最緩慢的時期，一季度GDP為7.4%，且多達(dá)27個省市區(qū)的GDP增速回落；另一方面，高層日前對政策措施落實情況不滿意，國務(wù)院決定在6月末至7月初對地方政府落實中央政策措施的情況進(jìn)行全面督查。

“還是要切實給商業(yè)銀行以政策?！闭闵蹄y行一位人士向記者表示，“降息對銀行影響不大，因為資金總量不變的情況下，還是會偏重大型企業(yè)。而降準(zhǔn)確實能釋放一定的流動性?！?/p>

另一家股份制銀行副行長亦對記者表示，兩次定向降準(zhǔn)應(yīng)是“同一個政策包”，是“金融國十條”的落地，央行逐步推出定向政策，意在不斷跟蹤目標(biāo)的變化，考慮是否有必要再推出進(jìn)一步的定向刺激，同時守住自己的底線，避免全面放松。

其實，定向降準(zhǔn)已經(jīng)類似于差別存款準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整機制，但兩次定向降準(zhǔn)均未完全明確規(guī)定資金用途，引起市場異議。

一位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，其在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，河北一些農(nóng)村金融機構(gòu)，降低存準(zhǔn)率后有資金流入城區(qū)和周邊房市炒作。加之三農(nóng)和小微貸風(fēng)險高、收益低，對于中小銀行而言，更傾向于利潤更高的同業(yè)業(yè)務(wù)。事實上，一些中小銀行目前的存貸比遠(yuǎn)低于75%的監(jiān)管指標(biāo)，閑置資金并不少。定向降準(zhǔn)使其資金更充裕后，未必能保證完全用于三農(nóng)和小微貸。

一位央行地方分行人士提及，央行總行和各分行都可以通過信貸系統(tǒng)跟蹤轄區(qū)內(nèi)所屬金融機構(gòu)每筆貸款的金額和去向，還可以要求商業(yè)銀行報送報表來監(jiān)督其貸款去向，但是如果一筆貸款通過眾多個企業(yè)賬戶之間的反復(fù)騰挪最終流向炒房等限制性領(lǐng)域，那確實很難監(jiān)控。

“更有效的方式是給農(nóng)業(yè)貸款設(shè)定一個專項的支持規(guī)模，比如對小微企業(yè)的專項金融債，募集資金專項用于小微企業(yè)金融貸款，這樣銀行才愿意去做。”前述浙商銀行人士建議。

申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇則預(yù)計，除了在鐵路建設(shè)、棚戶區(qū)改造之外，央行會在更多需要調(diào)結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域使用再貸款手段，?？顚Ｓ?，效果會更好。

“金融國10條”還提到實施差別存款準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整機制，“這就要求實施一系列指標(biāo)管理，并不容易”。前述股份制銀行副行長說，“比如，指標(biāo)設(shè)計是否合理，統(tǒng)計數(shù)據(jù)是否真實可信，銀行財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)是否存在做假，都不好控制?！?/p>

既要保增長和就業(yè)，又要避免以往的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激帶來的負(fù)面效應(yīng)，拿捏殊為不易。在各方力量的暗中博弈下，是僅僅調(diào)節(jié)短期貨幣狀況，還是最終推動貨幣政策轉(zhuǎn)向？

貨幣政策轉(zhuǎn)向？

星展銀行高級經(jīng)濟(jì)師梁兆基認(rèn)為，本次定向降準(zhǔn)的預(yù)期政策效果旨在穩(wěn)定中小企業(yè)就業(yè)而非促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量增長，是對早前出臺政策的一種延伸，市場不該過度解讀為貨幣寬松政策的前奏。

根據(jù)李慧勇的測算，粗略估計這次降準(zhǔn)釋放的資金規(guī)模為600?700億元，加上上次縣域金融機構(gòu)降準(zhǔn)釋放的600?1000億元，共釋放資金1200?1700億元。假如全面降準(zhǔn)，以目前存款余額108萬億元，降0.5個百分點則可釋放資金5400億元左右。

不過，民生、興業(yè)等股份制銀行獲得定向降準(zhǔn)的消息出乎市場預(yù)料。據(jù)業(yè)內(nèi)粗略估算，4家銀行共釋放流動性365億元。民生證券研究院副院長管清友說，釋放的流動性規(guī)模有限，但信號意義強。前述股份制銀行副行長則認(rèn)為，央行此次定向降準(zhǔn)原則上對全部銀行業(yè)金融機構(gòu)都有正向激勵作用，但是否去追求30/50標(biāo)準(zhǔn)（小微貸余額占比30%，增量占比50%）以求實現(xiàn)降準(zhǔn)，特別是對大中型銀行而言，取決于各家銀行的定位，并不是每家股份制銀行都會去追求這一目標(biāo)。

記者采訪的多位分析人士預(yù)計，未來不排除定向降準(zhǔn)常態(tài)化的趨勢。

中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇說，“如果把50%降低到40%的標(biāo)準(zhǔn)，針對的范圍就更大?！?/p>

“隨著外匯占款的減少，通過外匯占款注入流動性的可能性逐漸減低，長期的定向降準(zhǔn)可能成為央行發(fā)貨幣的一種手段。”中行國際金融研究所研究員李建國如是說。

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌甚至預(yù)測，2014年下半年會進(jìn)行兩次普遍性的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，這并不是貨幣寬松的信號，而是在資本流入放緩之后的一種中性對沖操作。

記者查閱了2011年的記錄，當(dāng)年10月份，外匯占款減少249億元，為2008年以來外匯占款的首次下降。當(dāng)年底，央行全面下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個百分點，是此前三年來的首次下調(diào)，被解讀為釋放部分流動性。

但上述人士均強調(diào)，這種量變有可能逐漸累積到質(zhì)變，但絕不代表央行的貨幣政策轉(zhuǎn)向，在實際效果上也不如全面寬松帶來的沖擊性大。

但另一派的觀點針鋒相對。

高盛研報認(rèn)為，政策放松的信號已變得愈發(fā)清晰高調(diào)。吳敬璉在最近的一次公開演講中提到，如果定向降準(zhǔn)頻繁使用，基本和全面降準(zhǔn)差不多，此時已經(jīng)不是穩(wěn)健貨幣政策，而是擴(kuò)張性貨幣政策。

“兩次定向降準(zhǔn)幾乎涵蓋了90%以上的金融機構(gòu)，同時對釋放的資金流向并沒有要求，如果未來定向降準(zhǔn)的范圍繼續(xù)擴(kuò)大，最終將形成普遍性降準(zhǔn)。”前述知情人士說。

一位央行地方分行人士告訴記者，央行的調(diào)控思路正在從過去的總量控制向精細(xì)化發(fā)展，定向降準(zhǔn)絕不意味著貨幣寬松的趨勢，只是一種小范圍的放松，預(yù)示著未來調(diào)控手段的變化，未來央行會更關(guān)注經(jīng)濟(jì)各細(xì)分領(lǐng)域的變化，根據(jù)發(fā)展需要給予定向調(diào)節(jié)。不過，央行也清楚，定向降準(zhǔn)并非結(jié)構(gòu)調(diào)整“萬能藥”。

央行金融研究所研究員鄒平座認(rèn)為，中國通過間接金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的手段已經(jīng)到頭了。他強調(diào)“銀行并不是因為缺錢才不向小微放貸款”，現(xiàn)在的作用微乎其微，不能起到從制度上對沖小微企業(yè)信用不對稱的缺陷。

他建議，要想定向降準(zhǔn)發(fā)揮作用，一方面需要加緊建設(shè)資本市場，包括擴(kuò)大資產(chǎn)證券化；另一方面需要加快出臺農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)方案，解放農(nóng)村土地要素市場，使土地廠房等能轉(zhuǎn)化為抵押品。

一位央行司局級官員對《財經(jīng)國家周刊》記者感嘆，這些年外界總是在埋怨央行，但是解決中小企業(yè)融資難融資貴問題單靠金融是不行的，10年來都在講金融改革，現(xiàn)在更應(yīng)該講一講其他方面的改革，比如財稅改革。