今世緣改制“奇遇”

最近，圍繞著江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司上市的前前后后，引起人們各種有關(guān)國(guó)有企業(yè)改制、資本市場(chǎng)運(yùn)作乃至上市公司治理等方方面面的思考與討論。其中最為令人關(guān)注的主要集中在企業(yè)改制、國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、利益輸送以及財(cái)務(wù)造假等問題。實(shí)際上，或許更應(yīng)該將今世緣的企業(yè)改制分為不同的階段來(lái)分析看待。

有限馬甲

今世緣酒業(yè)股份有限公司的前身是1949年成立的國(guó)營(yíng)高溝酒廠。1997年12月，由漣水縣政府財(cái)政出資600萬(wàn)元，并由漣水縣國(guó)有資產(chǎn)管理局授權(quán)漣水縣商業(yè)貿(mào)易總公司和江蘇省漣水制藥廠作為出資人設(shè)立今世緣有限責(zé)任公司。

在這一歷史階段，從法律角度來(lái)看，許多企業(yè)存在的主要問題是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，法律地位不明確、難以定性。一方面，它們已經(jīng)不再是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的生產(chǎn)部門；另一方面，也難以以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)去判斷這類企業(yè)的存在狀態(tài)和法律地位。

雖然從1978年開始的改革開放已歷36載，但無(wú)論從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法律制度本身的建立、健全與完善，還是就企業(yè)自身是否在按照真正的現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)作角度看，任何人都不能輕易妄下結(jié)論，在這一變革過程中的企業(yè)改制是一個(gè)充分的、透明的、公平的制度變遷過程。

今世緣脫下國(guó)營(yíng)企業(yè)的馬甲換上有限公司的外衣，看似完成了企業(yè)形態(tài)的市場(chǎng)化、公司化轉(zhuǎn)型，但實(shí)際上也僅僅限于名稱或者名義上的變化。從企業(yè)資產(chǎn)歸屬角度而言，今世緣仍是國(guó)有資產(chǎn)，并未觸及公司財(cái)產(chǎn)權(quán)利歸屬的真正變動(dòng)；從企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作角度而言，也難以稱之為真正意義上的市場(chǎng)主體。因而，從某種意義上講在這一階段（即從國(guó)營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢薰镜倪^程中），今世緣至少不存在顯性的國(guó)有資產(chǎn)流失問題。

魔幻股改

今世緣被指涉嫌巨額國(guó)有資產(chǎn)流失，源于2005年前后的國(guó)企改制。據(jù)媒體報(bào)道，2005年今世緣酒業(yè)有限公司進(jìn)行國(guó)企改制。改制后，今世緣酒業(yè)成為股份制國(guó)有控股公司，其中國(guó)資持股90%，股東分別為兩家全資國(guó)有企業(yè)；其余10%股權(quán)則由今世緣的高管層所持有。

按照常理，一家企業(yè)由有限責(zé)任公司改制為股份有限公司不僅涉及企業(yè)形態(tài)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變更，更涉及企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)益的變化，并且上述一切都必須符合公司法所規(guī)定的實(shí)體和程序條件。其中，首要的問題就是對(duì)今世緣有限公司進(jìn)行客觀真實(shí)的資產(chǎn)評(píng)估，以明確改制后的今世緣酒業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)益以及相應(yīng)的公司治理安排。

然而，一個(gè)個(gè)具有魔幻色彩的奇跡發(fā)生了。根據(jù)改制方案，漣水縣財(cái)政局委托北方亞事對(duì)今世緣有限公司的凈資產(chǎn)情況進(jìn)行了評(píng)估，確認(rèn)截至2004年5月31日今世緣有限公司的賬面凈資產(chǎn)為9，912.85萬(wàn)元，調(diào)整后的賬面值為5，424.87萬(wàn)元，評(píng)估值為8，661.72萬(wàn)元，評(píng)估增值3，236.84萬(wàn)元，增值率59.67%。換言之，今世緣有限公司應(yīng)當(dāng)在8，661.72萬(wàn)元凈資產(chǎn)評(píng)估值的基礎(chǔ)上，進(jìn)行資產(chǎn)剝離和費(fèi)用扣減后的凈額作為改制時(shí)公司的價(jià)值，并據(jù)此實(shí)施增資。

然而，到2005年3月具體實(shí)施改制時(shí)，漣水縣財(cái)政局又委托江蘇華證對(duì)今世緣有限公司的合并資產(chǎn)負(fù)債表出具報(bào)告，確認(rèn)今世緣有限公司截至2005年3月8日的賬面凈資產(chǎn)為3，100.79萬(wàn)元。再后來(lái)，經(jīng)過一系列的資產(chǎn)剝離和費(fèi)用扣減，凈資產(chǎn)竟然變?yōu)?25.39萬(wàn)元。

對(duì)于今世緣企業(yè)凈資產(chǎn)嚴(yán)重縮水的現(xiàn)象，今世緣招股書的說法為：“由于工作人員的業(yè)務(wù)水平有限，直接將根據(jù)經(jīng)審計(jì)調(diào)整后的凈資產(chǎn)賬面值-25.39萬(wàn)元確認(rèn)為改制后企業(yè)價(jià)值，并據(jù)此實(shí)施增資，未能準(zhǔn)確反映當(dāng)時(shí)今世緣有限公司的凈資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值狀況?！?/p>

更為令人驚奇的是，今世緣有限公司就是在這一負(fù)資產(chǎn)的審計(jì)結(jié)果上，經(jīng)過增資和股權(quán)劃轉(zhuǎn)，變成了管理層持股10%（出資200萬(wàn)元）的國(guó)有控股企業(yè)。雖然在2010年3月，漣水縣財(cái)政局為推動(dòng)今世緣酒業(yè)股份有限公司上市時(shí)，將5年前的改制評(píng)估結(jié)果調(diào)整為：截至2005年3月，今世緣凈資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值為147.86萬(wàn)元。但明眼人依然不難看出這其中的奧妙：真實(shí)的企業(yè)凈資產(chǎn)被隱去，在負(fù)資產(chǎn)基礎(chǔ)上的增資和股權(quán)劃轉(zhuǎn)也就成為了簡(jiǎn)單的數(shù)字游戲，而公司法中所強(qiáng)調(diào)的真實(shí)出資原則在這一反反復(fù)復(fù)的數(shù)字調(diào)整過程中變得孱弱無(wú)力，在地方政府積極推動(dòng)、甚至實(shí)際操作的股份制改制過程中，幾乎毫無(wú)監(jiān)督機(jī)制可言。至此，今世緣的“原罪”開始顯現(xiàn)。

轉(zhuǎn)讓“奇遇”

從有限責(zé)任公司改制為股份有限公司，今世緣的“奇遇”并未就此打住。雖無(wú)法再繼續(xù)企業(yè)凈資產(chǎn)評(píng)估的游戲，但股份有限公司國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓又成為今世緣新寵。

據(jù)新聞媒體報(bào)道，2007年至2010年，經(jīng)過兩次國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次增資，今世緣股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)閲?guó)資持股82%，9名管理層持股18%。在沖刺IPO之前，又經(jīng)過數(shù)次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，變?yōu)閲?guó)資持股51%，9名管理層持股20%，中層管理人員持股8%，其他5位戰(zhàn)略投資者持股21%。雖然法律并未禁止股東依法轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，但作為國(guó)有控股公司的今世緣的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，卻處處顯露出不同一般的特殊之處。

例如2007年，國(guó)有股東向管理層股東轉(zhuǎn)讓10%國(guó)有股股權(quán)時(shí)，并未經(jīng)過第三方資產(chǎn)評(píng)估，亦未進(jìn)場(chǎng)交易，且僅以面值轉(zhuǎn)讓，不能不令人懷疑其中是否涉嫌國(guó)有資產(chǎn)的私相授受。另?yè)?jù)今世緣上市預(yù)披露顯示，早在2007年5月今世緣召開股東大會(huì)審議上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前的一年前，即2006年6月，9名管理層就完成支付相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)，并且在“漣水政府批準(zhǔn)”、而非公司法律的規(guī)定或者公司章程的規(guī)定下，按照20%的持股比例分紅。表面上，今世緣9名管理層是以400萬(wàn)元的價(jià)格（2005年出資200萬(wàn)元，第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款200萬(wàn)元）獲得今世緣20%的股權(quán)，然而，其真實(shí)出資是否存在？是否合理、正當(dāng)則令人懷疑。

為此，2010年10月，漣水政府對(duì)今世緣兩次國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中存在的問題進(jìn)行整改，整改措施主要包括兩項(xiàng)：一是以截至2009年6月30日的評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)，管理層向國(guó)有股東返還資金3040.17萬(wàn)元（含利息）；二是2005年至2010年年初，管理層股東以10%股權(quán)獲取20%的分紅，多分的4357.82萬(wàn)元（含利息）還給國(guó)有股東。上述整改措施說明，從2007年至2010年年初，至少有7397.99萬(wàn)元的國(guó)有資產(chǎn)被今世緣管理層股東不當(dāng)占用。即使不構(gòu)成刑法上的非法侵占，也至少屬于民事上的不當(dāng)?shù)美酥燎謾?quán)行為。而這一切都在地方政府的整改措施中免除了法律上的責(zé)任。

如今，今世緣作為3年來(lái)唯一成功上市的白酒企業(yè)已經(jīng)開始在中國(guó)的資本市場(chǎng)中浮沉?；蛟S用不了幾天，對(duì)于今世緣酒業(yè)可能涉嫌利益輸送、國(guó)有資產(chǎn)流失以及公司財(cái)務(wù)造假等問題將會(huì)被人們漸漸淡忘。同時(shí)，可能被人們忘掉的是，對(duì)于以今世緣為典型事例的國(guó)有企業(yè)改制過程中存在的公平正義問題的忽略。如果上述問題都真實(shí)存在，那么誰(shuí)才是這類現(xiàn)象的真正受害者？是誰(shuí)的權(quán)益遭到了侵害？而他們?yōu)槭裁丛诮嗄昀锉３殖聊蛘邿o(wú)法主張自己的權(quán)益？為什么僅是特定經(jīng)營(yíng)層能夠成為一次次國(guó)有企業(yè)改制中的最大利益獲得者？企業(yè)高管薪酬激勵(lì)機(jī)制的基本前提又是什么？而其激勵(lì)機(jī)制的法定限制條件又該有哪些？

在今世緣們一次次經(jīng)歷奇遇的時(shí)候，人們不禁要問今世奇遇到底是結(jié)孽緣還是良緣？