愛(ài)爾眼科、天士力的“合伙人計(jì)劃”

2014年4月，愛(ài)爾眼科公告推出“合伙人計(jì)劃”；6月，天士力宣布管理層將通過(guò)作為有限合伙人的方式間接參與公司定向增發(fā)。兩家企業(yè)被解讀成為繼阿里巴巴、萬(wàn)科之后又一批“合伙人制度”踐行者。然而，無(wú)論是回購(gòu)還是定增，激勵(lì)新方式如果操作不當(dāng)，將損害上市公司和投資者利益，引發(fā)治理風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新版本的“股權(quán)激勵(lì)”

根據(jù)公告，愛(ài)爾眼科的“合伙人計(jì)劃”是指符合一定資格的核心人才，作為合伙人股東與愛(ài)爾眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司（上市公司）共同投資設(shè)立新醫(yī)院。在新醫(yī)院達(dá)到一定盈利水平后，公司或者并購(gòu)基金通過(guò)發(fā)行股份、支付現(xiàn)金或兩者結(jié)合等方式，以公允價(jià)格收購(gòu)合伙人持有的醫(yī)院股權(quán)。天士力的方案則是，六家有限合伙企業(yè)參與上市公司定向增發(fā)，部分董監(jiān)事、管理層作為幾家合伙企業(yè)的有限合伙人。

從計(jì)劃的設(shè)置不難看出，與阿里巴巴以期用合伙人制度徹底割裂公司股權(quán)與控制權(quán)之間的聯(lián)系不同，愛(ài)爾眼科與天士力的方案長(zhǎng)效激勵(lì)與約束的意味更明顯，實(shí)際上是用有限合伙企業(yè)的持股載體將激勵(lì)對(duì)象與公司形成緊密連接，本質(zhì)上仍是股權(quán)激勵(lì)。

不過(guò)，愛(ài)爾眼科的創(chuàng)新在于將股權(quán)激勵(lì)延伸到新建連鎖醫(yī)院層面，激勵(lì)對(duì)象的退出渠道不再拘泥于企業(yè)上市后的二級(jí)市場(chǎng)拋售，而是可以由上市公司或并購(gòu)基金回購(gòu)。天士力則是通過(guò)高管參與定向增發(fā)曲線實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，實(shí)際上這種做法2014年以來(lái)A股市場(chǎng)早有不少企業(yè)已紛紛試水，除了興森科技、鼎漢技術(shù)、浙江龍盛等，康緣藥業(yè)、誠(chéng)志股份等企業(yè)更是希望高管借助資產(chǎn)管理計(jì)劃杠桿認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份，與其說(shuō)是天士力加入了合伙人的風(fēng)潮，倒不如將其歸類為“定增式股權(quán)激勵(lì)”更貼切。

不可否認(rèn)，與傳統(tǒng)的激勵(lì)計(jì)劃如期權(quán)和限制性股票相比，愛(ài)爾眼科、天士力等企業(yè)的方案確實(shí)存在很多優(yōu)勢(shì)。

首先，避免因傳統(tǒng)激勵(lì)方案的股份支付影響上市公司利潤(rùn)。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)》規(guī)定，傳統(tǒng)的激勵(lì)方式如期權(quán)、限制性股票計(jì)劃均需進(jìn)行股份支付，因而帶來(lái)不菲的費(fèi)用支出。愛(ài)爾眼科兩項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃下公司需要攤銷的費(fèi)用僅2013年便在1383萬(wàn)元左右，直接影響上市公司利潤(rùn)。同時(shí)受激勵(lì)成本限制，傳統(tǒng)激勵(lì)計(jì)劃只能面向少數(shù)核心高管和骨干，根據(jù)公司2013年報(bào)，期權(quán)和限制性股票計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象分別為175人、244人，顯然無(wú)法滿足公司連鎖網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張帶來(lái)的人才激勵(lì)需求。

其次，降低傳統(tǒng)激勵(lì)方案下的所得稅壓力。根據(jù)國(guó)稅函[2009]461號(hào)《關(guān)于股權(quán)激勵(lì)有關(guān)個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》等法律法規(guī)，傳統(tǒng)激勵(lì)方案需要按照“工資、薪金所得”和股票期權(quán)所得個(gè)人所得稅計(jì)稅方法繳納個(gè)人所得稅，激勵(lì)對(duì)象將面臨最高45%稅率的所得稅壓力。與此相比，創(chuàng)新方案可以降低激勵(lì)對(duì)象面臨的所得稅壓力，而且激勵(lì)對(duì)象通過(guò)有限合伙企業(yè)的持股載體入股，目前很多地區(qū)推出了針對(duì)有限合伙制股權(quán)投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，可以進(jìn)一步降低稅收負(fù)擔(dān)。

再次，經(jīng)過(guò)優(yōu)化后創(chuàng)新方案更貼近企業(yè)的長(zhǎng)期激勵(lì)需求。比如愛(ài)爾眼科的合伙人計(jì)劃，相比之前上市公司層面的期權(quán)和限制性股票計(jì)劃，激勵(lì)更加直觀，符合連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。單個(gè)連鎖醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)獨(dú)立、又與上市公司整體業(yè)績(jī)有一定關(guān)聯(lián)是愛(ài)爾眼科連鎖經(jīng)營(yíng)模式的重要特點(diǎn)。期權(quán)和限制性股票計(jì)劃下，所有激勵(lì)對(duì)象的個(gè)體收益均與上市公司股價(jià)掛鉤，激勵(lì)并不夠直觀；而合伙人計(jì)劃下激勵(lì)對(duì)象的利益與所在醫(yī)院的發(fā)展直接關(guān)聯(lián)，有利于更大程度地調(diào)動(dòng)合伙人的積極性，可以為更多的連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)借鑒。

實(shí)際上，類似此種“合伙人”的激勵(lì)安排由來(lái)已久，全球第一咖啡連鎖店星巴克在1991年的時(shí)候已經(jīng)推出“咖啡豆股票”計(jì)劃進(jìn)行員工持股，并將員工稱作“合伙人”。

約束不足或存治理風(fēng)險(xiǎn)

需要指出的是，這類“合伙人”操作模式仍存在一些需要優(yōu)化的地方，有些還存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

首先從方案本身看，存在部分需要進(jìn)一步細(xì)化設(shè)計(jì)的空間。以愛(ài)爾眼科的合伙人計(jì)劃為例，退出機(jī)制是整個(gè)方案非常核心的部分，但公告只是簡(jiǎn)單披露，將由上市公司或并購(gòu)基金在3—5年醫(yī)院盈利后回購(gòu)合伙人持有的醫(yī)院股權(quán)?；刭?gòu)機(jī)制具體如何操作上不明確，諸如是一次性回購(gòu)還是分批回購(gòu)？現(xiàn)金回購(gòu)還是非現(xiàn)金方式？如果上市公司大規(guī)模、一次性地回購(gòu)合伙人計(jì)劃下眾多新建醫(yī)院的股權(quán)，很有可能給上市公司帶來(lái)一定的現(xiàn)金流壓力；同時(shí)合伙人計(jì)劃的激勵(lì)原理本在于，利用合伙人手中持有的股份作為與所在醫(yī)院利益捆綁的紐帶，如果3—5年一次性回購(gòu)后這種連接紐帶將不復(fù)存在，那合伙人計(jì)劃是否只是作為縮短新建醫(yī)院培育期的階段性工具？

另外，回購(gòu)時(shí)公允價(jià)格如何確定？回購(gòu)價(jià)格是一個(gè)比較敏感的問(wèn)題，回購(gòu)價(jià)格過(guò)低，激勵(lì)對(duì)象收益有限、激勵(lì)效果無(wú)法實(shí)現(xiàn)；回購(gòu)價(jià)格過(guò)高，如果是上市公司回購(gòu)又存在關(guān)聯(lián)交易、利益輸送損害上市公司股東和投資者利益的嫌疑。這些無(wú)疑都需要在回購(gòu)方案具體細(xì)化時(shí)謹(jǐn)慎考慮。

其次，從政策層面看，監(jiān)管部門尚未明朗的態(tài)度給方案實(shí)施增加了不確定性。2014年以來(lái)雖然企業(yè)實(shí)行“定增式股權(quán)激勵(lì)”的熱情不斷升溫，但目前卻鮮有獲得監(jiān)管部門審批通過(guò)的案例。在天士力之前，誠(chéng)志股份2013年已經(jīng)發(fā)布預(yù)案，高管通過(guò)富國(guó)—誠(chéng)志集合資產(chǎn)管理計(jì)劃參與定向增發(fā)，而且管理計(jì)劃設(shè)置A級(jí)投資人（外部投資人，認(rèn)購(gòu)5568萬(wàn)元）和B級(jí)投資人（公司董事、高級(jí)管理人員和骨干員工，認(rèn)購(gòu)2784萬(wàn)元），可方案遲遲未能通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核，公司在2014年7月修訂方案，取消了A和B級(jí)投資者的設(shè)置、高管也不再參與定增，方案修訂后才獲得監(jiān)管放行。可見(jiàn)，此類創(chuàng)新形式的激勵(lì)方案未來(lái)仍然可能面臨一定的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，存在較大的不確定性。

此外，從股東角度看，過(guò)于強(qiáng)化激勵(lì)有可能損害投資者利益。高管參與公司定向增發(fā)將自身利益與公司綁定在一起，向投資者彰顯了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)烈信心，但也引起資本市場(chǎng)的一定疑慮。定增式股權(quán)激勵(lì)下需要管理層真正出資購(gòu)買股份，未來(lái)只有股價(jià)上升，才能避免損失存在獲益可能，因此高管會(huì)有推動(dòng)股價(jià)上升的內(nèi)在動(dòng)力。除了股價(jià)，方案并沒(méi)有像傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃那樣設(shè)置其它諸如利潤(rùn)增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)等業(yè)績(jī)考核條件，約束不足會(huì)不會(huì)造成高管對(duì)于股價(jià)的過(guò)度追求而忽視公司業(yè)績(jī)以及長(zhǎng)遠(yuǎn)利益？

作者系德勤高管薪酬研究中心顧問(wèn)