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中國去通脹過程中的三個經(jīng)濟走勢

劉利剛：澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師

周浩：澳新銀行中國經(jīng)濟師

中國10月CPI持續(xù)低速增長，同比僅增長1.6%，與上個月持平。環(huán)比而言，CPI環(huán)比增速為零，顯著低于上月的0.5%，這反映出中國進入快速去通脹化的過程。

與此同時，PPI同比在今年7月達階段性高點后持續(xù)回落，10月PPI同比下跌2.2%，環(huán)比延續(xù)了9月0.4%的下滑。這是受到國際大宗商品價格下跌影響，生產(chǎn)資料價格環(huán)比降幅擴大，特別是上游原材料工業(yè)價格環(huán)比由9月的-0.6%下降至10月的-1.0%。

由于PPI連續(xù)32個月負(fù)增長，以及CPI降至全球金融危機以來的最低水平，我們認(rèn)為，中國正進入去通脹化的過程，通縮的風(fēng)險進一步上升。

去通脹化過程存在著正面和負(fù)面兩個因素。目前持續(xù)推進的反貪腐使得政府開支大幅下降，但房地產(chǎn)市場走軟帶來的經(jīng)濟增長放緩對各個行業(yè)均造成影響，也使得中國經(jīng)濟進入緩慢而痛苦的杠桿化過程。人民幣不斷升值，加上大宗商品價格下跌，將進一步加大中國的PPI通縮。

由于中國經(jīng)濟在接下來幾個季度可能持續(xù)放緩，因此，中國的通縮風(fēng)險進一步上升。我們認(rèn)為，這也是中國經(jīng)濟目前所面臨的主要風(fēng)險。中國政府需要密切留意這一走勢并及時采取行動。因此，我們認(rèn)為，央行未來將通過各種渠道更頻繁地向市場注入流動性。

中國去通脹的過程對于政策制定有著重要的影響。首先，貨幣政策將持續(xù)寬松，財政政策將保持積極。因此，市場利率水平將保持下行趨勢；第二，政府可能利用這個機會來加快要素價格改革，這將加強市場在經(jīng)濟中發(fā)揮的作用；第三，中國未來可能更以來出口來解決產(chǎn)能過剩的問題，這意味著未來一段時間中國可能繼續(xù)錄得較大貿(mào)易順差。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客

全面降準(zhǔn)的概率上升

張明：中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所國際金融研究室副主任

從目前看，中國經(jīng)濟越來越具備支持全面降準(zhǔn)或降息的基本面基礎(chǔ)。

第一，9月CPI同比增速僅1.6%，PPI同比增速-2.2%，這意味著當(dāng)前的經(jīng)濟增速可能已經(jīng)低于潛在增速，有限的貨幣政策放松不會加劇通貨膨脹壓力。

第二，9月70個大中城市房價環(huán)比增速全部下跌，房地產(chǎn)市場面臨巨大的庫存調(diào)整壓力，這意味著貨幣政策的有效放松也不會加劇房地產(chǎn)泡沫。

第三，制造業(yè)部門已經(jīng)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩、地方政府正在與融資平臺切割債務(wù)負(fù)擔(dān)，這意味著有限的貨幣政策放松也很難導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性問題的進一步惡化。

第四，如果不進一步放松貨幣政策，宏觀經(jīng)濟的下行將會導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的加劇。換言之，在一定程度內(nèi)，放松貨幣政策完全可能實現(xiàn)幫助企業(yè)降低杠桿率的目標(biāo)，而不作為卻可能導(dǎo)致企業(yè)杠桿率加劇。

如果央行改變策略，會降準(zhǔn)還是降息呢？

筆者認(rèn)為，降準(zhǔn)與降息均有各自的好處，然而考慮到當(dāng)前的國內(nèi)外狀況，全面降準(zhǔn)的概率可能顯著高于全面降息。

當(dāng)前中國大型金融機構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率仍為20%，這是一個相當(dāng)高的水平。當(dāng)時央行不斷提高準(zhǔn)備金率的初衷，就是為了沖銷由于短期資本流入而造成的流動性壓力。隨著近期以來短期資本流入的放緩甚至轉(zhuǎn)為流出，通過下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率來補充國內(nèi)市場流動性，無疑就是自然選擇。

降準(zhǔn)的另一個理由，是中國政府將會在很快的時間內(nèi)推出全國性存款保險公司。該公司要順利運作，必須依賴于商業(yè)銀行繳納的保費。而商業(yè)銀行會申辯道，難道20%的法定存款準(zhǔn)備金率不是換取政府隱性擔(dān)保的代價嗎？

因此，要讓商業(yè)銀行繳納保費，央行就應(yīng)該逐步下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。否則，商業(yè)銀行的負(fù)擔(dān)就太重了。

降息的好處是，如果基準(zhǔn)利率下調(diào)，那么通過在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加成而形成的最終貸款利率就可能相應(yīng)下調(diào)，從而降低企業(yè)融資成本。而當(dāng)前情況，降息的最大問題則源自國外。隨著美聯(lián)儲停止資產(chǎn)購買計劃并在明年加息，國外利率水平將會顯著上行，中外利差將會顯著收窄。如果央行再下調(diào)基準(zhǔn)利率，可能加劇國內(nèi)短期資本外流以及人民幣貶值壓力。而一旦國內(nèi)短期資本大舉流出，央行可能不得不采取降準(zhǔn)的方式加以應(yīng)對。換言之，在特定情形下，降息最終可能導(dǎo)致降準(zhǔn)。

綜上所述，三季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)加大了央行放松貨幣政策的壓力。迄今為止，定向?qū)捤韶泿耪叩男Яι跷?，可能?dǎo)致央行在今年底或明年上半年轉(zhuǎn)為全面降準(zhǔn)或降息。筆者預(yù)期，明年6月底之前，我們或能看到1次-2次全面降準(zhǔn)。當(dāng)然，如果經(jīng)濟下行的壓力超過預(yù)期，那么全面降準(zhǔn)的幅度可能更大。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

“一帶一路”方案年內(nèi)或出臺

據(jù)悉，9月底上報國務(wù)院的“一帶一路”規(guī)劃有望近期獲批，而APEC會議關(guān)于加強全方位基礎(chǔ)設(shè)施與互聯(lián)互通建設(shè)的主題或?qū)⒋龠M“一帶一路”方案的進一步完善和出臺。

“一帶一路”方案的出臺，將激發(fā)我國經(jīng)濟發(fā)展過程中的新增長點，鐵路、公路、航空、電信、能源、文化旅游、商貿(mào)物流、金融等多個行業(yè)都將因此獲益。

據(jù)悉，我國將出資400億美元成立絲路基金。目前，不少社會資本也準(zhǔn)備通過多種方式與絲路基金共同參與“一帶一路”建設(shè)。

日本央行意外放水

10月31日，日本央行意外宣布擴大寬松貨幣政策，將寬松規(guī)模擴大至每年購買約80萬億日元資產(chǎn)，此前的規(guī)模為60萬億日元至70萬億日元。以刺激因4月1日消費稅上調(diào)而遭受打擊的經(jīng)濟。

據(jù)悉，日本央行將增購政府債券，并將擴大從銀行及其他金融機構(gòu)購買的金融資產(chǎn)，以刺激金融機構(gòu)增加對企業(yè)放貸，同時為市場提供更多流動性。

市場人士普遍認(rèn)為，油價持續(xù)低位以及通脹難以提升意味著日本央行內(nèi)部對于兩年內(nèi)完成通脹目標(biāo)的信心已經(jīng)降低，日本央行和黑田東彥已經(jīng)“孤注一擲”。

《華爾街日報》認(rèn)為，日本央行推出新一輪寬松政策震驚市場，觀察人士無一預(yù)料到這一舉措，這顯示出日本央行和黑田東彥對顛覆預(yù)期，產(chǎn)生意外市場效應(yīng)的依賴。

上期本刊高關(guān)注度報道

11月10日-11月16日

1 IPO改革幻象

2 創(chuàng)業(yè)板新節(jié)點

3 人民幣國際化進階戰(zhàn)略思考

4 中國貨幣政策新思考

5 硅谷投資趨勢及中國企業(yè)機遇

6 推進對外投資民間化戰(zhàn)略

7 “一戰(zhàn)”與中國：一個歷史節(jié)點

8 母基金的配置與管理

9 互聯(lián)網(wǎng)視角下的社區(qū)銀行戰(zhàn)略

10 后危機時代的中國經(jīng)濟增長