金融衍生工具在能源風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用研究

[摘要]本文從金融學(xué)視角討論中國在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展過程中的能源風(fēng)險(xiǎn)管理問題。在分析了能源風(fēng)險(xiǎn)、能源風(fēng)險(xiǎn)管理的含義以及能源風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性的基礎(chǔ)上，闡述了金融衍生工具在能源風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用及應(yīng)用。

[關(guān)鍵詞]能源金融；能源風(fēng)險(xiǎn)管理；金融衍生工具

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）12-0036-02

1選題背景

目前能源市場不再是單純的商品市場，金融市場日益成為能源市場問題的歸宿，能源市場逐漸成為金融機(jī)構(gòu)矚目的焦點(diǎn)。能源金融一體化是正在興起的國際金融發(fā)展趨勢，它是能源與經(jīng)濟(jì)相互融合的必然產(chǎn)物，對(duì)于我國實(shí)現(xiàn)能源經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有特殊的意義。

2相關(guān)概念界定及能源風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性

21能源風(fēng)險(xiǎn)及管理

劉貴生（2007）認(rèn)為能源信貸投放結(jié)構(gòu)潛藏著較大金融風(fēng)險(xiǎn)，日益向能源傾斜的金融結(jié)構(gòu)同時(shí)也暗含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。劉傳哲、何凌云（2008）總結(jié)，能源企業(yè)境外直接投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括國家政治風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、勘探風(fēng)險(xiǎn)、開采與加工相關(guān)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營與銷售風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等。

能源風(fēng)險(xiǎn)管理是指利用金融衍生工具等技術(shù)手段，對(duì)電力、石油、天然氣、煤炭、核能等能源生產(chǎn)、消費(fèi)和流通企業(yè)的資本（包括有形資產(chǎn)、有形商品和衍生品等）在運(yùn)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估、監(jiān)控和控制，使風(fēng)險(xiǎn)化解到比較小的程度并能產(chǎn)生增值效益，從而使企業(yè)能有效地運(yùn)作。

22金融衍生工具

嚴(yán)國榮（2002）認(rèn)為，金融衍生工具是指在傳統(tǒng)的金融工具（股票、債券、房地產(chǎn)、外匯等）的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是合同形式的金融工具（陳瑤，2007）。

23能源風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性

我國能源企業(yè)必須加強(qiáng)能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，其主要原因在于能源價(jià)格波動(dòng)大于其他商品，對(duì)能源企業(yè)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。我國原油對(duì)外依存度近50%，國際能源價(jià)格的上漲直接增加我國工業(yè)生產(chǎn)成本，從而帶來通貨膨脹的壓力，關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定。研究能源風(fēng)險(xiǎn)管理，有效利用衍生工具規(guī)避能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，具有重要意義和必要性。

3國內(nèi)外能源金融研究綜述

31能源金融的含義

目前學(xué)術(shù)界對(duì)于能源金融尚無一致的定義。按照系統(tǒng)學(xué)的觀點(diǎn)，能源金融是傳統(tǒng)金融體系與能源系統(tǒng)的相互滲透與融合所形成的新的金融系統(tǒng)。能源金融可以分為能源虛擬金融與能源實(shí)體金融兩個(gè)層面（佘升翔、馬超群，2007）。本文主要針對(duì)能源金融的第一個(gè)層面，即能源虛擬金融，也就是能源金融衍生品的運(yùn)用來進(jìn)行初步的研究。

32能源金融衍生工具的研究

Fleming Jeff 和Barara Ostdiek（1999）研究發(fā)現(xiàn)，原油金融衍生品證券會(huì)增加市場波動(dòng)性，使?jié)撛诘氖袌鲂?yīng)發(fā)生動(dòng)搖。2001年在得克薩斯大學(xué)的能源金融教育研究中心會(huì)議上，學(xué)者們一致認(rèn)為，能源金融衍生品和公司的風(fēng)險(xiǎn)管理行為，導(dǎo)致傳統(tǒng)的能源企業(yè)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)模型，使得公司的發(fā)展戰(zhàn)略改變。Deng SJ和Oren SS（2006）認(rèn)為，電力金融衍生品會(huì)減少市場風(fēng)險(xiǎn)，為發(fā)電廠、負(fù)載服務(wù)企業(yè)和電力市場的風(fēng)險(xiǎn)管理構(gòu)建對(duì)沖策略，也可以增加市場的廣度，有助于降低企業(yè)運(yùn)行成本。陳錫坤（2009）總結(jié)認(rèn)為，能源金融衍生品市場是以石油、原油、天然氣、煤炭等能源性產(chǎn)品為基本標(biāo)的，通過金融工具進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期金融衍生交易的新型金融市場。

目前，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)能源金融的研究多理論性闡釋，還沒有關(guān)于國內(nèi)學(xué)者對(duì)能源金融的實(shí)證研究成果。本文將針對(duì)金融衍生工具在能源風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用這部分內(nèi)容進(jìn)行初步的研究。

4能源風(fēng)險(xiǎn)管理：金融衍生工具的應(yīng)用

能源市場風(fēng)險(xiǎn)控制方法很多，其中衍生品將是通過對(duì)沖迅速減少某些風(fēng)險(xiǎn)的最有效的工具。作為金融市場的重要組成部分，能源金融衍生品的發(fā)展對(duì)于完善市場結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮市場功能，擴(kuò)大市場規(guī)模，具有重要作用：一是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。二是降低成本。能源金融衍生工具，主要包括能源遠(yuǎn)期合約、能源期貨合約、能源期權(quán)交易和能源互換協(xié)議。下面將介紹不同的衍生品以及它們?nèi)绾斡糜趦r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的分離和轉(zhuǎn)移。

41能源遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約是現(xiàn)金交易或現(xiàn)付自存交易的簡單延伸。在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)金交易中，所有權(quán)的轉(zhuǎn)換和對(duì)商品的實(shí)際占有同時(shí)轉(zhuǎn)換，而遠(yuǎn)期合約的交割活動(dòng)被延期到未來執(zhí)行。

利用能源遠(yuǎn)期合約，可以使能源商品原價(jià)格和加工企業(yè)的成本鎖定在特定水平上。價(jià)格水平可以是合約雙方確定的固定價(jià)格，也可以是按特定公式計(jì)算的價(jià)格。通過鎖定的價(jià)格，可以使原來不確定的價(jià)格可以預(yù)期，從而規(guī)避了能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但是要有效地利用遠(yuǎn)期合約來規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，必須要協(xié)調(diào)好遠(yuǎn)期合約交易和現(xiàn)貨交易之間的關(guān)系，確定最優(yōu)的期現(xiàn)貨交易比例合約價(jià)格，其中必須要充分考慮到市場的不確定性，即價(jià)格不確定性和需求的不確定性。

42能源期貨合約

期貨合約是指在規(guī)范的交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化活動(dòng)，交易雙方不一定認(rèn)識(shí)，期貨交易大多不以實(shí)物交割為主，而遠(yuǎn)期合約往往是私下約定的協(xié)議。

利用能源期貨合約，可以在一定程度上規(guī)避能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。以石油期貨為例，當(dāng)石油價(jià)格上升時(shí)，勘探開發(fā)投資相應(yīng)增加；當(dāng)石油價(jià)格下降時(shí)，勘探開發(fā)投資相應(yīng)減少。在目前我國沒有石油期貨市場的情況下，石油企業(yè)可以利用美元與人民幣匯率穩(wěn)定的條件，在國際石油市場上進(jìn)行交叉套期保值來管理油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

43能源期權(quán)

期權(quán)是指在特定的期限內(nèi)，以事先給定的價(jià)格購買或者出售某項(xiàng)標(biāo)的物的權(quán)利?；镜钠跈?quán)有兩種：看跌期權(quán)和看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格購買標(biāo)的資產(chǎn)；看跌期權(quán)持有者有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。

利用期權(quán)工具能夠規(guī)避能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，可利用的期權(quán)工具有價(jià)格上限或價(jià)格下限及領(lǐng)子期權(quán)。

431價(jià)格上限、價(jià)格下限與雙限價(jià)格

價(jià)格上限是實(shí)物資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合，適合于能源購買者對(duì)作為原料的能源進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，它可以使原料成本得以控制；價(jià)格下限是實(shí)物資產(chǎn)與看跌期權(quán)多頭的組合，適用于能源生產(chǎn)商進(jìn)行銷售價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，它使企業(yè)售價(jià)的最低水平得到保證。雙限價(jià)格協(xié)議則是價(jià)格上限和價(jià)格下限的組合，這種組合通過限制超長能源市場價(jià)格波動(dòng)為能源生產(chǎn)商和用戶提供價(jià)格保護(hù)，可以將合同價(jià)格控制在某個(gè)范圍之內(nèi)。

432領(lǐng)子期權(quán)

領(lǐng)子期權(quán)實(shí)際上是價(jià)格上限與下限的組合，即在擁有或?qū)碛袑?shí)物資產(chǎn)的同時(shí)，持有不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)空頭和看漲期權(quán)多頭，這種組合交易基本上不需要多大的資金占用、買賣雙方在期權(quán)交易上也不發(fā)生資金轉(zhuǎn)移。通過領(lǐng)子期權(quán)的交易，可以將能源價(jià)格控制在一個(gè)范圍，減少了由于能源價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的影響。

44能源互換協(xié)議

互換協(xié)議（亦稱掉期、差價(jià)合同），是金融領(lǐng)域最新的一項(xiàng)創(chuàng)新。創(chuàng)造互換是為了以比期權(quán)費(fèi)用更低的成本提供價(jià)格?；Q協(xié)議是一種私下締結(jié)的協(xié)議，協(xié)議中雙方同意在一定期限內(nèi)互換特別的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)暴露。

能源企業(yè)可以與金融機(jī)構(gòu)簽訂互換協(xié)議，可以是純粹的金融活動(dòng)而并不涉及實(shí)物交割。金融機(jī)構(gòu)作為互換協(xié)議的買方，即固定價(jià)格的支付方或者浮動(dòng)價(jià)格的接受方，則能源企業(yè)可以將因能源價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)從中獲取收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)組合使其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得以有效的分散。能源企業(yè)也可以與能源用戶簽訂互換協(xié)議，這樣能夠鎖定銷售能源時(shí)的價(jià)格，而用戶則鎖定購買能源的價(jià)格。從而，使雙方能在更大的程度上控制經(jīng)營活動(dòng)中的成本和收入。

5結(jié)論與啟示

通過本文分析可以發(fā)現(xiàn)，能源金融衍生品市場是一種新型的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)。在我國，能源風(fēng)險(xiǎn)管理尚處于發(fā)展初期，在完善過程中應(yīng)該借鑒歐美國家的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)能源的風(fēng)險(xiǎn)管理，從而更好地服務(wù)于國家的能源安全保障和企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。

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[作者簡介]梁雅琦（1983—），女，山西文水人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生，助教。研究方向：網(wǎng)絡(luò)組織。