四歲創(chuàng)業(yè)板的煩惱

IPO的持續(xù)發(fā)酵正在給創(chuàng)業(yè)板帶來新一輪的挑戰(zhàn)。

2013年12月5日，由于IPO重啟消息的發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板指再跌38.22點，跌幅3.08%，收于1202.07點，跌破半年線。另據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在12月第一周的4個交易日創(chuàng)業(yè)板總市值已跌去1872億元。而第二周的創(chuàng)業(yè)板卻又扶搖直上，12月12日，創(chuàng)業(yè)板指大漲2.8%，收于1279.32點。盤面上，創(chuàng)業(yè)板中熱點遍地開花，手游概念、文化、智能穿戴等股大幅上漲，光線傳媒、潛能恒信等明星股更以漲停姿態(tài)宣告王者歸來。

創(chuàng)業(yè)板自開板以來，步履蹣跚走過了四年的旅程。在2009年10月開板之時，創(chuàng)業(yè)板曾被寄予了無限的期望。從“中國的納斯達克”，到“資本市場多層次化”；從“成熟金融體系重要標準之一”到“積極應對國際金融危機的又一新亮點”。四年后，這些溢美之詞言猶在耳，但投資者眼中看到的創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀卻可以用“凄凄慘慘戚戚”來形容，多家機構(gòu)看空，其中，公司高管們不斷減持的行為也讓眾多投資者心里不是滋味。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2013年7月1日以來，創(chuàng)業(yè)板公司共計被機構(gòu)、個人和高管股東減持1149次，涉及公司198家，減持部分參考市值152億元。其中，81%的減持行為來自高管群體，涉及市值約為69億元。

這個曾經(jīng)的“創(chuàng)富者”到底會如何發(fā)展？

上板，然后減持

如今被普遍看空的創(chuàng)業(yè)板，曾經(jīng)是眾多富豪的搖籃。

近日發(fā)布的《2013胡潤創(chuàng)業(yè)板富豪榜》顯示，創(chuàng)業(yè)板當之無愧地成為批量制造“土豪”的溫床：355家創(chuàng)業(yè)板上市公司有337位股東個人財富超5億元，平均每家公司誕生一位“土豪”。而在四年前，首批28家公司個人財富超過5億元的股東僅有33位，四年時間“土豪”數(shù)量增加10倍。

具體來看，今年以來漲幅數(shù)倍的光線傳媒王長田家族以183億的個人財富奪魁，樂視網(wǎng)的賈躍亭家族以141億的財富緊隨其后，志飛生物蔣仁生家族第三，財富為139億元。值得一提的是，廣東創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)占到355家公司的20%，來自廣東的“土豪”數(shù)量也達到了78位，同樣占比超過了20%，湯臣倍健的梁允超家族成為創(chuàng)業(yè)板的廣東首富，身家127億元。

盡管如此，企業(yè)高管們卻頻頻減持。有數(shù)據(jù)顯示，四年來，355家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中共有319家發(fā)生了重要股東（大股東、董監(jiān)高及持股5%以上的股東）的股權(quán)變動，其中整體呈現(xiàn)減持方向的達到291家，占比高達91.2%，上述319家企業(yè)4年來凈減持規(guī)模超過400億元。數(shù)據(jù)顯示，來自高管的股權(quán)變動一共達到了4025起，減持方向則達到了3371起，減持總市值達到了199.5億元。

多機構(gòu)看空創(chuàng)業(yè)板

與減持相伴的是，355只創(chuàng)業(yè)板個股中有182只個股的股價在上市之后處于整體下跌狀態(tài)，占比約51.27%，至今仍有超過1/3的個股處于“破發(fā)”狀態(tài)，股民投資損失數(shù)以百億計算。

故而，市場上不乏看空創(chuàng)業(yè)板的大型機構(gòu)投資者。南方基金首席策略分析師楊德龍就曾多次表示，雖然創(chuàng)業(yè)板個股符合產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，但很多創(chuàng)業(yè)板個股的高成長預期很難兌現(xiàn)。從估值上來看，大小盤估值差距再次接近歷史高點，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體估值水平超過50倍，泡沫化程度越來越高，見頂壓力也越來越大。

著名私募人士明曜投資董事長曾昭雄則認為，未來導致創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂的誘因有可能是IPO重啟。尤其是新股批量發(fā)行，這一方面逆轉(zhuǎn)了新興行業(yè)股票的供求關(guān)系，另一方面使得上市公司更難找到理想的并購標的。

還有私募人士表示，創(chuàng)業(yè)板個股短期受寵，主要是因為主板弱勢環(huán)境下資金有避險的需求，而創(chuàng)業(yè)板人氣猶在，短線資金迅速回流。12月第二周的反彈，更多還是原有存量資金加緊制造場內(nèi)的賺錢效應，從而為出貨做準備，因而其近期的上漲很可能是末日狂歡。

深交所的數(shù)據(jù)顯示，擁有355家上市公司的創(chuàng)業(yè)板總市值已經(jīng)達到了1.5萬億元，創(chuàng)下年內(nèi)新高；創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率達到54.73倍，亦創(chuàng)下年內(nèi)新高。因此，市場上普遍認為，創(chuàng)業(yè)板難逃市場魔咒。

對此，新華社撰文稱，從國內(nèi)外歷史情況來看，60倍動態(tài)市盈率是創(chuàng)業(yè)板難以破除的“魔咒”，達到這一估值水平后，往往迎來的是泡沫破滅。而從目前的市盈率水平來看，創(chuàng)業(yè)板正在不斷接近這個魔咒。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)進入高風險區(qū)域。

近一年漲幅超140%

創(chuàng)業(yè)板的啟動拉開了中國資本市場多層次化發(fā)展的帷幕，使得資本市場能更好地滿足處在不同時期和不同階段企業(yè)的要求。一方面，創(chuàng)業(yè)板為成長中的創(chuàng)新企業(yè)、高科技企業(yè)和優(yōu)秀的中小企業(yè)開拓了一個較為廣闊的融資平臺；另一方面，作為風險資本市場的重要組成部分，創(chuàng)業(yè)板的靈活退出機制便利了創(chuàng)業(yè)資本和風險資本的順利退出，提高了流通性。令受益者大呼萬歲。

據(jù)公開資料顯示，開市首日全部28只股票漲幅均逾70%，其中10只個股實現(xiàn)股價“翻番”。

值得注意的是，近一年來，創(chuàng)業(yè)板漲幅超過了140%。

實際上，四年的發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)從當初股市的點綴，變成了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的主流和關(guān)鍵。作為構(gòu)建我國多層次資本市場的重要制度安排，四年前推出的創(chuàng)業(yè)板市場被賦予了助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新發(fā)展的重要使命。從行業(yè)分布看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚的效果越來越明顯，創(chuàng)業(yè)板公司廣泛覆蓋于新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、環(huán)保節(jié)能、電子信息、先進制造業(yè)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

此外，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展有力推動了我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，改變了中小企業(yè)的金融生態(tài)環(huán)境，使中小企業(yè)成為促進我國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的中堅力量。

因此，繼續(xù)看多創(chuàng)業(yè)板的分析師也大有人在。中投證券表示，創(chuàng)業(yè)板大漲，是市場對創(chuàng)業(yè)板利好預期的體現(xiàn)。有消息顯示，創(chuàng)業(yè)板再融資辦法正在醞釀當中，該辦法有利于實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板再融資計劃，將扭轉(zhuǎn)前期創(chuàng)業(yè)板禁止借殼的利空。

華訊投資也表示，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型以及全面深化改革的大背景下，創(chuàng)業(yè)板上漲邏輯并沒有改變。但投資者應該看到的是，在IPO重啟以及新股走向注冊制的背景中，價值投資將成為資金選擇創(chuàng)業(yè)板個股的主要標準。因此，未來創(chuàng)業(yè)板將去偽存真，投資者需注意回避短期漲幅較大，但無業(yè)績支撐的個股。

呼吁四項制度變革

目前的創(chuàng)業(yè)板正遭受著高市盈率、業(yè)績變臉以及高管套現(xiàn)等困擾，這些煩惱揮之不去，這個年輕的市場仍然有很長的路要走。到底應該如何完善這個市場？相關(guān)業(yè)內(nèi)人士認為，需要在創(chuàng)業(yè)板準入、再融資、股權(quán)激勵等方面盡快推進，以期制度設(shè)計更加貼近創(chuàng)新性、成長性企業(yè)的特征需求和產(chǎn)業(yè)規(guī)律。

首先，在準入機制方面，呼吁放開盈利門檻，并專設(shè)互聯(lián)網(wǎng)板塊。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初，為了保證板塊的平穩(wěn)順利推出，針對上市準入門檻設(shè)置了兩套財務指標。然而在實際操作中，由于擬上市資源充沛且最終上市數(shù)量有限，第一套也就是財務門檻較高的指標成為企業(yè)首選。

這個起初為了保證投資者利益而設(shè)置的上市制度，在經(jīng)過近年的運行后被認為具有一定的局限性，很多未來可能成長為行業(yè)領(lǐng)先者的企業(yè)，由于條件所限被創(chuàng)業(yè)板拒之門外?！斑@在一定程度上也反映出我們當前市場的準入門檻存在問題。”深圳一家知名創(chuàng)投機構(gòu)負責人說。

此外，還有業(yè)內(nèi)人士建議，互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)代表著未來經(jīng)濟發(fā)展的方向，近年來，由于國內(nèi)上市門檻等問題，大量優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)流向海外市場，如何通過調(diào)整門檻留住互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)值得思考。不過，配套的司法制度建設(shè)要及時跟上，加大對違法違規(guī)上市的法治力度，防止虧損企業(yè)上市后魚龍混雜。

其次，呼吁放寬分道制標準。對于分道制圈定的九大重點行業(yè)，主要包括“汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)”等，基于淘汰落后產(chǎn)能等考慮，現(xiàn)行分道制仍然主要集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板公司中比較集中的高端制造業(yè)、文化傳媒等為代表的新興產(chǎn)業(yè)則涉及不多，建議放寬分道制中的行業(yè)限制，將更多新興產(chǎn)業(yè)納入其中，充分地享受分道制的政策紅利。

最后，在股權(quán)激勵制度方面，行權(quán)即繳稅不科學，呼吁變現(xiàn)再繳稅。