匯豐晉信曹慶：行情難 成長是重心

記者與匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理曹慶深入交流，了解他對近期市場熱議的IPO重啟、優(yōu)先股政策出臺、4G牌照發(fā)放、O2O轉(zhuǎn)型及跨年行情等問題的看法。在曹慶看來，出現(xiàn)跨年行情的可能性較低，未來市場投資的重心仍在新興產(chǎn)業(yè)，相關(guān)創(chuàng)業(yè)板龍頭企業(yè)經(jīng)過這輪股價調(diào)整后，長期投資價值將逐漸顯現(xiàn)。

《投資有道》：IPO重啟一度造成市場大幅震蕩，其對市場中長期影響如何？分析師普遍認為利好券商和投行業(yè)務，請問您對此怎么看？

曹慶：IPO的重啟可能會帶來部分股市資金的分流，但本次IPO重啟的市場化改革力度較大，加大了對發(fā)行人、保薦人及詢價對象的約束力度，有望緩解之前IPO高發(fā)行價格、高市盈率和高超募資金的“三高”問題。同時市場化的發(fā)行節(jié)奏以及存量發(fā)行機制，也有利于市場的自我調(diào)節(jié)。因此我認為IPO重啟不會對市場造成實質(zhì)性影響。中長期來看，上市公司數(shù)量增多，股票供給增多，投資者更需要去偽存真，尋找真正具備競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)個股。而對券商行業(yè)而言，我們認為，A股整體市值的擴大將有利于成交量的擴大，對券商經(jīng)紀業(yè)務有正面貢獻，投行業(yè)務收入也將有明顯增長，研究、銷售、投行、PE等各項綜合實力強的券商有望受益。

《投資有道》：評論認為優(yōu)先股政策的出臺對銀行板塊來說是明顯利好，您對此怎么看？對市場的影響究竟幾何？

曹慶：優(yōu)先股的推出利好銀行業(yè)。首先，解決了銀行資金募集的困難，目前多數(shù)銀行的二級市場估值低于1倍PB已使其喪失了股權(quán)融資功能，而優(yōu)先股可以計入“其他一級資本”，有效補充銀行資本金。第二，銀行目前ROE較高，上市銀行的平均ROE為18%～20%，剔除6%～7%的優(yōu)選股股息，仍有利于增厚銀行利潤，利好普通股股東。但考慮到金融深化（包括金融市場的完善、金融工具和產(chǎn)品的創(chuàng)新、金融市場的自由進入和退出、混業(yè)經(jīng)營和利率、匯率的市場化等）以及金融脫媒（在金融管制的情況下，資金的供給繞開商業(yè)銀行這個媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)）對銀行業(yè)長期增長前景的壓制，銀行板塊的上漲空間可能有限。

《投資有道》：工信部正式為移動、電信和聯(lián)通發(fā)放4G牌照，這是否意味著A股市場上4G概念股的炒作已從預期變?yōu)楝F(xiàn)實？從當前市場發(fā)展趨勢來看，網(wǎng)絡正式商用后，是否有望帶動終端制造和軟件等上下游產(chǎn)業(yè)的投資機會？

曹慶：關(guān)于4G的投資機會：從兩個角度來看，行業(yè)本身4G發(fā)牌是整個4G建設的開始，據(jù)工信部和中科院等權(quán)威部門和機構(gòu)預測，4G網(wǎng)絡前期建設拉動的投資規(guī)模達5000億元左右，因此，早周期的主設備商都開始充分受益，后周期的公司則需要等到今年上半年可以看到訂單，而落地需要等到明年下半年；其次從股票投資的角度看，純粹的4G設備股投資則進入了后期，一來是在發(fā)牌之前股價預期已經(jīng)較為充分，而且大部分通信設備公司都面臨較大的盈利不達預期的風險。我們認為傳統(tǒng)的通信行業(yè)投資已經(jīng)進入后期，除了部分后周期個股明年還會有一些機會外，傳統(tǒng)設備商已經(jīng)缺乏大空間的投資機會。我們贊同4G帶來的更多機會是來自于下游的應用領(lǐng)域，包括終端設備（手機產(chǎn)業(yè)鏈）以及移動互聯(lián)網(wǎng)的應用，在4G更高速的帶寬支持下，將會有更多的商業(yè)模式和新興領(lǐng)域逐步成長，這里蘊含的投資機會將更大。

《投資有道》：香港萬得通訊社調(diào)查顯示，多數(shù)機構(gòu)布局消費作為跨年配置首選，而其中部分低估的消費行業(yè)在觸網(wǎng)后形成的O2O（即Online to Offline）是重點關(guān)注方向。請問，移動互聯(lián)催生的此類新的商業(yè)模式，能否給傳統(tǒng)零售此前的低估值帶來修正的新機遇？您怎么看待其對市場和行業(yè)的影響力？

曹慶：基于移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，傳統(tǒng)零售企業(yè)在去年以來做了大量的O2O的嘗試，對傳統(tǒng)商業(yè)模式革新和轉(zhuǎn)型，并取得了一定的積極影響。首先，傳統(tǒng)零售企業(yè)可借助移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和平臺，從線上（Online）吸引客流到線下（Offline） 。其次，傳統(tǒng)零售如果能借助線上技術(shù)，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和平臺，將能更好地發(fā)揮傳統(tǒng)零售企業(yè)的競爭優(yōu)勢，更好地為客戶創(chuàng)造價值。第三，傳統(tǒng)的線下銷售業(yè)務，也可以借助線上的手段來完成體驗和交易，包括線下體驗采購、線上支付、線上物流配送等。因此，完整的O2O轉(zhuǎn)型，不僅包含（Online to Offline），也包含著（Offline to Online）的含義?？傮w而言，O2O轉(zhuǎn)型后的零售商將有機會獲得新的客流、銷售增長及利潤增長來源。二級市場上相關(guān)公司的估值也有望在收入及業(yè)績預期提升的背景下獲得提升。但不可否認的是，目前傳統(tǒng)零售商的O2O的轉(zhuǎn)型和努力仍然處于嘗試和投入階段，短期內(nèi)可能還很難獲得立竿見影的效果。同時，目前 O2O的模式還比較初級，還沒有看到革命性的商業(yè)模式和應用的出現(xiàn)，因此，我們認為整體效果的提升依然需要繼續(xù)跟蹤和觀察，但整個零售行業(yè)線上線下融合的方向是非常明確、不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

《投資有道》：新股發(fā)行改革終于拉開大幕，兩市劇烈震蕩，創(chuàng)業(yè)板一度出現(xiàn)跌停潮。市場有觀點認為，隨著優(yōu)先股發(fā)行和上市公司現(xiàn)金分紅等利好，處于長期蟄伏狀態(tài)的大盤藍籌股將再度起舞。您對大盤和創(chuàng)業(yè)板接下來一段時間的走勢怎么看？您認為會有跨年行情出現(xiàn)嗎？

曹慶：新股發(fā)行制度改革和IPO重啟，短期可能使中小板和創(chuàng)業(yè)板股票供給增加，同時IPO的放開也可能對上市公司并購非上市公司這一外延式增長模式帶來一定沖擊，因此會對創(chuàng)業(yè)板行業(yè)的整體估值形成壓制。但是，新興產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展趨勢沒有改變，未來市場投資的重心仍在新興產(chǎn)業(yè)，相關(guān)創(chuàng)業(yè)板龍頭企業(yè)經(jīng)過這輪股價調(diào)整后，長期投資價值將逐漸顯現(xiàn)。而優(yōu)先股和上市公司現(xiàn)金分紅等制度有利于對銀行、電力等形成一定利好，有利于大盤藍籌股的估值起穩(wěn)，但能否再度起舞，仍需要看未來行業(yè)的基本面前景是否改善，若長期行業(yè)趨勢無法改變，他們的股價仍難有大機會。而就短期市場而言，考慮到大盤藍籌和中小板、創(chuàng)業(yè)板股票機會都不是很大， 目前出現(xiàn)行情機率比較低。