我國利率市場化的結(jié)構(gòu)效應(yīng)及通貨膨脹

李臘生　張巖　李彩霞

內(nèi)容提要：我國國有企業(yè)與非國有企業(yè)并存的特殊產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)決定了它們對利率具有不同的需求彈性，而不同利率彈性的國企和非國企之間不同行為選擇在利率市場化下將導(dǎo)致信貸資源配置結(jié)構(gòu)更加不合理。當(dāng)利率市場化所導(dǎo)致的利率上升形成巨大的成本壓力時(shí)，具有壟斷地位的國有企業(yè)將通過價(jià)格調(diào)整來轉(zhuǎn)移這種壓力，從而形成對非國有企業(yè)的擠出效應(yīng)，并引發(fā)成本推進(jìn)的通貨膨脹。本文從理論與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)兩方面論證了利率市場化下信貸市場的結(jié)構(gòu)效應(yīng)及通貨膨脹效應(yīng)。

：產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)利率彈性利率市場化通貨膨脹

〔中圖分類號〕F8321〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A〔文章編號〕0447-662X（2014）02-0037-08

一、引言

利率作為貨幣市場的價(jià)格，它的市場化與否，不僅關(guān)系到市場經(jīng)濟(jì)是否真正形成，而且也是衡量市場機(jī)制在資源配置中是否能發(fā)揮決定性作用的重要標(biāo)志。Mckinnon和Shaw注意到發(fā)展中國家利率管制對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻礙，在其“金融抑制”和“金融深化”理論中系統(tǒng)闡述了利率市場化的意義，他們指出，要想改變落后經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式，只有推進(jìn)金融深化改革，解除利率管制，實(shí)行利率市場化，才能提高資金利用效率，從而促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。①金融深化理論產(chǎn)生了廣泛的影響，它不僅推動了發(fā)達(dá)國家利率管制制度的取消，而且有力促進(jìn)了發(fā)展中國家的改革進(jìn)程，尤其是為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)改革找到了突破口。②

雖然我國至今沒有完全放開對于利率的管制，相比產(chǎn)品市場價(jià)格市場化，利率市場化程度也明顯滯后，但我國利率市場化進(jìn)程也一直在推進(jìn)中。③2011年，我國利率市場化改革基本完成了債券和貨幣市場的利率市場化，并實(shí)現(xiàn)了 “貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性改革目標(biāo)。2012年7月6日，新一輪的利率調(diào)整又將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的07倍，管制利率浮動區(qū)間的加大，無疑增強(qiáng)了貨幣市場利率變動的彈性，它為完全放開利率管制，實(shí)現(xiàn)利率市場化邁出了關(guān)鍵的一步。④面對利率市場化改革到達(dá)終極目標(biāo)僅一步之遙的局面，國內(nèi)有關(guān)完全放開利率管制的呼聲愈來愈強(qiáng)烈。對此從我國特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)（壟斷的國有企業(yè)與競爭的非國有企業(yè)）的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，來探討利率市場化可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，并以此為依據(jù)來論證利率市場化改革的政策取向。同時(shí)認(rèn)為，我國特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)決定了國有企業(yè)與非國有企業(yè)可能對利率變動的反應(yīng)不同：國有企業(yè)對利率的變動不敏感，非國有企業(yè)對利率的變動很敏感。國有企業(yè)與非國有企業(yè)對利率不同的敏感程度決定了利率市場化下利率的基本變動趨勢，這種變動趨勢又決定了我國經(jīng)濟(jì)的一般均衡特征，這種均衡特征不僅會引發(fā)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大變化，而且還會誘發(fā)成本推進(jìn)的通貨膨脹并破壞金融的穩(wěn)定性，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

二、國有企業(yè)0利率需求彈性假設(shè)的提出及驗(yàn)證

1研究假設(shè)的提出

企業(yè)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)，改革開放打破了公有制企業(yè)一統(tǒng)天下的局面，形成了多種經(jīng)濟(jì)成份并存的格局，尤其是非國有經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展，已成為支撐我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的支柱。2011年，非國有企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值在全社會工業(yè)總產(chǎn)值中所占的比重達(dá)到7585%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國有企業(yè)，而國有企業(yè)憑借對社會資源、尤其是戰(zhàn)略資源的壟斷，仍然發(fā)揮著主導(dǎo)作用，從而使我國經(jīng)濟(jì)形成特殊的二元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。國有企業(yè)經(jīng)過艱難的改革與改造，雖然運(yùn)行效率明顯提高，為我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、快速發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)，但其非人格化的所有者始終使其難以成為一個(gè)獨(dú)立的微觀經(jīng)濟(jì)主體，企業(yè)內(nèi)的多層委托-代理關(guān)系不可避免會導(dǎo)致運(yùn)行效率的損失，國有企業(yè)這種內(nèi)在特質(zhì)決定了它的法人治理結(jié)構(gòu)難以完善。具體體現(xiàn)在：利潤最大化難以成為企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)（資產(chǎn)保值與增值是我國國有企業(yè)的目標(biāo)定位），代理成本過高以及在職消費(fèi)等道德風(fēng)險(xiǎn)突出等。劉芳：《我國利率市場化改革中的金融風(fēng)險(xiǎn)防范研究》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究》2012年第4期。國有企業(yè)的這種軟約束決定了它的運(yùn)行效率不可能保持最優(yōu)狀態(tài)，政府對它的目標(biāo)定位也不要求其運(yùn)行效率保持最優(yōu)狀態(tài)，尤其是在政府存在明顯“父愛主義”環(huán)境下，一個(gè)不以利潤最大化為目標(biāo)的微觀主體，其行為選擇自然不會計(jì)較成本控制，外部沖擊所導(dǎo)致的成本上升甚至可以作為企業(yè)獲取政府補(bǔ)貼的正當(dāng)理由，由此可以推斷，國有企業(yè)在經(jīng)營過程中對成本因素具有非敏感性。利率作為資金的價(jià)格、資本的主要成本因素之一，國有企業(yè)對其變動也可能不具有敏感性。對此提出國有企業(yè)的信貸需求對利率具有0彈性。

2研究假設(shè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

為了驗(yàn)證上述假設(shè)，選擇我國國有上市公司為樣本，利用實(shí)證分析的方法來驗(yàn)證國有企業(yè)信貸需求與利率之間的關(guān)系。為了能真實(shí)反映信貸需求與利率之間的關(guān)系，需要剔除經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素所引起的信貸需求變化。對此，在回歸模型中引入樣本企業(yè)的總收入增長率這一變量，信貸需求數(shù)據(jù)用年末貸款余額的對數(shù)值，數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫2004～2011年國有上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，利率則選擇年度平均貸款利率，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站2004～2011年平均貸款利率數(shù)據(jù)。經(jīng)剔除金融類上市公司和ST公司，以及數(shù)據(jù)不完整的公司，共得到樣本數(shù)631個(gè)。

由樣本數(shù)據(jù)特征可知，此處不適宜直接選用時(shí)間序列模型，面板數(shù)據(jù)分析是與樣本數(shù)據(jù)一致的模型分析方法。對信貸需求的對數(shù)值、樣本企業(yè)總收入增長率和平均貸款利率三個(gè)時(shí)間序列面板數(shù)據(jù)做單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)這三個(gè)變量均不存在單位根，都是平穩(wěn)過程。

三、國企利率無彈性下的信貸市場均衡分析

1信貸市場需求曲線

在信貸市場中，信貸總需求由國有企業(yè)信貸需求和非國有企業(yè)信貸需求構(gòu)成。由上面的分析知，國有企業(yè)的信貸需求與利率無關(guān)，它主要取決于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張意愿，這決定了國有企業(yè)的信貸需求曲線是垂直于橫軸的直線。而非國有企業(yè)作為產(chǎn)權(quán)明晰，且所有者具有人格化特征的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體，以追求利潤最大化為目標(biāo)是毫無質(zhì)疑的。因此，在企業(yè)運(yùn)營過程中，非國有企業(yè)對成本變動的反應(yīng)具有敏感性，這決定了非國有企業(yè)的信貸需求曲線是一條自左上方向右下方傾斜的曲線。非國有企業(yè)的信貸需求曲線表明：利率越高，信貸需求量越小。若考慮經(jīng)濟(jì)獨(dú)立的經(jīng)營企業(yè)存在停止生產(chǎn)點(diǎn)這一因素，則意味著非國有企業(yè)客觀上存在一個(gè)資本成本的最大承受能力，即一旦資本成本超過其最大承受能力，企業(yè)便會停止生產(chǎn)。即非國有企業(yè)信貸需求對利率的反應(yīng)存在一個(gè)上限r(nóng)*，一旦市場利率的上升達(dá)到并超過r*，非國有企業(yè)的信貸需求將降至0的水平。

綜合國有企業(yè)和非國有企業(yè)的信貸需求曲線，便可得到信貸市場的需求曲線DD，如圖1所示。

圖1表明，我國企業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)決定了信貸市場特殊的需求曲線，國有企業(yè)對利率的0彈性決定了無論市場利率上升到一個(gè)什么樣的水平，信貸市場始終能保持一個(gè)最低的剛性需求水平，當(dāng)市場利率達(dá)到并超過r*時(shí)，國有企業(yè)對非國有企業(yè)具有完全的排擠效應(yīng)，利率調(diào)節(jié)信貸需求失效，信貸市場出現(xiàn)典型的逆向選擇；只有在市場利率低于r*時(shí)，非國有企業(yè)才能產(chǎn)生正的信貸需求，利率調(diào)節(jié)才有效。因此，管制利率與我國企業(yè)特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)相適宜，雖說它不能使資源配置達(dá)到最優(yōu)的水平，但相比利率市場化可能導(dǎo)致的逆向選擇結(jié)果來說，它至少部分克服了市場完全失靈的風(fēng)險(xiǎn)。

在利率市場化條件下，信貸市場是一個(gè)競爭性的市場，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在各自的需求曲線約束下處于對信貸資源的競爭狀態(tài)，并且國有企業(yè)知道它的競爭對手以及利率上升對競爭對手的影響。一旦中央銀行確定了貨幣供給總量，信貸供給曲線也相應(yīng)確定了。面對給定的信貸供給曲線與競爭的市場環(huán)境，國有企業(yè)的預(yù)算軟約束、規(guī)模擴(kuò)張偏好（國企的規(guī)模擴(kuò)張偏好是由政府的經(jīng)濟(jì)增長偏好決定的）以及對利率變動的0需求彈性將使其需求曲線不斷向右邊移動，利率也因國企需求曲線的移動不斷上升，即便初始的均衡利率位于r*的下方，需求曲線的移動也會使信貸市場利率上升到r*之上，結(jié)果非國有企業(yè)被完全排擠出市場，信貨市場均衡利率完全由國有企業(yè)的信貸融資意愿決定，在政府存在經(jīng)濟(jì)增長偏好的情況下，市場化的信貸市場必將導(dǎo)致逆向選擇。信貸市場的這種逆向選擇嚴(yán)重制約了非國有企業(yè)的生存空間，自然更談不上發(fā)展了，社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將形成明顯的國有化趨勢，結(jié)果可能導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)體制的顛覆性變化。

四、利率市場化的結(jié)構(gòu)效應(yīng)與通貨膨脹

在MckinnonRonald McKinnon， Money and Capital in Economic Development， Washington， D.C： Brookings Institution， 1973.和ShawEdward Shaw， Financial Deepening and in Economic Development， New York： Oxford University Press， 1973.看來，發(fā)展中國家因資本稀缺、利率管制使有限的資源被廉價(jià)地配置到效率低下的企業(yè)，而效率較高的企業(yè)因得不到資金支持，發(fā)展受到了抑制，結(jié)果整體上抑制了發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長。解除利率管制雖然會導(dǎo)致利率的上升，增加企業(yè)的資本成本，但高的利率水平一方面可以刺激儲蓄率的提升，增加社會可用的資本資源；另一方面實(shí)行利率市場化能夠促使有限的資本資源配置到效率更高的企業(yè)，可用資源的增加與資本資源配置效率的提高將有力地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。然而，上述分析表明，解除利率管制同樣也會導(dǎo)致利率的上升，我國特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)決定了利率市場化改革不僅不會提升資本資源的配置效率。相反，逆向選擇的存在將使資本資源的配置效率降低。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在一個(gè)效率更低的狀態(tài)下時(shí)，即便是利率的上升能引起儲蓄率的提高，也很難保證利率完全的市場化有利于經(jīng)濟(jì)增長。

無論從Mckinnon和Shaw的金融抑制與金融深化理論還是從上述的分析看，利率市場化均會導(dǎo)致利率的上升，雖然國有企業(yè)對利率的變動不敏感，但商業(yè)銀行卻能清楚地認(rèn)識到利率上升可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)。邵伏軍：《利率市場化改革的風(fēng)險(xiǎn)分析》，《金融研究》2004年第6期。如果商業(yè)銀行是理性經(jīng)濟(jì)人，并且利率的上升的確會惡化國有企業(yè)的償債能力，那么在信貸市場上，商業(yè)銀行便不會僅以利率的高低為唯一依據(jù)向企業(yè)提供貸款，而是會在利率與信用風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，結(jié)果可能使逆向選擇不發(fā)生。因此接下來應(yīng)考慮的問題是：（1）利率市場化能否使商業(yè)銀行成為理性經(jīng)濟(jì)人；（2）利率上升是否會惡化國有企業(yè)的償債能力。前者的回答顯然是否定的，因?yàn)樵谖覈虡I(yè)銀行以國有銀行為主體的現(xiàn)實(shí)下，商業(yè)銀行能否成為理性經(jīng)濟(jì)人完全取決于它的治理結(jié)構(gòu)，它不可能因利率的市場化而變得理性。實(shí)際上，即便商業(yè)銀行不能完全成為理性經(jīng)濟(jì)人，有限理性的商業(yè)銀行在向企業(yè)提供貸款時(shí)，也會充分考慮借款人信用風(fēng)險(xiǎn)因素。故此對第二個(gè)問題的討論才是回答利率市場化是否會導(dǎo)致逆向選擇的核心。

我國國有企業(yè)在經(jīng)歷“抓大放小”的改革與發(fā)展后，企業(yè)規(guī)模迅速狀大，雖說它們并未形成完全壟斷的局面，但國有企業(yè)基本具備一定的市場勢力，尤其是對那些具有政策性行業(yè)進(jìn)入壁壘的國有企業(yè)，基本形成了寡頭壟斷的格局。由上述分析可知，在面對利率上升所帶來的成本增加時(shí)，國有企業(yè)可以利用其固有的市場勢力，通過提高產(chǎn)品價(jià)格來轉(zhuǎn)移成本壓力。即便是對那些市場勢力較弱的國有企業(yè)來說，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整雖不足以完全抵消資本成本的上升，但政府的“父愛主義”也會保證企業(yè)的償債能力不會被根本性削弱。總之，無論是企業(yè)利用市場勢力轉(zhuǎn)移成本壓力，還是政府父愛主義的關(guān)懷，國有企業(yè)的償債能力都不會發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，商業(yè)銀行對國有企業(yè)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)也不會因利率的上升而顯著惡化，更何況以國有商業(yè)銀行為主體的商業(yè)銀行體系也同樣不是一個(gè)以利潤最大化為目標(biāo)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體，加上國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)之間的“兄妹關(guān)系”，決定了商業(yè)銀行資源在利率不斷上升的背景下，也會優(yōu)先配置于國有企業(yè)。

與國有企業(yè)不同，非國有企業(yè)基本都處在近乎完全競爭的市場環(huán)境下，他們絕大多數(shù)只是市場價(jià)格的被動接受者，當(dāng)利率上升所引起的平均資本成本增加時(shí)，其無法通過價(jià)格轉(zhuǎn)移成本上漲的壓力，在面對利率不斷上漲的壓力時(shí)，要么減少信貸需求，要么離開信貨市場，否則就是自尋死路。一旦信貸市場處于主動地位的國企將利率推高至圖1中的r*及以上時(shí)，非國有企業(yè)就會完全被排擠出信貸市場。當(dāng)國有企業(yè)在信貸市場以價(jià)格競爭的方式獲得信貸資源后，壟斷國有企業(yè)將利用其擁有的定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移平均資本成本上升的壓力，結(jié)果必然引發(fā)成本推進(jìn)的通貨膨脹。

五、實(shí)證分析

前面的理論分析表明，在我國特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)下，利率市場化不僅會導(dǎo)致信貸市場國有企業(yè)對非國有企業(yè)的擠出效應(yīng)，而且利率的上升還會引發(fā)成本推進(jìn)的通貨膨脹。以下以我國的實(shí)際數(shù)據(jù)為樣本，利用實(shí)證分析的方法給出相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

1利率上升對非國有企業(yè)擠出效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

（1）變量選擇與樣本數(shù)據(jù)

由理論分析可知，分析變量可以選擇為國有企業(yè)貸款占總貸款的比重（簡稱為國企貸款占比BD）和1年期貸款利率（r），分析樣本是我國所有的國有上市公司。本部分的實(shí)證數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性和完整性，樣本區(qū)間為2004～2011年。其中，國企貸款數(shù)據(jù)仍用各上市公司的年末貸款余額，數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫2004～2011年國有上市公司的年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，由于全部上市公司貸款總額數(shù)據(jù)不易獲得，且為了保證樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，用對應(yīng)年份全國的貸款總額來代替上市公司的貸款總額，數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒2012》，國企貸款占比利用各個(gè)國有上市公司年末貸款余額/年貸款總額來替代。由于中國人民銀行只對外公布1年期貸款利率的日度數(shù)據(jù)，在此，利用幾何平均法先將日度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為月度數(shù)據(jù)隨后再轉(zhuǎn)換成年度數(shù)據(jù)，1年期貸款利率的日度數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。在我國所有的國有上市公司中，剔除金融類上市公司和ST公司，以及數(shù)據(jù)不完整的公司，最終面板數(shù)據(jù)中包括的國企上市公司數(shù)量為631家。另外，為了盡可能克服樣本序列的異方差性，對國企貸款占比GD和1年期貸款利率r的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了取對數(shù)處理，并且分別記為LGD和Lr。

（2）面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)

為了避免“偽回歸”現(xiàn)象的發(fā)生，首先對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以確定其平穩(wěn)性。為便于比較不同檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，保證檢驗(yàn)精度。本文運(yùn)用 LLC 檢驗(yàn)和Fisher-ADF檢驗(yàn)兩種檢驗(yàn)方法對各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其中LLC檢驗(yàn)屬于對同質(zhì)單位根檢驗(yàn)，F(xiàn)isher-ADF檢驗(yàn)屬于對異質(zhì)單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

六、 結(jié)論及政策建議

1研究結(jié)論

無論從金融抑制和金融深化理論上，還是從我國市場經(jīng)濟(jì)改革的總目標(biāo)上看，利率市場化改革似乎都是我國深化改革的必然選擇。然而在我國特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)下，利率市場化改革真能達(dá)到人們所預(yù)期的目標(biāo)嗎？本文從理論與實(shí)證分析兩方面論證了我國利率完全市場化的經(jīng)濟(jì)后果，得到了如下基本結(jié)論：（1）我國特殊的產(chǎn)權(quán)二元結(jié)構(gòu)決定了國有企業(yè)0利率需求彈性，國有企業(yè)0利率需求彈性又決定了我國利率市場化缺乏相應(yīng)的微觀基礎(chǔ)；（2）無論從金融抑制和金融深化理論上，還是從我國利率市場化改革的實(shí)踐上分析，利率市場化改革必然引起利率上升，利率的上升必將增添微觀經(jīng)濟(jì)主體的資本成本，從而為企業(yè)的正常運(yùn)行與發(fā)展帶來阻礙；（3）在競爭的信貸市場中，國有企業(yè)0利率需求彈性使得它對非國有經(jīng)濟(jì)具有排擠效應(yīng)，信貸市場的競爭加上國有企業(yè)0利率需求彈性可能導(dǎo)致非國有企業(yè)被完全擠出信貸市場，利率完全市場化的結(jié)果不僅導(dǎo)致政府失靈，同時(shí)也使市場失靈，即雙重失靈；（4）由于國有企業(yè)具有一定的市場勢力，它們均不是市場價(jià)格的被動接受者，且商業(yè)銀行的國有性質(zhì)與政府的“父愛主義”使得國有企業(yè)一方面可以通過價(jià)格調(diào)整來轉(zhuǎn)移資本成本上升的壓力，另一方面通過政府的補(bǔ)貼與銀行分擔(dān)來保證債務(wù)的清償力，從而保證國有企業(yè)在資本成本不斷上升狀況下的償債能力；（5）當(dāng)國有企業(yè)通過價(jià)格調(diào)整來轉(zhuǎn)移資本成本上升的壓力時(shí)，成本推進(jìn)的通貨膨脹便不可避免。短期內(nèi)，1年期貸款利率增長率每提高1%，會導(dǎo)致通貨膨脹率的增長率提高0.0478個(gè)百分點(diǎn)。而長期，1年期貸款利率增長率每提高1%，會導(dǎo)致通貨膨脹率的增長率提高0.0642個(gè)百分點(diǎn)。

2政策建議

面對利率市場化改革可能引發(fā)的上述問題，應(yīng)采取以下措施：（1）優(yōu)先深化國有企業(yè)改革，使國有企業(yè)真正成為市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體。只有國有企業(yè)真正成為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益主體，它對資本成本的升降敏感后，利率作為優(yōu)化資源配置的功能才能發(fā)揮，否則市場失靈必然發(fā)生。因此，在我國經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，實(shí)現(xiàn)改革的“紅利”必須依靠科學(xué)化的秩序，相比利率完全市場化的改革，國有企業(yè)再度深化改革應(yīng)置于更為優(yōu)先的地位。（2）大力推進(jìn)非國有企業(yè)的直接融資。在我國國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制尚未發(fā)生根本性改變的前提下，利率市場化改革使非國有企業(yè)在信貸市場的生存空間愈來愈小。改革開放以來，非國有經(jīng)濟(jì)所占的比重不斷上升，但其在信貸市場間接觸資中所占的比重近些年來卻呈下降趨勢。因此拓展非國有企業(yè)的生存空間是如今面臨的重大而緊迫的問題，鼓勵非國有企業(yè)的多源融資和大力推進(jìn)非國有企業(yè)的直接融資是目前現(xiàn)實(shí)狀況下必要的選擇。（3）加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率管理，避免其在競爭性信貸市場中產(chǎn)生過度需求，為非國有企業(yè)的生存與發(fā)展騰出一定的空間。（4）強(qiáng)化國有企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲監(jiān)管機(jī)制，杜絕國有企業(yè)以資本成本上升為由漲價(jià)。（5）規(guī)范政府行為，禁止政府在競爭性行業(yè)給予國有企業(yè)特殊的照顧與補(bǔ)貼，為國有企業(yè)與非國有企業(yè)營造一個(gè)公平競爭的外部與制度環(huán)境。