博弈視角下互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行關(guān)系的發(fā)展

陳安琪 鄒正方

摘要：以阿里余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的推出，對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)帶來(lái)了相當(dāng)?shù)臎_擊，互聯(lián)網(wǎng)金融同商業(yè)銀行間的關(guān)系一時(shí)成為大眾的焦點(diǎn)。本文以余額寶為例，基于余額寶同商業(yè)銀行博弈的視角，分析解釋了余額寶收益率變化的原因，同時(shí)為余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融同商業(yè)銀行間未來(lái)發(fā)展關(guān)系作出了簡(jiǎn)要展望，即尋求互補(bǔ)合作，共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)共贏。

關(guān)鍵詞：余額寶；互聯(lián)網(wǎng)金融；商業(yè)銀行；博弈

中圖分類號(hào)：F830

一、引言

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和電子商務(wù)在中國(guó)的普及和發(fā)展，超越于傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)迅速崛起，逐步形成了信息化金融機(jī)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)金融門戶，P2P網(wǎng)貸、眾籌平臺(tái)、大數(shù)據(jù)金融、第三方支付六大發(fā)展模式。其中最為典型的便是阿里金融的第三方支付。由阿里巴巴和天弘基金聯(lián)合推出的貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品余額寶一經(jīng)推出，便受到大眾的關(guān)注，有關(guān)話題更是持續(xù)不減。

余額寶實(shí)際上是顧客購(gòu)買了一款由天弘基金提供的名為“增利寶”的貨幣基金，同時(shí)余額寶內(nèi)的資金還能隨時(shí)用于網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬。余額寶基金投資結(jié)構(gòu)中，投資銀行存款占比92%，投資債券占比7%，其他投資占比1%，余額寶通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)積小成大，將小筆資金匯聚成超大額資金，然后主要通過(guò)協(xié)議存款方式獲得較高的存款收益率，再返還給用戶。余額寶起到銀行與儲(chǔ)戶之間的中介作用，并由此盈利。余額寶剛上線半個(gè)月之際，累計(jì)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到251.56萬(wàn)，隨后更是一路向好，截至2014年3月31日，余額寶規(guī)模達(dá)到5413億元，坐擁8100萬(wàn)用戶，其高收益性對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)造成了極大的影響，引發(fā)商業(yè)銀行采取各種應(yīng)對(duì)措施。同時(shí)也推動(dòng)了微信理財(cái)通、百度百發(fā)、京東小金庫(kù)等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品相繼登場(chǎng)。而后“寶寶”類收益率卻集體下滑，到2014年5月12日，余額寶收益率跌破5%。

由此，產(chǎn)生了下面的思考：在競(jìng)爭(zhēng)品相繼出現(xiàn)，監(jiān)管政策不斷趨嚴(yán)的狀況下，余額寶類產(chǎn)品未來(lái)該何去何從？面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，商業(yè)銀行又該何以相對(duì)？本文想要以余額寶為例，通過(guò)研究余額寶與商業(yè)銀行的博弈過(guò)程，分析余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品與商業(yè)銀行間的關(guān)系，進(jìn)而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品與商業(yè)銀行的未來(lái)發(fā)展關(guān)系做出簡(jiǎn)要展望。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了大量的研究并取得了一定的成果。

一些學(xué)者著重討論了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的影響。邱峰（2013）基于列舉互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)數(shù)據(jù)和理論分析，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行將會(huì)產(chǎn)生以下影響。

第一，商業(yè)銀行的金融中介角色面臨弱化。

第二，商業(yè)銀行的收入來(lái)源受到蠶食，一是影響商業(yè)銀行的傳統(tǒng)利差盈利模式；二是觸及商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入，第三方支付極大地威脅著基于銀行支付功能而衍生的中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。

第三，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)服務(wù)模式面臨變革，一是“以客戶為中心”的服務(wù)模式亟待完善；二是小微企業(yè)金融服務(wù)模式有待創(chuàng)新；三是商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程仍需進(jìn)一步加快。盡管如此，邱峰認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融尚無(wú)法取代商業(yè)銀行，互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行的相互合作、融合才是發(fā)展之路。徐英江（2014）通過(guò)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融等的理論分析指出，商業(yè)銀行面臨來(lái)自以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的多元金融脫媒威脅：一是存款業(yè)務(wù)方面，如果存款利率不能市場(chǎng)化，商業(yè)銀行存款下滑態(tài)勢(shì)將難以遏制， 資金來(lái)源將受到嚴(yán)重威脅。二是貸款業(yè)務(wù)方面，小貸、擔(dān)保、民間借貸、P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸直接對(duì)商業(yè)銀行個(gè)人、 小微企業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成分流。三是支付結(jié)算方面，從現(xiàn)代支付信息傳輸而言，大、小額支付無(wú)本質(zhì)區(qū)別， 未來(lái)第三方支付大額資金似乎并無(wú)不妥。四是代理業(yè)務(wù)方面，互聯(lián)網(wǎng)金融代理具備平臺(tái)開(kāi)放、操作方便、成本低廉、交互良好的優(yōu)勢(shì)，銀行中間業(yè)務(wù)面臨全面威脅。王天宇（2014）在介紹“余額寶”運(yùn)作模式的基礎(chǔ)上，分析了余額寶對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)金融行業(yè)可能會(huì)造成的影響。歸結(jié)來(lái)說(shuō)，余額寶對(duì)商業(yè)銀行的影響體現(xiàn)在兩方面：一是對(duì)銀行吸收活期存款業(yè)務(wù)的影響，王天宇認(rèn)為，如果僅從微觀人群來(lái)看，由于個(gè)人閑散資金并不會(huì)很多，同時(shí)很多人群涉及不到余額寶的領(lǐng)域中來(lái)，其對(duì)存款業(yè)務(wù)的影響是微乎其微的。但從基金角度來(lái)看，根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，貨幣基金而不僅僅是余額寶對(duì)商業(yè)銀行活期存款的影響較為顯著。二是對(duì)銀行代銷理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的影響。余額寶以其門檻低、低風(fēng)險(xiǎn)、便捷性而優(yōu)于商業(yè)銀行，必然會(huì)減少銀行這部分收入。

相應(yīng)地，一些學(xué)者側(cè)重分析了商業(yè)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下的應(yīng)對(duì)策略。邱 勛（2013）認(rèn)為，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行應(yīng)該重視互聯(lián)網(wǎng)“長(zhǎng)尾效應(yīng)”，不斷提升客戶價(jià)值，積累數(shù)據(jù)，制定大數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，加快轉(zhuǎn)型等。施丹（2014）分析了余額寶等各種“寶”類產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行的影響，提出商業(yè)銀行要堅(jiān)持轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向，調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式；完善風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)管理體制；密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，加強(qiáng)同業(yè)的合作和競(jìng)爭(zhēng)等策略。同時(shí)，李倩玉（2014）指出，商業(yè)銀行要提高“客戶價(jià)值中心”意識(shí)，加強(qiáng)創(chuàng)新，重視與信息技術(shù)結(jié)合等措施。

另一些研究則側(cè)重分析了余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展。王瑩（2013）運(yùn)用流動(dòng)性、收益性及風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)維度對(duì)余額寶進(jìn)行綜合分析，認(rèn)為維持余額寶4%左右的收益率是其發(fā)展基礎(chǔ)。范敏（2013）認(rèn)為，余額寶的發(fā)展趨勢(shì)為支付機(jī)構(gòu)競(jìng)相效仿通過(guò)提高收益率進(jìn)行攬存、支付機(jī)構(gòu)紛紛向金融或類金融領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)等。而邱峰（2013）則認(rèn)為，目前互聯(lián)網(wǎng)金融尚無(wú)法撼動(dòng)、取代商業(yè)銀行，二者應(yīng)加強(qiáng)合作，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

針對(duì)這一話題的分析很多，但關(guān)于博弈論角度的研究微乎其微，本文試圖從博弈論的視角來(lái)分析余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品同商業(yè)銀行間過(guò)去及未來(lái)的發(fā)展關(guān)系。

三、關(guān)于余額寶與商業(yè)銀行間合作關(guān)系的博弈分析

本部分從兩方面進(jìn)行分析。

（一）模型假設(shè)

本部分從三方面進(jìn)行分析。

1.參與方

博弈的參與方有兩個(gè)，即阿里巴巴的余額寶方和商業(yè)銀行。他們都是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的理性人，即都會(huì)在給定情況下，追尋自身效用的最大化。

2.策略集合

余額寶方的策略分別為與商業(yè)銀行合作簽訂協(xié)議存款或者不與商業(yè)銀行合作，另尋其他途徑投資。合作的目的是尋求高的存款收益率，不合作的目的是尋求高的其他投資收益率，兩個(gè)策略都是為了尋求期望效用的最大化，策略集合可表示為{合作，不合作}。商業(yè)銀行的策略也有兩個(gè)，即與余額寶合作簽訂協(xié)議存款，解決資金問(wèn)題，或者不與余額寶合作，另尋其他余額寶類產(chǎn)品或者自己開(kāi)發(fā)新的理財(cái)產(chǎn)品，或者改變存款利率吸引存款等。兩者的目的也是尋求自身利益的最大化，其策略集合也可以表示為{合作，不合作}。

3.基本假定

這個(gè)交易的金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，即存在很多商業(yè)銀行，余額寶可選擇與其中的一家或多家合作。雙方的博弈為完全信息的博弈。

假設(shè)協(xié)議存款的金額為C，協(xié)議存款的利率為r，協(xié)議存款的期限為t。雖然余額寶與銀行簽訂的協(xié)議存款比較特殊，包括提前支取不罰息的政策等。但由于其結(jié)算的方式，如單利或者復(fù)利等，對(duì)博弈過(guò)程的分析影響不大，故假定該協(xié)議存款為連續(xù)復(fù)利的。則其t期的資金總額為：

手續(xù)費(fèi)等設(shè)為A。則其利潤(rùn)為：

（本文不考慮余額寶支付利息給其存戶的環(huán)節(jié)）。

（二）隨余額寶發(fā)展時(shí)間變化的完全信息博弈

本部分從三方面進(jìn)行分析。

1.上線之初

假設(shè)協(xié)議存款額為C，按照模型假設(shè)中的假定可知，如果銀行同余額寶合作，余額寶與商業(yè)銀行合作的期望效用為：

而余額寶不合作，將這部分資金投資其他渠道，設(shè)其利率為i，為使計(jì)算簡(jiǎn)便，也假定其收益為連續(xù)復(fù)利，且手續(xù)費(fèi)等不變，則余額寶不與銀行合作的期望效用為 ：

如果銀行不與余額寶合作，余額寶想要同銀行合作，其尋求合作所花費(fèi)的成本設(shè)為P，因不能合作而只能另覓它徑所得收入為：

余額寶也不合作的效用為

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，若余額寶選擇合作，與余額寶合作可以解決銀行間流動(dòng)資金不足的問(wèn)題，協(xié)議存款給銀行帶來(lái)的收益設(shè)為B，其支付給余額寶的部分為：

則其期望收益為：

而其不與余額寶合作，則其頭寸短缺所導(dǎo)致的一切風(fēng)險(xiǎn)后果為-D（此階段D足夠大）。若余額寶選擇不合作，銀行尋求合作的成本設(shè)為Q，且仍有頭寸短缺的后果-D，若銀行也不合作，其收益也為-D。二者的支付矩陣見(jiàn)表1。

余額寶的上線是瞅準(zhǔn)了2013年6月份銀行的錢荒，就當(dāng)時(shí)的銀行狀況來(lái)說(shuō)，如果余額寶不合作，銀行的期望效用均為負(fù)，而若余額寶可以合作，則銀行有希望使得效用為正，或者說(shuō)至少損失更小。對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，只要與余額寶協(xié)議一個(gè)利率r，使得

即

即可。而對(duì)余額寶來(lái)說(shuō)，只要合作且協(xié)議利率r>i，即 其就能達(dá)到期望效用最大化。綜合來(lái)看，只要如下：

（由于頭寸短缺風(fēng)險(xiǎn)D足夠大，B也很大，使得r有解），就可以達(dá)到{合作，合作}的納什均衡。由于完全信息，余額寶知道銀行有尋求合作的意愿，且其資金額龐大，上線之初沒(méi)有強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，沒(méi)有嚴(yán)格的監(jiān)管，故擁有很大的討價(jià)還價(jià)的能力。所以，在r的可能取值范圍內(nèi)，余額寶可以獲得一個(gè)相當(dāng)高的收益率。

2.逐步下滑直至收益率跌破5%時(shí)期

該時(shí)期，余額寶同商業(yè)銀行的博弈過(guò)程與前一狀況類似，只是某些變量和變量值的大小逐漸發(fā)生變化。這一過(guò)程的不同之處有：一是銀行的資金短缺狀況早已緩解，沒(méi)有那么缺錢，則D是逐漸減小的，甚至對(duì)某些國(guó)有大銀行來(lái)說(shuō)，幾乎為零。二是隨著時(shí)間推移，余額寶的高收益率排擠了銀行的存款，影響了銀行的部分業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品的銷售。這使得在余額寶主動(dòng)要求合作的狀態(tài)下，與余額寶合作損失了一部分原先業(yè)務(wù)收入M，如果余額寶主動(dòng)不合作的話（即表明余額寶有能力獨(dú)立，且不影響自己攬儲(chǔ)），此時(shí)銀行仍然會(huì)由于余額寶的吸金力而損失收益M。三是余額寶的競(jìng)爭(zhēng)者相繼進(jìn)入市場(chǎng)，都想要分一杯羹。使得余額寶攬儲(chǔ)力下降的同時(shí)，銀行選擇也變得多樣化，且銀行的討價(jià)還價(jià)能力上升。四是監(jiān)管限制措施初顯矛頭，削弱了余額寶的攬儲(chǔ)力和話語(yǔ)權(quán)。五是由于之前依賴于銀行合作，如果在現(xiàn)今狀況下銀行不愿與其合作，其調(diào)整資金管理結(jié)構(gòu)的成本為N。此時(shí)，二者的支付矩陣見(jiàn)表2。

該時(shí)期，盡管余額寶狀態(tài)下滑，但由于國(guó)內(nèi)很多中小型商業(yè)銀行對(duì)于資金還是有相當(dāng)需求的，因此，該博弈還是存在的。此時(shí)只要滿足：

即可達(dá)到{合作，合作}的納什均衡。由于D的大大減小，以及成本M的增加，使得r的上限下降 ，同時(shí)余額寶討價(jià)還價(jià)能力的削弱，以及宏觀條件下銀行間市場(chǎng)資金利率的走低也導(dǎo)致了收益率r的下降。而且隨著銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及限制的趨嚴(yán)，這種下降還會(huì)有所延續(xù)，最終將回歸基金產(chǎn)品正常的水平。

3.未來(lái)發(fā)展展望

前面我們可以看到，銀行與余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品合作簽訂協(xié)議存款等對(duì)其業(yè)務(wù)造成的影響是其不想看到的。這樣，銀行未來(lái)可能通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，提高存款利率等，預(yù)期不合作的短缺風(fēng)險(xiǎn)D大大降低；且銀行認(rèn)為：

（M足夠大），則對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，其占優(yōu)策略為不合作。完全信息的狀況下，余額寶知道銀行的占優(yōu)策略為不合作，則余額寶也選擇不合作效用更高，雙方陷入了{(lán)不合作，不合作}的囚徒困境。

但是，囚徒困境終究不是帕累托有效的博弈結(jié)果。如何能夠?qū)崿F(xiàn)帕累托改進(jìn)呢？這是問(wèn)題的關(guān)鍵，也是本文研究的意義所在。

設(shè)想一下，如果商業(yè)銀行與余額寶之間存在這樣一種合作模式，余額寶的角色相當(dāng)于銀行的一個(gè)攬儲(chǔ)平臺(tái)，可以得到高收益，但是不會(huì)給銀行帶來(lái)很大的排擠力，而是為銀行提供了各種客戶信息，幫助銀行篩選優(yōu)質(zhì)客源，那么“合作”后所呈現(xiàn)的期望效用會(huì)不會(huì)與之前不同呢？見(jiàn)表3。

此時(shí)，若可以“合作”，由于互聯(lián)網(wǎng)金融提供的客戶數(shù)據(jù)等信息，使得收益B大大提高，確定一個(gè)r可以使成立，則整體來(lái)說(shuō)，銀行是可能傾向于“合作”的。對(duì)余額寶來(lái)說(shuō)，如果保證“合作”的高收益，那么余額寶也偏向于“合作”。但是此時(shí)該博弈類似一個(gè)獵鹿博弈。即在銀行選擇“合作”時(shí)，余額寶選擇“合作”的效用更高，但如果余額寶選擇“合作”了，而此時(shí)銀行不合作了，余額寶的狀況就會(huì)達(dá)到最差。反過(guò)來(lái)也是如此。那么，由于獵鹿博弈的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)顯示，博弈方大多是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，最終似乎也將形成{不合作，不合作}的狀態(tài)。但同時(shí)，這是一個(gè)合作博弈，信號(hào)傳遞將會(huì)改變這一結(jié)果。庫(kù)珀等人的研究曾發(fā)現(xiàn)，在獵鹿博弈中，兩方參與者如果都被允許傳遞信號(hào)時(shí)，選擇支付占優(yōu)均衡的人數(shù)有91%。因此，只要雙方均明確有“合作”意愿時(shí)，將會(huì)達(dá)到{“合作”，“合作”}的均衡。此時(shí)，達(dá)到帕累托最優(yōu)。

四、結(jié)論

通過(guò)前面的分析可以看到，余額寶收益的變化與余額寶同商業(yè)銀行的博弈環(huán)境息息相關(guān)。上線之際的高收益，是得益于銀行對(duì)資金需求的緊迫，以及其客戶群體的廣泛和其他宏觀利好因素，使得其在博弈中處于優(yōu)勢(shì)地位。而后收益率的下跌，也是市場(chǎng)變化、競(jìng)爭(zhēng)品出現(xiàn)以及政策限制下的正?；貧w。而今后，余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的發(fā)展，可以依托銀行，與銀行達(dá)成一種互補(bǔ)的合作，利用自身豐富準(zhǔn)確的客戶信息、方便快捷的支付渠道以及其他后續(xù)可以發(fā)展的規(guī)模效應(yīng)等為銀行創(chuàng)收，同時(shí)也為自己帶來(lái)高收益，從而促進(jìn)傳統(tǒng)銀行互聯(lián)網(wǎng)化，互聯(lián)網(wǎng)金融信用化（減少風(fēng)險(xiǎn)），達(dá)到最優(yōu)的金融市場(chǎng)狀態(tài)。

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（編輯：周南）