由特斯拉案例引發(fā)的關(guān)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板入市的思考

賈利平

【摘 要】在我國(guó)資本市場(chǎng)體系的構(gòu)建中，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是不可或缺的重要環(huán)節(jié)，在改善中小企業(yè)融資困境、促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和化解金融風(fēng)險(xiǎn)等方面做出了積極的貢獻(xiàn)。但隨著市場(chǎng)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程也出現(xiàn)了很多問(wèn)題。本文通過(guò)特斯拉案例對(duì)比分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在入市方面存在的問(wèn)題，以期對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)范、健康發(fā)展提供一些思考。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；特斯拉；入市

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)狀及問(wèn)題

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起源于美國(guó)的納斯達(dá)克，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板2009年10月創(chuàng)立，已走過(guò)四年多的發(fā)展歷程，截至2013年底共有355家公司在創(chuàng)業(yè)板上市交易，總市值達(dá)到15198.2億元，比2012年底的總市值8731.2億元增加了6467億元，增幅達(dá)74.1%。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的快速發(fā)展有力地支持了我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

雖然與主板市場(chǎng)上市條件相比，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的上市條件已得到了很大的寬松，有更多的中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出后能夠滿(mǎn)足上市的條件或者距離上市又進(jìn)了一步。但我國(guó)創(chuàng)業(yè)板借鑒美國(guó)納斯達(dá)克的成功經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立的初衷是“為高科技企業(yè)提供融資渠道、推動(dòng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供‘出口、增加創(chuàng)新企業(yè)股份的流動(dòng)性等”，但是我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)處于起步階段，目前上市門(mén)檻的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)設(shè)立的初衷卻相差較大，仍然存在著許多問(wèn)題。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與納斯達(dá)克上市條件比較

同經(jīng)過(guò)多年發(fā)展的相對(duì)成熟的美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)相比，為了保持創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻最高，監(jiān)管也比較嚴(yán)格。

1.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市條件

（1）擬上市企業(yè)最近兩年保持連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，累計(jì)不低于1000萬(wàn)元；或者擬上市企業(yè)最近一年盈利，企業(yè)凈利潤(rùn)不低于500萬(wàn)元，最近一年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入不低于5000萬(wàn)元，最近兩年企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

（2）擬上市企業(yè)最近一期的期末凈資產(chǎn)低于2000萬(wàn)元，發(fā)行后股本總額不低于3000萬(wàn)元。擬上市企業(yè)是依法設(shè)立的股份有限公司且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上。

（3）擬上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。上市募集的資金只能用于主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

（4）在公司治理方面參照主板上市公司從嚴(yán)要求，要求董事會(huì)下設(shè)審計(jì)委員會(huì)，強(qiáng)化獨(dú)立董事職責(zé)，并明確控股股東責(zé)任。

2.美國(guó)納斯達(dá)克上市條件

（1）標(biāo)準(zhǔn)一：①股東權(quán)益超過(guò)1500萬(wàn)美元；②最近一個(gè)財(cái)政年度或者最近三年中的兩年中擁有100萬(wàn)美元的稅前收入；③公眾持股量達(dá)到110萬(wàn)；④公眾持股的價(jià)值超過(guò)800萬(wàn)美元；⑤每股買(mǎi)價(jià)不低于5美元；⑥不少于400個(gè)持有100股以上的股東；⑦三個(gè)做市商；⑧滿(mǎn)足公司治理方面的要求。

（2）標(biāo)準(zhǔn)二：①股東權(quán)益超過(guò)3000萬(wàn)美元；②110萬(wàn)股公眾持股；③公眾持有的股票市值超過(guò)1800萬(wàn)美元；④每股買(mǎi)價(jià)不低于5美元；⑤不少于400個(gè)持100股以上的股東；⑥三個(gè)做市商；⑦企業(yè)有兩年的營(yíng)運(yùn)經(jīng)歷。

（3）標(biāo)準(zhǔn)三：①市場(chǎng)總值為7500萬(wàn)美元，或者資產(chǎn)總額及收益總額分別超過(guò)7500萬(wàn)美元；②擁有110萬(wàn)的公眾持股量；③公眾持有股票市值不低于2000萬(wàn)美元；④每股買(mǎi)價(jià)不低于5美元；⑤不少于400個(gè)持100股以上的股東；⑥四個(gè)做市商。

通過(guò)比較我們看到，納斯達(dá)克擁有豐富的上市標(biāo)準(zhǔn)供企業(yè)選擇，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可以及企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中突出了對(duì)凈利潤(rùn)的限制，也就是要求企業(yè)必須具備盈利能力，這一要求比海外大多創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更嚴(yán)格。同時(shí)在企業(yè)規(guī)模以及公司的成長(zhǎng)性也都有比較嚴(yán)格的要求。如此嚴(yán)格的市場(chǎng)入市門(mén)檻帶來(lái)的負(fù)面影響就是上市資源的不足，很多擁有自主產(chǎn)權(quán)和高新技術(shù)的企業(yè)會(huì)因?yàn)椴荒軡M(mǎn)足相應(yīng)條件而不能上市融資，從而得不到應(yīng)有的資金支持。

三、案例分析：特斯拉汽車(chē)能否開(kāi)進(jìn)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)

2013年美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)最耀眼的明星是特斯拉汽車(chē)公司，2003年成立的特斯拉汽車(chē)公司是世界上第一個(gè)采用鋰離子電池的電動(dòng)車(chē)公司，2010年6月29日在納斯達(dá)克上市，上市首日股價(jià)由17美元上漲至23.89美元，漲幅達(dá)到了41%。2014年3月28日的收盤(pán)價(jià)達(dá)到212.37美元，相比上市首日股價(jià)上漲899.75%，投資獲利豐厚。這個(gè)僅有10余年歷史的年輕電動(dòng)汽車(chē)公司被譽(yù)為汽車(chē)業(yè)的“蘋(píng)果”。在2013年美國(guó)一季度的豪華車(chē)銷(xiāo)量中，特斯拉Tesla Model S的銷(xiāo)量達(dá)4750輛，遠(yuǎn)超同級(jí)別的德系豪車(chē)。特斯拉汽車(chē)的成功與飛速發(fā)展都建立在納斯達(dá)克市場(chǎng)的資本支持基礎(chǔ)之上。設(shè)想一下，假若在中國(guó)，這樣一家優(yōu)秀的創(chuàng)新公司是不可能進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的，因?yàn)樘厮估瓘膭?chuàng)業(yè)至今，沒(méi)有一年是盈利。2009年度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-51.89百萬(wàn)美元，2010年度-164.84百萬(wàn)美元，2011年度-251.49百萬(wàn)美元，2012年度-394.28百萬(wàn)美元，2013年度-61.28百萬(wàn)美元。

而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市條件中對(duì)“連續(xù)兩年盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元”或“最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元”的硬性條件要求，注定特斯拉在創(chuàng)業(yè)初期是無(wú)法通過(guò)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市獲取資金支持的。

通過(guò)特斯拉汽車(chē)的案例，可以看到在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，一項(xiàng)新的技術(shù)從發(fā)明到生產(chǎn)應(yīng)用再到規(guī)?；瘜?shí)現(xiàn)盈利，期間必然有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的發(fā)展過(guò)程，而我國(guó)的資本市場(chǎng)能否為其提供良好的融資平臺(tái)將決定“中國(guó)谷歌”、“中國(guó)蘋(píng)果”和“中國(guó)特斯拉”的命運(yùn)。但是目前的創(chuàng)業(yè)板門(mén)檻對(duì)他們來(lái)說(shuō)，仍然是遙不可及的。

四、對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)入市標(biāo)準(zhǔn)的思考

低門(mén)檻、高風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的基本特征，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的宗旨是發(fā)掘有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)型企業(yè)，為其提供融資機(jī)會(huì)，以便吸引更多的投資者參與，從而培養(yǎng)出領(lǐng)袖型企業(yè)。因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)的上市門(mén)檻相對(duì)于主板市場(chǎng)是比較低的，與此同時(shí)，低門(mén)檻又必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。前已述及美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)要求公司申請(qǐng)?jiān)谛☆~資本市場(chǎng)掛牌上市必須滿(mǎn)足三個(gè)條件和一個(gè)原則。第一個(gè)條件是先決條件，即公司類(lèi)型必須是經(jīng)營(yíng)生化、醫(yī)藥、生技、科技（硬件、軟件、半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)及通訊設(shè)備）、加盟、制造及零售連鎖服務(wù)，經(jīng)濟(jì)活躍期達(dá)到一年以上，且具有高成長(zhǎng)性、高發(fā)展?jié)摿φ?；第二個(gè)條件是消極條件，即公司有形資產(chǎn)凈值必須超過(guò)400萬(wàn)美金，或最近一年稅前凈利潤(rùn)超過(guò)75萬(wàn)美金，或最近三年其中兩年稅前收入在75萬(wàn)美金以上，或公司資本市值在5000萬(wàn)美金以上；第三個(gè)條件是積極條件，即公司通過(guò)SEC及NASDR審查之后，必須有300人以上的公眾持股；一個(gè)原則是指誠(chéng)信原則，即申請(qǐng)的公司必須講究誠(chéng)信，經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn)。由此可見(jiàn)美國(guó)納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)，更便于成長(zhǎng)期的公司掛牌上市。

雖然我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的初衷是為了促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，但是卻設(shè)定了較高的掛牌上市門(mén)檻。管理團(tuán)隊(duì)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)成長(zhǎng)的核心，上市條件過(guò)高使得企業(yè)達(dá)不到規(guī)定的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，那些有發(fā)展前景的企業(yè)如阿里巴巴、騰訊等被排除在創(chuàng)業(yè)板之外。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的入市條件必須是合理的，既不能因?yàn)殚T(mén)檻太高而導(dǎo)致有發(fā)展前景的企業(yè)無(wú)法上市融資，又不能因?yàn)殚T(mén)檻太低而使得上市公司將創(chuàng)業(yè)板當(dāng)作“圈錢(qián)”的平臺(tái)。所以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板要想健康發(fā)展，必須適當(dāng)降低入市門(mén)檻，設(shè)立適當(dāng)?shù)纳鲜袟l件，從而吸引更多的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)加入其中。但在具體的制定標(biāo)準(zhǔn)過(guò)程中，還需要保持謹(jǐn)慎，全面考慮多種因素，防止某些虧損的垃圾企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。只有這樣，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)才能起到它應(yīng)有的作用，為更多的高科技、創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)提供上市機(jī)會(huì)和融資服務(wù)，為促進(jìn)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展和實(shí)踐中國(guó)偉大復(fù)興之夢(mèng)提供動(dòng)力。

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