量化基金 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)門神

李崇磊

良好的投資策略能夠幫助投資者規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是博取高額收益的前提。在諸多投資技術(shù)中，量化投資技術(shù)無疑是皇冠上的明珠，而采用量化投資策略的量化基金，更是值得基金投資者信賴的優(yōu)質(zhì)投資品。

冰火兩重天

早在2004年，國(guó)內(nèi)就出現(xiàn)了量化策略基金，但市場(chǎng)反響一直不太好。2008年金融危機(jī)期間，在美國(guó)市場(chǎng)上大部分基金表現(xiàn)欠佳的情況下，幾只量化基金卻交出了非常亮眼的業(yè)績(jī)。量化策略重新引起了國(guó)內(nèi)基金公司的關(guān)注，不少公司順勢(shì)推出了基于量化策略的基金產(chǎn)品。

詹姆斯·西蒙斯管理的基于量化策略的大獎(jiǎng)?wù)拢∕edallion）基金成立20多年，年均凈回報(bào)率高達(dá)35%，比巴菲特、索羅斯等投資大師同期的年均回報(bào)率要高出10個(gè)百分點(diǎn)，比同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年均回報(bào)率更高出20多個(gè)百分點(diǎn)。但是國(guó)內(nèi)量化基金的表現(xiàn)并沒有如此神奇。2004年第一只成立的量化基金——光大保德信量化核心基金由于倉位比較高，業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，影響了投資者對(duì)量化投資的興趣。

國(guó)內(nèi)的量化基金從2009年開始加速發(fā)展，然而人才缺乏影響了量化基金發(fā)展的速度。發(fā)生在2013年8月的光大烏龍指事件無疑影響了國(guó)內(nèi)基金公司對(duì)量化技術(shù)的信心，造成的巨額損失也給基金公司在量化交易方面的熱情澆了瓢涼水。由于量化投資策略需要大量的數(shù)據(jù)支持和IT系統(tǒng)的高額投入，國(guó)內(nèi)只有頂尖的機(jī)構(gòu)才玩得起。

從成立數(shù)量來看，近三年量化基金市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的萎縮趨勢(shì)。2011年量化基金成立5只，2012年成立2只，2013年市場(chǎng)僅成立華商大盤量化精選一只量化基金。

2013年國(guó)內(nèi)量化基金產(chǎn)品呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)顯示，成立于2013年之前的18只量化基金整體表現(xiàn)良好，平均收益為10.43%，但大部分量化基金排名都位于同類基金中后位置。其中華商阿爾法全年收益為51.46%，表現(xiàn)最好。

統(tǒng)計(jì)顯示，336只成立在2013年以前的普通股票型基金同期取得17.28%的平均回報(bào)率，有4只量化基金超越平均水平，分別是大摩多因子策略、申萬菱信量化小盤、諾安多策略、長(zhǎng)信量化先鋒，收益分別為28.47%、28.24%、24.97%、19.92%。同時(shí)還有4只基金收益為負(fù)，表現(xiàn)最差的一只量化基金2013年收益為-6.92%。

到了2014年，在A股市場(chǎng)整體震蕩的格局下，量化基金整體表現(xiàn)不錯(cuò)，但是兩極分化的格局仍然沒有改變。

并非萬事萬靈

一旦部署了量化策略投資系統(tǒng)，首先能夠極大地提高基金經(jīng)理的選股能力。畢竟A股市場(chǎng)目前擁有兩千多家上市公司，光靠基金經(jīng)理、研究員和賣方分析師的人工篩選，能跟蹤和把握幾百家公司就已經(jīng)是能力的極限了。通過量化分析，可以及時(shí)捕捉到交易機(jī)會(huì)。

而A股市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，光靠一種投資方法很難應(yīng)對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的波動(dòng)。在分析大量歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，綜合考慮多種投資方法，借助計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，開發(fā)出適合當(dāng)前市場(chǎng)情況的投資模型，并依據(jù)模型輸出的結(jié)果做出投資決策似乎是更加科學(xué)的辦法。

不過，量化策略畢竟還只是一種投資方法，并不是包治百病的靈丹妙藥。雖然大獎(jiǎng)?wù)禄鹑〉昧丝捎^的業(yè)績(jī)，但同樣采取量化策略的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司卻出現(xiàn)了巨虧而破產(chǎn)，最后被接管。

國(guó)內(nèi)量化基金方面，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也有較大差異，像上投摩根阿爾法這樣前幾年表現(xiàn)特別好的量化基金，今年以來的業(yè)績(jī)也很糟糕。

一位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)認(rèn)為，量化策略的特點(diǎn)決定了需要大量對(duì)相應(yīng)模型進(jìn)行研發(fā)的人才，而目前國(guó)內(nèi)金融工程方面的專業(yè)人才稀缺，而國(guó)外的數(shù)量化模型是否適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也需要時(shí)間去進(jìn)行驗(yàn)證。最重要的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，模型升級(jí)維護(hù)的難度很高。

猶如門將在空中輕舒猿臂，將皮球緊緊攬?jiān)趹阎械拿烂町嬅嬉粯樱裱炕顿Y策略的量化基金也擁有數(shù)學(xué)賦予的獨(dú)特美感。和被動(dòng)投資理論不同，量化基金首先認(rèn)為市場(chǎng)是無效的，或者是弱有效的，因此基金經(jīng)理可以通過對(duì)于市場(chǎng)、行業(yè)基本面以及個(gè)別公司的分析，主動(dòng)建構(gòu)一個(gè)能戰(zhàn)勝市場(chǎng)賺取超額收益的投資組合。

隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，量化投資理念由于其突出的優(yōu)點(diǎn)受到了金融機(jī)構(gòu)的重視。有條件的基金公司紛紛設(shè)立量化投資團(tuán)隊(duì)，而量化基金也得到了很多高端投資者的歡迎。對(duì)于有美股和港股投資經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，量化對(duì)沖產(chǎn)品是非常好的投資工具。雖然量化策略基金絕對(duì)數(shù)量并不多，但是有著自身的優(yōu)勢(shì)，適合長(zhǎng)期資金的投資，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性好于傳統(tǒng)產(chǎn)品。

不過和國(guó)外成熟的投資市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)量化基金的投資環(huán)境還不太成熟。首先是金融衍生品種類太少，導(dǎo)致量化模型缺少對(duì)沖工具。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只有股指期貨和國(guó)債期貨兩種金融衍生品，極大地限制了量化模型可以使用的對(duì)沖方式。另外機(jī)構(gòu)融資融券的成本較高也制約了量化基金融券的空間，由于存在10%的持倉上限，降低了資金利用的效率。

無論市場(chǎng)表現(xiàn)多好或是多差，無論一個(gè)行業(yè)景氣或是衰落，總有被高估或低估的公司，單純依靠大盤或是行業(yè)板塊的走勢(shì)，是無法準(zhǔn)確判斷量化基金未來凈值表現(xiàn)的。因此量化基金比較適合長(zhǎng)期投資者。

然而量化基金的風(fēng)險(xiǎn)隱患也不可忽視。傳統(tǒng)的主動(dòng)型投資要經(jīng)過基金公司多個(gè)部門的審核，同時(shí)還有一級(jí)股票池、二級(jí)股票池、核心股票池的設(shè)計(jì)，很難發(fā)生極端風(fēng)險(xiǎn)事件。而量化基金在完成建模、人工設(shè)置條件和假設(shè)后，完全交給計(jì)算機(jī)去識(shí)別買入和賣出信號(hào)。隨著量化基金規(guī)模的增加，其蘊(yùn)含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和破壞性也會(huì)逐步累積。

去年光大烏龍指事件就是一個(gè)鮮活的例子。由于光大證券量化策略團(tuán)隊(duì)的操作失誤，在交易時(shí)間讓市場(chǎng)突然呈現(xiàn)不合理的買入信號(hào)，導(dǎo)致不少機(jī)構(gòu)的量化模型跟風(fēng)買入，空方叫苦不迭。之后光大證券方面人為對(duì)沖操作，又讓市場(chǎng)出現(xiàn)賣出信號(hào)，同樣觸及了不少機(jī)構(gòu)的量化交易模型，又坑了多方。

因此，量化投資雖然表面上看是非?？茖W(xué)理性的投資策略，但是非常依賴基金經(jīng)理以及后臺(tái)技術(shù)團(tuán)隊(duì)的投研分析能力。從這個(gè)角度來看，主觀性并不亞于被動(dòng)的指數(shù)投資策略，而且一旦發(fā)生黑天鵝事件，量化投資給市場(chǎng)帶來的負(fù)面沖擊會(huì)更大，破壞性也更強(qiáng)。

投資者選擇量化基金，首先要明白量化基金并非穩(wěn)賺不賠的投資神器，其模型的設(shè)計(jì)水平和系統(tǒng)交易速度直接決定了基金的投資能力。其次投資者要考慮基金運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并且時(shí)刻關(guān)注基金經(jīng)理的變動(dòng)情況。第三，從分散投資的角度考慮，量化基金只能作為基金籃子里面的一件產(chǎn)品，并不適合將所有的投資額度都用來投資量化基金。

進(jìn)攻火力兇猛無疑是2014年世界杯的一大特點(diǎn)。小組賽第一輪結(jié)束后，僅有6支球隊(duì)沒有被對(duì)手攻破球門。拋開對(duì)陣弱旅墨西哥、哥倫比亞和法國(guó)等隊(duì)，德國(guó)隊(duì)能夠保證大門不失實(shí)屬不易。要知道，德國(guó)隊(duì)的對(duì)手葡萄牙擁有當(dāng)今足壇最強(qiáng)火力——克里斯蒂亞諾·羅納爾多。在剛剛結(jié)束的這個(gè)賽季，C羅在41場(chǎng)比賽中攻入了48粒進(jìn)球。

擁有一支穩(wěn)健的后防線是德國(guó)隊(duì)能夠零封葡萄牙的原因。在世界杯這樣的比賽中，強(qiáng)大的進(jìn)攻火力能讓一支球隊(duì)踢得好看，但是擁有一條讓人信賴的防線才能讓球隊(duì)走得更遠(yuǎn)。在面臨頂級(jí)前鋒攻門的威脅時(shí)，諾伊爾無疑成為了所有德國(guó)隊(duì)擁躉最后的希望。