淺談企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)及防范對(duì)策

張?bào)K

企業(yè)并購(gòu)，無(wú)疑是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)之間因競(jìng)爭(zhēng)的需要或結(jié)果而產(chǎn)生的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組的企業(yè)行為。但企業(yè)并購(gòu)與其他市場(chǎng)交易行為一樣，也是具有風(fēng)險(xiǎn)的，甚至有的風(fēng)險(xiǎn)還很大，需要采取措施，盡可能加以防范。那么，企業(yè)并購(gòu)一般存在著哪些風(fēng)險(xiǎn)，需要采取哪些防范對(duì)策呢，筆者試談一談自己的一些見(jiàn)解。

一、企業(yè)并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)并購(gòu)中的法律風(fēng)險(xiǎn)

1、并購(gòu)活動(dòng)中存在的法律風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)涉及許多活動(dòng)，這些活動(dòng)的目的合法與否，自然涉及到是否出現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)。一是合同管理風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)公司對(duì)于與其有關(guān)的合同有可能管理不嚴(yán)，或由于賣(mài)方的主觀原因而使買(mǎi)方無(wú)法全面了解目標(biāo)公司與他人訂立合同的具體情況；尤其是企業(yè)以信譽(yù)或資產(chǎn)為他人設(shè)定了擔(dān)保而沒(méi)有檔案資料反映，等等，只有到了目標(biāo)公司依法需要履行擔(dān)保責(zé)任時(shí)才會(huì)暴露出來(lái)。凡此種種，這些合同將直接影響到買(mǎi)方在并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。二是訴訟仲裁風(fēng)險(xiǎn)。如果賣(mài)方?jīng)]有全面披露正在進(jìn)行或潛在的訴訟以及訴訟對(duì)象的個(gè)體情況，那么訴訟的結(jié)果很可能就會(huì)改變諸如應(yīng)收帳款，如果訴訟對(duì)象在判決的執(zhí)行前進(jìn)行破產(chǎn)清算，甚至?xí)鼓繕?biāo)公司作為資產(chǎn)的債權(quán)減小到不可思議的程度。三是法律變動(dòng)的動(dòng)態(tài)法律風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)法律的進(jìn)一步完善，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中國(guó)家法律法規(guī)政策的變動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。四是注冊(cè)資本問(wèn)題。如注冊(cè)資本在500萬(wàn)以下的公司都有一些注冊(cè)資本問(wèn)題，收購(gòu)方若沒(méi)有分清實(shí)繳資本和注冊(cè)資本的關(guān)系，沒(méi)有弄清該目標(biāo)公司是否有虛假出資的情形，沒(méi)有特別關(guān)注公司是否有抽逃資本等情況出現(xiàn)，則繼受股東將因發(fā)起人股東未出資要承擔(dān)連帶責(zé)任。此外，并購(gòu)程序是否規(guī)范、全面、工作深入，也有可能產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自多個(gè)方面。一是在客戶(hù)關(guān)系信息不對(duì)稱(chēng)。如果兼并的目的之一，就是為了利用目標(biāo)公司原有客戶(hù)，但并購(gòu)時(shí)缺乏對(duì)對(duì)方客戶(hù)關(guān)系是否融洽的了解，則至少會(huì)在一定程度上加大目標(biāo)公司交割后的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二是人力資源信息不對(duì)稱(chēng)。如果目標(biāo)公司隱瞞了諸如富余職工負(fù)擔(dān)是否過(guò)重、在崗職工的熟練程度、接受新技術(shù)的能力以及并購(gòu)后關(guān)系雇員是否會(huì)離開(kāi)等信息，則會(huì)影響預(yù)期生產(chǎn)成本的重要因素，帶來(lái)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三是交易保密信息正因?yàn)椴①?gòu)交易的雙方面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以盡可能多地了解對(duì)方及目標(biāo)公司不對(duì)稱(chēng)。如果一方提供的信息被對(duì)方濫用可能會(huì)使該方在交易中陷入被動(dòng)，或者交易失敗后買(mǎi)方（尤其是在同一行業(yè)內(nèi)）掌握了幾乎所有目標(biāo)公司的信息，諸如配方流程、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)和商業(yè)秘密，就會(huì)對(duì)目標(biāo)公司以及賣(mài)方產(chǎn)生致命的威脅。四是資產(chǎn)價(jià)值信息不對(duì)稱(chēng)。不很了解公司資產(chǎn)財(cái)實(shí)是否相符、庫(kù)存可變現(xiàn)程度有多大、資產(chǎn)評(píng)估是否準(zhǔn)確可靠、無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)屬是否存在爭(zhēng)議、交割前的資產(chǎn)的處置（分紅、配股）等都可能會(huì)使買(mǎi)方得到的資產(chǎn)與合同約定的價(jià)值相去甚遠(yuǎn)。五是商業(yè)信譽(yù)信息不對(duì)稱(chēng)。如果不很了解目標(biāo)公司在市場(chǎng)中及對(duì)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)程度、有無(wú)存在信譽(yù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，那么，兼并一個(gè)信譽(yù)不太好的公司，往往會(huì)使并購(gòu)方多出不少負(fù)擔(dān)，增加融資或營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要大量資金，往往就需要融資。但企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)。

3、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在完成并購(gòu)后，通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)因規(guī)模過(guò)于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。一是企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等，往往會(huì)面臨巨大的產(chǎn)品成本風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)壁壘風(fēng)險(xiǎn)。二是被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值和市場(chǎng)潛力往往被高估，使管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場(chǎng)份額效應(yīng)都無(wú)法有效發(fā)揮。三是無(wú)限制擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，反而會(huì)限制效益的提高，多元化經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的效應(yīng)也未必足額彌補(bǔ)其帶來(lái)的成本增加。四是為了保持目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)方有時(shí)會(huì)自覺(jué)不自覺(jué)地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體。這些情況，都會(huì)使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，客戶(hù)關(guān)系、合同管理、法律變動(dòng)、注冊(cè)資本、并購(gòu)程序等諸方面的風(fēng)險(xiǎn)也容易引出并購(gòu)后的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

二、注意采取規(guī)避和防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)對(duì)策

（一）注意并購(gòu)程序的全面性、科學(xué)性與合法性，規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)都要先后經(jīng)歷前期準(zhǔn)備、方案設(shè)計(jì)、談判簽約和接管整合等程序。其中，并購(gòu)后的整合是企業(yè)并購(gòu)程序的最后環(huán)節(jié)，也是決定并購(gòu)是否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在程序上，接管與整合階段的工作應(yīng)十分無(wú)比科學(xué)嚴(yán)密，符合法律規(guī)范。一是辦理交接等法律手續(xù)，如產(chǎn)權(quán)交接、財(cái)務(wù)交接、管理權(quán)的移交、并更登記、發(fā)布并購(gòu)公告。二是兼并后要盡早展開(kāi)合并整頓工作，做好溝通工作，搞好法律盡職調(diào)查，把握好法律盡職調(diào)查的基本程序等等。

（二）規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、注意防范信息風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)前應(yīng)聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的資產(chǎn)評(píng)估、法律等中介機(jī)構(gòu)。特別是搞中外并購(gòu)性合資，對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在的東道國(guó)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力一定要進(jìn)行充分了解并作全面客觀分析。對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，慎重選擇并購(gòu)目標(biāo)。此外，還要切實(shí)調(diào)查掌握被并購(gòu)方的客戶(hù)關(guān)系、合同管理、法律變動(dòng)、注冊(cè)資本、并購(gòu)程序等諸方面的具體情況，力爭(zhēng)有效防范涉及這些方面信息不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、注意防范融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在充分考慮不確定因素的基礎(chǔ)上，應(yīng)對(duì)并購(gòu)資金需要量進(jìn)行客觀預(yù)測(cè)，認(rèn)真規(guī)劃融資結(jié)構(gòu)，合理確定債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例以及債務(wù)資本的長(zhǎng)短期限比例一般情況下，用現(xiàn)金方式收購(gòu)的每股收益的預(yù)期值應(yīng)高于用股票方式收購(gòu)的每股收益預(yù)期值。但用股票收購(gòu)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將明顯低于用現(xiàn)金收購(gòu)的方式，如果并購(gòu)的投資報(bào)酬率高于債務(wù)利率，采用現(xiàn)金收購(gòu)方式為好。適度運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)產(chǎn)生積極的影響，防范償債風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)合理利用杠桿收購(gòu)這一融資方式實(shí)現(xiàn)。實(shí)質(zhì)是收購(gòu)方主要以借債方式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，繼而以并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)。

3、注意防范涉稅風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)要充分考慮稅收效應(yīng).要在現(xiàn)有法律法規(guī)的框架內(nèi)進(jìn)行大膽創(chuàng)新.爭(zhēng)取在合法范圍內(nèi)減輕雙方的稅收負(fù)擔(dān)，以增加并購(gòu)成功的可能性。因此，企業(yè)并購(gòu)必須注意防范涉稅風(fēng)險(xiǎn)。為此，必須切實(shí)注重公司財(cái)稅現(xiàn)狀。一是稅務(wù)方面，包括：最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告，公司財(cái)務(wù)報(bào)表包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表，公司資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告及公司歷年分紅情況，公司及各子公司對(duì)外投資、擔(dān)保、抵押情況，公司最近內(nèi)部財(cái)務(wù)報(bào)表，公司的中期報(bào)告、年度報(bào)告，與該公司合并或被該公司收購(gòu)的所有經(jīng)濟(jì)實(shí)體的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，公司目前內(nèi)部預(yù)算、財(cái)務(wù)計(jì)劃與預(yù)測(cè)及所有長(zhǎng)期預(yù)算、資本擴(kuò)張、重組程序 或戰(zhàn)略性計(jì)劃有關(guān)的書(shū)面報(bào)告或文件，納稅申報(bào)單列表和納稅年度列表。二是資產(chǎn)現(xiàn)金方面，包括：應(yīng)收賬款，投資，存貨，廠房、財(cái)產(chǎn)和設(shè)備，其他資產(chǎn)說(shuō)明商標(biāo)/專(zhuān)利/合同權(quán)利，尤其是固定資產(chǎn)、在建工程、土地使用權(quán)是否擁有完整的所有權(quán)、自由處分權(quán)、未來(lái)收益權(quán)；負(fù)債應(yīng)付賬款，應(yīng)付票據(jù)，長(zhǎng)期負(fù)債，或有負(fù)債及其承擔(dān)（租賃、抵押、訴訟）；凈資產(chǎn)情況；稅務(wù)相關(guān)情況（包括各子公司）稅務(wù)登記證（國(guó)稅和地稅的）、主要稅種和稅率、納稅情況，是否存在稅務(wù)問(wèn)題、是否欠繳稅款等事項(xiàng)。另外，由于換股交易則是免稅交易，但是無(wú)論是采用何種方式進(jìn)行并購(gòu).如果并購(gòu)前的企業(yè)存在重大的涉稅違法行為，即便當(dāng)時(shí)未被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處。在并購(gòu)后一經(jīng)查出，并購(gòu)后的存續(xù)或新設(shè)企業(yè)都將承擔(dān)巨額的財(cái)產(chǎn)損失或股東權(quán)益損失，甚至聲譽(yù)損害。

4、注意防范營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)能力分析.慎重進(jìn)行并購(gòu)決策及并購(gòu)后整合規(guī)劃企業(yè)并購(gòu)是為了提高資本運(yùn)作效率，而先進(jìn)的管理是實(shí)現(xiàn)這種目標(biāo)的重要手段。企業(yè)并購(gòu)后，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，管理協(xié)調(diào)工作的復(fù)雜性提高、難度增加，應(yīng)隨著客觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整企業(yè)的決策機(jī)制、組織結(jié)構(gòu)、管理。

綜上，企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，只要企業(yè)在并購(gòu)之前認(rèn)真設(shè)計(jì)并購(gòu)實(shí)施方案，抓住法律、信息、資產(chǎn)、財(cái)稅等重要方面認(rèn)真調(diào)查，切實(shí)考慮到風(fēng)險(xiǎn)的存在，并有重點(diǎn)地設(shè)法規(guī)避，并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就一定會(huì)大為減少，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的預(yù)期目的和預(yù)期效益。