中國現(xiàn)階段通貨膨脹壓力成因研究

【摘要】通貨膨脹壓力是指發(fā)生通貨膨脹的可能性。實(shí)際通貨膨脹是通貨膨脹壓力中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的部分，通貨膨脹壓力中未實(shí)現(xiàn)的部分在一定條件下將會在未來轉(zhuǎn)化為實(shí)際通貨膨脹。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融創(chuàng)新，形成通貨膨脹壓力的因素正變得越來越復(fù)雜，本文旨在基于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，研究造成現(xiàn)階段通脹壓力的因素，進(jìn)一步分析這些因素轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)實(shí)際通脹的可能性，從而對未來發(fā)生實(shí)際通脹的可能性進(jìn)行預(yù)測。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹壓力 實(shí)際通貨膨脹 成因研究

一、中國現(xiàn)階段通貨膨脹現(xiàn)狀

近年來，我國的CPI指數(shù)處于穩(wěn)定的低水平狀態(tài)，表一是2003年以來我國CPI、PPI指數(shù)，可看出除2007年、2008年、2011年外，CPI增速均在3%左右甚至更低，從圖一可看出CPI和PPI從2011年以來都呈現(xiàn)負(fù)增長趨勢。理論而言，我國并未出現(xiàn)通貨膨脹，也無明顯的價(jià)格上漲，然而現(xiàn)實(shí)中的通脹壓力卻一直存在。

資料來源：GDP數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，M2數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。

學(xué)界一般通過M2/GDP比值來說明通貨膨脹壓力大小，它體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流動性狀況。根據(jù)費(fèi)雪方程式（MV=PY），貨幣供應(yīng)量和社會總產(chǎn)出共同作用于物價(jià)水平，因此當(dāng)M2的增長快于名義GDP的增長時(shí)，就產(chǎn)生了更多的貨幣去追逐商品和資產(chǎn)，從而引起價(jià)格上升，是流動性充裕的必然現(xiàn)象[1]。由圖二可看出我國存在上行的通貨膨脹壓力。

二、中國現(xiàn)階段通貨膨脹壓力的形成因素

（一）沉淀貨幣

2008年11月中央出臺了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，隨后銀行業(yè)開始大規(guī)模投放信貸，中央銀行的貨幣供給操作與經(jīng)濟(jì)體系所產(chǎn)生的貨幣需求不一致形成了高額的貨幣存量，這些高額貨幣存量一部分轉(zhuǎn)換成沉淀貨幣累積起來。沉淀貨幣是用以支出未來的消費(fèi)或未來預(yù)防性的支出，通常表現(xiàn)為銀行儲蓄。沉淀貨幣并不會導(dǎo)致即期的通貨膨脹，但是一旦經(jīng)濟(jì)條件將沉淀的需求轉(zhuǎn)換為有效需求，使得沉積的貨幣變?yōu)榱魍ㄖ械呢泿牛敲磿o物價(jià)帶來直接沖擊。導(dǎo)致了對中國潛在通脹壓力的普遍擔(dān)憂[2]。

肖威，吳軍（2013）曾利用貨幣供應(yīng)量增長率與名義GDP增長率之差來計(jì)算每年貨幣供應(yīng)量的增長中有多少轉(zhuǎn)化成為了沉淀貨幣同時(shí)還引入了貨幣勢能的概念，貨幣勢能與物理學(xué)常用的勢能概念類似，是沉淀貨幣能夠產(chǎn)生的通貨膨脹的“能量”。假設(shè)滯后期為4年，則貨幣勢能計(jì)算公式為：

其中MSt是第t年的貨幣勢能，Mi是第i年的沉淀貨幣增長率，M2i是第i年的M2貨幣供應(yīng)量增長率，GDPi是第i年的名義GDP增長率。利用1999年以來的M2貨幣供應(yīng)量與名義GDP計(jì)算出2003年以來的貨幣勢能，得到下表。

2009年的沉淀貨幣增長率為19.87%，意味著2005～2008年M2貨幣供應(yīng)量中有19.87%的轉(zhuǎn)為了沉淀貨幣，出現(xiàn)了畸高的沉淀貨幣增長，造成了2010年以來的高貨幣勢能。同時(shí)，可以看到2012年、2013年的沉淀貨幣增長率也達(dá)到了4%，據(jù)此可預(yù)測，未來沉淀貨幣勢能較大。因此從高額貨幣存量角度所產(chǎn)生的沉淀貨幣角度來看，中國未來存在著巨大的通貨膨脹壓力。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融

互聯(lián)網(wǎng)金融具備支付、融資等功能，據(jù)艾瑞咨詢報(bào)道，2014年第一季度中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場交易規(guī)模達(dá)到18731.5億，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融給貨幣的流通速度和貨幣供應(yīng)量造成的影響越來越大，隨之形成的通貨膨脹壓力也將越來越大。

1.互聯(lián)網(wǎng)金融增加貨幣流通速。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融會加快貨幣的流通速度，第三方支付、P2P、P2B、O2O等一系列線上支付方式會使得買賣支付以及資金借貸更加便利，節(jié)約了貨幣周轉(zhuǎn)的時(shí)間成本，加快貨幣流通速度。而根據(jù)MV=PY，貨幣流通速度V的上升可能會造成流動性過剩，從而引起物價(jià)上漲。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融增加貨幣供應(yīng)量?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對貨幣供應(yīng)量的影響主要是通過不完善的貨幣分層結(jié)構(gòu)引起的，隨著余額寶等貨幣基金的出現(xiàn)，這部分并不包含在M2統(tǒng)計(jì)口徑中卻具有強(qiáng)流動性貨幣形成了互聯(lián)網(wǎng)貨幣供應(yīng)量，造成M2被低估，而實(shí)際流通中具有購買能力這部分網(wǎng)絡(luò)流動貨幣可能會增加貨幣供應(yīng)量。盡管目前這部分貨幣數(shù)量還不具規(guī)模，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)貨幣供應(yīng)量達(dá)到一定數(shù)級后，將會對我國貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生巨大沖擊。

（三）外匯儲備

過高的外匯儲備是造成流動性過剩的直接原因。2002年以來，我國國際收支持續(xù)大幅度順差，外債總規(guī)模繼續(xù)上升。截止2013年末，外債余額為8632億美元，同比增長17.1%，在結(jié)售匯和匯率管制的條件下，中央銀行必須要將大量外匯買入。而外匯儲備在央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)下，為匹配資產(chǎn)負(fù)債中央銀行需要發(fā)行一定數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣以達(dá)平衡，這就造成了貨幣供給量的增加，帶來了通貨膨脹壓力。

（四）國家價(jià)格政策改革

根據(jù)中央銀行發(fā)布的2014年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，在當(dāng)前通脹環(huán)境較為適宜的情況下，國家將可能加快推進(jìn)天然氣、石油、水、電等一系列資源性產(chǎn)品價(jià)格改革。發(fā)改委在發(fā)改價(jià)格[2014]467號文件《關(guān)于建立健全居民生活用氣階梯價(jià)格制度的指導(dǎo)意見》中指出，要建立健全居民生活用氣階梯價(jià)格制度。而2014年年初，發(fā)改委、住建部也聯(lián)合發(fā)文，要求在2015年底前，全國設(shè)市城市原則上要全面實(shí)行居民階梯水價(jià)制度。國家對資源品價(jià)格改革致力于將價(jià)格完全交給市場，反應(yīng)供給需求，那么這可能會造成物價(jià)上漲的壓力。

（五）人民幣匯率

人民幣匯率對通貨膨脹造成影響是通過國際貿(mào)易的資本項(xiàng)目和經(jīng)常性項(xiàng)目發(fā)揮作用的。一是通過資本項(xiàng)目：人民幣升值，國際上進(jìn)入中國的資本流入，國際投資進(jìn)入中國市場，國內(nèi)市場資本增加，貨幣供應(yīng)量增加，將會有可能增加通貨膨脹的壓力；二是通過經(jīng)常性項(xiàng)目：人民幣升值不利于商品出口，國內(nèi)商品供給增加，價(jià)格下降，同時(shí)出口貿(mào)易數(shù)量減少而貿(mào)易順差減小，外匯儲備增長幅度減少，央行為匹配資產(chǎn)負(fù)債，需要發(fā)放基礎(chǔ)貨幣減少，從而導(dǎo)致市場貨幣供應(yīng)量減少，緩解通貨膨脹的壓力。

（六）其他因素

上文概括了增加通貨膨脹的主要因素，除此之外，還有其他因素可能會形成通貨膨脹的壓力。他們包括：一是房地產(chǎn)市場增速回落，資本退出。原本在房地產(chǎn)市場中的資金退出，伺機(jī)炒作其他領(lǐng)域的商品與資產(chǎn)，帶來通貨膨脹壓力；二是影子銀行體系脫離傳統(tǒng)銀行監(jiān)管，使得央行的貨幣政策的制定和傳導(dǎo)出現(xiàn)偏差，擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)而增加貨幣供應(yīng)量，形成通貨膨脹壓力；三是爆炸的信用卡市場帶來了大量的超額透支貨幣，這部分購買力理應(yīng)被納入M1中，因其增加了貨幣供應(yīng)量，形成通貨膨脹壓力；四是國際大宗商品價(jià)格全面上漲，輸入型通貨膨脹壓力嚴(yán)峻。金融危機(jī)后，全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體采取寬松貨幣政策，流動性在全球范圍內(nèi)過剩，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，大宗商品需求逐漸回升，在供給并未出現(xiàn)明顯增長的情況下，未來國際大宗商品價(jià)格將會有較大的上升壓力，從而帶來輸入型的通貨膨脹。

三、現(xiàn)階段通貨膨脹壓力轉(zhuǎn)換為實(shí)際通脹的可能性分析

盡管目前我國存在著較大的通貨膨脹壓力，但當(dāng)前國際外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對平穩(wěn)，國內(nèi)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，貨幣環(huán)境相對平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)能力充足，加之基數(shù)因素的影響與上年大體持平，都有利于CPI在未來繼續(xù)保持基本穩(wěn)定[3]。上述通貨膨脹壓力是否會轉(zhuǎn)換為實(shí)際的通貨膨脹還有待進(jìn)一步研究。

（一）沉淀貨幣轉(zhuǎn)換為實(shí)際通脹的可能性

中國超額貨幣存量的存在是一個不爭的事實(shí)，陳道富（2011）曾指出，對于這些貨幣存量的消化途徑主要包括五種：一是降低貨幣的流通速度，如經(jīng)濟(jì)疲軟引起的市場活躍程度下降，直接融資市場的萎縮；二是貨幣的多倍收縮，比如回收貸款、核銷壞賬；三是提高貨幣使用范圍，深化金融創(chuàng)新；四是對存量貨幣進(jìn)行時(shí)間上的重新配置，消化歷史上的多余存量貨幣；五是通貨膨脹。[4]

因此，高貨幣存量的消化途徑有多種，它是通貨膨脹的一個潛在因素，而非必然因素。當(dāng)其他的消化途徑發(fā)揮作用，高貨幣存量引起通貨膨脹的可能性將被減小。

（二）M2統(tǒng)計(jì)口徑外貨幣供應(yīng)量造成實(shí)際通脹的可能性

M2統(tǒng)計(jì)口徑外的貨幣供應(yīng)量包括：由于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所形成的貨幣；影子銀行便利資金借貸雙方擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)而增加的貨幣供應(yīng)量；信用卡透支形成購買力所增加的貨幣供應(yīng)量。當(dāng)這部分貨幣供應(yīng)量達(dá)到一定數(shù)級規(guī)模后，將會對央行的貨幣供給操作造成干擾，未來若將這部分貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生的流動性納入到央行流動性監(jiān)管，或者央行隨金融發(fā)展更新貨幣分層和M2統(tǒng)計(jì)口徑，將有利于緩解這部分貨幣供應(yīng)量引起的通貨膨脹壓力，從而防止其轉(zhuǎn)換為實(shí)際的通貨膨脹。

（三）人民幣匯率變動造成實(shí)際通脹的可能性

未來人民幣匯率的走勢是通貨膨脹壓力是否成為現(xiàn)實(shí)通貨膨脹的一個重要因素。出口經(jīng)濟(jì)是支持中國經(jīng)濟(jì)的砥柱之一，目前而言，央行不會以削減出口為代價(jià)而換取人民幣升值，但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整對出口依賴的減少，以及人民幣國際化對人民幣升值的需求，人民幣在未來一個長時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)升值將是趨勢所使。而正如前文所說，人民幣升值會增加國際貿(mào)易的經(jīng)常性項(xiàng)目余額，給通脹帶來壓力，但是也會縮小貿(mào)易順差，降低外匯儲備增長速度而緩解通脹壓力。二者博弈結(jié)果如何，取決于對國際熱錢游資準(zhǔn)入和退出的管控，在對國際投資有規(guī)范的準(zhǔn)入和退出機(jī)制下，人民幣升值將會有效緩解我國的通貨膨脹壓力。

四、總結(jié)

從中國國家統(tǒng)計(jì)局公布的CPI數(shù)據(jù)來看（近兩年維持在3%以下），我國目前并不存在通貨膨脹。然而中國對通貨膨脹的預(yù)期卻是十分強(qiáng)烈的，面對的通貨膨脹壓力也是巨大的?，F(xiàn)實(shí)中，存在了諸多形成通貨膨脹壓力的因素，其中增加通貨膨脹壓力的因素包括多年累積的超額貨幣供應(yīng)量；規(guī)模龐大的外匯儲備；互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展加快了貨幣的流通速度，增加了貨幣乘數(shù)；政府致力于對資源價(jià)格商品的價(jià)格改革，未來資源品價(jià)格將上漲。此外，許多其他因素增加了通貨膨脹的壓力，如房地產(chǎn)增速回落，資本退出尋求新的投機(jī)炒作領(lǐng)域；國際大宗商品價(jià)格未來看漲，中國可能面對輸入型的通貨膨脹；影子銀行的發(fā)展使得貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受阻；信用卡市場發(fā)展造成了大量的透支，形成了購買力，成為貨幣供應(yīng)量的一部分，帶來物價(jià)上漲和通貨膨脹的壓力。然而，未來人民幣升值的預(yù)期較強(qiáng)，出口貿(mào)易順差增長幅度縮小，將一定程度緩解通貨膨脹的壓力。

目前中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于增速放緩，去產(chǎn)能化的階段，企業(yè)、人民投資意愿與投資信心并不十分強(qiáng)烈，大規(guī)模沉淀貨幣涌入流通市場的可能性不大。同時(shí)，我國目前仍未放開利率和匯率，因此政府有足夠的政策工具控制貨幣供應(yīng)量。另外，針對處于監(jiān)管灰色領(lǐng)域的影子銀行和M2統(tǒng)計(jì)口徑意外的貨幣量，相關(guān)機(jī)構(gòu)也在著力將其納入監(jiān)管范圍內(nèi)從而能更好發(fā)揮貨幣傳導(dǎo)機(jī)制對物價(jià)調(diào)節(jié)作用。綜上，形成通貨膨脹壓力的因素在短期內(nèi)還不會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹，但是未來長期的通貨膨脹壓力仍然巨大，從而對通脹壓力因素轉(zhuǎn)化為實(shí)際通脹的觸發(fā)條件的研究和相關(guān)管控措施的制定就顯得十分必要。

注 釋

①殷醒民.當(dāng)前中國貨幣存量變動的通脹“滯后效應(yīng)”—一種對2012年通脹的預(yù)測[J].學(xué)習(xí)與探索.2011年第6期。

②肖威，吳軍.當(dāng)前我國超額貨幣供給下的潛在通貨膨脹壓力[J].財(cái)經(jīng)科學(xué).2013年7月。

③中國人民銀行：二零一四年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

④陳道富.貨幣存量偏高的復(fù)雜意義與化解對策[J].金融經(jīng)濟(jì).2011年第2期。

參考文獻(xiàn)

[1]中國人民銀行：二零一四年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告.

[2]王曦，葉茂.我國通貨膨脹壓力估計(jì)與實(shí)際通貨膨脹表現(xiàn)[J].國民經(jīng)濟(jì)管理.2012（01）.

[2]肖威，吳軍.當(dāng)前我國超額貨幣供給下的潛在通貨膨脹壓力[J].財(cái)經(jīng)科學(xué).2013（08）.

[3]陳道富.貨幣存量偏高的復(fù)雜意義與化解對策[J].金融經(jīng)濟(jì).2011（02）.

[4]殷醒民.當(dāng)前中國貨幣存量變動的通脹“之后效應(yīng)”—一種對2012年通脹的預(yù)測[J].學(xué)習(xí)與探索.2011（06）.

作者簡介：楊若男（1991-），女，漢族，四川綿陽人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院碩士研究生，研究方向：保險(xiǎn)學(xué)。