風(fēng)投

高潔

徐輝今年30歲，是一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的高級(jí)投資經(jīng)理，在南京市區(qū)擁有一套超過一百平方的公寓，是熱衷做媒的阿姨們口中的黃金單身漢。雖然平時(shí)工作很忙，一個(gè)月倒有一大半時(shí)間在全國(guó)各地飛來飛去，但是對(duì)此他也毫無怨言，出差雖然辛苦，但是從來都是入住五星級(jí)酒店，吃飯打車一應(yīng)報(bào)銷，還可以享受高額的出差補(bǔ)貼，公司對(duì)于高級(jí)員工的待遇，倒也大方。除此之外，徐輝每年都要外出旅游兩次，作為對(duì)自己辛苦工作的犒勞。

只是自從2012年下半年開始，徐輝陷入了一種無法形容的焦慮之中，自從IPO暫停開閘，他的工作量一下子減少了很多，相對(duì)應(yīng)的，收入也下降的厲害，但是房子每月8000的月供還得還，習(xí)慣了以往高品質(zhì)的生活，一頓飯動(dòng)輒三五百，去趟超市就要花掉七八百，開車上班的汽油錢每個(gè)月也省不了，雜七雜八加起來，一個(gè)月的花費(fèi)怎么也要一萬五千塊。但是IPO暫停，徐輝沒有項(xiàng)目可做，每個(gè)月拿著為數(shù)不多的基本工資，而年終獎(jiǎng)的數(shù)字，現(xiàn)在看來，也可預(yù)見。對(duì)于徐輝而言，沉重的生活負(fù)擔(dān)已經(jīng)有些讓他喘不過氣來了，甚至讓他考慮，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的高級(jí)投資經(jīng)理這一崗位是否值得繼續(xù)戀戰(zhàn)。

和徐輝一樣，中國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司的員工自從2012年底IPO暫停之后，日子都不太好過，“金融精英”、“高級(jí)白領(lǐng)”這些縈繞在他們身邊的光環(huán)一度耀眼的讓人難以直視。畢竟，風(fēng)險(xiǎn)投資的概念進(jìn)入中國(guó)的時(shí)日并不長(zhǎng)，在大多數(shù)人眼中，這是一個(gè)高深莫測(cè)的行業(yè)，從業(yè)人員永遠(yuǎn)在和超乎人們慣常經(jīng)歷的大額資金打交道，甚至也有人稱風(fēng)投公司的員工們?yōu)椤敖鹑谛沦F”。只是在經(jīng)歷了幾次公司上市潮的狂飆突進(jìn)之后，現(xiàn)在的局面似乎讓大多數(shù)從業(yè)人員有些無所適從，隨著中概股在美上市進(jìn)入一個(gè)短暫的停滯期后，國(guó)內(nèi)的IPO通道也被關(guān)閉，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域也進(jìn)入一個(gè)調(diào)整期。

風(fēng)投的前世今生

在中國(guó)提起風(fēng)險(xiǎn)投資，人們首先想到的不會(huì)是本土公司，畢竟中國(guó)的風(fēng)投公司大多都很年輕，也鮮少在公眾面前露真容。所以大多數(shù)人印象中的風(fēng)投是聯(lián)想起美國(guó)“華爾街”，接著就是一些著名的VC/PE公司，如黑石、KKR和貝恩資本等。風(fēng)險(xiǎn)投資有廣義和狹義之分，廣義風(fēng)險(xiǎn)投資泛指把資金投入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域以期獲得高收益的行為，包括天使投資、創(chuàng)業(yè)投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）等；狹義風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，向非上市的成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。我們現(xiàn)在所說的風(fēng)投是指廣義上的風(fēng)投。美國(guó)是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地，“風(fēng)險(xiǎn)投資”這一詞語及其行為，便起源于20世紀(jì)六七十年代的美國(guó)，成立于1946年的美國(guó)研究與發(fā)展公司是世界上第一家真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

細(xì)述我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，最早可以追溯到中央1985年3月發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，首次提出要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，此后國(guó)務(wù)院陸續(xù)發(fā)布了一些建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的政策和規(guī)定。1985年9月，由國(guó)家科委和中國(guó)人民銀行支持，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司—中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司。1989年6月，經(jīng)國(guó)務(wù)院、外經(jīng)貿(mào)部批準(zhǔn)，由香港招商局集團(tuán)、國(guó)家科委和國(guó)防科工委聯(lián)合發(fā)起成立了“中國(guó)科招高技術(shù)有限公司”，這是我國(guó)第一家中外合資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。但是由于觀念、制度等原因，直到1998年，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展仍然是極為緩慢，步履維艱，成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以國(guó)家投資為主。

1998年，在全國(guó)政協(xié)九屆一次會(huì)議上，成思危代表民建中央提交了《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》，這就是后來被認(rèn)為引發(fā)了一場(chǎng)高科技產(chǎn)業(yè)新高潮的“一號(hào)提案”，受到了政府有關(guān)部門的支持和各界人士的關(guān)注，掀起了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的熱潮。北京、上海、深圳等地先后宣布了推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策和措施，一些國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)開始紛紛尋求風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。

1999年7月，中華網(wǎng)成功在納斯達(dá)克IPO，是第一個(gè)在國(guó)外上市的中國(guó)概念網(wǎng)絡(luò)股，由此開啟了第一波中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的熱潮，鼓舞了中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

其實(shí)自從股權(quán)、股票成為金融產(chǎn)品后，股權(quán)投資早已普遍；但真正讓風(fēng)險(xiǎn)投資成為一種職業(yè)及一種行業(yè)，要從七八十年代半導(dǎo)體/信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)開始。信息技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資兩者互相推動(dòng)，共同發(fā)展。信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)，為華爾街的金融家提供了完美的數(shù)學(xué)工具，將已經(jīng)很多理論成熟的金融工具迅速實(shí)現(xiàn)，讓金融體系更加成熟；同時(shí)，信息產(chǎn)業(yè)技術(shù)潛在的巨大價(jià)值，和其可以爆發(fā)式增長(zhǎng)的特性，完美的符合了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資風(fēng)格：短期（3到5年）、高收益（數(shù)倍到數(shù)百倍不等）、可快速?gòu)?fù)制快速增長(zhǎng)。可以說是信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的成熟和規(guī)?；?。這期間也見證了大量后期鼎鼎大名的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的誕生。

90年代互聯(lián)網(wǎng)和通訊行業(yè)的快速發(fā)展，繼續(xù)推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。同時(shí)，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司的可復(fù)制性，大量復(fù)制“美國(guó)模式”的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司，也引入了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的逐步升級(jí)，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也在國(guó)內(nèi)真正扎根。

復(fù)制美國(guó)模式”成就了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的第一波創(chuàng)業(yè)人，也成就了第一波中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資人。從幾大門戶到百度騰訊的上市，背后都有大量的投資機(jī)構(gòu)的身影。1999年7月，中華網(wǎng)成功在納斯達(dá)克IPO，是第一個(gè)在國(guó)外上市的中國(guó)概念網(wǎng)絡(luò)股，由此開啟了第一波中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的熱潮，鼓舞了中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。在此之后也出現(xiàn)了一些傳統(tǒng)行業(yè)海外上市的案例，投資人還以這些境外機(jī)構(gòu)為主。

在2000年之前，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)很大一部分份額還被外資所占領(lǐng)，畢竟對(duì)于風(fēng)投這一行業(yè)在中國(guó)發(fā)展的歷程短，而國(guó)內(nèi)敢于將大筆資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資的決策者還不多，因此，創(chuàng)業(yè)板這一融資量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于A股市場(chǎng)的二板市場(chǎng)開始被越來越多的投資人需求。但是政府擔(dān)心如果貿(mào)然推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，會(huì)重復(fù)出現(xiàn)A股市場(chǎng)的錯(cuò)誤和弱點(diǎn)，吸取中國(guó)香港和世界其他市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，因此決定先將A股市場(chǎng)整頓好后才推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，使得之前發(fā)展的如火如荼的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)步入低谷。此后的幾年中，中央和地方政府出臺(tái)了一系列有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，2002年6月，人大常委會(huì)通過了《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》，2003年1月，頒布了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，2003年2月，首個(gè)地方創(chuàng)投法規(guī)《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)創(chuàng)業(yè)投資條例》通過，并于2003年4月1日起實(shí)施。2004年2月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布。2005年10月，修訂后的《公司法》和《證券法》獲得通過。2005年11月，中國(guó)第一部“創(chuàng)投法”《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》發(fā)布，其中首次通過法規(guī)的形式正式確認(rèn)了創(chuàng)投資本的推出方式。在此期間，多家企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)資金獲得大發(fā)展，如攜程網(wǎng)和九城在納斯達(dá)克上市，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)獲得1100萬美元投資、阿里巴巴獲得8200萬美元注資、聚眾傳媒獲得凱雷的投資等。2004年6月中小企業(yè)板塊首次上市，新和成等8家公司掛牌上市。

隨著“創(chuàng)業(yè)板”“中小板”概念的推出，出現(xiàn)了一大批以“收割”Pre-IPO企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)?！吧鲜屑t利”成為主旋律。國(guó)內(nèi)大量的民營(yíng)企業(yè)都已經(jīng)發(fā)展到符合上市要求、股票市場(chǎng)的迅速“擴(kuò)容”，加上企業(yè)家和“風(fēng)險(xiǎn)投資家”之間對(duì)公司估值（一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)估值差異）了解的巨大信息不對(duì)稱，共同造就了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)巨大的尋租空間。06到09年成為投資的黃金期，而創(chuàng)業(yè)板的開啟，也順利的讓大量的機(jī)構(gòu)標(biāo)榜上了“成功”的標(biāo)簽；同時(shí)，第二波被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)養(yǎng)大的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)公司，也進(jìn)入收獲期。中概股在納斯達(dá)克成批上市，不僅僅創(chuàng)造了大批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，也讓很多美元機(jī)構(gòu)收獲頗多；這期間，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資也真正成為一個(gè)成熟的“行業(yè)”，產(chǎn)生了從創(chuàng)業(yè)、投資、咨詢、媒體、服務(wù)一系列的細(xì)分領(lǐng)域。不僅僅行業(yè)出現(xiàn)分化，機(jī)構(gòu)也開始走向不同的發(fā)展道路。大致分為兩種：（1）保留了傳統(tǒng)外資機(jī)構(gòu)的精英化團(tuán)隊(duì)路線；及（2）更符合中國(guó)特色的做大做強(qiáng)線路。因?yàn)椤吧鲜小奔t利有著非常明顯的時(shí)效性，企業(yè)家對(duì)金融市場(chǎng)的理解也越來越深，如何在最短的時(shí)間里找到更多的符合“上市紅利”企業(yè)成為大家的必修課。行業(yè)就業(yè)人數(shù)以超常規(guī)的速度發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)之外的投資成為主流。創(chuàng)業(yè)板的全行業(yè)特質(zhì)，讓行業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)專業(yè)在某個(gè)行業(yè)的機(jī)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)或個(gè)人。

中國(guó)風(fēng)投的特異性

在發(fā)展了接近三十年之后，經(jīng)歷了幾次浮沉起落，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)開始逐漸走向成熟化和特征化。現(xiàn)階段，我過風(fēng)投企業(yè)的特性開始越來越明顯。

首先，這一行業(yè)的準(zhǔn)入門檻并不高，想進(jìn)入市場(chǎng)分一杯羹的人越來越多。簡(jiǎn)單來說就是有錢人開始意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)錢生錢的極好途徑，所以越來越多有錢人開始將手中的資金投入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。截止2012年底，我國(guó)共有6000多家有限合伙人，從事PE或VC的機(jī)構(gòu)數(shù)量已難以完整統(tǒng)計(jì)，僅活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就有8000多家。各類機(jī)構(gòu)投資者在不同程度上增加了PE/VC行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。但同時(shí)，賬面回報(bào)率也在下降，2012年VC/PE機(jī)構(gòu)的IPO賬面退出回報(bào)與平均賬面回報(bào)率較2011年均大幅回落。統(tǒng)計(jì)顯示，共有149家VC/PE機(jī)構(gòu)通過97家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)235筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)436.3億元，較2011年全年1065.5億元的賬面退出回報(bào)下滑59%；平均賬面回報(bào)率為4.38倍，而2011年這一數(shù)字為7.22倍。2012年VC/PE機(jī)構(gòu)賬面回報(bào)率在5倍以下的退出數(shù)量近200筆， 其中有12筆出現(xiàn)賬面回報(bào)率為負(fù)的情況，處于0～1倍之間的約40筆，六成左右的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資賬面回報(bào)率趨于1～4倍之間，集中在4～5倍之間的僅為12筆。另外，由于IPO暫停，進(jìn)入2012年以來，“募資難”成為了VC/PE機(jī)構(gòu)不得不面臨的現(xiàn)實(shí)。一方面GP“求資若渴”，另一方面手握重金的LP卻日趨謹(jǐn)慎。目前VC/PE基金主要通過自主募集，但渠道仍然是非常重要的資金來源，然而隨著國(guó)家相關(guān)部門的一些政策出臺(tái)，通過渠道募集資金出現(xiàn)一定的不確定性。2013年1月14日，銀監(jiān)會(huì)召開2013年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管工作會(huì)議，首次明確提出“嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”以及“實(shí)行固定收益和浮動(dòng)收益理財(cái)產(chǎn)品分賬經(jīng)營(yíng)、分類管理”。一旦銀行渠道關(guān)閉，一些散戶的資金為將無法進(jìn)入到風(fēng)投行業(yè)，這在一定程度上增加了風(fēng)投機(jī)構(gòu)募集資金的難度。