當(dāng)前投資，防守是最好的選擇

陳希琳

資本市場改革漸漸步入快車道。中國證監(jiān)會(huì)主席肖鋼給出2014年資本市場的改革路線圖，將在多層次股票市場、債券市場、期貨和衍生品市場、私募市場等方面有所動(dòng)作。那么在這種情況下，中國資本市場將面對(duì)哪些新形勢，投資的機(jī)會(huì)何在？為此《經(jīng)濟(jì)》記者專訪了博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春為讀者分析股市走向。

三期疊加不容樂觀

《經(jīng)濟(jì)》：日前，國家主席習(xí)近平提出了經(jīng)濟(jì)困難“三期疊加論”，即“經(jīng)濟(jì)增速換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期”，經(jīng)濟(jì)增長的下限也被設(shè)定為7%。那么在這種情況下，您對(duì)政府出手救市的可能性做何判斷？

魏鳳春：實(shí)際上，隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化，7%的經(jīng)濟(jì)增長足以緩解就業(yè)壓力。政府很難再出手救市，股市大盤很難有起色。

《經(jīng)濟(jì)》：近期，央行在一周之內(nèi)連做了兩次正回購，從市場回籠資金，但利率依然下行，推動(dòng)了債市的走高。是否意味著這次調(diào)控失去作用？

魏鳳春：其實(shí)仔細(xì)分析，表面上看很矛盾，但卻也是有理由的。這次債市走高的特點(diǎn)是信用債優(yōu)于利率債，短債優(yōu)于長債，同時(shí)還伴隨著人民幣匯率的貶值。

究其原因，可歸結(jié)為4點(diǎn)：首先，一月份的貿(mào)易順差和外商直接投資較強(qiáng)，同時(shí)央行貨幣政策在年前較為寬松，正回購只是對(duì)銀行間充足流動(dòng)性的對(duì)沖；第二，人民幣的貶值極有可能是央行干預(yù)的后果，可以看到雖然即期匯率猛烈下跌，但NDF所顯示的遠(yuǎn)期匯率并沒有變化，這可以推測出央行有意通過公開市場操作降低了匯率，其目的可能在于控制熱錢的流入和增強(qiáng)出口的動(dòng)力；第三，長端利率幾乎沒變，10年期國債收益率甚至小幅上升，而只是利率的短端在下降，這既反映出央行“鎖長放短”政策未變，也可以看出商業(yè)銀行在積極的操作短債；第四，最近幾起比較搶眼的信托到期事件都未能觸發(fā)到信用風(fēng)險(xiǎn)，市場對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心程度在下降，這推動(dòng)了信用債的走高。因此，“兩會(huì)”后利率回升的概率是很大的。

金融、周期仍難有趨勢性機(jī)會(huì)

《經(jīng)濟(jì)》：無論是全球股市，還是A股行業(yè)，分化行情已演繹1年有余。那么接下來這種分化行情是否會(huì)有所收斂？

魏鳳春：近期漲幅靠前的兩個(gè)行業(yè)是計(jì)算機(jī)和石油，但這兩者邏輯截然不同：信息化是大勢所趨，具有持續(xù)增長的動(dòng)力；而石油行業(yè)只是受國企改革預(yù)期的提振，長期內(nèi)難有作為。

系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)在于新興成長，類似新能源汽車所帶動(dòng)上游的有色、中游的制造業(yè)等，以及新能源中的光伏、風(fēng)電、核能也都存在機(jī)會(huì)。近期華北地區(qū)大面積的霧霾天氣，或許是推動(dòng)大氣環(huán)保行業(yè)的催化劑。對(duì)股票的行業(yè)配置建議仍然偏向新興成長，但要更加考慮估值的安全性。

反過來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)糟糕的基本面，很難再給予周期行業(yè)以支撐。近日，匯豐公布的PMI數(shù)據(jù)也創(chuàng)下連續(xù)半年來的新低，盡管對(duì)于這個(gè)來自香港的數(shù)字總是毀譽(yù)參半，但也至少說明周期性行業(yè)的好景已去了。

以礦產(chǎn)資源為代表的強(qiáng)周期行業(yè)正面臨著債務(wù)考驗(yàn)，這在貨幣偏緊的環(huán)境中尤其不利。2011年煤價(jià)上漲拉動(dòng)了煤炭行業(yè)的投資，使得當(dāng)年能源類信托的發(fā)行量高速增長，這些產(chǎn)品的期限通常在兩年左右，現(xiàn)在或今后一段時(shí)間將是這些產(chǎn)品到期兌付的關(guān)鍵時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)周期趨弱、去產(chǎn)能化的背景下，這些公司的財(cái)務(wù)狀況或?qū)⒊惺芨髩毫Α?/p>

《經(jīng)濟(jì)》：那么金融板塊近期走勢也不強(qiáng)，今年能否有繼續(xù)上漲的空間？

魏鳳春：這將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱。考慮社會(huì)、政府治理變革的影響，可能將進(jìn)一步抑制消費(fèi)，這也預(yù)示著下游行業(yè)毛利率改善的空間變小，雖然中上游行業(yè)的價(jià)格有所企穩(wěn)，但是下游的驅(qū)動(dòng)因素減弱，供給端暫時(shí)改善帶來的影響必將難以持續(xù)。因此，金融板塊并沒有宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)支撐。

雖然銀行沾上了“BAT”的概念，但這些概念大多只是短期的興奮劑，但在傳統(tǒng)的金融周期之中，有鳳凰涅、脫胎換骨可能的個(gè)股與行業(yè)仍值得關(guān)注。

防守贏得總冠軍

《經(jīng)濟(jì)》：您對(duì)當(dāng)前形勢下的投資有何建議？

魏鳳春：“進(jìn)攻贏得觀眾，防守贏得總冠軍”這句NBA的金玉良言放到股市投資之中，同樣適用。在享受了成長的果實(shí)之后，當(dāng)下要做的便是防守，鞏固前期碩果。從基本面、流動(dòng)性、情緒面這3個(gè)方面來講，防守都是最好的選擇。

其一，在產(chǎn)能過剩、缺乏需求的長期制約之下，PPI將延續(xù)通縮態(tài)勢。國內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)增長短期下滑，從周末公布的外貿(mào)和物價(jià)數(shù)據(jù)中再次得到確認(rèn)，2月CPI同比下降2.0%。整體回落帶有基數(shù)效應(yīng)，也明顯是受到了個(gè)別項(xiàng)目帶動(dòng)。其中，食品之中豬肉價(jià)格在1月-2月份持續(xù)大幅下跌，同比下降了8.7%；非食品中，旅游、衣著和車用燃料價(jià)格出現(xiàn)環(huán)比下降。PPI同比降2%，延續(xù)著低迷的態(tài)勢。

其二，政府短期內(nèi)不會(huì)有刺激政策。政府7.5%的GDP目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起來有難度，但短期仍不到最困難的時(shí)候，所以不會(huì)見到刺激政策。預(yù)期三季度才有望開啟。但即便是刺激，也非大規(guī)模刺激，而是“改革主導(dǎo)、投資托底”的預(yù)調(diào)微調(diào)模式。

其三，流動(dòng)性供給將受到制約。人民幣穩(wěn)定升值預(yù)期的扭轉(zhuǎn)將令新增外匯占款出現(xiàn)回落，加上央行公開市場凈回籠的延續(xù)，都將對(duì)資金供給形成壓制。因此向前看，流動(dòng)性可以說是“松無可松”，表征流動(dòng)性價(jià)格的R007近日已跌到了2.4%。市場利率將逐步回升。除此之外，3月份有大量城投債到期，借新還舊壓力和償付風(fēng)險(xiǎn)事件難免會(huì)給市場帶來擾動(dòng)。endprint