馬云的投資迷宮

◤每個(gè)月發(fā)動(dòng)1.6起投資，平均每起投資涉2億美元資金，總投資涉及金額超過40億美元，這是馬云和阿里巴巴在過去15個(gè)月里做的事情。

◤在這些投資中，有的是阿里巴巴作為投資主體，有的則是馬云和他的朋友們。投資項(xiàng)目中，大部分是與阿里巴巴業(yè)務(wù)相關(guān)的生態(tài)圈投資，但也有大筆投資砸在與電商毫無關(guān)聯(lián)的公司中。

◤在阿里巴巴赴美上市的前夜，這些投資墊高了阿里巴巴的估值，也為阿里巴巴未來的發(fā)展埋下伏筆，而馬云以及其他一些關(guān)聯(lián)者也將獲得不菲的收益。

南方周末記者 謝鵬 陳中小路

南方周末實(shí)習(xí)生 幸暉暉

發(fā)自北京

北京市安理律師事務(wù)所合伙人Raymond Wang，最近每天都在等著中國(guó)年交易額最大的電商平臺(tái)阿里巴巴集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱阿里巴巴）發(fā)布其在美國(guó)上市的招股書。每天都有消息預(yù)告說第二天阿里就要發(fā)招股書了，但往往等來的都是推遲發(fā)布的消息。

“只有看到招股書，我才能更清晰地了解阿里巴巴在上市前的這些密集投資行為背后的邏輯。”Raymond Wang對(duì)南方周末記者說。

阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人、董事局主席馬云如今是很多律所和投行的研究對(duì)象。在過去一年多時(shí)間里，他發(fā)起了幾十起令人眼花繚亂的投資。

南方周末記者根據(jù)公開報(bào)道粗略統(tǒng)計(jì)，過去15個(gè)月，阿里巴巴發(fā)起了24起投資，平均每個(gè)月1.6起。投資占股從5%到100%不等。其中三分之二的投資是作為戰(zhàn)略股東入股，三分之一的投資是控股和全資。阿里巴巴投資的領(lǐng)域大都是電商之外的行業(yè)，主要是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

2013年11月，阿里巴巴旗下投資平臺(tái)阿里資本的董事總經(jīng)理張鴻平在某投資論壇上透露，阿里巴巴從2012年11月到2013年11月，一年時(shí)間投資了超過10億美元到互聯(lián)網(wǎng)、無線互聯(lián)網(wǎng)、本地生活（以下簡(jiǎn)稱LBS）、社交網(wǎng)絡(luò)（以下簡(jiǎn)稱SNS）等領(lǐng)域。

阿里巴巴2014年的投資動(dòng)作更加頻繁。從年初至今，就有11起投資。最新的幾個(gè)投資更是大膽跨界，涉及一些跟電商沒有直接關(guān)聯(lián)的公司，比如文化中國(guó)、銀泰百貨和恒生電子。僅這三個(gè)公司的投資涉及資金就有約20億美元——不過，這幾筆交易都還需經(jīng)過一系列審批流程才能達(dá)成。其中有關(guān)恒生電子的投資還引發(fā)了業(yè)界對(duì)其從“后門”闖入金融業(yè)的擔(dān)憂，因?yàn)楹闵娮幽壳皦艛嘀鴩?guó)內(nèi)金融軟件市場(chǎng)，掌握著大量金融機(jī)構(gòu)的后臺(tái)數(shù)據(jù)。

還有一大串傳聞要跟阿里巴巴有資本合作的公司名單，比如萬達(dá)、長(zhǎng)江證券、攜程、盛大、魅族科技、波導(dǎo)股份、蘑菇街、拍拍貸、手機(jī)音樂播放器天天動(dòng)聽和新浪視頻等。

此外，阿里巴巴還在美國(guó)投資了一些公司，并且將這些投資消息在內(nèi)地低調(diào)處理。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，阿里巴巴在2013年8月就向美國(guó)電商霸主亞馬遜的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手ShopRunner投資2.06億美元。ShopRunner的用戶繳納79美元年費(fèi)，即可獲得商品2天內(nèi)送達(dá)的服務(wù)。

根據(jù)阿里巴巴的股東美國(guó)雅虎公司公布的財(cái)報(bào)，阿里巴巴2012年全年凈利潤(rùn)是9.32億美元，2013年全年凈利潤(rùn)35.61億美元。也就是說，馬云2013年把上一年的凈利潤(rùn)全部用來投資——2014年才剛過了不到一半，就把2013年全年凈利潤(rùn)基本用來做投資。

在此之前，馬云曾在阿里巴巴內(nèi)部提出“all in”（把賭注全部押上）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的戰(zhàn)略。在投資領(lǐng)域，馬云也是一副“all in”的豪賭架勢(shì)。

馬云大舉投資收購(gòu)的目的是什么？這是很多人當(dāng)前的疑問。

據(jù)一位要求匿名的某創(chuàng)投公司投資經(jīng)理告訴南方周末記者，他從阿里巴巴內(nèi)部聽到的消息是，最近一些大項(xiàng)投資（比如銀泰、華數(shù)），是阿里高層直接主導(dǎo)的投資，投資部門最多也就是參與執(zhí)行的角色。這類投資，可能是更大的企業(yè)戰(zhàn)略（而不僅僅是業(yè)務(wù)戰(zhàn)略）的考慮，比如資本運(yùn)作，比如公司高層的某些外部合作考慮等等，下面的人也不太清楚背后的真正意圖。

此外，從阿里巴巴內(nèi)部傳出來的最新信息是，阿里財(cái)務(wù)投資部門的角色正在面臨巨大轉(zhuǎn)變，作為VC的功能正在放棄，轉(zhuǎn)為服務(wù)戰(zhàn)略投資。這或許意味著阿里巴巴撒網(wǎng)式的投資布局基本暫告一段落，接下來的投資將都是銀泰和華數(shù)這類戰(zhàn)略級(jí)大項(xiàng)目布局。

從1000億美元到2000億美元

在SNS（社會(huì)性網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）、LBS（基于位置的服務(wù)）和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上，馬云確實(shí)已經(jīng)織就了一張大網(wǎng)——快的打車、高德地圖、UC瀏覽器、陌陌、新浪微博、蝦米網(wǎng)、丁丁網(wǎng)、美團(tuán)網(wǎng)、菜鳥物流等，但在各個(gè)領(lǐng)域，都不乏強(qiáng)勁的對(duì)手，特別是騰訊所投資的一大串公司。

但這不妨礙阿里巴巴成為中國(guó)第一家“SOLOMO”概念的公司——社交（social）+本地化（local）+移動(dòng)（mobile）的生態(tài)圈。

2011年2月，被譽(yù)為“風(fēng)險(xiǎn)投資之王”的IT風(fēng)險(xiǎn)投資人約翰·杜爾（John Doerr）第一次提出這個(gè)概念——“SoLoMo”。他把當(dāng)時(shí)IT圈最熱的三個(gè)關(guān)鍵詞整合到了一起，隨后，SoLoMo概念風(fēng)靡全球，被一致認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)未來發(fā)展趨勢(shì)。

從馬云過去15個(gè)月里投資的公司來看，都是屬于SOLOMO概念的公司。目前全球很難找到一家對(duì)SOLOMO最全業(yè)務(wù)布局的公司。如果阿里巴巴能打造出這張網(wǎng)，無疑將大大提高其上市的估值和未來股價(jià)的漲幅。

從國(guó)外各大投行公布的對(duì)阿里巴巴上市市值估算的數(shù)據(jù)可以看出，阿里巴巴每一起投資都拉高了其估值。估值從去年初的1000多億元美元到今天的2000億美元。一些投行更是發(fā)布報(bào)告預(yù)測(cè)，阿里巴巴如果在美成功上市，將創(chuàng)造最高市值紀(jì)錄。

通過布局“SOLOMO”來打造一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)圈。這項(xiàng)工作目前騰訊和百度也在做。騰訊把這項(xiàng)工作叫做“連接人和商品的服務(wù)”。

“在支付這個(gè)阿里巴巴核心競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)域，騰訊開始打破阿里多年通過電商樹立起來的壁壘。也正是因?yàn)槿狈ξ⑿胚@樣強(qiáng)大的應(yīng)用入口，馬云需要通過更大范圍的生態(tài)建設(shè)來包抄?！币晃魂P(guān)注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的私募基金人士對(duì)南方周末記者分析。

但電商是百度和騰訊這二大巨頭打造這個(gè)生態(tài)圈的共同軟肋。即使是騰訊和京東已經(jīng)結(jié)盟，要想完勝阿里，依然需要時(shí)間。

神秘的關(guān)聯(lián)公司

值得注意的是，阿里巴巴今年還投資了很多跟電商沒有直接關(guān)聯(lián)的公司，比如文化中國(guó)這樣的文化產(chǎn)業(yè)公司。

2013年9月，阿里資本負(fù)責(zé)人張鴻平在清科集團(tuán)一次年會(huì)上說，淘寶、天貓是基于物質(zhì)交易的平臺(tái)，隨著經(jīng)濟(jì)體不斷成長(zhǎng)，非物質(zhì)部分會(huì)占經(jīng)濟(jì)越來越大的比重，所以阿里也在關(guān)注一些新的領(lǐng)域，如本地生活服務(wù)、文化產(chǎn)業(yè)等。

2年前，阿里巴巴內(nèi)部反腐敗的時(shí)候，南方周末記者曾經(jīng)去采訪過阿里十八個(gè)創(chuàng)始人之一的蔣芳，她負(fù)責(zé)抓阿里內(nèi)部的腐敗問題。當(dāng)時(shí)蔣芳說，馬云曾說過一句話，阿里很榮幸，國(guó)家給了一個(gè)省級(jí)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)體讓阿里巴巴在管理。

如果說過去這個(gè)網(wǎng)上虛擬“省級(jí)經(jīng)濟(jì)體”的主要支柱產(chǎn)業(yè)是電子商務(wù)的話，顯然這兩年馬云正在做產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擺脫對(duì)電商的依賴。同時(shí)，為這個(gè)經(jīng)濟(jì)體建立除了基礎(chǔ)設(shè)施之外的商業(yè)運(yùn)行規(guī)則。

在這二十多起投資中，最令人感到疑惑的是，有些投資的主體并非阿里巴巴，而是云鋒、云溪、云煌等馬云的關(guān)聯(lián)公司。比如，阿里巴巴和云鋒基金共同收購(gòu)了中信21世紀(jì)公司。

“這樣做的目的主要是等阿里巴巴上市之后，馬云及其關(guān)聯(lián)公司能夠獲得不菲收益。”一位投行人士對(duì)南方周末記者分析，阿里巴巴在上市前的頻頻投資，目的之一便是替核心創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在公司上市后的利益保障預(yù)先鋪好道路。

此前云鋒基金參與到阿里巴巴的投資中，確實(shí)扮演的只是財(cái)務(wù)投資者身份。比如2010年10月，阿里巴巴作為戰(zhàn)略投資者、云鋒基金作為財(cái)務(wù)投資者聯(lián)手投資搜狗1500萬美元。2012年7月2日，搜狐宣布以2580萬美元回購(gòu)此前阿里巴巴所持有搜狗10.88%股份。

收購(gòu)華數(shù)傳媒（股票代碼：000156）20%股權(quán)的投資主體也是馬云和史玉柱的云溪投資，收購(gòu)金額達(dá)65.36億元。根據(jù)云溪投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)，三名股東分別為史玉柱、云煌投資（馬云和謝世煌投資）、謝世煌。其中謝世煌持股99%左右。

和馬云一起作為投資人出現(xiàn)的謝世煌，備受外界關(guān)注。謝是阿里巴巴創(chuàng)始人之一，也是阿里巴巴副總裁，被稱為馬云的賬房和管家。早在阿里巴巴成立前，謝世煌就跟馬云一同于當(dāng)時(shí)的外經(jīng)貿(mào)部轄下部門電子商務(wù)中心成立的資訊科技公司工作，擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)。

而用來投資華數(shù)傳媒的數(shù)十億元資金則來自天貓的借款。2014年4月8日，浙江天貓和謝世煌簽署了貸款協(xié)議，向謝提供本金金額不超過人民幣65.3億元的借款，貸款年復(fù)合利率8%。這個(gè)資金成本很便宜，與國(guó)內(nèi)銀行貸款利率相差不大，遠(yuǎn)低于中小企業(yè)市場(chǎng)融資成本。

華數(shù)傳媒擁有進(jìn)入家庭互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的牌照、內(nèi)容和渠道，這顯然是阿里發(fā)展移動(dòng)電商業(yè)務(wù)所需要的。

“在境外上市后，這些收購(gòu)能否順利完成，確實(shí)存在疑問?，F(xiàn)在VIE架構(gòu)下收購(gòu)特定行業(yè)的敏感企業(yè)就存在一定的不確定性。上市以后去收購(gòu)會(huì)產(chǎn)生更多的問題?！盧aymond Wang對(duì)南方周末記者說，現(xiàn)在云溪入股華數(shù)采取的創(chuàng)始人從關(guān)聯(lián)公司貸款進(jìn)行投資的交易方式，只需要董事會(huì)同意即可。一旦上市變成公眾公司，資本市場(chǎng)的條條框框就比較多了。

一個(gè)與華數(shù)有接觸的基金人士對(duì)南方周末記者透露，阿里投資華數(shù)是一個(gè)很突然的舉動(dòng)，之前華數(shù)有融資需求，已經(jīng)發(fā)過增發(fā)公告，金額小很多。因?yàn)榘⒗锿蝗唤槿?，撤銷了2014年1月提出的10億規(guī)模的增發(fā)融資計(jì)劃，改為云溪入股，金額也增加到65.36億元。

謝世煌用極低的成本借到了天貓的錢，投資了華數(shù)傳媒。謝世煌與馬云在這起交易中的角色安排，引起外界諸多猜測(cè)。

“華數(shù)背后的電視購(gòu)物，將和天貓這個(gè)電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。如果華數(shù)股價(jià)翻四倍，謝世煌背后的云溪投資只要賣掉手頭5%的華數(shù)股份，賺到的錢就能還清天貓的借款。”上述匿名的某創(chuàng)投公司投資經(jīng)理對(duì)南方周末記者分析，投資華數(shù)的交易很漂亮，云溪投資實(shí)際控制人用極低的成本，撬動(dòng)了華數(shù)在二級(jí)市場(chǎng)的股票上漲，而且在各方面都沒有違規(guī)。

而在近33億元的恒生收購(gòu)案里，收購(gòu)主體浙江融信，同樣和阿里巴巴并無直接股權(quán)關(guān)系，這家公司馬云持股超過99%，謝持股近0.9%，收購(gòu)資金一半來自銀行貸款，一半來自浙江融信的“自有資金”。

不過，僅從公告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，浙江融信是一個(gè)依靠給阿里系諸多公司提供“行政支持和后臺(tái)服務(wù)”來獲取收益的小公司，2013年凈利潤(rùn)不到250萬，公司至2013年底資產(chǎn)總額也只有不到7000萬元。在這次收購(gòu)前，臨時(shí)增加了超過16億元的注冊(cè)資本。

在這起收購(gòu)之前，浙江融信名不見經(jīng)傳。實(shí)際上，這家公司是阿里金融的重要組成部分之一，曾經(jīng)出現(xiàn)在阿里金融的招聘和官方網(wǎng)站里。這次收購(gòu)公告之后，業(yè)界已有猜測(cè)，這樣的操作方式，是讓阿里金融和阿里巴巴“撇清”關(guān)系的行為之一。

同樣有意思的是，在對(duì)華數(shù)傳媒、文化中國(guó)等公司的多起投資中，馬云或阿里巴巴突然塞進(jìn)去的幾十億元資金，用途的描述并不明晰。

比如華數(shù)傳媒公告里，除了26億元有具體項(xiàng)目投向，其余有近39億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，并對(duì)此泛泛解釋為“未來公司新媒體上下游資源整合、收購(gòu)其他有線電視網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，以及償還部分銀行貸款等”，在1月的增發(fā)計(jì)劃里，補(bǔ)充流動(dòng)資金的需求是3億元。

而在文化中國(guó)的62億元的收購(gòu)里，對(duì)于資金用途，更是只提到“將建立一個(gè)策略委員會(huì)，以探索線上娛樂及媒體相關(guān)領(lǐng)域的未來商機(jī)”。

對(duì)于這些疑問，南方周末記者試圖約訪阿里巴巴，但被告知“上市靜默期不便接受任何采訪”。

阿里的投資三步曲

阿里巴巴的對(duì)外投資最早從2005年并購(gòu)雅虎中國(guó)開始。這次并購(gòu)讓阿里獲得了10億美元投資和雅虎中國(guó)資產(chǎn)，主要是互聯(lián)網(wǎng)廣告和搜索業(yè)務(wù)3721，代價(jià)是阿里巴巴出讓35%股份。

2006年，阿里巴巴集團(tuán)戰(zhàn)略投資部成立，負(fù)責(zé)人張蔚是主持人出身，加盟阿里前是星空傳媒中國(guó)區(qū)首席運(yùn)營(yíng)官。

成立戰(zhàn)略投資部之后，阿里巴巴的投資開始進(jìn)入一個(gè)小高潮，投資對(duì)象是能幫助阿里電商業(yè)務(wù)發(fā)展的公司。

比如，2006年投資口碑網(wǎng)，讓消費(fèi)者有地方吐槽，商家有地方口碑營(yíng)銷；2009年投資浙江百世物流，2010年投資星晨急便，目的都是為了解決電商的物流配送難題。此外，阿里巴巴還投資了一些對(duì)于在阿里開店的商家有業(yè)務(wù)幫助的公司，比如2010年投資了上海寶尊，為品牌運(yùn)營(yíng)店提供整體化的電子商務(wù)服務(wù)。

2011年開始，導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站和京東等B2C電商的興起，以及垂直電商的熱潮，對(duì)淘寶和天貓形成沖擊。導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站和垂直網(wǎng)站解決了很多人“逛淘寶很累，就像大海撈針”的困惑。美麗說和蘑菇街等導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站迅速崛起。同時(shí)，京東等開始向綜合性電商發(fā)展。一些垂直B2C，比如鞋類、家電和3C以及服裝等垂直電商越做越大。

2011年6月，淘寶平臺(tái)一分為三，變成淘寶網(wǎng)、淘寶商城（后來改叫天貓）和一淘網(wǎng)。這種拆分三年后被證明是成功的。尤其是天貓品牌得以樹立，鞏固了阿里在電商領(lǐng)域的霸主地位。各大咨詢公司的電商市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)可以看到，天貓依然是電商業(yè)的第一名，且市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大。

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2011年底，極光創(chuàng)投副總裁張鴻平加盟阿里，擔(dān)任阿里資本董事總經(jīng)理兼阿里巴巴集團(tuán)副總裁。張蔚則被調(diào)往集團(tuán)參謀部“輪崗”。這之后，阿里的投資從看重跟電商業(yè)務(wù)的契合度出發(fā)，變成投資一些跟電商有協(xié)同效應(yīng)的行業(yè)，重點(diǎn)是投資LBS和SNS這兩大熱門領(lǐng)域。涉及到的公司包括美團(tuán)網(wǎng)、陌陌和丁丁網(wǎng)。

據(jù)一位投行人士說，張鴻平把阿里的投資分成兩種：一種是早期的投資，主要是財(cái)務(wù)投資，跟VC差不多，目的是打造生態(tài)圈、強(qiáng)調(diào)布局。比如陌陌、美團(tuán)、丁丁、在路上等，阿里采取少數(shù)股權(quán)投資。

另一種是要求被投資的公司跟阿里的業(yè)務(wù)能較強(qiáng)整合。只要對(duì)阿里本身有益，控股也好，收購(gòu)也好，占股多少，都可以談。

從2013年下半年開始，阿里的投資重點(diǎn)再次發(fā)生改變。將投資對(duì)象鎖定O2O和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，比如高德。同時(shí)，阿里開始做一些前瞻性的投資，涉足一些跟電商暫時(shí)沒有直接關(guān)聯(lián)的行業(yè)。比如文化行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。

一位與阿里巴巴就投資事宜接觸過的小型互聯(lián)網(wǎng)公司高管告訴南方周末記者，他的感受是，和BAT里其他巨頭一樣，阿里這些投資的另一層考慮是，萬一這些公司壯大了，不能握在別家手上。

2013年1月阿里巴巴進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整。此前分散在各事業(yè)部的戰(zhàn)略投資部，跟獨(dú)立的阿里資本一起劃歸“阿里巴巴集團(tuán)投資部”管理。但在職能上，依舊維持財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資的劃分。

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)家》的報(bào)道，目前阿里投資部的高層中，張鴻平負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)投資。對(duì)于一些特大項(xiàng)目的投資，要馬云經(jīng)手。這樣做的目的是加快投資決策。

2013年3月，馬云在香港舉行的瑞士信貸亞洲投資大會(huì)上說，阿里巴巴集團(tuán)在三年前開始發(fā)展移動(dòng)業(yè)務(wù)，但一直沒有跟上競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊和其微信服務(wù)的發(fā)展步伐。未來，阿里巴巴集團(tuán)將通過收購(gòu)與并購(gòu)實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力。

也就是在馬云的這番表態(tài)之后，阿里巴巴開始在資本市場(chǎng)的密集投資。

“一是花錢買時(shí)間買未來；二是提升上市估值；三是個(gè)人還能有收益。一箭三雕。何樂不為？”上述匿名投行人士總結(jié)說。即使從眼下實(shí)實(shí)在在的利益看來，用40億美元拉升了一倍的估值，而且一旦上市，大部分阿里巴巴投資的公司的報(bào)表都將合并到上市后的阿里巴巴公司財(cái)報(bào)，這對(duì)阿里上市后的股價(jià)上漲很有幫助。