上海凱寶：痰熱清新產(chǎn)能即將釋放

余周

《動(dòng)態(tài)》：上海凱寶近日公布了2014年一季報(bào)，報(bào)告表示，2014年一季度收入3.8億元，增長(zhǎng)14.5%；凈利7997萬(wàn)元，增長(zhǎng)17%。對(duì)此你怎么看？

孔銘：應(yīng)該說(shuō)這個(gè)成績(jī)是符合預(yù)期的，我也仔細(xì)看了上海凱寶的季報(bào)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7882.98萬(wàn)元，同比減少 19.53%，主要因?yàn)楣べY標(biāo)準(zhǔn)較去年同期提高，支付給員工工資增加較多。一季度毛利率同比下滑 0.14 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率與去年同期基本持平。

有的投資者可能會(huì)說(shuō)，公司第1季度收入增速較低，為什么仍然符合預(yù)期呢？我覺(jué)得應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，公司三期工程雖然已于2013年12月31日通過(guò)新版GMP的現(xiàn)場(chǎng)檢查，但2014年2月17日才結(jié)束公示，至今尚未取得證書(shū)。這導(dǎo)致提取車(chē)間的新產(chǎn)能無(wú)法釋放，限制了痰熱清產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

另外，嚴(yán)厲的監(jiān)管以及醫(yī)?？刭M(fèi)的背景使得行業(yè)增速仍沒(méi)有完全恢復(fù)，估計(jì)第1季度國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)收入增速在15%左右，盈利增速維持在更低的水平。受此影響，公司的收入增長(zhǎng)也維持在較低水平。

同時(shí)，我認(rèn)為應(yīng)該結(jié)合公司年報(bào)來(lái)看待公司業(yè)績(jī)變化，公司2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.23 億元， 同比增長(zhǎng) 20.07%。受益于上游原材料成本控制得當(dāng)，毛利率持續(xù)提升為 84.56%。同時(shí)公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，銷(xiāo)售等費(fèi)用以及管理費(fèi)用不斷下降。

《動(dòng)態(tài)》：照你所說(shuō)，上海凱寶痰熱清產(chǎn)能釋放后，盈利預(yù)期會(huì)較好，那么我們應(yīng)該關(guān)注哪些要點(diǎn)？

孔銘：公司的痰熱清新產(chǎn)能即將釋放。我關(guān)注到公司一季度痰熱清銷(xiāo)售增長(zhǎng)約15%，安全性再評(píng)價(jià)工作也正穩(wěn)步進(jìn)行，三期工程項(xiàng)目進(jìn)展很順利，有望于4月份投入生產(chǎn)。

實(shí)際上在今年年初，痰熱清入選衛(wèi)計(jì)委《人感染H7N9禽流感診療方案（2014年版）》和國(guó)家中醫(yī)藥管理局《人感染H7N9禽流感中醫(yī)醫(yī)療救治專(zhuān)家共識(shí)（2014 版）》，兩個(gè)權(quán)威指南充分肯定了痰熱清質(zhì)量穩(wěn)定，療效顯著，在近幾年國(guó)內(nèi)流行性疾病的防治方面作出了重大貢獻(xiàn)。

投資者可以把握的是，目前公司三期工程已經(jīng)通過(guò)了新版 GMP 認(rèn)證現(xiàn)場(chǎng)檢查，計(jì)劃將于 4 月份投入生產(chǎn)，可新增痰熱清注射液產(chǎn)能5000 萬(wàn)支，公司產(chǎn)能瓶頸逐漸消除，預(yù)計(jì)二季度痰熱清增長(zhǎng)有望加速。目前痰熱清注射液位于清熱解毒類(lèi)中藥注射劑市場(chǎng)份額前列，先后被列入多個(gè)權(quán)威診療指南，并進(jìn)入廣東、重慶等6個(gè)地區(qū)的基藥目錄，隨著各地招標(biāo)工作陸續(xù)啟動(dòng)，痰熱清的增長(zhǎng)比較確定。

《動(dòng)態(tài)》痰熱清的市場(chǎng)擴(kuò)張前景如何？2014年會(huì)不會(huì)進(jìn)入更多省份的基藥目錄？

孔銘：從我了解的情況看，目前清熱解毒類(lèi)中藥注射劑市場(chǎng)中痰熱清注射液市場(chǎng)占有率居前。在競(jìng)爭(zhēng)性品種中，喜炎平注射液（江西青峰藥業(yè)）依靠代理模式，發(fā)展很快，已經(jīng)成為清熱解毒類(lèi)中藥注射劑的老大。

痰熱清注射液在高端市場(chǎng)占有率僅次于喜炎平。從清熱解毒市場(chǎng)品種結(jié)構(gòu)看，注射劑依然是發(fā)展最快的品種，尤其是高端產(chǎn)品對(duì)于低端產(chǎn)品的替代依然有很大潛力。雖然二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)市場(chǎng)增長(zhǎng)會(huì)放緩，但是基藥市場(chǎng)紅利依然值得期待。

公司一邊精耕細(xì)作二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)，同時(shí)也開(kāi)始布局基藥市場(chǎng)。目前痰熱清注射液已進(jìn)入了廣東、新疆、廣西、遼寧、吉林等省區(qū)的基藥目錄，預(yù)計(jì) 2014 年還會(huì)有更多省區(qū)入選。我認(rèn)為公司痰熱清注射液有大醫(yī)院良好的用藥基礎(chǔ)和患者認(rèn)可度，因此在基藥市場(chǎng)的推廣將是水到渠成。

這種判斷也有數(shù)據(jù)上的佐證——痰熱清 2013 年銷(xiāo)售額大約為 13 億元，已經(jīng)接近公司滿(mǎn)產(chǎn)能生產(chǎn)。公司目前覆蓋醫(yī)院 3500 家，相對(duì)于二級(jí)以上醫(yī)院總量而言，覆蓋率為 30%，距離飽和依然有很長(zhǎng)距離。公司計(jì)劃新增醫(yī)院 200-300 家，同時(shí)配合科室拓展，我預(yù)計(jì)近兩年痰熱清銷(xiāo)量維持20-30%的增長(zhǎng)是大概率事件。

《動(dòng)態(tài)》：除了關(guān)注痰熱清外，公司是否還有其它的重要產(chǎn)品對(duì)推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)有明確預(yù)期？

孔銘：之前由于長(zhǎng)期產(chǎn)品單一，歷史上公司估值長(zhǎng)期折價(jià)。近兩個(gè)月內(nèi)，公司痰熱清膠囊獲批、收購(gòu)花丹安神合劑、婦科白鳳口服液由地標(biāo)升至國(guó)標(biāo)，產(chǎn)品線明顯豐富，估值重塑在股價(jià)連續(xù)創(chuàng)新高中不斷確認(rèn)?；ǖぐ采窈蟿┡R床適應(yīng)人群廣泛，目前正在進(jìn)行 III 期臨床研究總結(jié)，將為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展注入了新的動(dòng)力。

另外還可以關(guān)注的是，痰熱清膠囊有望 2014 年二季度上市。痰熱清口服液、疏風(fēng)止痛膠囊正進(jìn)行 III 期臨床研究。為改善對(duì)單一產(chǎn)品的依賴(lài)，公司一方面不斷提升研發(fā)創(chuàng)新能力，加快推進(jìn)系列品種的開(kāi)發(fā)進(jìn)度的同時(shí)推進(jìn)儲(chǔ)備品種的銷(xiāo)售力度。另一方面繼續(xù)尋求新產(chǎn)品引進(jìn)和并購(gòu)機(jī)會(huì)，充分利用科研院校研發(fā)優(yōu)勢(shì)資源和技術(shù)創(chuàng)新能力加快成果轉(zhuǎn)化，盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多樣化。我覺(jué)得這些努力在不久的將來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)利益。