歐元區(qū)貨幣一體化效應(yīng)研究回顧

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歐元區(qū)貨幣一體化效應(yīng)研究回顧

●楊曉龍1,2岳海峰3

文章從貿(mào)易效應(yīng)、資本流動(dòng)效應(yīng)、財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)以及歐債危機(jī)等四個(gè)方面，回顧歐元區(qū)貨幣一體化效應(yīng)的研究，并對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行了述評(píng)。在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出歐債危機(jī)的五點(diǎn)反思與啟示，包括：縮小歐元區(qū)國(guó)家之間的技術(shù)水平差異，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低國(guó)家的技術(shù)水平；改革歐元區(qū)國(guó)家的勞動(dòng)力市場(chǎng)；重視歐元區(qū)內(nèi)的貿(mào)易不平衡問(wèn)題；縮小歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異；建立財(cái)政聯(lián)盟或希臘等國(guó)家退出歐元區(qū)。

歐元區(qū) 貨幣一體化 研究回顧 歐債危機(jī)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的大趨勢(shì)下，國(guó)際范圍的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化無(wú)疑是一大亮點(diǎn)，而貨幣合作已經(jīng)成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的核心問(wèn)題。1999年1月1日，歐元區(qū)正式啟動(dòng)，至今已有十余年的時(shí)間。對(duì)于歐元區(qū)貨幣一體化效應(yīng)的研究，在歐元啟動(dòng)之前就已經(jīng)開始研究，至今已有大量文獻(xiàn)產(chǎn)生。2009年10月，正當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)逐步擺脫美國(guó)次債危機(jī)的沖擊，走向復(fù)蘇之際，希臘爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，并迅速蔓延至其他國(guó)家，引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和不安。歐元區(qū)的成立早就存在爭(zhēng)議，歐債危機(jī)的爆發(fā)使得對(duì)歐元區(qū)的討論再次升級(jí)。本文主要從貿(mào)易效應(yīng)、資本流動(dòng)效應(yīng)、財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)以及歐債危機(jī)等四個(gè)方面入手，回顧2000年以來(lái)歐元區(qū)貨幣一體化效應(yīng)的文獻(xiàn)，并對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng)。在文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出歐債危機(jī)的五點(diǎn)反思與啟示。

一、貨幣一體化的貿(mào)易效應(yīng)

貨幣聯(lián)盟一個(gè)重要的收益在于增加成員國(guó)之間的貿(mào)易，很多文獻(xiàn)的研究結(jié)果表明貨幣聯(lián)盟的建立對(duì)成員國(guó)的貿(mào)易具有顯著的影響。Andrew Rose（2000）采用1970—1990年間186個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，運(yùn)用引力模型考察了貨幣聯(lián)盟對(duì)國(guó)際貿(mào)易的效應(yīng)，研究表明：使用共同貨幣的貨幣區(qū)成員國(guó)之間的貿(mào)易量是非成員國(guó)之間貿(mào)易量的3倍。小島清（1967）認(rèn)為國(guó)家與國(guó)家之間采用不同的貨幣，對(duì)貿(mào)易來(lái)說(shuō)是一種邊界，這一貨幣邊界類似關(guān)稅邊界。關(guān)稅同盟的建立，消除了關(guān)稅邊界；同樣，貨幣聯(lián)盟的建立消除了貨幣邊界。Andrew Rose和Wincoop（2001）同樣認(rèn)為國(guó)家主權(quán)貨幣是一個(gè)非常重要的貿(mào)易障礙，國(guó)家主權(quán)貨幣的存在相當(dāng)于額外施加了26%的貿(mào)易關(guān)稅。他們的研究表明貨幣一體化使得歐洲地區(qū)的貿(mào)易量增加了50%，由于貿(mào)易量的大幅度增加使得成員國(guó)的福利也大幅度增加了，雖然實(shí)行單一的貨幣政策會(huì)帶來(lái)一定的損失，但是福利的增加是超過(guò)損失的。Bun和Klaasen (2002)的研究表明歐元對(duì)貿(mào)易的增加效應(yīng)第一年為4%，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期效應(yīng)可能會(huì)達(dá)到40%。

Marjan Petreski(2007)指出歐元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易占GDP比重在1998年時(shí)為41.1%，2006年時(shí)達(dá)到54.6%，增長(zhǎng)了13.5%，從貿(mào)易角度看是支持歐元區(qū)是OCA這一觀點(diǎn)的。Berger和Nitsch (2008)利用歐盟22個(gè)國(guó)家1948—2003年間的數(shù)據(jù)研究了歐盟的貿(mào)易增長(zhǎng)問(wèn)題，研究表明歐盟的貿(mào)易增長(zhǎng)明顯，但如果控制了貿(mào)易一體化的趨勢(shì)，那么歐元的貿(mào)易效應(yīng)會(huì)消失，同時(shí)歐盟的貿(mào)易一體化與匯率、機(jī)構(gòu)一體化具有顯著的聯(lián)系。Paul和Ching-Yin Lin（2012）研究了貨幣聯(lián)盟對(duì)貿(mào)易的動(dòng)態(tài)影響，研究表明貨幣聯(lián)盟的建立降低了沉沒(méi)成本或固定但重復(fù)的交易成本。另外，也有其他很多文獻(xiàn)得出了貨幣一體化對(duì)貿(mào)易的正向作用（Barr et al.，2003；De Nardis和Vicarelli，2003；De Sousa和Lochard，2004；Faruqee，2004；Baldwin et al.，2005）。

對(duì)于歐元區(qū)建立后會(huì)擴(kuò)大歐元區(qū)區(qū)內(nèi)貿(mào)易的觀點(diǎn)，基本得到了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的認(rèn)可。但事實(shí)上，歐元區(qū)成員國(guó)間的貿(mào)易效應(yīng)并沒(méi)有像經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)的那樣大。Bernanke(2006)研究發(fā)現(xiàn)1999—2001年間，歐元區(qū)內(nèi)部貿(mào)易占貿(mào)易的比重是一直在下降的。2004年，歐元區(qū)區(qū)內(nèi)出口占總出口的50%，低于20世紀(jì)90年代57%的最高值。Aurice和Ranc（2007）指出已有的研究認(rèn)為歐元區(qū)貨幣一體化使貿(mào)易增加大體上在5%～40%之間，主要采用標(biāo)準(zhǔn)的面板引力模型進(jìn)行估計(jì)。隨著時(shí)間的推移，這會(huì)導(dǎo)致向上的估計(jì)偏差，為糾正這一點(diǎn)，Aurice和Ranc考慮了時(shí)間趨勢(shì)，最終估計(jì)結(jié)果只有3%。

二、貨幣一體化的資本流動(dòng)效應(yīng)

OECD(1999)指出歐元區(qū)成立后，幾乎歐元區(qū)所有國(guó)家的FDI無(wú)論是流入還是流出均是增加的。但是相對(duì)于美國(guó)，歐元區(qū)的金融一體化還是比較低的（Krugman和Obstfled，2003）。Lssing (2000)的研究表明，貨幣一體化后金融一體化程度加深，利率差異變小，金融市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)下降。而且，貨幣一體化后貨幣市場(chǎng)一體化明顯，政府債券收益率顯著收斂。De Grauwe和Mongelli (2005)認(rèn)為歐元區(qū)金融一體化是加強(qiáng)的，尤其是在貨幣市場(chǎng)。Marjan Petreski(2007)研究發(fā)現(xiàn)，歐元區(qū)貨幣一體化后無(wú)論是隔夜拆解利率還是政府債券收益率價(jià)差均迅速收斂。

Blanchard和Giavazzi(2002)研究了歐元區(qū)國(guó)家的儲(chǔ)蓄投資差異，研究結(jié)果表明歐元區(qū)成立之后儲(chǔ)蓄和投資的關(guān)系顯著下降，他們把原因歸結(jié)于單一貨幣下的金融一體化。貨幣一體化使得資本從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、資本富裕的國(guó)家流向經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低、資本缺乏的國(guó)家。Ahearne，Schmitz和von Hagen（2009）利用截至2006年的數(shù)據(jù)研究了歐元區(qū)內(nèi)部的資金流向，研究表明資金從高收入國(guó)家流向低收入國(guó)家。Zemanek、Belke和Schabl (2009)，Berger和Nitsch(2010)指出歐元區(qū)內(nèi)部的資本流向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)扭曲最嚴(yán)重、結(jié)構(gòu)改革最少的國(guó)家。相似地，被認(rèn)為有效率的德國(guó)和荷蘭處于金融中介過(guò)程的中心，他們?cè)谌蛉谫Y，然后購(gòu)買希臘、西班牙和葡萄牙的債券，通過(guò)過(guò)度杠桿化追求收益率是非常危險(xiǎn)的，歸因于傾斜的管理激勵(lì)、競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及“大而不倒”的預(yù)期。Barry Enchigreen(2011)指出德國(guó)和荷蘭等經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高的國(guó)家通過(guò)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)從全球金融市場(chǎng)融入資金，然后再把融入的資金借給葡萄牙、西班牙和希臘，德國(guó)和荷蘭等國(guó)起到了金融中介的作用，把葡萄牙、西班牙和希臘和歐元區(qū)外的其他國(guó)家聯(lián)系起來(lái)，正如Ahearne,Schmitz和von Hagen (2009)所描述的一樣。這有些像美國(guó)：紐約作為金融中心從海外融入大量資本，然后將其借給低收入的州。主要的不同在于紐約不像德國(guó)和荷蘭，紐約試圖通過(guò)赤字融入資本，而歐元區(qū)的經(jīng)常賬戶基本是平衡的。

三、貨幣一體化的財(cái)政擴(kuò)張效應(yīng)

對(duì)于歐元區(qū)內(nèi)成員國(guó)來(lái)說(shuō)，由于貨幣政策和匯率政策的決定權(quán)已經(jīng)不在自己手中，所以各成員國(guó)無(wú)法通過(guò)貨幣貶值來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力、緩解各成員國(guó)的財(cái)政壓力，只有通過(guò)擴(kuò)張的財(cái)政政策以刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（A.K.LMilne，2011）。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，歐盟的政策自身就存在諸多方面存在問(wèn)題，比如財(cái)政監(jiān)督力度不夠、監(jiān)測(cè)指標(biāo)不夠全面等（S.Vehelst，2011）；另一方面，成員國(guó)向歐盟上報(bào)的數(shù)據(jù)的可靠性也存在一定問(wèn)題，很多國(guó)家存在隱瞞財(cái)政赤字的傾向，這樣財(cái)政規(guī)則無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用（Gonzá-lez-Páramo，2011）。

歐豬五國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在整個(gè)歐元區(qū)中排在后列，但是其福利水平向其他歐元區(qū)國(guó)家看齊，拖垮了本來(lái)就不堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)（宿玉海，2011）。而且歐元區(qū)的老齡化問(wèn)題突出，一方面人口老齡化會(huì)使得公共養(yǎng)老支出占GDP的比重逐年上升，增加了財(cái)政負(fù)擔(dān)；另一方面帶來(lái)勞動(dòng)力不足（王鵬程、王星，2011）。而且，歐元區(qū)各國(guó)為了抵御危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)行了擴(kuò)張的財(cái)政政策，進(jìn)一步惡化了資產(chǎn)負(fù)債表（C.Noyer，2010）。同時(shí)，美國(guó)次貸危機(jī)致使歐盟及其主要貿(mào)易伙伴貿(mào)易額大幅度下降，財(cái)政收入收到較大的影響。另外，一些國(guó)家的財(cái)政收入主要靠旅游、房地產(chǎn)等行業(yè)，在次貸危機(jī)中就已經(jīng)受到較為嚴(yán)重的沖擊，致使政府財(cái)政赤字飆升（S.Verhelst，2011）。在這種情況下，歐元區(qū)國(guó)家仍采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策以刺激經(jīng)濟(jì)。

四、貨幣一體化與歐債危機(jī)

歐元區(qū)自成立之前，有關(guān)歐元區(qū)可行性的爭(zhēng)議就一直存在，這種爭(zhēng)議一直延續(xù)到現(xiàn)在，尤其是歐債危機(jī)的爆發(fā)，把這一爭(zhēng)議推向了高潮。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家都把歐債危機(jī)的根源歸因于貨幣一體化，認(rèn)為是由于貨幣一體化的制度安排導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)的不斷攀升，并最終導(dǎo)致歐債危機(jī)。

首先，回顧歐元區(qū)貨幣和財(cái)政政策的非對(duì)稱結(jié)構(gòu)。1999年1 月1日歐元啟動(dòng)，財(cái)政與貨幣政策分離(瞿旭等，2012)，這就形成了貨幣政策與財(cái)政政策的非對(duì)稱結(jié)構(gòu)。歐元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策使得歐元區(qū)各成員國(guó)在面臨財(cái)政赤字時(shí)，無(wú)法通過(guò)貨幣貶值來(lái)緩解財(cái)政負(fù)擔(dān)（Milne，2011），只有采取財(cái)政政策(瞿旭等，2012)。當(dāng)全球性金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，成員國(guó)只有采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策來(lái)緩解危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)張性的財(cái)政政策使得財(cái)政赤字和債務(wù)狀況不斷惡化，最終導(dǎo)致歐債危機(jī)的爆發(fā)。

歐盟在貨幣一體化中，財(cái)政規(guī)則的缺陷也是導(dǎo)致歐債危機(jī)爆發(fā)的重要原因（Vehelst，2011；European Commission，2010；Mora etal.，2007；Zgajewskietal.，2005；González-Páramo，2011）。Vehelst(2011)指出，歐盟在評(píng)估成員國(guó)的財(cái)政狀況時(shí)，采用的指標(biāo)較為單一，只采用了財(cái)政赤字占GDP不超過(guò)3%的標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)法全面、有效地評(píng)估成員國(guó)的財(cái)政狀況。他認(rèn)為對(duì)成員國(guó)的財(cái)政評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)中長(zhǎng)期目標(biāo)的重視。而且，收入過(guò)渡依賴于某些資源也沒(méi)有受到監(jiān)管的重視。另外，對(duì)于成員國(guó)向歐盟提供的數(shù)據(jù)質(zhì)量也存在問(wèn)題，自律意識(shí)較弱的成員國(guó)修改了原有的數(shù)據(jù)（European Commission，2010），如果歐盟要實(shí)施制裁時(shí)需要的時(shí)間則更長(zhǎng)（Zgajewski et al.，2005）。若要對(duì)違反財(cái)政紀(jì)律的國(guó)家進(jìn)行處罰，無(wú)疑會(huì)使已經(jīng)處于財(cái)政困境中的國(guó)家情況更加糟糕，所以歐盟并不傾向于對(duì)違反該紀(jì)律的國(guó)家實(shí)施制裁（González-Páramo，2011）。因?yàn)榭梢韵鄬?duì)容易的逃避制裁，使得這一問(wèn)題在歐元區(qū)國(guó)家比較普遍，基于錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，得出的結(jié)論可靠性也值得懷疑（Mora et al.，2007）。

五、研究述評(píng)

對(duì)現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理后，可得出如下結(jié)論：

第一，總體看，關(guān)于歐元區(qū)貨幣一體化效應(yīng)研究的文獻(xiàn)較為豐富。一方面，歐元區(qū)的成立與發(fā)展為學(xué)者提供了研究素材，學(xué)術(shù)界持續(xù)有大量文獻(xiàn)涌現(xiàn)，促進(jìn)了理論研究的提升。另一方面，大量研究文獻(xiàn)的出現(xiàn)，也為歐元區(qū)的實(shí)際發(fā)展提供了研究支撐。第二，從研究?jī)?nèi)容而言，現(xiàn)有的文獻(xiàn)多數(shù)局限于局部而非全面?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)多涉及貨幣一體化某一方面的效應(yīng)，如貨幣一體化的貿(mào)易效應(yīng)，或只分析貨幣一體化某一方面的效應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)的影響，較少同時(shí)涉及貨幣一體化多方面效應(yīng)的研究，缺乏全面的研究。第三，從研究結(jié)論而言，既有共性也有差異。上述文獻(xiàn)研究的原理與方法不盡相同，但大部分得出了一些共同的基本觀點(diǎn)，如貨幣一體化后歐元區(qū)的貿(mào)易增加、資本流動(dòng)加劇、貨幣一體化是導(dǎo)致歐債危機(jī)爆發(fā)的重要原因等。但同時(shí)也存在爭(zhēng)議，如Aurice和Ranc（2007）指出已有的研究認(rèn)為歐元區(qū)貨幣一體化使貿(mào)易增加的效應(yīng)偏大，他們考慮了時(shí)間趨勢(shì)，最終估計(jì)結(jié)果只有3%。第四，從研究方法而言。在歐元區(qū)成立之前，研究以理論研究為主，歐元區(qū)成立后，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)嵶C研究。另外，從歐債危機(jī)爆發(fā)后的文獻(xiàn)看，定量研究較少。

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（作者單位：1.北京大學(xué)光華管理學(xué)院 北京 100871；2.中國(guó)工商銀行 北京 100032；3.嘉浩盈華（天津）股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司 北京 100044；作者簡(jiǎn)介：楊曉龍，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士后流動(dòng)站、中國(guó)工商銀行博士后工作站博士后，研究方向：商業(yè)銀行與宏觀經(jīng)濟(jì)；岳海峰，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，嘉浩盈華（天津）股權(quán)投資基金管理有限責(zé)任公司融資總監(jiān)，研究方向：產(chǎn)融結(jié)合、泛資產(chǎn)管理、私募股權(quán)投資）

（責(zé)編：若佳）

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1004-4914（2014）11-092-02