我國(guó)上市公司自愿性信息披露現(xiàn)狀分析與對(duì)策探究

魏燦

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030）

我國(guó)上市公司自愿性信息披露現(xiàn)狀分析與對(duì)策探究

魏燦

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，安徽 蚌埠 233030）

信息在當(dāng)前資本市場(chǎng)中起著決定性的作用.現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離制度是導(dǎo)致資本市場(chǎng)上投資者與上市公司之間信息不對(duì)稱的根本原因.隨著我國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)的迅速發(fā)展，上市公司信息披露的不完善不規(guī)范，直接導(dǎo)致了信息不對(duì)稱問(wèn)題的加劇，為了緩解這一問(wèn)題，除了國(guó)家法律法規(guī)規(guī)定的要求上市公司進(jìn)行強(qiáng)制性信息披露以外，自愿性信息披露就顯得越來(lái)越重要.本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)資料以及抽樣滬深上市公司年報(bào)資料對(duì)我國(guó)上市公司的自愿性信息披露現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，指出存在的問(wèn)題，并提出幾點(diǎn)解決建議.

上市公司；自愿性信息披露；現(xiàn)狀分析；解決建議

1 引言

在資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)上，信息作為連接上市公司與投資者之間的紐帶，體現(xiàn)著十分重要的作用.利益相關(guān)者的投資決策、信貸決策，以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值、成長(zhǎng)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的評(píng)價(jià)等都離不開(kāi)公司的信息披露行為.上市公司的信息披露分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露，兩者相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成上市公司外部信息使用者的信息來(lái)源.

我國(guó)的資本市場(chǎng)近來(lái)發(fā)展迅速，但是上市公司的信息披露不規(guī)范不完善，信息不對(duì)稱現(xiàn)象仍十分嚴(yán)重，其主要原因在于大多數(shù)的上市公司只注重強(qiáng)制性信息披露，而目前我國(guó)的強(qiáng)制性信息披露還存在制度上的缺陷，僅靠相關(guān)法律法規(guī)的強(qiáng)制規(guī)定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能完全滿足信息使用者的需要，因此，在強(qiáng)制性信息披露的基礎(chǔ)上，企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行自愿性信息披露作為一種補(bǔ)充信息披露，來(lái)更好的滿足投資者對(duì)信息的需求，無(wú)疑是一種較好的方法.Palepu和Healy（2001）認(rèn)為，由于證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱性，“檸檬”效應(yīng)將會(huì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)優(yōu)良的上市公司價(jià)值被低估，實(shí)行自愿性信息披露就成為業(yè)績(jī)優(yōu)良上市公司的一種明智行為選擇.何衛(wèi)東（2003）也認(rèn)為，在整個(gè)資本市場(chǎng)面臨“信任”危機(jī)的情況下，企業(yè)進(jìn)行自愿性信息披露會(huì)幫助其自身向投資者發(fā)出好的信號(hào)，強(qiáng)化其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).同時(shí)，自愿性信息披露還能夠提升上市公司形象，增強(qiáng)上市公司聲譽(yù)，改善上市公司與投資者之間的關(guān)系，節(jié)省社會(huì)監(jiān)督成本，保護(hù)相關(guān)者的利益，規(guī)范企業(yè)信息披露制度，提高企業(yè)信息披露質(zhì)量等.而目前我國(guó)上市公司在自愿性信息披露方面還存在披露意愿不強(qiáng)，內(nèi)容不規(guī)范，質(zhì)量不高等問(wèn)題，因此，本文針對(duì)我國(guó)上市公司自愿性信息披露現(xiàn)狀進(jìn)行分析，找出問(wèn)題，并提出幾項(xiàng)解決意見(jiàn).

2 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)

自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)源于信號(hào)傳遞理論和委托代理理論.學(xué)者們分析自愿性信息披露的動(dòng)因也是基于這兩大理論.

2.1 基于信號(hào)傳遞理論

信號(hào)傳遞理論從一個(gè)方面解釋了公司進(jìn)行自愿性信息披露的行為.當(dāng)今資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司會(huì)采取各種方式來(lái)提高自身優(yōu)勢(shì)以獲取更多的資金資源.例如，業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司會(huì)通過(guò)自愿性信息披露來(lái)向廣大的投資者們展示自己的實(shí)力與前景，來(lái)獲得更多的資金支持；而業(yè)績(jī)不太好的公司也會(huì)通過(guò)主動(dòng)披露公司信息讓投資者看到公司的誠(chéng)意以及可行性解決方案，進(jìn)而繼續(xù)獲得已有投資者的支持.

Penman(1980)從信號(hào)傳遞理論出發(fā)，對(duì)管理層進(jìn)行自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果顯示：披露較多盈利預(yù)測(cè)信息甚至將預(yù)測(cè)信息量化的公司一般在披露的當(dāng)年有較好的業(yè)績(jī)，而當(dāng)年虧損的公司一般不會(huì)主動(dòng)披露與下一年是否盈利有關(guān)的信息；Healy(1995)認(rèn)為，當(dāng)公司計(jì)劃通過(guò)發(fā)行證券來(lái)進(jìn)行融資，或者準(zhǔn)備與其他公司進(jìn)行股票的交易時(shí)，公司會(huì)主動(dòng)披露更多的信息，來(lái)降低由于信息不對(duì)稱而造成的投資者的逆向選擇.

2.2 基于委托代理理論

代理理論認(rèn)為，公司股東以追求股東利益最大化為企業(yè)目標(biāo)，而公司的管理層從自身利益出發(fā)，以追求公司利益最大化為目標(biāo)，兩者之間目標(biāo)存在沖突，在信息不對(duì)稱的情況下，股東為了約束經(jīng)理人的行為，就會(huì)對(duì)經(jīng)理人實(shí)行監(jiān)督，這就產(chǎn)生了代理成本，這種成本會(huì)在利潤(rùn)中扣除，進(jìn)而有損管理層的業(yè)績(jī)，減少其直接薪酬.因此，聰明的經(jīng)理人會(huì)自愿向股東進(jìn)行信息披露，以減少代理成本，提高自身的業(yè)績(jī)和薪酬.

由于股東與經(jīng)理人所處的地位不同，他們所掌握的公司的信息也會(huì)不同，通常，經(jīng)理人會(huì)比股東擁有更多的公司信息，當(dāng)出現(xiàn)信息嚴(yán)重不對(duì)稱時(shí)，股東會(huì)對(duì)經(jīng)理人不信任，對(duì)公司失去信心，進(jìn)而影響公司的融資.這種情況對(duì)公司的經(jīng)理人來(lái)說(shuō)并不是一件好事，因此，從這一角度來(lái)說(shuō)，公司的管理層也會(huì)主動(dòng)向股東提供一定的財(cái)務(wù)等公司信息，來(lái)獲得公司股東的信任，使公司融資更為順利.

Angelo(1988)：公司管理層從自身利益考慮，在企業(yè)業(yè)績(jī)不好時(shí)，會(huì)通過(guò)進(jìn)行自愿性信息披露來(lái)告訴股東業(yè)績(jī)不好的原因，目的是害怕自己的管理能力被看低，也是怕被董事會(huì)解聘；Truman(1986)在自己的研究中發(fā)現(xiàn)，管理能力強(qiáng)和危機(jī)意識(shí)強(qiáng)的管理者更愿意主動(dòng)披露信息；Skinner(1994)指出，公司的經(jīng)理人會(huì)對(duì)壞消息提前進(jìn)行自愿性披露，以期降低可能的訴訟成本；Aboody和Kasznik(2000)認(rèn)為，在股票期權(quán)到期之前，持有買入期權(quán)的經(jīng)理人員會(huì)延遲對(duì)好消息的披露，加速對(duì)壞消息的披露來(lái)獲得利益.

3 我國(guó)上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀分析

本文以A股上市公司為基礎(chǔ)，剔除信息披露異常的ST、*ST公司，規(guī)模較小上市時(shí)間較短的創(chuàng)業(yè)板公司以及國(guó)家對(duì)信息披露有另行規(guī)定的金融保險(xiǎn)和房地產(chǎn)公司，從剔除后的A股上市公司中隨機(jī)抽取部分上市公司年報(bào)，整理其自愿信息披露內(nèi)容，并結(jié)合有關(guān)學(xué)者的研究，發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)上市公司自愿性信息披露主要存在以下三個(gè)問(wèn)題：

表1 自愿性信息披露內(nèi)容表

3.1 自愿性信息披露意愿不強(qiáng)

在對(duì)樣本公司年度報(bào)告的查閱中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的上市公司自愿性信息披露的意愿普遍不高，披露形式單一，內(nèi)容空泛.我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，效率不高，市場(chǎng)誠(chéng)信、透明度等各方面都不成熟，進(jìn)而使得我國(guó)上市公司的自愿性信息披露意愿不強(qiáng).

3.2 自愿性信息披露內(nèi)容不全面

目前我國(guó)上市公司自愿性信息披露數(shù)量總體偏低，內(nèi)容不全面.由于我國(guó)上市公司的自愿性信息披露意識(shí)不強(qiáng)，動(dòng)力不足，大多數(shù)公司都傾向于只對(duì)有利于公司的積極信息進(jìn)行披露，而對(duì)于那些不利于公司的消極信息一般不披露.

3.3 自愿性信息披露質(zhì)量不高

上市公司自愿披露的信息質(zhì)量普遍不高，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是部分上市公司自愿性信息披露的系統(tǒng)性較差，例如，公司只對(duì)某些指標(biāo)的變化進(jìn)行披露，而不具體深入的對(duì)指標(biāo)變化的深層次原因進(jìn)行全面、系統(tǒng)地分析；另一方面在對(duì)上市公司年報(bào)查閱的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，樣本公司自愿性信息披露的可靠性較差.

4 我國(guó)上市公司自愿性信息披露存在問(wèn)題的原因分析

自愿性信息披露直接影響到資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，因此，前文通過(guò)樣本分析指出的我國(guó)上市公司自愿性信息披露中存在的較多問(wèn)題不容忽視，造成這些問(wèn)題的原因大致分析為以下四個(gè)方面：

4.1 我國(guó)的信息披露制度不夠完善

首先，目前關(guān)于上市公司自愿性信息披露的法律法規(guī)、部門(mén)規(guī)章制度內(nèi)容比較零散且不統(tǒng)一，不夠系統(tǒng)，這勢(shì)必造成政策在執(zhí)行的時(shí)候出現(xiàn)混亂現(xiàn)象，執(zhí)行者不知道該依據(jù)什么；其次，雖然目前國(guó)家鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露，但是，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的成文法律法規(guī)來(lái)對(duì)上市公司自愿性信息披露加以鼓勵(lì)引導(dǎo)、政策獎(jiǎng)勵(lì)，也沒(méi)有建立相關(guān)的自愿性信息披露免責(zé)制度，這樣，上市公司進(jìn)行自愿性信息披露不但受不到相關(guān)法律法規(guī)的保護(hù)，甚至還可能因此而承擔(dān)訴訟風(fēng)險(xiǎn).再次，目前我國(guó)的審計(jì)并沒(méi)有起到有效的監(jiān)督作用，審計(jì)制度沒(méi)能達(dá)到資本市場(chǎng)和管理當(dāng)局的要求.

4.2 我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)不夠健全

雖然我國(guó)的上市公司都已根據(jù)《上市公司治理準(zhǔn)則》建立了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層，但其并沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的作用.主要表現(xiàn)為一上市公司董事會(huì)和管理層權(quán)責(zé)混亂，公司中董事會(huì)和經(jīng)理層職責(zé)混淆不清，所以其相互監(jiān)督制約機(jī)制并不能很好的發(fā)揮作用.二是董事會(huì)本身缺乏效率，易被大股東控制.三是上市公司管理層激勵(lì)機(jī)制不夠健全，目前，我國(guó)上市公司還沒(méi)有一套完善的管理層激勵(lì)機(jī)制，所以上市公司管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題十分嚴(yán)重.

4.3 我國(guó)的資本市場(chǎng)不夠完善

目前我國(guó)的資本市場(chǎng)機(jī)制還不夠完善，競(jìng)爭(zhēng)還不夠充分，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，部分上市公司對(duì)自愿性信息披露產(chǎn)生投機(jī)的心理：一方面，業(yè)績(jī)良好的上市公司自愿披露信息不但不能為公司帶來(lái)效益，還會(huì)增加信息披露成本；另一方面，業(yè)績(jī)不好的上市公司，可以通過(guò)自愿性信息披露來(lái)粉飾公司業(yè)績(jī)，抬高公司價(jià)值，誤導(dǎo)廣大投資者.

另外，我國(guó)資本市場(chǎng)上的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者普遍不夠成熟，他們通常都更傾向于關(guān)注上市公司自愿性信息披露中關(guān)于公司前景預(yù)期的前瞻性、預(yù)測(cè)性信息以及公司所處的宏觀環(huán)境信息，而缺乏對(duì)公司內(nèi)生性信息的關(guān)注.但是由于公司經(jīng)營(yíng)和未來(lái)的不確定性，這些盈利預(yù)測(cè)信息的準(zhǔn)確性難以保證.

5 完善我國(guó)上市公司自愿性信息披露的建議

由以上的分析我們知道，我國(guó)上市公司在自愿性信息披露行為中存在諸多問(wèn)題，針對(duì)存在的問(wèn)題，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家在此方面的政策法規(guī)、監(jiān)管制度等成熟經(jīng)驗(yàn)，本文給出以下幾個(gè)方面的建議：

5.1 提高我國(guó)上市公司自愿性信息披露的意愿

公司是講究創(chuàng)造效益的，主動(dòng)進(jìn)行信息披露的收益一定要大于披露成本時(shí)公司才有積極性去進(jìn)行披露.這就需要政府制定有關(guān)政策制度進(jìn)行引導(dǎo)，從制度上營(yíng)造一個(gè)良好的信息披露氛圍，使上市公司主動(dòng)披露更多更有效的信息來(lái)滿足廣大投資者的需要.同時(shí)，我國(guó)相應(yīng)監(jiān)管部門(mén)可以借鑒美國(guó)證券交易委員會(huì)為鼓勵(lì)上市公司披露盈利預(yù)測(cè)等前瞻性信息而制定的“安全港”規(guī)則免責(zé)條款，制定相應(yīng)制度規(guī)范，保護(hù)上市公司合理的自愿性信息披露行為，減輕上市公司在預(yù)測(cè)性信息披露過(guò)程中面臨的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，提升上市公司自愿性信息披露的主動(dòng)性與積極性.

5.2 深入完善我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)

5.2.1 完善上市公司獨(dú)立董事制度

我們應(yīng)該從這些方面入手：第一，要完善獨(dú)立董事的選任制度.獨(dú)立董事應(yīng)由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，代表全體股東的尤其是廣大中小股東的利益，在選舉時(shí)，不應(yīng)該根據(jù)持股比例，而應(yīng)該按照一人一票制原則進(jìn)行.第二，要完善獨(dú)立董事的激勵(lì)約束機(jī)制.我們可以建立一個(gè)像經(jīng)理人市場(chǎng)那樣的獨(dú)立董事市場(chǎng)，形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，保證獨(dú)立董事的職業(yè)素質(zhì).在完善約束機(jī)制的同時(shí)，對(duì)獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制同樣十分重要，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，我們可以給予獨(dú)立董事相應(yīng)的股票期權(quán)、離崗補(bǔ)償報(bào)酬等.

5.2.2 完善上市公司審計(jì)委員會(huì)制度

我國(guó)引進(jìn)審計(jì)委員會(huì)制度的時(shí)間不長(zhǎng)，實(shí)踐中還存在很多問(wèn)題，尚需進(jìn)一步完善：第一，建立相應(yīng)的法律法規(guī)，從法律的層面來(lái)支持這項(xiàng)新制度；第二，類似于獨(dú)立董事制度，要加強(qiáng)對(duì)上市公司審計(jì)委員會(huì)獨(dú)立性的監(jiān)管；第三，為了能讓審計(jì)委員會(huì)更好的發(fā)揮作用，要保證其成員的專業(yè)素質(zhì)；第四，要協(xié)調(diào)好審計(jì)委員會(huì)與公司內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的關(guān)系，由于審計(jì)委員會(huì)成員大部分都是外部董事，很難全面深入地掌握公司的各方面信息，要想充分發(fā)揮其監(jiān)督作用，就需要公司內(nèi)部審計(jì)部門(mén)在工作上的充分支持.

5.2.3 完善上市公司監(jiān)事會(huì)制度

具體的上市公司監(jiān)事會(huì)制度完善措施可以從以下幾個(gè)方面入手：首先，要改善監(jiān)事會(huì)的組織結(jié)構(gòu)，監(jiān)事會(huì)中可以納入一定比例的獨(dú)立董事、中小股東、職工代表、國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)人員，來(lái)保證其更好地發(fā)揮作用.其次，要提升監(jiān)事會(huì)的權(quán)利，監(jiān)事會(huì)要有足夠的權(quán)利制衡董事會(huì)，其中最重要的是監(jiān)事會(huì)要有任免董事會(huì)成員的權(quán)利，不然監(jiān)事會(huì)將難以發(fā)揮作用.

5.3 進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)我國(guó)上市公司自愿性信息披露的監(jiān)管

我們要轉(zhuǎn)變以前相對(duì)落后的監(jiān)管觀念，要轉(zhuǎn)變被動(dòng)的事后監(jiān)管為主動(dòng)的體制性監(jiān)管，要轉(zhuǎn)變控制風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管思路為揭示風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管思路，要轉(zhuǎn)變以行政化監(jiān)管為主的監(jiān)管方式為市場(chǎng)化監(jiān)管為主的兼管方式.

在監(jiān)管的過(guò)程中，我們要充分發(fā)揮自律組織和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用，一方面，自律組織如我國(guó)的證券業(yè)協(xié)會(huì)要發(fā)揮好其監(jiān)管職能，另一方面，要注重會(huì)計(jì)事務(wù)所等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮其監(jiān)管職能，另外，還可以通過(guò)建立權(quán)威的上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)體系來(lái)發(fā)揮監(jiān)督作用.我們要充分利用社會(huì)輿論和現(xiàn)代信息技術(shù)進(jìn)行監(jiān)管，一方面通過(guò)電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙等對(duì)上市公司的虛假信息披露行為進(jìn)行曝光，另一方面，可以利用現(xiàn)代信息技術(shù)建立一個(gè)上市公司的誠(chéng)信檔案，形成全社會(huì)監(jiān)督的氛圍.

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