淺析當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展所考慮的幾個(gè)問(wèn)題

李文成

摘要：我國(guó)從20世紀(jì)70年代末開(kāi)始推行改革開(kāi)放政策，逐步實(shí)現(xiàn)了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型。在此過(guò)程中，誕生了中國(guó)資本市場(chǎng)，并成為推動(dòng)所有制改革和優(yōu)化資源配置方式的重要力量，為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展發(fā)揮著積極的作用。筆者基于當(dāng)前政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度剖析當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)保持持續(xù)發(fā)展并發(fā)揮其應(yīng)有的作用所應(yīng)考慮的幾個(gè)問(wèn)題，包括提高上市公司質(zhì)量、削弱股權(quán)分置后續(xù)影響、構(gòu)建資本市場(chǎng)暢通流動(dòng)渠道、細(xì)化建管標(biāo)準(zhǔn)和明確監(jiān)管責(zé)任等四個(gè)方面，期望與大家共同探討和學(xué)習(xí)，以加深我們對(duì)證券知識(shí)的理解和吸收。

關(guān)鍵詞：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制 資本市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型

影響我國(guó)資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的因素有很多，并且其隨著環(huán)境的變化而變化，存在不確定性，筆者僅結(jié)合目前的環(huán)境與形勢(shì)淺析以下四方面問(wèn)題的影響。

一、提高上市公司質(zhì)量，夯實(shí)資本市場(chǎng)基石

上市公司是中國(guó)資本市場(chǎng)的基石。沒(méi)有高質(zhì)量的上市公司，則無(wú)法保證投資者的利益；利益得不到保證，投資者進(jìn)入市場(chǎng)則會(huì)受阻，資本市場(chǎng)則無(wú)法取得持續(xù)發(fā)展并發(fā)揮應(yīng)有的作用。因而，從國(guó)家政策和監(jiān)管層面來(lái)說(shuō)，提高上市公司質(zhì)量是發(fā)展資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。

早期的上市公司多數(shù)是通過(guò)國(guó)有企業(yè)改制上市，國(guó)家對(duì)其質(zhì)量提出比較高的要求，從而使其質(zhì)量得到一定的保證；盡管可能一些國(guó)企通過(guò)“包裝”形式上市，但其經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如凈利潤(rùn)、每股收益、凈資產(chǎn)收益率基本保持穩(wěn)定且處于相對(duì)較高的水平。一方面，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)對(duì)資源享用的優(yōu)勢(shì)還比較明顯；另一方面，上市公司后續(xù)融資的唯一通道——配股，對(duì)凈資產(chǎn)收益率提出很高的要求。同時(shí)，由于對(duì)上市公司募集資金的使用情況及對(duì)其監(jiān)管均相當(dāng)嚴(yán)格，使得資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合效果比較明顯。

在我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的過(guò)程中，對(duì)利益的追逐導(dǎo)致了一些不利于資本市場(chǎng)健康發(fā)展的現(xiàn)象出現(xiàn)，比如政府部門(mén)從行政和地方利益的角度推進(jìn)地方企業(yè)走上市之路，實(shí)際上這些企業(yè)多數(shù)并沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃或者沒(méi)有良好的項(xiàng)目，導(dǎo)致募集資金使用效果下降；又如，企業(yè)上市“圈錢(qián)”效應(yīng)明顯，上市動(dòng)機(jī)不純，上市后效益頻頻“變臉”，也使得投資者利益受到很大損失。當(dāng)投資者對(duì)上市公司開(kāi)始失望的時(shí)候，投資熱情自然就會(huì)逐漸失去，因而，提高上市公司質(zhì)量，為投資者提供應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，是國(guó)家和監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)政策時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮的問(wèn)題。

二、消除或減弱股權(quán)分置后續(xù)影響，強(qiáng)化上市公司責(zé)任感

我國(guó)股權(quán)分置改革主要系為解決歷史遺留的制度性缺陷而于2005年4月啟動(dòng)的改革措施，通過(guò)非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡與協(xié)商機(jī)制，來(lái)達(dá)到消除A股市場(chǎng)股份轉(zhuǎn)讓的制度性差異的目的。股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)完善基礎(chǔ)制度和運(yùn)行機(jī)制的變革與創(chuàng)新，不僅解決了當(dāng)時(shí)的歷史遺留問(wèn)題，也起到了穩(wěn)定與推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的積極作用。

但是，任何一項(xiàng)改革與創(chuàng)新都有其兩面性，而且隨著事物的發(fā)展和環(huán)境的變化逐漸暴露其不足之處。時(shí)至今日，股權(quán)分置改革留下的問(wèn)題也逐步顯現(xiàn)出來(lái)，“大小非解禁”已成為當(dāng)前資本市場(chǎng)的重大“利空”因素，而大股東從二級(jí)證券市場(chǎng)的“抽血”，也導(dǎo)致資本市場(chǎng)的大量資金流失而缺少動(dòng)力。并且，一些民營(yíng)企業(yè)上市的根本目的，并不是為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的、可持續(xù)的發(fā)展，而是股東通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)資本增值與變現(xiàn)的目的。

因此，當(dāng)前環(huán)境下，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨著股權(quán)分置后的“大小非解禁”與民營(yíng)企業(yè)改制后股東套現(xiàn)的問(wèn)題，如何消除和減弱其在投資者心里的影響，就需要從政策層面強(qiáng)化上市公司及其大股東的責(zé)任感，為穩(wěn)定和發(fā)展資本市場(chǎng)做出積極的貢獻(xiàn)。

三、構(gòu)建資本市場(chǎng)暢通流動(dòng)渠道，順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)

上市公司是資本市場(chǎng)的重要組成部分。隨著市場(chǎng)擴(kuò)容，上市公司數(shù)量越來(lái)越多，但上市公司的質(zhì)量未必越來(lái)越高，這樣不僅因?yàn)槭袌?chǎng)擴(kuò)容逐漸增加資本市場(chǎng)的資金壓力，而且這種投資環(huán)境也助長(zhǎng)了投機(jī)之風(fēng)。我們不難看到，當(dāng)前許多優(yōu)質(zhì)上市公司每股收益和每股凈資產(chǎn)值都相對(duì)較高，但在二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格卻相當(dāng)不匹配，甚至不如很多ST股票。其原因有很多，但其中原因之一應(yīng)該是投機(jī)。當(dāng)前環(huán)境下，盡管一次又一次地提出“退市”制度，但很難真正實(shí)行退市，更多的是那些績(jī)差上市公司往往能夠通過(guò)“重組”獲生，并引發(fā)價(jià)格暴漲，其中投機(jī)成分堪稱嚴(yán)重。

在這種情況下，資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)遵循“優(yōu)存劣汰”的市場(chǎng)規(guī)則，構(gòu)建暢通的流通渠道，既可以讓優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，也讓其在不夠條件或標(biāo)準(zhǔn)時(shí)退出市場(chǎng)，以保證資本市場(chǎng)上市公司的整體質(zhì)量。當(dāng)然，重組方式也是企業(yè)資本運(yùn)作的一種重要方式，我們應(yīng)支持其正常的作用，但對(duì)于上市公司的重組應(yīng)當(dāng)提高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格要求、明確流程，應(yīng)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不能僅解燃眉之急。

四、健全法律體系，細(xì)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和明確監(jiān)管責(zé)任

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的成熟，在法律體系方面也要求與之相適應(yīng)的成熟與健全，尤其是對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管方面，應(yīng)當(dāng)建立自己的標(biāo)準(zhǔn)體系，以利于監(jiān)管工作的有序開(kāi)展，提高監(jiān)管效果，并同時(shí)明確相應(yīng)的監(jiān)管責(zé)任。

我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，經(jīng)歷了多個(gè)不同的階段，有許多良好經(jīng)驗(yàn)可以總結(jié)，也有許多教訓(xùn)可以吸取，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)具備健全法律體系的基礎(chǔ)條件。但是，我們?cè)谡咧贫ǚ矫妫€缺少必要的前瞻性，總是在落實(shí)政策之后很快就暴露其不足一面，其有利一面尚未發(fā)揮就要對(duì)其進(jìn)行修補(bǔ)。在政策和法律層面，我們應(yīng)當(dāng)本著嚴(yán)肅和負(fù)責(zé)任的態(tài)度，需要經(jīng)過(guò)深思熟慮地論證、分析和充分預(yù)估其實(shí)施后的負(fù)面影響，不致于給投資者尤其是中小投資者造成不必要的損失。

總而言之，盡管我國(guó)資本市場(chǎng)這么多年來(lái)取得長(zhǎng)足發(fā)展，但某些時(shí)候也給投資者尤其是中小投資者造成了極大的傷害，不利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康的發(fā)展。因而，我們應(yīng)當(dāng)從如何保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益出發(fā)，建立長(zhǎng)效的資本市場(chǎng)發(fā)展機(jī)制，健全法律體系和監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)體系，以保障我國(guó)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。endprint