財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債缺位困局

□ 晏 斌

借鑒商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券的有益經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)對(duì)發(fā)行金融債券的品種創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，是財(cái)務(wù)公司破解發(fā)行金融債券困局的途徑。

2007年，中國(guó)石化財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司成功發(fā)行金融債券，成為我國(guó)第一個(gè)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債的財(cái)務(wù)公司。 到2009年底又有8家財(cái)務(wù)公司成功發(fā)放了金融債券，均收到了良好的融資效果，也開(kāi)始得到金融市場(chǎng)的了解和認(rèn)可。然而即使是在財(cái)務(wù)公司金融債券存續(xù)高峰的2009年，總的發(fā)行量也沒(méi)有達(dá)到200億元，規(guī)模極小。近年來(lái)，那些首批嘗試發(fā)行財(cái)務(wù)公司金融債券的財(cái)務(wù)公司的金融債已經(jīng)陸續(xù)到期、安全兌付。

可惜的是，這些第一批“吃螃蟹”的財(cái)務(wù)公司，大多數(shù)沒(méi)有保持住第一輪發(fā)行財(cái)務(wù)公司金融債的規(guī)模。同時(shí)，也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)更多的財(cái)務(wù)公司加入到財(cái)務(wù)公司金融債的發(fā)行隊(duì)列中來(lái)。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)信息，2010～2012年，沒(méi)有新發(fā)財(cái)務(wù)公司金融債。2013～2014年，僅有一家財(cái)務(wù)公司發(fā)行財(cái)務(wù)公司金融債。截至2014年底，財(cái)務(wù)公司金融債券的存續(xù)余額將僅存60億元。由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券的缺位問(wèn)題日益嚴(yán)重，值得財(cái)務(wù)公司業(yè)界同仁深入思考。

監(jiān)管政策未動(dòng)搖

財(cái)務(wù)公司是指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由集團(tuán)成員企業(yè)共同出資認(rèn)股以及吸收部分金融機(jī)構(gòu)參股組建，是自負(fù)盈虧、具有獨(dú)立法人地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。

□ 財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券的缺位問(wèn)題日益嚴(yán)重，財(cái)務(wù)公司業(yè)界思考對(duì)策。圖為中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)第十四次會(huì)員大會(huì)召開(kāi)。李曉東 供圖

《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》是到目前為止國(guó)家金融監(jiān)管主管部門(mén)對(duì)財(cái)務(wù)公司這一金融機(jī)構(gòu)所頒發(fā)的第一個(gè)也是唯一“大法”。這部“大法”首先以《中國(guó)人民銀行令〔2000〕第3號(hào)》于2000年頒布并實(shí)施；2004年9月1日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)進(jìn)行了一次修訂；2006年12月28日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)第55次主席會(huì)議通過(guò)了《中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于修改<企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法>的決定》再次對(duì)這部“大法”進(jìn)行了修訂。

在最新版《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》第二十九條中，明確規(guī)定“符合條件的財(cái)務(wù)公司，可以向中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)申請(qǐng)”所從事的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，第一款已經(jīng)寫(xiě)明：“經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行財(cái)務(wù)公司債券?！边@就為全國(guó)財(cái)務(wù)公司行業(yè)發(fā)行財(cái)務(wù)公司金融債提供了政策依據(jù)和法理保障。

在這部“大法”以外，2007年7月13日，銀監(jiān)會(huì)以銀監(jiān)發(fā)[2007]58號(hào)文，發(fā)布了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券有關(guān)問(wèn)題的通知》。這個(gè)通知對(duì)財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券的條件、方式、申報(bào)材料等都做出了進(jìn)一步明確具體的規(guī)定。這一通知是財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券的法律指引。

上述兩個(gè)文件從發(fā)布或最后一次修訂之日起到現(xiàn)在，未見(jiàn)任何變更或調(diào)整。這充分說(shuō)明了國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券的支持是一如既往的。

債券發(fā)行需求仍強(qiáng)烈

要了解財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券的急迫性，就不能不從財(cái)務(wù)公司的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)談起。從財(cái)務(wù)公司成立之日起，大部分的財(cái)務(wù)公司的資金來(lái)源表現(xiàn)為企業(yè)集團(tuán)成員單位的存款，而實(shí)際上大多數(shù)成員企業(yè)客觀上都面臨著資金緊張的情況。隨著集團(tuán)公司成員單位現(xiàn)金管理能力的增強(qiáng)，企業(yè)集團(tuán)成員單位能提供給財(cái)務(wù)公司吸收的存款大多呈現(xiàn)進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。結(jié)果就是，在財(cái)務(wù)公司的存款來(lái)源中，長(zhǎng)期的少，短期的多；穩(wěn)定的少，變動(dòng)的多。財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，短期資金用于中長(zhǎng)期項(xiàng)目矛盾比較突出。

很多企業(yè)財(cái)務(wù)公司在運(yùn)營(yíng)中都會(huì)強(qiáng)烈地感受到這種資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配給財(cái)務(wù)公司所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種認(rèn)識(shí)來(lái)自他們?cè)谌粘＿\(yùn)作中所反復(fù)遇到的雙重困境：是減少對(duì)成員單位的貸款以全力保證結(jié)算支付還是盡量滿足成員單位的貸款需求而讓結(jié)算支付“盡力而為”。這種無(wú)奈的選擇與財(cái)務(wù)公司資金來(lái)源不足，特別是長(zhǎng)期資金來(lái)源不足的短板有著直接的關(guān)系。長(zhǎng)期依賴同業(yè)資金市場(chǎng)融入的短期資金隨著金融市場(chǎng)自由化和利率市場(chǎng)化蘊(yùn)含了越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)遇到風(fēng)吹草動(dòng)，這些積聚的風(fēng)險(xiǎn)就有可能一觸即發(fā)，財(cái)務(wù)公司將很容易陷入資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理帶來(lái)的災(zāi)難之中，不僅危及財(cái)務(wù)公司的生存，也會(huì)“以點(diǎn)帶面”，對(duì)實(shí)體企業(yè)和金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。

金融學(xué)中早已對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)做了精準(zhǔn)的定義，這就是早已被銀行等廣大金融機(jī)構(gòu)所普遍認(rèn)識(shí)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?；膺@種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部手段，一是依靠資金市場(chǎng)，二是依靠資本市場(chǎng)，后者主要包括債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。通過(guò)發(fā)行財(cái)務(wù)公司金融債券籌集中長(zhǎng)期資金，既可以豐富金融產(chǎn)品種類，又可以優(yōu)化和穩(wěn)定財(cái)務(wù)公司的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，從而平穩(wěn)地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公司和資本市場(chǎng)的雙贏。

債券發(fā)行困局待突破

在回顧了近年金融債券市場(chǎng)的快速發(fā)展后，不能不認(rèn)真思考財(cái)務(wù)公司金融債券所面臨的缺位問(wèn)題。打破目前所遇到的財(cái)務(wù)公司發(fā)行金融債券的困局，絕非一朝一夕之功，然而機(jī)遇遠(yuǎn)大于挑戰(zhàn)。

國(guó)家的金融監(jiān)管主管部門(mén)已經(jīng)多次表示，要堅(jiān)定不移地推進(jìn)金融自由化和利率市場(chǎng)化等金融體系改革，建立多層次的資本市場(chǎng)體系。這就為債券市場(chǎng)特別是金融債券市場(chǎng)的繁榮發(fā)展指明了前進(jìn)的方向，也為財(cái)務(wù)公司金融債券的復(fù)興提供了重大的歷史機(jī)遇?？梢韵胂?，金融債券市場(chǎng)的完善、金融債券發(fā)行主體的豐富、金融債券市場(chǎng)功能的多樣化甚至金融債券市場(chǎng)的效率都將會(huì)有一個(gè)由量到質(zhì)的飛躍。

財(cái)務(wù)公司行業(yè)應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)和倍加珍惜金融監(jiān)管主管機(jī)構(gòu)的堅(jiān)定決心和良苦用心，堅(jiān)定不移地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)好企業(yè)集團(tuán)，通過(guò)創(chuàng)新發(fā)展，緊緊把握住已經(jīng)到來(lái)的債券市場(chǎng)的重大機(jī)遇。

財(cái)務(wù)公司必須立足于自身所依托的企業(yè)集團(tuán)實(shí)際，依據(jù)我國(guó)金融監(jiān)管主管部門(mén)的政策要求，結(jié)合財(cái)務(wù)公司金融業(yè)務(wù)發(fā)展的具體特點(diǎn)，借鑒商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券的有益經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)對(duì)發(fā)行金融債券的品種創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新加以實(shí)現(xiàn)。本著由簡(jiǎn)到繁、由低到高、有序開(kāi)展、循序漸進(jìn)的原則，可以從以下六個(gè)方面著手：

第一，在品種形式上，除普通財(cái)務(wù)公司金融債券外，還可以嘗試發(fā)行附抵押的財(cái)務(wù)公司金融債、附擔(dān)保的財(cái)務(wù)公司金融債券等形式。

第二，在利率設(shè)計(jì)上，除一次還本付息的固定利率債券外，還可以增加分期付款的財(cái)務(wù)公司金融債券、浮動(dòng)利率的財(cái)務(wù)公司金融債券等品種。

第三，在期限結(jié)構(gòu)上，應(yīng)盡量囊括短期、中期、長(zhǎng)期等多期限品種，滿足金融債券市場(chǎng)上不同類型投資者的個(gè)性化需求。

第四，在發(fā)行對(duì)象上，可以采取有針對(duì)性的定向募集而不必一定采取公開(kāi)募集的發(fā)行模式，這樣還可以進(jìn)一步提高融資效率。

第五，在發(fā)行幣種上，近期可先嘗試?yán)妹缆?lián)儲(chǔ)利率將升未升之際在境內(nèi)發(fā)行美元債券，境內(nèi)美元資金充裕也為境內(nèi)美元債券發(fā)行提供了必要的可能性。

第六，抓緊研究和設(shè)計(jì)債券遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期、外匯遠(yuǎn)期等財(cái)務(wù)公司金融債券的衍生產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，引導(dǎo)多層次的投資者參與，從而不斷擴(kuò)大財(cái)務(wù)公司金融債券的市場(chǎng)份額。