需駕馭的石油金融

□ 馮躍威

若只了解石油的金融屬性，就如同只摸到了大象的尾巴而無法窺探大象全貌。

凡談石油特性，市場都會習(xí)慣性地為其附上一個具有“金融屬性”的美名，于是，每當(dāng)解釋不請國際油價巨幅波動原因時，就總會習(xí)慣性地用石油具有金融屬性這個“萬金油”加以詮釋。進(jìn)而，將石油金融屬性狹隘地固化到油價的漲漲跌跌中。

其實(shí)，從美國構(gòu)建石油美元體系那一時刻起，石油就已經(jīng)開始逐漸變成國際金融體系中的目標(biāo)對象之一，它不僅有了金融屬性，而且具有資產(chǎn)配置、利益輸送、投資和避險等金融資本市場所有特征。

然而，石油又是如何與金融聯(lián)姻的？

美元從崛起到違約

從“一戰(zhàn)”開始到“二戰(zhàn)”結(jié)束，美國始終是全球最大的債權(quán)人，盡管美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值遠(yuǎn)超過英國，幾乎達(dá)到全球近一半的水平，但貨幣霸主地位仍牢牢地掌握在英國人的手中，使美國出口貿(mào)易長期受制于美元與英鎊、各貿(mào)易國貨幣與英鎊之間匯率變動的影響。

為改變被動局面，美國借助歐洲各列強(qiáng)爭霸世界的時機(jī)，順勢而為，以優(yōu)惠貸款、便利的出口貿(mào)易扶持德國、日本等戰(zhàn)爭策源國，即使在戰(zhàn)爭爆發(fā)后，仍大量出口軍火等物資給參戰(zhàn)國的雙方，不僅只是從中謀得軍火的暴利，更重要的是通過拉偏手，迅速削弱大英帝國的實(shí)力。致使在二戰(zhàn)中英國調(diào)集了其全球所有可動員的資源都無法戰(zhàn)勝德意日軸心國后，美國才以救世主的身份走上了前臺。

兩場戰(zhàn)爭雖然結(jié)束了，但世界格局卻發(fā)生了巨大的變化。英國人欠下美國巨額的戰(zhàn)爭物資購置費(fèi)，在變賣黃金儲備、割讓?shí)u嶼等都無法使債務(wù)出清后，日不落帝國終于低下了高昂了幾個世紀(jì)的頭顱，在1945年布雷頓森林會議上經(jīng)過數(shù)輪討價還價，最終讓出了貨幣霸權(quán)，美元也從此走上前臺，如愿以償?shù)爻蔀槿蜇泿?，從此奠定霸主地位，成為至今都在左右全球的貨幣?/p>

隨美國霸權(quán)地位確立，隨即發(fā)動朝鮮和越南等多起戰(zhàn)爭，致使其國內(nèi)出現(xiàn)貿(mào)易和財(cái)政雙赤字，直到上世紀(jì)60年代末，為了維持戰(zhàn)爭，美國大量超發(fā)美元，使美元貨幣的實(shí)際購買力逐漸下降，布雷頓森林體系中與黃金掛鉤的承諾實(shí)質(zhì)性地變成泡影，引起全球反反復(fù)復(fù)十?dāng)?shù)次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并最終導(dǎo)致美國無法維持美元與黃金自由兌換的承諾，在1971年8月15日宣布布雷頓森林體系解體。從此，美國真正走上債務(wù)人的貨幣哲學(xué)體系之路。

構(gòu)建石油金融體系

簡言之，貨幣等于負(fù)債加信譽(yù)。而二戰(zhàn)后，正因人們看重美國的信譽(yù)，才將其作為儲備貨幣，并以美元負(fù)債功能作為貿(mào)易結(jié)算貨幣。但美國黃金兌換美元承諾的違約直接導(dǎo)致全球性的貨幣貶值競賽。為應(yīng)對匯率市場上的危機(jī)，美國在芝加哥交易所（CME）推出主要貿(mào)易國的匯率期貨等金融工具，用以規(guī)避貿(mào)易中的匯率風(fēng)險。

盡管用這些金融工具封閉貿(mào)易中的部分風(fēng)險敞口，但競爭性貶值確實(shí)使各國貨幣實(shí)際購買力都在下降，進(jìn)而給大宗商品貿(mào)易的價格定位又帶來新的不確定性。同時，在選用何種貨幣作為貿(mào)易計(jì)價、清算和支付工具時也出現(xiàn)巨大的爭議，增加了貿(mào)易成本。

為降低風(fēng)險，時任美國國務(wù)卿的基辛格博士軟硬兼施，說服了沙特王室，以為沙特提供安全保障、15年后歸還沙特阿美石油公司實(shí)際控制權(quán)、幫助其進(jìn)行市政基礎(chǔ)建設(shè)等為條件，換取沙特說服其他中東地區(qū)產(chǎn)油國同意以美元作為唯一的原油貿(mào)易計(jì)價、交易和清算貨幣，同時，沙特承諾銷售給美國的原油收入購買美國國債，國債收益由美國公司為沙特搞市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和作為軍火采購的費(fèi)用支出。它不僅從此撬開石油金融創(chuàng)新的大門，也為美元回流和低成本使用石油美元提供了可能。

□ 石油與美元聯(lián)姻。李曉東 供圖

在隨后70年代暴發(fā)的二次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，即使用CME提供的匯率金融工具封閉了匯率波動的風(fēng)險，但也還是無法避免原油價格隨美元實(shí)際購買力下降所造成的波動風(fēng)險。于是，從70年代后期開始，美國的交易所逐漸搭建燃料油、原油等石油產(chǎn)品的期貨、期權(quán)，以及期權(quán)與同期債券組合的各類型的石油金融工具，為美國實(shí)體石油公司提供了大量的避險工具，同時也為金融財(cái)團(tuán)參與定價、資產(chǎn)配置和索利創(chuàng)造了市場環(huán)境和工具集，更為今天石油市場上的定價權(quán)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。使純粹的金融市場的價值發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險和資產(chǎn)配置等功能通過美國的CME等市場用石油金融工具完全得以實(shí)現(xiàn)。

石油金融工具績效

眾所周知，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，沒有資金的流動，實(shí)體產(chǎn)業(yè)就將停滯。特別是進(jìn)入80年代后期，為了在貨幣動蕩中完成對全球財(cái)富的索取，并在索利中鞏固美元的國際地位，1989年由美國主導(dǎo)達(dá)成華盛頓共識，真正將全球經(jīng)濟(jì)推向跛行的全球化之路。不僅WTO帶有“歧視性”，而且IMF更具有“入侵性”，更重要的是沒有解決全球化后貨幣這個最核心的問題，即全球還在認(rèn)可和使用沒有錨定的、不受發(fā)行約束的美元。

為轉(zhuǎn)移問題的目標(biāo)，美國圍繞著社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的石油和糧食大做文章，不僅為石油冠以“工業(yè)血液”的美名，還以戰(zhàn)爭威脅突出其戰(zhàn)略性，并將上世紀(jì)70年代的兩次貨幣超發(fā)引起的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)也歸因于石油供給中斷等事件，為石油能夠全面進(jìn)入金融體系做了充分鋪墊。

通常，石油金融是指資金在石油產(chǎn)業(yè)中的融通，是貨幣在石油產(chǎn)業(yè)中的流通和信用活動，以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱。其核心是在不同時間、不同空間上對涉及的價值或者收入進(jìn)行配置。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，那些與石油資產(chǎn)相關(guān)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系以及據(jù)此進(jìn)行貨幣資金交易的合法憑證，成為貨幣資金或金融資產(chǎn)借以轉(zhuǎn)讓的工具，它們被稱為石油金融工具或石油交易工具。

隨著石油市場數(shù)十年的發(fā)展，石油產(chǎn)品的價值、石油產(chǎn)業(yè)的投資與收益等方面早已進(jìn)入跨時間、跨空間標(biāo)定、交換和配置的時期。隨金融資本向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)資本索利欲望的增加，創(chuàng)新型石油金融工具（以現(xiàn)金形式交割的期貨、期權(quán)及其相關(guān)衍生品等）和石油金融手段的設(shè)計(jì)、開發(fā)與實(shí)施，以及對石油金融問題的創(chuàng)造性解決，共同構(gòu)成了依附于全球金融體系但又自成一體的石油金融工程。

從此，國際金融資本就不再需要與石油實(shí)體產(chǎn)業(yè)資本或相對應(yīng)的商業(yè)資本相結(jié)合，不再需要擁有或者經(jīng)營石油實(shí)物產(chǎn)業(yè)，只通過各種石油金融工具的工程組配，就能為其定價并從中索利。而CME等交易所提供的上千種交易工具以及場外交易市場（OTC）提供的各類隱蔽性金融交易工具共同組成了石油金融交易體系，以供企業(yè)去實(shí)現(xiàn)金融目標(biāo)。

此時，若只了解石油的金融屬性，就如同只摸到了大象的尾巴而無法窺探大象全貌。也正因如此，類似中航油那樣的國企在國際石油市場上才會損財(cái)折將。為此，石油金融足以作為一個獨(dú)立的綜合學(xué)科進(jìn)行研究，從深層次認(rèn)識全球金融體系和經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律，以及未來走向，使參與其中的實(shí)體石油和金融企業(yè)能夠充分掌握其中的風(fēng)險、制定避險策略、進(jìn)行資產(chǎn)配置，并從中尋求牟利的機(jī)會，真正做到知己知彼。