銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管與發(fā)展前瞻

魏 豪 李 陽(yáng)

（南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院，江蘇 南京 211815）

一、引言

商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品自2004 年首次發(fā)行，至今日已走過(guò)近10 個(gè)年頭，經(jīng)歷了2004、2005 年的初創(chuàng)期，2006 年起得到迅速發(fā)展，由于利率市場(chǎng)化、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管政策變化的壓力，理財(cái)產(chǎn)品在我國(guó)扭曲為商業(yè)銀行完成時(shí)點(diǎn)存款任務(wù)、存貸比及高息攬存的工具；同時(shí)商業(yè)銀行利用理財(cái)產(chǎn)品本身能將表內(nèi)資產(chǎn)移至表外的特性來(lái)規(guī)避信貸調(diào)控政策。逐漸偏離了理財(cái)產(chǎn)品代客理財(cái)?shù)谋举|(zhì)。由此銀行理財(cái)產(chǎn)品的大規(guī)模發(fā)展對(duì)我國(guó)宏觀金融產(chǎn)生了重大影響。導(dǎo)致貨幣信貸數(shù)據(jù)的可比性下降，增加了評(píng)判宏觀政策效果的難度，貨幣政策的效果下降，大量的游離于表外的資產(chǎn)形成了不受監(jiān)管的“影子銀行”，同時(shí)積聚了不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

從銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)來(lái)看，近幾年，如中國(guó)人民銀行南京分行金融研究人才庫(kù)課題組（2013）分析，經(jīng)歷了2009 通道類業(yè)務(wù)為主-2010 仍以通道類業(yè)務(wù)為主，但主要投向房地產(chǎn)行業(yè)-2011年理財(cái)產(chǎn)品以單一信托和信托收益權(quán)產(chǎn)品的銀信產(chǎn)品為主。2012年后，由于監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于通道類業(yè)務(wù)以及銀信合作業(yè)務(wù)的圍追堵截，轉(zhuǎn)向資金池理財(cái)產(chǎn)品資金池理財(cái)產(chǎn)品，相對(duì)于定向理財(cái)產(chǎn)品，指商業(yè)銀行通過(guò)滾動(dòng)發(fā)售短期理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)募集資金，將理財(cái)資金投向多個(gè)類型資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)包，基于投資收益和應(yīng)付理財(cái)產(chǎn)品收益的利差而獲得中間業(yè)務(wù)收入，具有“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的特點(diǎn)（孫建坤和李艷麗，2011）。該類型理財(cái)產(chǎn)品成為商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的重點(diǎn)。

由于資金池理財(cái)產(chǎn)品投資方向及標(biāo)的資產(chǎn)透明性、獨(dú)立性不足等原因，再加上一系列關(guān)于影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品實(shí)質(zhì)為“龐氏騙局”的討論，對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，特別是資金池理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)范呼之欲出。2013 年3 月27 日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)［2013］8號(hào)），首次以舉例的方式明確了非標(biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的范圍。此后一系列政策都旨在細(xì)化八號(hào)文的監(jiān)管要求，同時(shí)10 月在國(guó)內(nèi)首批10 家銀行開展了理財(cái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)，之后還進(jìn)行了債權(quán)直接融資工具的試點(diǎn)。本文將重點(diǎn)對(duì)銀監(jiān)會(huì)8 號(hào)文及8 號(hào)文出臺(tái)后一系列政策及本次由監(jiān)管層推動(dòng)的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進(jìn)行分析，并對(duì)未來(lái)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展方向和監(jiān)管政策進(jìn)行一定前瞻。

二、8 號(hào)文后對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響及銀行業(yè)的應(yīng)對(duì)

新規(guī)出臺(tái)，有其側(cè)重，并未如市場(chǎng)所言扼殺銀行理財(cái)產(chǎn)品。中國(guó)社科院陸家嘴研究基地日前發(fā)布2013 年前三季度銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告。由銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)可看出影響。2013 年1～9 月份，商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品2.9 萬(wàn)余款，募集資金規(guī)模約達(dá)19.3 萬(wàn)億元人民幣，已接近2012 年全年的發(fā)行水平，同比分別增長(zhǎng)38.1%和37.2%。

8 號(hào)文下發(fā)的短期內(nèi)，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行速度暫時(shí)放緩，但從前三季度的表現(xiàn)來(lái)看并未對(duì)產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行速度產(chǎn)生破壞性影響。發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。8 號(hào)文對(duì)非標(biāo)債券資產(chǎn)的占比限制及資金與標(biāo)的資產(chǎn)一一對(duì)應(yīng)的要求促使銀行對(duì)債券資產(chǎn)、同業(yè)資產(chǎn)等標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)及貨幣市場(chǎng)類資產(chǎn)配置加大。

對(duì)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)占比的限制，制約了銀行在該類業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，中資銀行發(fā)力結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，同時(shí)拓展銀證合作的新通道類業(yè)務(wù)；同時(shí)對(duì)于資金的投向理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)信息披露的進(jìn)一步要求，各大銀行也進(jìn)行了整改，如中國(guó)工商銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露系統(tǒng)成功上線運(yùn)行。

對(duì)于信息披露及資產(chǎn)單獨(dú)管理的要求增加了產(chǎn)品的運(yùn)作成本，對(duì)銀行的IT 系統(tǒng)及業(yè)務(wù)人員提出了更大的要求，一定程度影響了產(chǎn)品的收益率。

總體來(lái)說(shuō)，8 號(hào)文遏制表外風(fēng)險(xiǎn)想表內(nèi)傳遞和轉(zhuǎn)移，執(zhí)行成本對(duì)于大多數(shù)銀行壓力并非很大，且留有一定操作空間，從長(zhǎng)遠(yuǎn)講有利于維持銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展和銀行體系的規(guī)范穩(wěn)健。

三、債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃對(duì)銀行業(yè)的意義

2013 年10 月，包括工行/ 建行/ 招行/ 交行/ 中信銀行/ 民生銀行/ 興業(yè)銀行/ 浦發(fā)銀行/ 光大銀行/ 平安銀行在內(nèi)的首批11 家銀行試點(diǎn)債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃兩種新類型的金融工具,額度分別在人民幣5 億～10 億元左右。

這預(yù)示了監(jiān)管層推動(dòng)未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的方向，所謂資產(chǎn)管理計(jì)劃，是指每個(gè)項(xiàng)目要獨(dú)立開戶、獨(dú)立資產(chǎn)負(fù)債標(biāo)、損益表，不列入銀行負(fù)債，不占用銀行資金。銀行僅以理財(cái)管理計(jì)劃財(cái)產(chǎn)為限對(duì)理財(cái)管理計(jì)劃份額持有人承擔(dān)責(zé)任，不承擔(dān)以自有資金向理財(cái)管理計(jì)劃持有人分配或墊付相應(yīng)投資本金和收益的責(zé)任，這體現(xiàn)了“買者自負(fù)”的觀念。正符合了監(jiān)管當(dāng)局希望銀行理財(cái)產(chǎn)品由高息攬儲(chǔ)的工具，向中間業(yè)務(wù)回歸。銀行只需按發(fā)行計(jì)劃約定，按期公布資產(chǎn)凈值即可，這樣不僅可以讓客戶了解資金凈值變化，也避免了剛性兌付，真正使理財(cái)產(chǎn)品向其本質(zhì)財(cái)富管理發(fā)展。

以工行新發(fā)行的資管產(chǎn)品——“中國(guó)工商銀行超高凈值客戶專屬多享優(yōu)勢(shì)系列產(chǎn)品-理財(cái)管理計(jì)劃A 款”為例，該產(chǎn)品每月開放一次，每周公布一次凈值，存續(xù)期2 年。

該銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃具有獨(dú)立的法人地位，以凈值公示，而不以傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品公布的預(yù)期收益率公示且該計(jì)劃需在中債登記托管，披露相關(guān)信息，有估值，可交易流轉(zhuǎn)。正是對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)范，使其達(dá)到成本可算、凈值可估、風(fēng)險(xiǎn)可挖的要求。

監(jiān)管當(dāng)局推出債券直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)際上是對(duì)8 號(hào)文的延續(xù)，推動(dòng)銀行理財(cái)向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)型，但目前只是試點(diǎn)，后續(xù)發(fā)展如何還取決于監(jiān)管態(tài)度。

四、銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展與監(jiān)管前瞻

日前由監(jiān)管層推動(dòng)，多行牽頭的債券直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃已如期發(fā)行，這意味著銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的重大突破。我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品的迅速發(fā)展得益于我國(guó)對(duì)于利率的管制。利率市場(chǎng)化的要求理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上作為市場(chǎng)較為接近真實(shí)的資金價(jià)格，發(fā)揮類似于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的責(zé)任；銀行理財(cái)產(chǎn)品所創(chuàng)設(shè)的投資工具，其設(shè)計(jì)過(guò)程類似資產(chǎn)證券化過(guò)程，方便連接了居民儲(chǔ)蓄與企業(yè)資產(chǎn)，便于企業(yè)獲取流動(dòng)性降低融資成本；無(wú)論是貨幣市場(chǎng)還是資本市場(chǎng)，都缺乏風(fēng)險(xiǎn)收益適中的投資工具，理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)彌補(bǔ)了這一缺陷；理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)本身就為了滿足居民進(jìn)行資產(chǎn)及財(cái)富管理的需要。

而隨著金融脫媒的發(fā)展，利率市場(chǎng)化的完全放開，資產(chǎn)證券化的不斷成熟，金融創(chuàng)新的日漸進(jìn)步，理財(cái)產(chǎn)品將不再發(fā)揮為市場(chǎng)資金定價(jià)的作用，同時(shí)在投資工具中的地位也會(huì)逐漸讓步于更加復(fù)雜的金融衍生品，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的最終形態(tài)將回歸資產(chǎn)和財(cái)富管理的本質(zhì)。

新推出的直接債權(quán)融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃正是對(duì)未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品在我國(guó)發(fā)展的方向的一次探索，同時(shí)也是資產(chǎn)證券化的一次本土化探索，勾勒出了未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品的可能。銀行理財(cái)產(chǎn)品需要建立理財(cái)產(chǎn)品全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)及集中交易平臺(tái)，有利于披露信息的發(fā)布，更方便集中交易結(jié)算；二級(jí)市場(chǎng)的交易增強(qiáng)了理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性，還有利于形成市場(chǎng)認(rèn)同的合理定價(jià)。銀行借助理財(cái)產(chǎn)品在金融脫媒、利率市場(chǎng)化、過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的大背景下，不僅充當(dāng)間接金融的主要媒介，還能在未來(lái)發(fā)展的主流直接金融市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。

銀行通過(guò)資產(chǎn)管理計(jì)劃和直接債權(quán)融資工具成為投資市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，憑借自身網(wǎng)點(diǎn)，信譽(yù)度，客戶關(guān)系等優(yōu)勢(shì)可以盤活數(shù)量巨大的資金，理財(cái)產(chǎn)品交易市場(chǎng)最終也將成為直接金融市場(chǎng)包括證券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等在內(nèi)的重要組成部分。

西方國(guó)家的金融監(jiān)管當(dāng)局大多數(shù)采取不輕易否定創(chuàng)新，而是根據(jù)市場(chǎng)反饋不斷修改監(jiān)管規(guī)則的態(tài)度與原則。相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)主體又會(huì)根據(jù)新的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行創(chuàng)新，滿足市場(chǎng)需求。因而形成了促進(jìn)金融創(chuàng)新而非遏制金融創(chuàng)新的良好正反饋過(guò)程。

未來(lái)中國(guó)的監(jiān)管政策也應(yīng)當(dāng)采取如此積極而漸進(jìn)的策略，一方面審慎的監(jiān)督可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，不斷規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展；另一方面，根據(jù)市場(chǎng)的反饋逐步引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品向其資產(chǎn)管理、財(cái)富管理的本質(zhì)發(fā)展。對(duì)于目前的直接債權(quán)融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃，在試點(diǎn)取得初步成功后，對(duì)試點(diǎn)的結(jié)果進(jìn)行分析，決定進(jìn)一步擴(kuò)大試行的范圍及規(guī)模，對(duì)交易的具體內(nèi)容做出進(jìn)一步的規(guī)范，重點(diǎn)在于提高兩種新的金融工具的流動(dòng)性以及定價(jià)的合理性即對(duì)集中交易平臺(tái)的建設(shè)，可參考目前直接金融市場(chǎng)的建設(shè)模式，在此基礎(chǔ)上根據(jù)銀行特點(diǎn)加以創(chuàng)新。

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