挖掘新一輪成長

鄧二勇

放眼二季度，影響市場運(yùn)行的整體因素并不樂觀，配置上宜相對謹(jǐn)慎地遴選新一輪成長，減持估值較高的一線成長股。

侵襲資本市場的冷風(fēng)紛至沓來，人民幣兌美元匯率大幅走弱、大宗商品連續(xù)跌停、工業(yè)增長與價(jià)格數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期。在這樣的情形下，A股市場舉步維艱。

就在剛剛結(jié)束的兩會上，李克強(qiáng)總理提到經(jīng)濟(jì)增長的合理區(qū)間。與以往提到的底線思維不同的是，此次對GDP增長目標(biāo)的表述為“7.5%左右是有彈性的，高一點(diǎn)低一點(diǎn)，關(guān)鍵是GDP必須保證比較充分的就業(yè)，使居民收入有增長”。

統(tǒng)計(jì)局公布的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率數(shù)據(jù)三年來首次出現(xiàn)下滑，最近兩個(gè)季度的數(shù)據(jù)分別為4.04、4.05?？梢?，整體就業(yè)狀態(tài)存在一定的惡化。另外，近年來反映就業(yè)狀態(tài)的中國人力資源市場信息監(jiān)測中心的求人倍數(shù)持續(xù)波動上行；從按文化程度劃分的求人倍數(shù)來看，職高、技校、中專學(xué)歷的人才供不應(yīng)求，而大學(xué)學(xué)歷勞動力需求并不足以消化增加的供給。結(jié)合以上兩點(diǎn)來看，當(dāng)前就業(yè)問題的根本仍在于不同結(jié)構(gòu)的勞動力供需存在矛盾。

未來政策的著力點(diǎn)在于促轉(zhuǎn)型、調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長的結(jié)合部，政府仍可有所作為的領(lǐng)域是較為寬泛的。盡管政府對新興領(lǐng)域的政策支持可能不足以抵補(bǔ)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的下行，經(jīng)濟(jì)趨勢下行難改，但促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的政策可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)就業(yè)結(jié)構(gòu)的改善。2014年，經(jīng)濟(jì)增長小幅下滑與就業(yè)結(jié)構(gòu)性改善的搭配組合將是政策可以實(shí)現(xiàn)的最佳路徑。

2013年，由于上半年熱錢大規(guī)模流動，因而積累了大量不確定性，在6月美國國債收益率提升后，累積的熱錢快速流出，是導(dǎo)致了國內(nèi)利率的短期飆升的原因之一。海外方面，歐央行持續(xù)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，美聯(lián)儲縮減QE規(guī)模。印度、巴西等資本賬戶開放的新興市場國家在熱錢回流下匯率大幅貶值。中國因資本管制以及國內(nèi)相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基本面短期尚未出現(xiàn)資金回流發(fā)達(dá)市場。但為了防止這種情況的發(fā)生，央行先是對匯率進(jìn)行調(diào)控，而后擴(kuò)大匯率的波幅區(qū)間。此舉主要為促進(jìn)雙向波動的預(yù)期形成，進(jìn)而防止熱錢一邊倒地流入且在未來在海外沖擊之下出現(xiàn)大幅流出的風(fēng)險(xiǎn)。此外，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能出現(xiàn)的加速下行，也可能是未來觸發(fā)資本逃離的原因。在內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)因素尚未出現(xiàn)之前，貨幣政策走出“先行棋”利大于弊。

從更為長期的匯率制度改革角度來講，近期央行在匯率政策上的調(diào)控也是人民幣國際化的重要步驟。要使人民幣成為廣泛接受的貨幣，首先需要人民幣具有較高的可兌換性，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)使用和儲備的便利性。同時(shí)，為了降低持有人民幣的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，人民幣的定價(jià)必須較為合理。顯然，匯率波動幅度的放開，是金融改革與人民幣國際化的重要一環(huán)。

二季度來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲弱對市場的壓制將持續(xù)存在。超日債違約打破剛性兌付，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)移隨之發(fā)生，使得利率水平中樞回落。經(jīng)濟(jì)疲弱與流動性相對寬松為結(jié)構(gòu)性行情的延續(xù)提供了條件，整體成長股的投資期限被拉長。

在具體配置方向上，二季度的結(jié)構(gòu)行情將與此前所經(jīng)歷的有所區(qū)別。周期行業(yè)宜繼續(xù)規(guī)避，參與超跌反彈的價(jià)值不大；一線成長股，估值水平已處于較高位置，年報(bào)與一季度存在一定的業(yè)績兌現(xiàn)不確定性，反彈或?yàn)闇p倉機(jī)會。當(dāng)前的結(jié)構(gòu)行情的焦點(diǎn)在于挖掘新一輪成長。

對于新一輪成長的理解，我們認(rèn)為有三個(gè)大的方面。其一，消費(fèi)與醫(yī)藥傳統(tǒng)的防御性行業(yè)，仍是成長的主要選擇；其二，剛剛起步的看得遠(yuǎn)的行業(yè)，比如新能源，軍工；處于短期成長股和長期之間的LED與光伏等，關(guān)注時(shí)間點(diǎn)至下半年；其三，剔出金融地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)及資源后的傳統(tǒng)板塊中，有業(yè)績+轉(zhuǎn)型的公司。

作者為長江證券

宏觀策略部主管