IPO重啟是一面鏡子

停發(fā)已一年多的新股IPO改革在2014年伊始率先登場，不過意欲抑制“三高”的所謂市場化發(fā)行卻事與愿違，折戟的背后難掩改革不配套的硬傷。

面對進入深水區(qū)的諸多領域改革，包括金融、財稅、資本市場等專業(yè)性強的領域，中國在推進改革時不僅需要自上而下，超脫于部門利益之外的中央改革領導小組，更需要謹防技術官僚借改革之名阻礙改革推進。

“改革的核心是什么？就是放權，而且是核心權力的下放。”北京一位不愿具名的大型證券業(yè)高層稱，“IPO就是一個最好的例子，因為資本市場是一個典型的利益市場，改革不是要市場化嗎？出臺一個半生不熟的方案。結果就是現(xiàn)在這個樣子?！?/p>

中國近期推出市場化方向的新股發(fā)行改革措施后重啟IPO，但1月10日風云突變，江蘇奧賽康藥業(yè)于網(wǎng)上申購前夕暫緩發(fā)行。究其原因，老股轉讓規(guī)模過大，以及新股“三高”（高股價，高市盈率，超高募資）問題再現(xiàn)，均對監(jiān)管層正在推進的新股市場化改革提出挑戰(zhàn)。

其后證監(jiān)會表態(tài)新股發(fā)行市場化不代表放任自流，并于12日晚再推出加強新股發(fā)行監(jiān)管的新規(guī)定，將對詢價、路演過程進行抽查，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人和主承銷商在路演推介過程中使用除招股意向書等公開信息以外的發(fā)行人其他信息的，中止其發(fā)行。

13日5家深交所新股公告稱，根據(jù)證監(jiān)會最新的加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施的精神，暫緩新股發(fā)行或推遲刊登發(fā)行公告，此前預計的發(fā)行時間表也將調(diào)整。

瑞銀中國研究副主管兼首席策略分析師陳李表示，這輪新股改革對于現(xiàn)在抑制“三高”沒有任何幫助，并預計新股頻發(fā)會在今年3月份對創(chuàng)業(yè)板形成巨大壓力。股市一地雞毛

盡管中國2013年的宏觀數(shù)據(jù)尚未出爐，但從已公布的外貿(mào)、物價等數(shù)據(jù)看，實現(xiàn)年初GDP增長7.5%的目標已成定局，中國經(jīng)濟增速依舊在全世界排名靠前。與此同時，中國股市也同樣排名在全世界表現(xiàn)最差的榜單前列，一地雞毛的股市也讓借資本市場增加財產(chǎn)性收入的中國人夢碎。

“縱觀中國資本市場的歷史，每一次的IPO重啟都是一個制造資本市場富翁的機會，這次也不例外，因此發(fā)行詢價中有那么高的市盈率也就不足為奇。”一位從事投行業(yè)務多年的券商人士稱，“這本身就是一種不正常的現(xiàn)象，當大股東都想著從股市套現(xiàn)走人，這樣的市場讓投資人怎么可能有信心呢？”

發(fā)行市盈率高達67倍的奧賽康，原計劃在深圳創(chuàng)業(yè)板發(fā)行5546.6萬股，其中新發(fā)股數(shù)為1186.25萬股，控股股東南京奧賽康將轉讓老股4360.35萬股。按72.99元人民幣/股發(fā)行價計算，本次IPO全部募資額約40億元，其中大股東轉讓套現(xiàn)31.8億元左右。主承銷商中金公司承銷費約3億元。

前述投行人士指出，此次的新股發(fā)行改革本意是通過新股發(fā)行改革方式，以及批量發(fā)行來抑制新股三高現(xiàn)象，雖然市場化改革大方向?qū)Γ珕栴}出在改革方案的不配套，忽視了資本市場上共同利益勾結后產(chǎn)生的能量及對市場的影響。

中國A股市場暫停逾一年的新股發(fā)行，于2013年最后一天重新開閘。短短數(shù)日逾30家公司啟動招股程序。盡管有保險資金獲準投資創(chuàng)業(yè)板和藍籌股，意為股市輸血的政策利多，但滬綜指一路下探，2000點整數(shù)關岌岌可危。

該位人士就建議，鑒于目前狀況下市場各利益體很容易結成同盟，一方面要加大對市場操縱行為的查處，另一方面更要在制度設計上盡快完善和推進從審核到注冊制的實質(zhì)改革。“尤其要防止改革被技術官僚綁架，中國很多專業(yè)領域都如此?！?/p>

對其他領域改革的借鑒

雖然任何改革都不可能一蹴而就，但此次IPO改革對正進入深水區(qū)的中國其他領域仍提供很多可借鑒之處。包括要建立超脫于利益集團之外的改革領導小組等。

一位不具名的官方人士稱，眼下諸多領域都有各自的利益集團，如果讓這些部門自己設立改革小組改自己，結果可能就是改革的倒退。

在推進龐大的改革計劃時，防止專業(yè)領域的改革被一些技術官僚借改革名義綁架也是中國下一步全面推進金融、財稅等諸多專業(yè)領域改革的難點之一。

“因為這些領域的專業(yè)性較強，需要專業(yè)化的改革方案，但是更需要具備超脫于部門利益之外的改革者，很多時候技術官僚的本意或許并不是要阻礙反對改革，但卻在無意中充當了這個角色?！眹惺乙晃徊痪呙墓賳T稱。endprint