中國(guó)貨幣供應(yīng)量激增高資產(chǎn)通脹率難抑制

1月15日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)依然在快速增長(zhǎng)。中國(guó)央行才剛剛開始一項(xiàng)控制貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的既艱難又危險(xiǎn)的任務(wù)，同樣的任務(wù)也擺在美聯(lián)儲(chǔ)面前，美聯(lián)儲(chǔ)今年開始了其逐漸減少刺激的行動(dòng)。

中國(guó)的M2（廣義貨幣供應(yīng)量）如今已讓其經(jīng)濟(jì)中運(yùn)轉(zhuǎn)的錢數(shù)增長(zhǎng)為2006年底的3倍。這使美國(guó)量化寬松政策的間接效果相形見絀，美國(guó)M2從2006年到去年11月底只增加了55%。

中國(guó)的資金浪潮已經(jīng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格飛漲。房?jī)r(jià)的持續(xù)飆升，加深了一些人對(duì)出現(xiàn)泡沫的恐懼，也讓幾乎所有的其他人都感到拮據(jù)。

快速擴(kuò)張的貨幣供應(yīng)也反映在銀行系統(tǒng)和所謂的影子銀行系統(tǒng)發(fā)放的大量貸款上，這些貸款讓很多低效率的國(guó)有企業(yè)能夠維持下去，也為在制造業(yè)中累積巨大的產(chǎn)能過剩提供了資金。

同時(shí)發(fā)布的貨幣供應(yīng)和信貸數(shù)據(jù)顯示，央行已經(jīng)開始著手解決這一問題，但速度比較慢。中國(guó)央行在新聞發(fā)布會(huì)上說，M2與去年同期相比增長(zhǎng)13.6%，比上年末13.8%的增長(zhǎng)率沒低多少。這說明貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率仍大大超過按通脹調(diào)整后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，后者約為7.6%。

2009年底，M2的增長(zhǎng)率幾乎達(dá)到30%，當(dāng)時(shí)中國(guó)正在用貨幣政策來抵消全球金融危機(jī)的影響。從那以后，中國(guó)減慢了貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度，但一直仍將其保持在高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的水平。

現(xiàn)在的問題是，央行是否能進(jìn)一步降低信貸和貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度，而不引起房?jī)r(jià)大幅下跌，或?qū)е乱蕾囆刨J的企業(yè)生產(chǎn)大幅放緩。就連貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率非常微小的放緩也已經(jīng)在去年6月和12月兩次導(dǎo)致銀行間拆借利率出現(xiàn)短暫的突然增加，引起了中國(guó)和世界市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

企業(yè)借貸率已經(jīng)達(dá)到每年10%，這在世界上所有的大經(jīng)濟(jì)體中最高。很多企業(yè)正竭力獲得更多貸款來償還以前的債務(wù)。

日本投行瑞穗銀行駐香港辦公室的中國(guó)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光說，中國(guó)央行“現(xiàn)在處境很困難；它需要收緊，但是整個(gè)系統(tǒng)不習(xí)慣于收緊，他們已經(jīng)習(xí)慣于印發(fā)鈔票”。

M2在中國(guó)如此快速增長(zhǎng)不僅僅是因?yàn)檠胄幸恢痹诖罅坑“l(fā)人民幣，還因?yàn)閲?guó)有銀行系統(tǒng)在政府的鼓勵(lì)下，將這些人民幣以借貸和再次借貸的方式發(fā)放出去，產(chǎn)生一種貨幣乘數(shù)效應(yīng)。

過去5年中，中國(guó)也經(jīng)歷了金融自由化，導(dǎo)致放貸速度加快。還涌現(xiàn)出了一個(gè)大范圍的、監(jiān)管松懈的“影子銀行”系統(tǒng)，這部分是因?yàn)楸O(jiān)管者愿意允許銀行把借給新融資公司的貸款分類為銀行間貸款而非企業(yè)貸款，而銀行間貸款幾乎沒有用作準(zhǔn)備金的資本需求。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)一直在以比中國(guó)更快的速度向金融系統(tǒng)注入現(xiàn)金。但是M2的增長(zhǎng)在美國(guó)卻比在中國(guó)慢得多，因?yàn)槊绹?guó)銀行把多余現(xiàn)金借貸和再次借貸出去的速度要慢得多。

M2對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通貨膨脹起著重要作用。目前消費(fèi)價(jià)格膨脹還沒有成為一個(gè)大問題：大宗商品價(jià)格下跌以及制造業(yè)大范圍的產(chǎn)能過剩，把中國(guó)去年的消費(fèi)者價(jià)格膨脹率抑制在2.6%。但是資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，尤其是中國(guó)不斷飆升的房地產(chǎn)價(jià)格以及相應(yīng)的房?jī)r(jià)承受力的下降，卻一直困擾著政府。

誠(chéng)然，中國(guó)的M2比美國(guó)的高出很多的一個(gè)原因是，美國(guó)更多地依賴債券市場(chǎng)來為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)融資，而債券不包括在M2內(nèi)。中國(guó)則更依賴于間接反映在M2中的銀行貸款。但金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)上的這種不同，并不能解釋為什么自2006年以來，中國(guó)的M2增長(zhǎng)率要比美國(guó)高得多。endprint