證監(jiān)會查不查？

趙靜

3月24日，宏達股份（600331.SH）發(fā)布公告稱，收到證監(jiān)會非公開發(fā)行股票的批復(fù)，核準公司非公開發(fā)行不超過10億股新股。自2013年2月以來，宏達股份開始了單邊下跌的走勢。然而，在增發(fā)方案獲準的消息未公布前，盤中宏達股份便早早封住漲停，單日個股的成交量也創(chuàng)下了近兩年來的新高。

“對于各類違法違規(guī)行為，我們將繼續(xù)保持‘零容忍態(tài)度，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，必將堅決打擊，嚴懲不貸?！?013年8月2日的新聞通氣會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人如是表示。

然而，《證券市場周刊》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近期不少上市公司在發(fā)布高送轉(zhuǎn)、兼并重組、非公開發(fā)行新股等重大內(nèi)幕消息之前，股價均出現(xiàn)明顯異動，存在消息提前泄露、涉嫌內(nèi)幕交易的嫌疑。

上市公司信息提前泄露并非個案，其泄露信息的方式也呈現(xiàn)多樣化。有在股吧論壇中提前爆料的網(wǎng)友，也有知名人士通過微博發(fā)布上市公司重大消息的，更有上市公司邀請機構(gòu)提前觀看新品等多種多樣的形式。此類行為不僅在挑戰(zhàn)證監(jiān)會的“零容忍”底線，也嚴重有損證券市場的“三公”原則。

融資公告當天

兩地產(chǎn)股逆市漲停

3月19日晚間，中茵股份（600745.SH）、天保基建（000965.SZ）公告稱，其非公開發(fā)行A股股票申請獲得證監(jiān)會通過。證監(jiān)會發(fā)行審核委員會通過其非公開發(fā)行A股股票的申請，這意味著房企再融資正式開閘。

在此之前，房企融資已停滯將近四年。2010年10月，證監(jiān)會表示暫緩受理房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)重組申請，至此房地產(chǎn)企業(yè)再融資及重組申請陷入停滯。直到2013年下半年，政策開始變化，監(jiān)管部門開始口頭允許房企上報再融資方案。

資料顯示，中茵股份是一家從事房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營的股份制企業(yè)，公司項目主要集中在長三角區(qū)域，目前已在蘇州、連云港、徐州、淮安、昆山等多個城市和地區(qū)進行住宅、寫字樓、酒店、商業(yè)等項目的開發(fā)。

中茵股份曾經(jīng)于2013年3月19日公告非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬以9.23元/股的價格非公開發(fā)行股票1.09億股，用于發(fā)展公司黃金采選和連鎖醫(yī)藥零售等兩大新業(yè)務(wù)。之后，定增預(yù)案可謂完全“改頭換面”。根據(jù)最新預(yù)案，公司擬以不低于9.53元/股的價格，非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1.8億股，募集資金不超過17.15億元。募集資金將全部用于公司全資子公司江蘇中茵置業(yè)有限公司之控股公司徐州中茵置業(yè)有限公司“徐州中茵廣場項目”的開發(fā)與營運。

天保基建在2013年9月5日發(fā)布定增預(yù)案，擬發(fā)行上限3.46億股，每股發(fā)行底價為4.48元/股，合計金額約16億元，用以投建三個房地產(chǎn)項目并補充流動資金。此三個項目分別是天保房地產(chǎn)空港商業(yè)區(qū)住宅項目（一期）、天保金海岸D06住宅項目、天保金海岸D07住宅項目、項目所在地均位于天津市。

3月19日，天?；ㄩ_盤報5.21元，全天兩次沖高至5.74元，截至收盤報5.74元，全天漲幅為9.96%。3月19日盤中，在地產(chǎn)股指數(shù)整體處于下跌的情況下，天?；ㄔ?0點半左右完成搶籌漲停，漲幅為9.96%，收盤價5.74元/股，創(chuàng)下2014年以來股價漲幅之最。

3月19日晚上，天?；òl(fā)布融資申請獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過的公告，當日交易時間股價就出現(xiàn)暴漲，而同一時間，不管是“招保萬金”四大地產(chǎn)商還是其他中小地產(chǎn)股，股價均處于下跌狀態(tài)。在同板塊其他股票整體下跌的情況下，天保基建漲停確實異常，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑天?；ǖ淖邉菖c地產(chǎn)板塊整體走勢背離，存在有人利用內(nèi)幕信息買入吸籌的可能性。

據(jù)資料顯示，3月19日當日買入前5名營業(yè)部（機構(gòu)）和賣出前5名營業(yè)部（機構(gòu)）買入資金合計3476.38萬元，占總成交額的比例為22.64%。其中，上海證券樂清旭陽路證券營業(yè)部是當天買入金額最多的營業(yè)部，共投入資金1087.99萬元。該營業(yè)部疑有多次內(nèi)幕交易的記錄，之前其操作的華儀電氣（600290.SH）和運盛實業(yè)（600767.SH），在大筆買賣的操作過程后，均有公告披露。

事實上，近期房地產(chǎn)企業(yè)在資本市場上的信息不斷。3月3日，證監(jiān)會批準將現(xiàn)有的境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)為境外上市外資股到香港交易所主板上市。3月17日，金豐投資（600606.SH）公告擬通過資產(chǎn)置換和發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式進行重組，擬注入資產(chǎn)為綠地集團100%股權(quán)，預(yù)估值達655億元，這將刷新A股史上最大規(guī)模借殼紀錄。

據(jù)統(tǒng)計，截至目前，已有40家左右上市房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)布再融資預(yù)案，僅2014年以來，就有蘇州高新（600736.SH）、中國武夷（000797.SZ）和浦東金橋（600639.SH）等5家上市房企發(fā)布預(yù)案。此次再融資放開對于行業(yè)的積極效應(yīng)在于在銀行貸款緊縮的背景下，上市房企可通過股權(quán)融資重構(gòu)財務(wù)杠桿，優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，減小資金鏈壓力，進而加大投資能力。但是，任何提前利用利好消息炒作股票的行為，都應(yīng)該受到證監(jiān)會的查處。

國企改革混合所有制

三元股份募資或泄密

三元股份（600429.SH）作為乳企中為數(shù)不多的國有企業(yè)，具有獨特優(yōu)勢。

官方資料顯示，三元股份是歷屆全國兩會等中央及北京市重大政治活動、經(jīng)濟文化大型活動的乳品特供商；2007年開始，公司承擔中南海特需產(chǎn)品的供應(yīng)工作。2008年，北京奧運會和殘奧會期間，公司承擔了乳制品特供工作；2009年，為國慶60周年慶典提供乳品特供工作。在金融層面，三元股份及全資、控股子公司2013年度累計收到各類政府補助資金1252.96萬元。

三聚氰胺事件中，全國停產(chǎn)的乳制品企業(yè)多達150家，而三元股份卻能獨善其身，被譽為“民族良心”。隨后至今，三元股份的品牌鮮有惡名，即使是最有影響的2012年“早產(chǎn)奶”事件，也是三元股份原代工廠的單方面行為，與三元股份無關(guān)。

2014年1月15日，三元股份發(fā)布2013年年度業(yè)績預(yù)虧公告稱，預(yù)計公司年度經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)1.85億元至2.15億元的虧損。三元股份將業(yè)績虧損歸結(jié)為生產(chǎn)成本上漲和投資收益下降。業(yè)內(nèi)分析認為，收購三鹿成為三元股份的利潤黑洞，三元股份2014年內(nèi)或無望扭虧。

2月7日，三元股份低開0.83%，報7.13元，隨后股價迅速走高，截至10點36分，該股封上漲停，報7.91元。至此，三元股份已成交5886萬元，是前一交易日全天成交額1676萬元的3.5倍。

2月8日，三元股份發(fā)布公告宣布停牌。公告稱，因正在籌劃非公開發(fā)行股票重大事項而停牌。但復(fù)牌時間卻是一拖再拖，到復(fù)牌前曾連續(xù)三次發(fā)布停牌公告。

2月28日，三元股份會議決議審議通過了，將非公開發(fā)行股票，募資總額不超過40億元。

3月1日，三元股份公告稱，于3月3日復(fù)牌，同時發(fā)布了《非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，發(fā)行對象為首農(nóng)集團以及復(fù)星國際有限公司旗下兩家公司——平閏投資和復(fù)星創(chuàng)泓基金，共同募得資金40億元。其中，民營資本的復(fù)星國際合計認購20億元股份，順利發(fā)行后，其對三元股份的持股比例達到20.45%。自2013年“十八大”提出國企改革要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，全國政協(xié)委員、復(fù)星集團董事長郭廣昌在2014年“兩會”期間將提交“關(guān)于以民企為主導(dǎo)加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的提案”。

而三元股份此次募集的40億元，乳粉加工廠項目計劃使用募集資金15億元，剩余募集資金額將用于補充流動資金。與三元股份39億元總資產(chǎn)（2013年三季度數(shù)據(jù)）相比，募資金額相當于再造一個三元。

3月12日，三元股份盤后公告稱，“近日，公司收到北京市國資委批復(fù)，同意公司非公開發(fā)行A股股份的方案?！?/p>

回看三元股份此次募資， 2月8日，三元股份發(fā)出利好消息，2月7日，股價卻“恰好”漲停。復(fù)牌后首日，三元股價走出蜻蜓線。孰料，3月5日，三元股價高開低走，之后便一路下行。截至3月25日，三元股份收盤價8.68元，相比復(fù)牌后最高價9.36元，跌幅達7.26%。

因此，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑三元股份存在內(nèi)幕交易，“停牌前大股資金提前進入拉升股價，估計是因為三元股份利好消息可能泄露”。

多家個股提前泄密

內(nèi)幕交易鉆信披漏洞

作為2013年A股市場首家吃螃蟹的高送轉(zhuǎn)概念股，安科瑞 （300286.SZ）正式推出高送轉(zhuǎn)方案前，股價提前漲停，消息疑遭提前泄露。

2013年12月24日晚間，安科瑞發(fā)布公告稱，公司控股股東及實際控制人周中向公司董事會提交了《關(guān)于2013年度利潤分配預(yù)案的提議及承諾》，提議公司2013年度實施“10轉(zhuǎn)10派4”的利潤分配預(yù)案。

然而，在高送轉(zhuǎn)公布當天，安科瑞漲停。12月24日開盤后，安科瑞股價很快便被大量買盤拉升至漲停板，雖然午盤前后漲停板數(shù)度打開，但收盤前，公司股價還是牢牢封死漲停。

值得注意的是，當日上證指數(shù)漲幅僅0.15%。

深交所盤后公布的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，在買入前5家席位中，來自浙江的游資成為主力軍，其中前3名都是浙江游資，合計買入超過2200萬元，包括游資頻繁現(xiàn)身的財通證券溫嶺東輝北路營業(yè)部。前5家席位合計買入3034.55萬元，而前5名賣出席位僅賣出1647.09萬元。

公開資料顯示，安科瑞總部所在地為上海，距離浙江僅有一步之遙，其主營業(yè)務(wù)為智能儀表的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

類似案例還有很多。比如，某公司1月24日公告稱，擬向全體股東按每10股送紅股0.5股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.5元（含稅），并以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。

不過值得注意的是，該公司在發(fā)布此公告前兩個月，就已經(jīng)向機構(gòu)投資者“暗送秋波”，暗示要推“高送轉(zhuǎn)”計劃。

該公司2013年11月25日公布的機構(gòu)調(diào)研情況顯示，賣方分析師提出：“目前公司股本不大，上市以來僅送過1次，流動性還不太好，對今年的分紅送股公司有什么考慮？”

該公司董事長等人稱，公司上市以來僅2010年進行過10轉(zhuǎn)6股的分紅轉(zhuǎn)送股，很多機構(gòu)投資者也提出過類似的問題。

公司隨后表示，公司會盡可能滿足投資者的合理需求和愿望。對此，有資深投資者分析，公司這一回答雖然并沒有明確表明要推出高送轉(zhuǎn)計劃，但這會使投資者形成強烈的高送轉(zhuǎn)預(yù)期，而二級市場炒的就是預(yù)期。

受這一曖昧表態(tài)影響，2013年11月26日公司股價大漲9.8%，換手率高達7.11%。隨后公司股價一路攀升，截至公司高送轉(zhuǎn)計劃正式公布的2014年1月24日，公司股價累計漲幅高達22.47%，而同期上證指數(shù)下跌5.89%。

除了上述兩家高送轉(zhuǎn)概念股外，《證券市場周刊》記者還注意到，主營玻璃杯的德力股份 （002571.SZ）涉足手游這一消息也存在被提前泄露的嫌疑。

德力股份的股價2月7日一改往日頹勢，突然放量大漲9.03%，而當日上證指數(shù)漲幅僅0.56%。此外，當日換手率高達10.17%，創(chuàng)95個交易日以來最高。

對于德力股份2月7日突然放量大漲，眾多投資者感到莫名其妙，因為公司近日并沒有發(fā)布任何公告。那么，究竟是什么原因?qū)е碌铝煞荽鬂q呢？

《證券市場周刊》記者在股吧中發(fā)現(xiàn)，有不少于2月7日發(fā)布的帖子均稱，德力股份下周要收購上海綠岸網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（下稱“綠岸網(wǎng)絡(luò)”）。

官網(wǎng)顯示，綠岸網(wǎng)絡(luò)是集游戲類軟件研發(fā)制作、運營服務(wù)、銷售、推廣為一體的綜合互動娛樂服務(wù)商，目前運營的游戲有《新蜀門》和《醉逍遙》。

眾所周知，2013年是手游元年，凡是和手游沾邊的上市公司，股價都是一飛沖天，包括掌趣科技 （300315.SZ）、星輝車模 （300043.SZ）、順榮股份 （002555.SZ）、科冕木業(yè) （002354.SZ）等。

對于這種影響股價的重大消息，德力股份本應(yīng)第一時間進行回應(yīng)，以保護廣大散戶投資者的權(quán)益。然而，直到2月11日晚間，德力股份才發(fā)布公告稱，雙方確實在洽談手游合作事項。那么，影響股價的重大消息為何在公司正式發(fā)布公告前，就已經(jīng)廣泛散播于網(wǎng)絡(luò)呢？究竟是誰泄露了這一重大消息呢？

對于這些問題，德力股份沒有進行任何自查，監(jiān)管部門也沒有采取任何措施。

此外，還有不少上市公司在公布兼并重組、發(fā)布業(yè)績預(yù)告等重大事項之前，股價也出現(xiàn)明顯異動。

例如，魚躍醫(yī)療 （002223.SZ）2月11日晚間，發(fā)布公告稱，公司于2014年2月11日接到控股股東江蘇魚躍科技發(fā)展有限公司的通知，魚躍科技正在籌劃重大事項。

不過在此消息發(fā)布前，魚躍醫(yī)療股價明顯異動，2月11日，開盤之后，公司股價便被大量買盤拉升至漲停板，全天成交量急劇放大至11.08萬手，而其50日成交量均值僅4.33萬手。

泄密出現(xiàn)新玩法

內(nèi)幕交易難界定

電影《私人訂制》上映前，華誼兄弟（300027.SZ）邀請諸多機構(gòu)人士觀看影片，邀請的觀影人員不乏機構(gòu)人士、股票評論員。這一做法讓業(yè)內(nèi)人士展開了其是否涉嫌內(nèi)幕交易的討論。

2013年12月17日晚，《私人訂制》在北京首映，華誼兄弟舉辦了面向機構(gòu)投資者的《私人訂制》觀影會，機構(gòu)人士可以提前一步看大片。不過這一次，馮小剛葛優(yōu)的合作卻讓一部分觀影者大呼失望。

“雖說觀影機構(gòu)對這部電影評價不好，但機構(gòu)對電影的評價不算內(nèi)幕信息，我對照了一下《證券法》，華誼的做法算不上內(nèi)幕交易。而且華誼兄弟這幾天都沒有做信息披露，提前向機構(gòu)開放《私人訂制》電影也不是法律上的信息披露，所以也算不上選擇性信息披露?！北本┯坡蓭熓聞?wù)所合伙人、證券律師藏小麗曾對媒體說。

“公映前小散看不到，機構(gòu)看到了，就可以提前拋，這是絕對優(yōu)勢啊?！币晃徊辉妇呙姆山缛耸勘硎尽?/p>

巨制賀歲電影《私人訂制》也可以看做是上市公司的一個大型項目，這樣來看的話，一個項目的成敗，對上市公司的重要性不言而喻。這樣一個項目信息的提前泄露，可以認為涉嫌內(nèi)幕交易。而且若這個項目的營收可以占到上市公司當年營收的10%以上，就可以算作是重大項目。

時至2014年，美菱電器（000521.SZ）也開始了這一“新玩法”。據(jù)悉，美菱電器于2014年2月，組織了一批機構(gòu)投資者體驗新品。據(jù)悉，美菱電器不僅云識別、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)創(chuàng)新和概念提前曝光，多位機構(gòu)人士和研究員已經(jīng)提前觀摩和接觸到美菱待發(fā)布的冰箱新品。

從2月17日開始，美菱電器股價連續(xù)兩天漲停賺足了各方的眼球。自長虹2014年1月18日宣布推出首個智能終端CHiQ智能電視之后，美菱電器從1月17日至2月21日，股價漲幅高達45%。在外界看來，其股價異動并非偶然。

有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，美菱電器有意借鑒華誼兄弟的新電影發(fā)布模式，博取市場中專業(yè)投資者對產(chǎn)品前景的認可。然而，美菱電器此種做法或因泄露內(nèi)幕消息，涉嫌違規(guī)。不過，對此美菱電器予以了否定。

對于市場的質(zhì)疑，美菱發(fā)布公告表示，于2月26日召開新一代智能冰箱新品發(fā)布會，產(chǎn)品在2月底上市。對于新品對公司業(yè)績的影響，美菱方面稱，由于公司本次擬發(fā)布的新產(chǎn)品的實際銷售情況取決于消費者的接受程度，以及未來市場的開拓進展等因素，故銷售情況存在不確定性，尚不能預(yù)測新產(chǎn)品對2014年度及以后年度的經(jīng)營業(yè)績的影響。

此外，2月19日，北京銀行（601169.SH）與小米公司簽署了移動互聯(lián)網(wǎng)金融全面合作協(xié)議，雙方將在移動支付等多個方面展開深入合作。北京銀行股價于2月18日午后便封漲停，截至收盤，報7.95元，漲幅9.96%，這也引發(fā)了疑似內(nèi)幕交易的質(zhì)疑。

北京銀行漲停的受益者之一，是北京銀行的副行長趙瑞安。北京銀行2月18日晚間的公告中稱，副行長趙瑞安17日買入本行股票3萬股，耗資約22萬元。趙瑞安表示，其買入北京銀行股票純屬個人行為，是基于目前對資本市場形勢的認識和看好公司未來持續(xù)發(fā)展的前景。這是北京銀行當晚發(fā)布的唯一公告。并未有其他公告披露與小米簽約一事。

有業(yè)內(nèi)人士認為，趙瑞安已經(jīng)違反了《內(nèi)幕信息知情人管理制度》中相關(guān)規(guī)定，其中內(nèi)幕交易信息知情人的界定，管理制度稱包括但不限于“本行的董事、監(jiān)事及高級管理人員”，并規(guī)定“本行內(nèi)幕信息知情人，在內(nèi)幕信息公開前，不得買賣本行證券，或者建議他人買賣本行證券”。

問天律師事務(wù)所主任張遠忠律師曾對有關(guān)媒體表示，在互聯(lián)網(wǎng)金融的大背景下，銀行與互聯(lián)網(wǎng)公司合作的消息，市場上可以視其為利好消息，上市公司高管層級的人士作為消息的知情者，提前買入公司股票的行為是值得質(zhì)疑的。

信息披露亂象叢生

炒股還需刷帖才行

2月25日晚間，華聯(lián)股份（000882.SZ）發(fā)布公告稱，與阿里巴巴簽署合作框架協(xié)議，雙方擬嘗試建立O2O合作關(guān)系。華聯(lián)股份與阿里巴巴聯(lián)手試水O2O業(yè)務(wù)，或是大勢所趨，對于華聯(lián)股份旗下百貨公司發(fā)展有很大促進作用。

根據(jù)協(xié)議，華聯(lián)股份與阿里巴巴此次合作的首個啟動項目將在公司下屬的北京萬柳購物中心試運行，并將視合作情況逐步推廣到其他項目。阿里巴巴將為華聯(lián)股份及下屬公司提供企業(yè)O2O業(yè)務(wù)，逐步在流量、營銷、會員、數(shù)據(jù)、支付等層面展開合作。

不過，在此消息正式披露之前，網(wǎng)上關(guān)于華聯(lián)股份與阿里巴巴合作的消息已經(jīng)蔓延。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在全景網(wǎng)互動平臺上，2月14日、17日有股民提問華聯(lián)股份目前正在開展哪些網(wǎng)上業(yè)務(wù)、是否在與阿里巴巴進行合作。華聯(lián)股份于2月18日回復(fù)稱，擁抱電商，發(fā)展O2O模式已成為傳統(tǒng)零售業(yè)獲取進一步發(fā)展的趨勢。為借力新的發(fā)展方式，公司正嘗試與電商開展合作，目前處于探討雙方合作方式的初步階段。并且未否認與阿里巴巴進行合作。

而在微博上，不但是有關(guān)于華聯(lián)股份與阿里巴巴合作O2O事宜的消息，而且更是指出了其合作的方式及項目具體上線時間。

2月24日11點57分，微博認證為深圳觸電電子商務(wù)有限公司創(chuàng)始人龔文祥的在微博發(fā)消息稱，“網(wǎng)友剛才爆料，又一個股票要漲：北京華聯(lián)商廈股份將和阿里巴巴進行020戰(zhàn)略合作，雙方將打通線上線下通路，提供移動、PC、線下的一站式購物體驗。其中首個落地合作的O2O項目將從‘3.8手機淘寶生活節(jié)開始。”

這條微博也引起了廣泛關(guān)注與轉(zhuǎn)評。龔文祥在微博中稱，目前電商概念是最容易讓股票漲停的，每周提前收到這方面的消息非常多。

2月25日當日，華聯(lián)股份早盤處于橫盤震蕩走勢，午后快速拉升觸及漲停，之后漲幅回落，該股當日成交金額1.58億元，成交量明顯放大，主力凈流入金額1632萬，是近一個月來最大的一筆。超大單凈流入金額2059萬，為近3個月來最大一單。當日滬深兩市近80個股跌停，滬指收跌2.03%。華聯(lián)股份逆市而為，開盤價報2.82元，收盤報2.92元，漲幅3.55%。

2月26日，華聯(lián)股份開盤一字漲停并封住漲停板，股價創(chuàng)出逾一年半以來的新高。

消息提前泄露，華聯(lián)股份并非個案。對于SOHO中國董事局主席潘石屹來說，他是最早通過微博發(fā)布上市公司重大信息的人，而且這一行為似乎成了他的一種習(xí)慣，即便在后來遭到了部分股民的舉報之后也沒有改變。

2012年10月23日下午，SOHO中國董事長潘石屹發(fā)表了一則微博稱：“上海SOHO復(fù)興廣場項目幕墻招標。我們優(yōu)中選優(yōu)，最后江河幕墻中標！恭喜江河幕墻?！?而后，短短7分鐘時間，江河幕墻股價便由17.61元/股逆市升至17.93元/股，漲幅近2%。

12月6日，潘石屹微博又轉(zhuǎn)發(fā)杭蕭鋼構(gòu)（600477.SH）中標信息，令該公司股價大漲6%。對此，有網(wǎng)友無奈地稱：“這年頭邊炒股還要邊刷帖才行??！”12月25日，潘石屹微博再發(fā)消息：“恭喜沈陽遠大成功中標！”

2013年1月8日，潘石屹轉(zhuǎn)發(fā)SOHO中國中標微博，稱“恭喜麥克維爾，中標價僅1870萬元”。潘石屹如此一而再，再而三地提前泄露上市公司中標信息，令股民不滿情緒不斷發(fā)酵。

2012年12月27日，20名內(nèi)地股民寫了《致證監(jiān)會的一封信》，聯(lián)名向中國證監(jiān)會舉報潘石屹，信中詳細闡述了潘石屹是如何在微博上發(fā)布信息而致上市公司股價出現(xiàn)波動的事實，并希望證監(jiān)會對這個事件給予定性和處理。

有股民和專家認為，潘石屹涉嫌屢次泄露上市公司內(nèi)幕信息，應(yīng)當加大對泄露內(nèi)幕信息的處罰力度。證監(jiān)會相關(guān)負責人表示，如果這些案例涉及合同金額重大，證監(jiān)會將介入調(diào)查。但潘石屹多次違規(guī)披露上市公司信息的行為，最終也沒有引起重視和調(diào)查。

潘石屹的行為到底算不算泄露內(nèi)幕信息，專家學(xué)者也看法不一。有分析人士認為，潘石屹發(fā)布的中標金額如果遠遠低于上市公司的凈資產(chǎn)，尚不構(gòu)成影響上市公司訂立重大合同的行為。上海師范大學(xué)金融學(xué)院副教授黃建中則公開向媒體表示，此事已引起股價明顯異動且已成為投資者的重點關(guān)注，無論合同金額大小都已經(jīng)成為事實上的股價敏感信息，即構(gòu)成“重大事件”。上市公司應(yīng)當給市場一個及時的回應(yīng)和說法，否則就會引起市場的亂猜忌和投資者間的信息不公平。而若上市公司沒能及時發(fā)布公告，則交易所應(yīng)當對股票立即停牌。

而華聯(lián)股份和阿里巴巴合作事宜則屬于“重大事件”，在公司未依法披露前屬于“內(nèi)幕信息”，根據(jù)公告前股價異動情況、網(wǎng)友微博爆料內(nèi)容分析，明顯涉嫌泄露內(nèi)幕信息或內(nèi)幕交易行為，侵害投資者合法權(quán)益，證券監(jiān)管部門對這種行為應(yīng)該及時介入調(diào)查。

針對有投資者質(zhì)疑華聯(lián)股份與阿里巴巴合作一事涉嫌信息披露，3月7日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，深交所已經(jīng)讓華聯(lián)股份自查，沒有發(fā)現(xiàn)上市公司在信息披露中有相關(guān)問題。至此，華聯(lián)股份因與阿里巴巴合作引發(fā)的信披違規(guī)質(zhì)疑終于有了初步的官方裁定。然而，這種的自查真的能夠讓內(nèi)幕信息知情人自律嗎？監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管責任又在哪里呢？

鄧舸表示，對于內(nèi)幕交易案件，證監(jiān)會將按照法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定，堅決依法查處，保護投資者的合法權(quán)益。但亦同時表示，證監(jiān)會將繼續(xù)關(guān)注公司相關(guān)情況。

信息披露有規(guī)定

如何判斷內(nèi)幕信息

根據(jù)《證券法》規(guī)定，上市公司負有重大信息披露的義務(wù)，對于上市公司應(yīng)當披露信息的標準、內(nèi)容、披露方式等都做了嚴格的規(guī)定，規(guī)定信息披露義務(wù)人在公司網(wǎng)站及其他媒體發(fā)布信息的時間不得先于指定媒體，不得以新聞發(fā)布或者答記者問等任何形式代替應(yīng)當履行的報告、公告義務(wù)，不得以定期報告形式代替應(yīng)當履行的臨時報告義務(wù)。

證監(jiān)會于2006年頒布《上市公司信息披露管理辦法》的部門規(guī)章，對于上市公司的信息披露也有明確的規(guī)定。

首先，從信息披露渠道上來看，根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第六條的規(guī)定，上市公司及其他信息披露義務(wù)人依法披露信息，應(yīng)當將公告文稿和相關(guān)備查文件報送證券交易所登記，并在證監(jiān)會指定的媒體發(fā)布。

上市公司的信息應(yīng)當首先在中國證監(jiān)會指定的媒體上披露，而潘石屹等人在個人微博上通過網(wǎng)絡(luò)先于指定媒體對上市公司的信息進行了披露，顯然是違反了法定指定媒體的規(guī)定。

其次，從信息披露的時間程序上來看，根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第四條的相關(guān)規(guī)定，在內(nèi)幕信息依法披露之前，任何知情人不得披露或是泄露該信息。而且該法第六條中明確提到，信息披露義務(wù)人披露信息的時間不得早于在證監(jiān)會指定媒體上披露的時間。而潘石屹等人在微博上的披露時間不僅在指定媒體披露之前，而且也在披露義務(wù)人依法披露之前，顯然也是違反規(guī)定的。

最后，關(guān)于信息披露中關(guān)于重大合同的界定，《上市公司信息披露管理辦法》只定性為“可能對公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響”，但并未對數(shù)額做出具體規(guī)定，而《上海證券交易所上市公司信息披露事務(wù)管理制度指引》也未對此進行量化規(guī)定；根據(jù)公司的自治原則，上市公司一般會在其《上市公司信息披露管理辦法》中根據(jù)公司自身的情況進行限定。

在判斷泄露內(nèi)幕信息的時候要把握兩個標準：一是法律規(guī)定內(nèi)幕信息是指對于涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)，或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息，強調(diào)內(nèi)幕信息的重大性和非公開性。例如，公司經(jīng)營方針和經(jīng)營范圍的重大變化、公司的重大投資行為和重大的購置財產(chǎn)的決定、公司訂立重要合同，可能對公司的資產(chǎn)、負債、權(quán)益和經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響等信息。

二是哪些人構(gòu)成泄露內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易的主體。根據(jù)法律規(guī)定一類是傳統(tǒng)的內(nèi)幕信息知情人員，包括公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、證監(jiān)會等職能部門人員、保薦人等；另一類是非法獲取內(nèi)幕信息的人員，包括利用非法手段獲取內(nèi)幕信息的人員、內(nèi)幕信息知情人員的近親屬或其他與內(nèi)幕信息人員聯(lián)絡(luò)、接觸等與其關(guān)系密切的人員。

關(guān)于內(nèi)幕人員的認定，無論是英美等判例法國家，還是日本、中國臺灣地區(qū)的法律，都將內(nèi)幕人員分為多個層級。第一層級為基于履行職責而獲取內(nèi)幕信息的人員，第二層級為基于第一層級人員的泄露而獲知內(nèi)幕信息的人員，即“第一次情報受領(lǐng)人”，此外還包括因為犯罪行為而獲得內(nèi)幕信息者。最嚴厲的規(guī)定要數(shù)美國“IBM收購蓮花公司內(nèi)幕交易案”中，內(nèi)幕信息傳遞第六層上的信息受領(lǐng)人都被法院判以內(nèi)幕交易罪處罰。

誰是內(nèi)幕信息知情人

知情人制度很明確

《證券法》第七十四條對內(nèi)幕信息知情人的范圍有明文規(guī)定。但證監(jiān)會于2011年11月頒布了《關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》（下稱“《知情人登記制度》”）將此范圍有所擴大。根據(jù)規(guī)定，上市公司的股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)方研究、發(fā)起涉及上市公司的重大事項，以及發(fā)生對上市公司股價有重大影響的其他事項時，都應(yīng)當填寫內(nèi)幕信息知情人的檔案。

上市公司主體各方、中介機構(gòu)、行政管理部門人員等都被列入內(nèi)幕信息知情人登記范圍。而證券公司、證券服務(wù)機構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)接受委托從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，該受托事項對上市公司股價有重大影響的，也需要進行內(nèi)幕信息知情人登記。

值得注意的是，行政管理部門人員也納入了內(nèi)幕信息知情人登記的范圍。根據(jù)《知情人登記制度規(guī)定》，上市公司在披露前按規(guī)定需要經(jīng)常性向相關(guān)行政管理部門報送信息的，在報送部門、內(nèi)容等未發(fā)生重大變化的情況下，可將其視為同一內(nèi)幕信息事項，在同一張表格中登記行政管理部門的名稱，并持續(xù)登記報送信息的時間。

證監(jiān)會要求，上市公司應(yīng)對內(nèi)幕信息知情人買賣本公司股票及其衍生品種的情況進行自查。發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕信息知情人進行內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息或者建議他人利用內(nèi)幕信息進行交易的，上市公司應(yīng)當進行核實，并依據(jù)其內(nèi)幕信息知情人登記管理制度，對相關(guān)人員進行責任追究，并在兩個工作日內(nèi)將有關(guān)情況及處理結(jié)果，報送公司注冊地證監(jiān)會派出機構(gòu)。

此登記制度對未進行內(nèi)幕交易的知情人，因為沒有按制度登記也將會受到行政處罰。內(nèi)幕交易查了很多年，也查了很多相關(guān)人員和具體案件，但因沒有進行內(nèi)幕信息知情人登記而被行政處罰的還是第一次。也就是說，作為內(nèi)幕信息知情人可能你沒有交易，但今后一樣會面臨處罰，情節(jié)嚴重的甚至可能構(gòu)成犯罪。

曾經(jīng)轟動一時的“杭蕭鋼構(gòu)案”就是內(nèi)幕信息知情人交易犯罪中的典型案例。在此案中，時任杭蕭鋼構(gòu)證券事務(wù)代表的羅高峰在工作中獲悉公司與中基公司正在談判“安哥拉項目”合同。羅高峰在電話中將自己知道的項目談判的具體信息和進展情況，告訴了另一被告陳玉興，陳玉興當即通過電話將此事告訴以炒股為業(yè)的王向東。隨后，王向東按照陳玉興的指令購買了杭蕭鋼構(gòu)的股票，非法獲利4037萬元。

庭審中，各方對“安哥拉項目”是否屬于內(nèi)幕信息展開了激烈的辯論，并對內(nèi)幕知情人交易犯罪的主體范圍有爭議。此案中的三名被告不屬于《證券法》第七十四條規(guī)定的內(nèi)幕知情人員的范圍。

《知情人登記制度》則可以通過上市公司的登記，將不屬于《證券法》第七十四條規(guī)定的內(nèi)幕知情人員納入知情人的范圍。杭蕭鋼構(gòu)中的證券代表羅高峰若進行了內(nèi)幕知情人登記，就會成為內(nèi)幕知情人交易罪中的犯罪主體。

此項制度擴大了內(nèi)幕知情人的范圍，為司法審判中對內(nèi)幕知情人的認定提供了書面證據(jù)?！吨槿说怯浿贫取愤€規(guī)定，發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕信息知情人泄露內(nèi)幕信息、進行內(nèi)幕交易或者建議他人利用內(nèi)幕信息進行交易等情形的，中國證監(jiān)會將對有關(guān)單位和個人進行立案稽查，涉嫌犯罪的，依法移送司法機關(guān)追究刑事責任。

內(nèi)幕交易的立案標準

內(nèi)幕交易，是一個讓內(nèi)幕信息知情人痛快，讓中小股民痛恨的事情。然而，內(nèi)幕交易所帶來的影響，并不僅止于侵害了中小股民的合法權(quán)益，更大的問題是對資本市場秩序的擾亂。

根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，從2008年初到2011年底，證監(jiān)會共獲取內(nèi)幕交易線索的案件426件，立案調(diào)查的只有153件。行政執(zhí)法障礙多，刑事定罪就更難。截至2011年底，全國法院審結(jié)的內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息犯罪案件僅有22件。

《刑法》第180條曾被稱為是懸在證券市場上的“達摩克利斯之劍”，只見它掛著，就是劈不下來。因為除了取證原因，對于“內(nèi)幕信息知情人員”的范圍，“非法獲取內(nèi)幕信息人員”的認定，以及內(nèi)幕交易的例外情形，《刑法》始終語焉不詳，又一直缺乏權(quán)威的司法解釋指引。

根據(jù)2010年5月7日，由《最高人民檢察院公安部關(guān)于公安機關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標準的規(guī)定（二）》第三十五條規(guī)定上，內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息案（刑法第一百八十條第一款）證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員、單位或者非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員、單位，在涉及證券的發(fā)行，證券、期貨交易或者其他對證券、期貨交易價格有重大影響的信息尚未公開前，買入或者賣出該證券，或者從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的期貨交易，或者泄露該信息，或者明示、暗示他人從事上述交易活動，涉嫌下列情形之一的，應(yīng)予立案追訴： （一）證券交易成交額累計在五十萬元以上的；（二）期貨交易占用保證金數(shù)額累計在三十萬元以上的； （三）獲利或者避免損失數(shù)額累計在十五萬元以上的； （四）多次進行內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息的；（五）其他情節(jié)嚴重的情形。

依據(jù)2012年6月1日起實施的《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》（以下簡稱“《內(nèi)幕交易司法解釋》”）第七條規(guī)定：在內(nèi)幕信息敏感期內(nèi)從事或者明示、暗示他人從事或者泄露內(nèi)幕信息導(dǎo)致他人從事與該內(nèi)幕信息有關(guān)的證券、期貨交易，具有下列情形之一的，應(yīng)當認定為刑法第一百八十條第一款規(guī)定的“情節(jié)特別嚴重”：（一）證券交易成交額在二百五十萬元以上的；（二）期貨交易占用保證金數(shù)額在一百五十萬元以上的；（三）獲利或者避免損失數(shù)額在七十五萬元以上的；（四）具有其他特別嚴重情節(jié)的。

這是中國涉及內(nèi)幕交易的第一個司法解釋。這個針對證券、期貨犯罪出臺的首部司法解釋，系統(tǒng)地對內(nèi)幕信息知情人員、非法獲取內(nèi)幕信息人員、內(nèi)幕信息敏感期、內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕交易信息定罪處罰標準等法律適用問題進行了規(guī)定。

內(nèi)幕交易往往具有專業(yè)性、隱蔽性強及社會影響面廣等特征，這給證券監(jiān)管機構(gòu)和司法機關(guān)的監(jiān)督、執(zhí)法帶來很大困難。最高法此舉有望解決當前司法實踐中爭議較大、反映突出的法律適用問題。

證監(jiān)會在以往處理的一些行政處罰和移送公安部門的內(nèi)幕交易案中，典型的困難在于非法獲得內(nèi)幕信息人員的界定，以及內(nèi)幕信息敏感期的確定等。

新出臺的《內(nèi)幕交易司法解釋》主要內(nèi)容有，對內(nèi)幕信息知情人員的范圍進一步明確；對于非法獲取內(nèi)幕信息人員的認定；對相關(guān)交易行為明顯異常的認定；對不屬于從事內(nèi)幕交易的認定；對內(nèi)幕信息敏感期的認定；對內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪情節(jié)嚴重、情節(jié)特別嚴重的認定；對單位犯罪的定罪處罰標準。

司法解釋的出臺，讓懸在空中的《刑法》第一百八十條有了權(quán)威的司法解釋指引。對于指導(dǎo)人民法院、人民檢察院正確辦理證券、期貨犯罪案件，增強資本市場監(jiān)管力度，有效維護資本市場秩序，保護廣大投資者合法權(quán)益，將會產(chǎn)生重大而深遠的影響。

對于一般的泄露內(nèi)幕信息、內(nèi)幕交易行為，適用《證券法》第二百零二條規(guī)定，即“證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人，在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對證券的價格有重大影響的信息公開前，買賣該證券，或者泄露該信息，或者建議他人買賣該證券的，責令依法處理非法持有的證券，沒收違法所得，并處以罰款?！?/p>

近年證券市場內(nèi)幕交易愈演愈烈，根本原因在于這類違法行為收益高、隱蔽性強、違法成本低。因此，監(jiān)管部門的監(jiān)管力度和司法機關(guān)的懲戒力度也在不斷加強，特別是《內(nèi)幕交易司法解釋》的出臺，可以更有效地認定內(nèi)幕交易行為和追究相應(yīng)的刑事責任。