資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程

◎ 蔡 亮

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程

◎ 蔡 亮

2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?lì)C給了三名美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，表彰他們?cè)谫Y產(chǎn)價(jià)格實(shí)證分析方面的貢獻(xiàn)。于是乎，近期資產(chǎn)價(jià)格又成了熱門話題。而對(duì)于中國(guó)公眾來(lái)說(shuō)，認(rèn)識(shí)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期性則至關(guān)重要。

資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)

近年來(lái)，在全球流動(dòng)性擴(kuò)張的大勢(shì)下，我國(guó)證券和房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)迅速升溫，價(jià)格出現(xiàn)顯著波動(dòng)。有的是隨機(jī)波動(dòng)，如同投機(jī)游走一般，風(fēng)吹草動(dòng)。有好事者利用股票軟件隨機(jī)挑選了2009年12月7日上證指數(shù)走勢(shì)圖，可以清晰地看到上證指數(shù)在該交易日內(nèi)一日數(shù)變，上下起伏，毫無(wú)規(guī)律可循。從大概率事件來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)也是無(wú)規(guī)律波動(dòng)。20多年來(lái)，A股難以與經(jīng)濟(jì)政治周期合拍。中國(guó)股市左右搖擺，其蜿蜒曲線與經(jīng)濟(jì)政治大勢(shì)較少重疊。1992年10月，正值黨的十四大召開，股市不漲反跌，令人失望。在2000-2009年經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，中國(guó)股市卻長(zhǎng)期徘徊，有違經(jīng)濟(jì)常規(guī)。這些都是隨機(jī)波動(dòng)所致。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)同資產(chǎn)價(jià)格一樣隨機(jī)游走，盲目跟風(fēng)。

有的是異常波動(dòng)，突然間大起大落，泡沫四濺。比如上證指數(shù)在2006-2008年兩年間，從1000點(diǎn)附近一飛沖天，飆升到6200點(diǎn)，然后又直線下跌，高臺(tái)跳水，令人驚魂。2012年A股依舊是熊途漫漫，疲軟不舉，詭異莫測(cè)，讓多少股評(píng)家自扇耳光。雖然一季度股指連續(xù)走強(qiáng)，上證綜指甚至上摸2400點(diǎn)，但從5月份開始，股指開始了夢(mèng)魘般的表現(xiàn)，接連失守2200點(diǎn)、2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。而2013年光大‰烏龍指‰事件當(dāng)日，兩分鐘內(nèi)光大證券72億元成交額拉動(dòng)數(shù)十只大盤藍(lán)籌股像過(guò)山車一樣暴漲暴跌，數(shù)千萬(wàn)投資者先喜后悲，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出多年來(lái)從未有過(guò)的悲壯景象。異常波動(dòng)受市場(chǎng)噪音、自信過(guò)度、前景理論和羊群效應(yīng)而發(fā)生。

還有的是趨勢(shì)波動(dòng)，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)上升下降，有一個(gè)大的趨勢(shì)。從2002-2009年每日交易收盤價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然證券市場(chǎng)每日價(jià)格波動(dòng)隨機(jī)變化，但縱觀8年，還是有著明顯的波動(dòng)規(guī)律：2002-2006年基本保持平穩(wěn)，只是在2007年后出現(xiàn)了一個(gè)短暫的牛市上升趨勢(shì)后，就回歸到2000點(diǎn)左右。再看房地產(chǎn)市場(chǎng)，1993-2007年，一直保持平穩(wěn)上漲趨勢(shì)，2007年之后連續(xù)3年房?jī)r(jià)猛漲，大多翻了一番。2010年有短暫回落后，2011年開始，在中央政府調(diào)控政策打壓下，連續(xù)3年還是有節(jié)制地漲價(jià)。資產(chǎn)價(jià)格周期波動(dòng)可引導(dǎo)投資者作出理性預(yù)判，在大趨勢(shì)中捕捉投資機(jī)會(huì)。

無(wú)論是隨機(jī)波動(dòng)，還是異常波動(dòng)，抑或趨勢(shì)波動(dòng)，都證明中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的客觀存在，不可忽視。

漫長(zhǎng)的過(guò)程

而公眾對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)往往流露出?恨鐵不成鋼‰的牢騷，一邊吃肉，一邊罵娘，對(duì)管理層說(shuō)三道四，殊不知中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，需要耐心陪伴。

這是因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)要達(dá)到成熟期需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸理性也需要一定的時(shí)間來(lái)慢慢?調(diào)教‰，而人民幣國(guó)際化更是給資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)增添不確定性，需要花費(fèi)大量的時(shí)間成本來(lái)穩(wěn)定。

中國(guó)的資本市場(chǎng)開張才不到30年，還處于學(xué)走路的階段稚嫩得很。薄霧徐行，股市如醉駕，跌跌撞撞、左右搖擺向前，無(wú)論是頂層設(shè)計(jì)，還是股民行為，都在不斷修補(bǔ)調(diào)試中。股市險(xiǎn)象環(huán)生，陰晴無(wú)常，投資功能萎縮，融資功能膨脹，股市成了圈錢游戲，成了?抽水機(jī)‰，成了投機(jī)家的樂(lè)園，尚不能擔(dān)當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用。而歐美資本市場(chǎng)已走過(guò)200多年的歷程，如今正處于成熟期，靈活包容，多層次市場(chǎng)滿足多樣化需求；完善立法，保障信息充分披露；重視價(jià)值投資，培育成熟機(jī)構(gòu)投資者。因此，資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。即便如此，2008年金融危機(jī)以來(lái)，歐美資本市場(chǎng)也跌宕起伏，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不止，弄得華爾街元?dú)獯髠?duì)比之下，中國(guó)資本市場(chǎng)軌跡?怪異‰就不足為奇，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)就不值得驚詫。而且中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)還要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也很淺薄，?根基‰不牢，在此行業(yè)累積的資產(chǎn)泡沫比比皆是。雖說(shuō)中央政府連年出臺(tái)整治房地產(chǎn)市場(chǎng)的新政，但由于地方政府從中作梗，房?jī)r(jià)依然漲聲不斷。讓中央政府特別尷尬的是，2012年打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策利劍高懸，市場(chǎng)卻毫不畏縮，房?jī)r(jià)不降反漲，其慣性延續(xù)到2013年。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2013年10月22日公布的9月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況顯示，65城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲，69城市同比上漲，其中，北京、上海、廣州、深圳漲幅均超過(guò)20%；二手房方面，63城市環(huán)比上漲，68城市同比上漲。在這樣的情勢(shì)下，要想房?jī)r(jià)短時(shí)間內(nèi)回歸理性，實(shí)在很難。

而人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，資本價(jià)格波動(dòng)更是不可避免。近5年，央行與20多個(gè)國(guó)家（地區(qū)）進(jìn)行了近3萬(wàn)億貨幣互換。2013年8月人民幣占全球外匯交易市場(chǎng)份額的1.49%，超過(guò)俄羅斯盧布、瑞典克朗和韓元等幣種，成為全球外匯市場(chǎng)上的第八大交易貨幣。而在2012年初，人民幣在外匯交易市場(chǎng)上的份額僅為0.92%，排名第11位。人民幣在新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家已得到廣泛認(rèn)可，并發(fā)揮著結(jié)算、投融資，儲(chǔ)備貨幣等作用。但是，人民幣國(guó)際化進(jìn)程是一個(gè)牽扯到金融領(lǐng)域方方面面的復(fù)雜過(guò)程，人民幣若想真正做到國(guó)際化，則必須以資本市場(chǎng)完全開放、人民幣可以完全自由兌換為前提，而對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，該過(guò)程易慢不易快。太快了，會(huì)誘發(fā)大量熱錢入境，如果被熱錢不加節(jié)制地反復(fù)炒作，同時(shí)又缺少實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，最終造成資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，只能淪為泡沫。日本的教訓(xùn)值得記取。

綜上所述，中國(guó)的具體國(guó)情決定資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期性。在尚不發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，在自由競(jìng)爭(zhēng)和政策規(guī)制摩擦不斷的房地產(chǎn)市場(chǎng)里，在關(guān)山阻隔的人民幣國(guó)際化征途上，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不可避免，也不是在短時(shí)間內(nèi)能夠穩(wěn)定的，而且多數(shù)情況下是隨機(jī)波動(dòng)和異常波動(dòng)，就連相對(duì)穩(wěn)定的周期性波動(dòng)也成奢望。

需要耐心和耐力

為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期性，我們要有耐心，也要有耐力。

首先，股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。不同于中國(guó)人喜歡的?波段分析‰、?趨勢(shì)分析‰，在三位獲得2013年諾貝爾獎(jiǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的學(xué)術(shù)研究中，他們的分析基礎(chǔ)在于?有效市場(chǎng)假說(shuō)‰，并用數(shù)學(xué)模型、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量分析研究資本市場(chǎng)，結(jié)論是一般人想?打贏大盤‰是極其小概率事件，股價(jià)的時(shí)漲時(shí)落決定了人們不可能從中獲得穩(wěn)定的收益。這對(duì)于中國(guó)廣大散戶來(lái)說(shuō)，或許是個(gè)忠言逆耳的警告，?別全職炒股‰。中國(guó)股市成熟有待時(shí)日，要想炒股，就要經(jīng)受得住股市波動(dòng)，賺不驕，賠不餒，而且要打持久戰(zhàn)。

其次，擠掉房地產(chǎn)泡沫有個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，別用過(guò)激手段打壓房?jī)r(jià)。中國(guó)上海、深圳等大城市的房?jī)r(jià)收入比達(dá)到36倍，這意味著一般工薪人員要耗費(fèi)大半生才能買得起房子。中國(guó)房地產(chǎn)泡沫路人皆知，但這種泡沫需要一定時(shí)間來(lái)消化，試圖在短時(shí)間內(nèi)打壓房?jī)r(jià)，擠掉泡沫是不現(xiàn)實(shí)的。而設(shè)法讓房?jī)r(jià)在目前波動(dòng)的基礎(chǔ)上控制在周期性波動(dòng)之中，應(yīng)是管理層的當(dāng)務(wù)之急。

再次，人民幣國(guó)際化不可操之過(guò)急，只能慢慢來(lái)，走一步看一步，一步一個(gè)腳印，穩(wěn)步前進(jìn)。從貨幣職能來(lái)看，一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，要經(jīng)過(guò)?三步走‰，即先成為區(qū)域和全球的結(jié)算貨幣，進(jìn)而成為投資貨幣，最后成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。漫漫征程上關(guān)山阻隔，人民幣國(guó)際化還要面臨許多門檻，例如利率和匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可自由兌換、創(chuàng)新金融產(chǎn)品等。要跨越這些門檻，需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，我們必須作長(zhǎng)期努力。

總之，我們需要極大的耐心和持久的耐力陪伴資產(chǎn)價(jià)格的漫長(zhǎng)波動(dòng)，切勿浮躁和急功近利。