創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展障礙及對策研究

耿剛德

(東北財經(jīng)大學研究生院，遼寧大連 116023)

創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展障礙及對策研究

耿剛德

(東北財經(jīng)大學研究生院，遼寧大連 116023)

近年來，創(chuàng)業(yè)投資在我國發(fā)展迅速，各地掀起了創(chuàng)業(yè)投資的熱潮，在創(chuàng)業(yè)投資獲得一定發(fā)展的同時仍存在著許多障礙，主要包括入口障礙、管理障礙、發(fā)展環(huán)境障礙、制度障礙及推出障礙等。針對這些障礙提出了一系列解決對策，即拓寬資金來源渠道，加強創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理，對創(chuàng)業(yè)投資進行監(jiān)控和激勵，完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境，建立高效率的企業(yè)制度，健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制。

創(chuàng)業(yè)投資;發(fā)展障礙;退出機制

1 我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展面臨的主要障礙

我國的創(chuàng)業(yè)投資始于20世紀80年代，在國家科委和銀行的支持下，相繼成立了中國新技術創(chuàng)新投資公司、中國招商技術有限公司等一批早期創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。1991年國務院在《高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》中指出，可以在高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)設立創(chuàng)業(yè)投資基金或創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資公司，1995年和1996年則再次強調(diào)了發(fā)展科技創(chuàng)業(yè)投資。最近幾年來，創(chuàng)業(yè)投資在我國發(fā)展迅速，各地掀起了創(chuàng)業(yè)投資的熱潮，建立了相關的高新技術企業(yè)公司。在創(chuàng)業(yè)投資獲得一定發(fā)展的同時，我們也應該注意到，由于某些因素的存在，目前我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展并不充分、并不成熟。究其原因，我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展還存在著以下幾個主要障礙:

1.1 創(chuàng)業(yè)投資的入口障礙

目前，我國風險資本主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款，其中也有一定的外資投資基金，投資主體單一，相比之下，私人、民間資本欠缺，民間主體投資缺乏積極性。與此同時，投資基金規(guī)模明顯偏小，因而無法實現(xiàn)分散風險、建立投資組合的目標。

投資主體機構(gòu)的充分發(fā)展是解決風險投資規(guī)模問題的關鍵，因此應該盡快建立和發(fā)展一批風險投資公司或風險投資基金。此外，還應進一步拓寬融資渠道，從而使既有的風險投資基金在運作流動的同時，吸引更多的儲蓄轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y資金。除了國有風險投資基金之外，還可以建立中外合作的風險投資基金。

1.2 創(chuàng)業(yè)投資管理障礙

由于公司戰(zhàn)略、經(jīng)營管理、投資、財務金融及高科技等各種綜合專業(yè)知識在風險投資的過程中都有所涉及，而且在投融資的實踐過程中要解決一系列操作問題，因此風險投資人才不僅要有專業(yè)知識素養(yǎng)，還要有一定的實踐經(jīng)驗，二者缺一不可。就國內(nèi)目前的情況來看，能達到這一要求的專業(yè)技術人員還十分短缺。與發(fā)達國家相比，我國的創(chuàng)新水平比較落后，而且國內(nèi)的一些高新技術企業(yè)名不副實，科研成果市場化困難，并且缺少具有創(chuàng)業(yè)投資精神的企業(yè)家［1］。結(jié)果便是國內(nèi)缺少合適的項目吸引資金注入。雖然有不少國內(nèi)風險投資基金成立，但卻很少能做成項目，究其原因，除了自身因素，科研成果和創(chuàng)業(yè)團隊的缺失也是一個重要因素。

1.3 創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境障礙

國外風險投資的迅速發(fā)展，除了“高風險，高收益”這一內(nèi)在動力的作用影響，良好的外部環(huán)境也是必不可少的，并且良好的運作環(huán)境是風險投資業(yè)發(fā)展的必要條件。但就我國目前的情況而言，風險投資的發(fā)展還缺乏良好的市場環(huán)境。具體體現(xiàn)在:政府相關措施缺乏力度和實質(zhì)性;沒有有利于長期投資的政策，并且目前的公司法在制定時沒有考慮到風險投資，其中的某些內(nèi)容需要修改以適應風險投資新的發(fā)展需要;現(xiàn)有的財務制度不能適應風險投資的要求;缺乏相關的中介服務體系。

首先，從體制和政策環(huán)境的角度而言，我國的科研開發(fā)經(jīng)費長期以來由政府財政或行政主管部門層層分配，科研與生產(chǎn)尤其是與商品生產(chǎn)相脫節(jié)的現(xiàn)象十分嚴重，并且金融部門并不熱衷于對技術開發(fā)投資，更不用說風險投資。這便導致了大量科研成果不能及時轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品。

其次，從市場環(huán)境的角度而言，國內(nèi)外相關理論和實踐經(jīng)驗告訴我們，高科技產(chǎn)業(yè)化的根本動力依賴于“需求拉動”。由于這一過程存在著高風險，因此客觀上就需要有相應的高收益來支撐。需要注意的是，市場是實現(xiàn)收益的重要載體，如果獲取高收益所需要的市場路徑不通，高科技的產(chǎn)業(yè)化就無法順利實現(xiàn)。為解決這一困境，可以利用政府采購開辟初期市場，從而為高科技的產(chǎn)業(yè)化以及促進創(chuàng)業(yè)投資和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎。

最后，從法律環(huán)境的角度而言，目前我國有些法律法規(guī)不利于風險投資的發(fā)展，我國開展風險投資活動的當事人缺少法律保障?！豆痉ā分袑夹g人員占注冊資本的比例規(guī)定了20%的上限，極大地阻礙了我國風險投資的發(fā)展。此外，在公司中需要法律保護的一項重要資產(chǎn)是知識產(chǎn)權，雖然目前人們的知識產(chǎn)權意識不斷強化，政府采取的措施也逐漸奏效，但知識經(jīng)濟的根本要求是當前法律保護力度所不能滿足的。

1.4 創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)制度障礙

我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展存在著許多障礙，其中最突出的是企業(yè)制度障礙。這個問題集中體現(xiàn)在我國的創(chuàng)業(yè)投資大多數(shù)以投資公司的形式存在，這種模式的存在固然有其歷史性，同時也存在許多弊端:一是無法與企業(yè)團隊的利益和股東的利益捆在一起;二是不能形成一個專業(yè)的、穩(wěn)定的、有效的職業(yè)投資隊伍，因此運營成本很高。

1.5 創(chuàng)業(yè)投資的退出障礙

風險投資退出指的是在風險企業(yè)發(fā)展到一定程度時，投資者認為風險資本從風險企業(yè)中退出的時機已經(jīng)成熟，因此通過一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)借助資本市場這一媒介撤出風險資金，從而實現(xiàn)資本增值或者減少損失，并準備進入下一個項目。若風險投資能夠成功退出，便可以實現(xiàn)高收益，因此風險投資成功的關鍵是要具備可行的退出機制。這一機制在一國的風險投資體系中既扮演著動力機制的角色又充當著安全保障機制［2］。當前，我國創(chuàng)業(yè)板雖已建立，但由于門檻過高，仍然有許多風險投資企業(yè)無法順利上市。不暢通的風險投資退出渠道已經(jīng)嚴重阻礙了我國風險投資的發(fā)展。

上述幾個方面是當前制約我國風險投資發(fā)展的關鍵性問題，只有將這些問題逐一解決，我國的風險投資才能慢慢步入正軌，獲得長足進步。

2 我國發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的對策

2.1 拓寬資金來源渠道

(1)政府資金。政府是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要支持者，因此財政資金可以對創(chuàng)業(yè)投資形成重要的資金支持，尤其是在創(chuàng)業(yè)投資的初期階段，對資金的需求量大而自身實力比較微弱的情況下，政府資金可謂創(chuàng)業(yè)投資的救命稻草。

(2)金融機構(gòu)的資金。目前，金融業(yè)的日益強大和成熟可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提供重要的資金支持。股票、債券是創(chuàng)業(yè)投資公司應用較多的兩種方式，通過這種途徑可以獲得銀行和保險公司以及其他金融機構(gòu)的資金支持。并且，由于國家目前比較重視創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，在政策方面有一定的支持和傾斜，因此獲得金融機構(gòu)的資金支持還是相對容易和安全的。

(3)企業(yè)的資金。企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中的一份子，并且有些大企業(yè)資金實力雄厚，一旦成為創(chuàng)業(yè)投資的投資主體，可以為創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展源源不斷地注入資金。

(4)富有家庭和個人的資金。在國外，富有家庭和個人是最早的創(chuàng)業(yè)投資者之一，其投資曾一度在風險資金來源中占據(jù)首要位置。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的經(jīng)驗，我們可以看到私人資本注入創(chuàng)業(yè)投資主要采取以下方式:一是創(chuàng)辦私人創(chuàng)業(yè)投資公司，這主要適用于擁有大量資金的私人投資者;二是借助股票或債券等媒介進行創(chuàng)業(yè)投資，這適用于普通私人投資者;三是以合伙人的身份將資金入股風險企業(yè)。

(5)利用創(chuàng)業(yè)基金。創(chuàng)業(yè)基金是投資基金的一種，是眾多不確定的投資者將不同的出資額匯集起來，交由專業(yè)投資機構(gòu)投資于有發(fā)展前途的高科技企業(yè)，所得的收益由投資者按投資比例分享的投資工具。創(chuàng)業(yè)基金的資金來源眾多，包括退休金、保險公司、財團法人、政府資金、大眾游資、國外資金等眾多來源。目前創(chuàng)業(yè)基金在美國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)中應用最為廣泛，深受廣大創(chuàng)業(yè)投資者的青睞。一方面，創(chuàng)業(yè)基金實行多元化經(jīng)營和專業(yè)管理，可以分散風險并降低風險;另一方面，創(chuàng)業(yè)投資基金具有較高的投資回報率。

(6)利用國外資金。利用外資的優(yōu)勢是不僅僅使我們獲得了豐富的資金來源，而且還可以接觸到國外先進、豐富的管理經(jīng)驗，學習并培養(yǎng)我們自己的專業(yè)人才。在全球化的今天，資本全球化的趨勢已經(jīng)相當明顯，由于資本逐利性的存在，資本總是趨向那些投資環(huán)境好的國家、那些效益高的行業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資資金亦是如此。因此，要想利用外資來促進我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，就要積極創(chuàng)造條件大力引進國外風險資本。在這方面尤其以以色列最為典型，也最為成功。

2.2 加強創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營管理

2.2.1 科學選擇創(chuàng)業(yè)投資項目

創(chuàng)業(yè)投資的第一步是籌集風險資金，第二步便是篩選創(chuàng)業(yè)投資項目。一般來說，向創(chuàng)業(yè)投資家提出申請、爭取投資機會的人有很多，但是好的項目不見得有多少，這就需要進行科學的篩選和評價，并進行風險分析。

第一，確定合理投資規(guī)模。選擇創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模實際上是一個選擇規(guī)模經(jīng)濟和較低風險的過程，而選擇規(guī)模經(jīng)濟和進行風險控制似乎是一個矛盾的過程，二者不可兼得:規(guī)模大了，可以獲得規(guī)模經(jīng)濟，但是風險控制較為困難;而規(guī)模小了，風險控制較為容易，但是很難實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟?，F(xiàn)實中，風險資本家們往往根據(jù)自身能力和實際情況對上述情況進行平衡選擇，從而確定合理的投資規(guī)模。

第二，確定項目選擇標準。選擇標準對創(chuàng)業(yè)投資項目的篩選十分重要，由于創(chuàng)業(yè)投資資金往往流向高新技術領域，因此技術成為選擇標準之一。此外，技術轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)成果以后，要有需求有市場才能最終轉(zhuǎn)化為利潤，因此市場是選擇項目的另外一個重要標準。

第三，確定項目最佳區(qū)位。項目區(qū)位的選擇隨著通訊技術的不斷發(fā)展和發(fā)達變得逐漸淡化，但是這不等于說創(chuàng)業(yè)投資項目的選擇不需要考慮區(qū)位因素。為方便項目的實施以及投資運營后的管理，在選擇創(chuàng)業(yè)投資項目時往往要考慮人才、基礎設施建設狀況以及項目所在地與創(chuàng)業(yè)投資公司的遠近等條件。

第四，選擇項目不同階段。一個項目的完整發(fā)展包括4個階段。最初選擇項目時，創(chuàng)業(yè)投資者通常要了解所要投資的項目是處于哪一階段。例如，種子資金指的是投資于種子期的風險資本。這類資金的投資目的是要使創(chuàng)意構(gòu)想商品化，通常來說資金規(guī)模不大，但風險很高。目前這類資金大部分由天使投資人提供。

第五，考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)。創(chuàng)業(yè)者及其團隊的素質(zhì)對創(chuàng)業(yè)投資項目的成敗影響重大，因此風險資本家選擇創(chuàng)業(yè)投資者時必須謹慎，要綜合考察他們的能力素質(zhì)，如敏銳的判斷能力、準確的預見能力、豐富的想象力和務實精神，等等。還要以發(fā)展性的眼光考慮創(chuàng)業(yè)投資者及其團隊是否有利于創(chuàng)業(yè)投資項目的長期發(fā)展，是否能夠?qū)?chuàng)新意識迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實成果。

第六，分析公司管理能力。公司管理是企業(yè)經(jīng)營成敗的關鍵，對創(chuàng)業(yè)投資項目的運營有著直接的影響。但是由于傳統(tǒng)因素以及各種條件的限制，我國的創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)時往往身兼多職，不僅要負責公司的經(jīng)營管理，還要對產(chǎn)品的研發(fā)等其他事務傾注大量的精力。隨著企業(yè)的發(fā)展，這種權力集中的管理方式將會給企業(yè)帶來重大威脅，不利于企業(yè)長遠穩(wěn)定的發(fā)展。因此，引入具備專業(yè)綜合知識的各類管理人才，形成職能分工、各司其職的公司管理體系十分必要。

第七，選擇投資重點。創(chuàng)業(yè)投資一般以高新技術產(chǎn)業(yè)投資為重點，從總量上看，高新技術所涉及的產(chǎn)業(yè)領域一般包括信息技術產(chǎn)業(yè)和生物技術產(chǎn)業(yè)兩類。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)投資人通常會傾向于選擇自己平時接觸較多和所熟知的行業(yè)領域，以便于降低風險，方便經(jīng)營管理。

2.2.2 認真篩選創(chuàng)業(yè)投資家

創(chuàng)業(yè)投資家在創(chuàng)業(yè)投資運行中擔任重要角色。首先他是一位融資高手。如何針對風險企業(yè)的資金需求順利地融資，是創(chuàng)業(yè)投資家面對的首要問題。其次，他是一位戰(zhàn)略決策家。既要運用各種評估技術進行項目分析論證，使決策建立在科學的基礎之上，又要保持果斷性，富于前瞻性，否則可能錯失一次次良好機遇。最后，他是一位管理和協(xié)調(diào)專家。創(chuàng)業(yè)投資家要關注企業(yè)的管理運作，通常作為董事會成員提出一些經(jīng)營建議。好的項目和設計只是成功的一半，成功的另一半要靠優(yōu)良的組織管理來完成，這其中創(chuàng)業(yè)投資家的協(xié)調(diào)能力十分重要。一名成功的創(chuàng)業(yè)投資家，不僅要具備綜合性的專業(yè)知識和相關管理經(jīng)驗，還要有追逐利潤的欲望和承受失敗的能力。

2.3 創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)控與激勵

在創(chuàng)業(yè)投資中，資金供應方、創(chuàng)業(yè)投資方和風險企業(yè)有著各自不同的目標和平衡點，因此三者之間也存在著道德風險，需要進行監(jiān)管控制，約束各自的行為，以防止在追逐利潤的過程中，各方為謀取私利而損害他人的利益。在西方國家，治理結(jié)構(gòu)安排主要依賴于兩種機制:一種是監(jiān)控機制，另一種是激勵機制。

2.3.1 投資方對創(chuàng)業(yè)投資家的制約

由于投資方和創(chuàng)業(yè)投資家之間存在著代理人風險，因此投資方為保障自己的利益必須對創(chuàng)業(yè)投資家的行為進行一定的制約。不僅要對創(chuàng)業(yè)投資家進行嚴格篩選，對其各方面的能力進行考核，還可以以法律的形式通過合同來約束創(chuàng)業(yè)投資家的行為。

合同中可以將創(chuàng)業(yè)投資家的收益與其經(jīng)營管理的業(yè)績掛鉤，若是效益好、業(yè)績佳，創(chuàng)業(yè)投資家不僅可以獲得高額的回報，而且良好的聲譽可以為其再融資創(chuàng)造良好的條件;相反，若是效益不好、業(yè)績較差，則創(chuàng)業(yè)投資家損失的就不僅僅是收入回報了。

2.3.2 創(chuàng)業(yè)投資家對風險企業(yè)的監(jiān)控

創(chuàng)業(yè)投資家和風險企業(yè)管理者獲得的有關企業(yè)的信息會有所不同，而且即使有些信息是一樣的，他們也會有不同的意見和決策，如何時放棄投資、何時變現(xiàn)投資等。此時，要克服創(chuàng)業(yè)投資家和風險企業(yè)家之間的信息不對稱和代理人風險(在這里，創(chuàng)業(yè)投資家是所有者，企業(yè)家是代理人)，就需要制定有效的監(jiān)控機制［3］。

創(chuàng)業(yè)投資過程中的管理監(jiān)控是創(chuàng)業(yè)投資家對風險企業(yè)的管理參與、咨詢和監(jiān)控，是減少投資風險、確保預期的投資收益率的重要手段，也是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于其他融資投資方式的重要標志。創(chuàng)業(yè)投資家參與風險企業(yè)經(jīng)營管理主要的工作有:組建董事會，策劃追加投資，監(jiān)控財務業(yè)績，制定企業(yè)發(fā)展策略和營銷計劃，挑選和更換管理層。

2.4 完善創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展環(huán)境

2.4.1 市場環(huán)境和法律環(huán)境的進一步完善必不可少

相關市場方面和法律制度的不完善，阻礙了創(chuàng)業(yè)投資的進一步發(fā)展。因此要建立并完善鼓勵風險投資發(fā)展的法律體系，從法律政策方面對企業(yè)產(chǎn)權、知識產(chǎn)權給予切實保護，在維護公平競爭的同時鼓勵支持有限合伙制的發(fā)展。此外，還要創(chuàng)造良好的市場環(huán)境，在吸引投資的同時方便既有資金的流動。為達到上述目標，需要政府創(chuàng)造一個有利于風險投資的市場環(huán)境與法律環(huán)境。風險投資存在高風險，具有較大的外部性和不確定性。雖然風險投資平均只有30%左右的成功率，但是一旦獲得成功，其投資回報率是極高的。同時，需要注意的是，在風險投資獲得成功后，其他廠商為了追逐利潤而紛紛仿冒的行為會導致風險投資的利益受損。但是在投資失敗后，卻是由創(chuàng)業(yè)投資者自身承擔全部的損失。不確定性的存在使創(chuàng)業(yè)投資的風險性大大增強，要解決這一問題，應該由政府出面采取措施予以糾正。具體而言，應做到以下幾個方面:通過給予稅收方面的優(yōu)惠對專利產(chǎn)品實施保護;采取措施激勵風險投資企業(yè)的管理人員，并要保證其合法性，從而實現(xiàn)風險投資家與風險企業(yè)共擔風險，共享利潤;增強風險投資企業(yè)的信譽，引導民間資金投入，調(diào)動社會資金的積極性;鼓勵風險投資中介組織的發(fā)展，降低信息不對稱導致的信息成本增加;引導建立現(xiàn)代企業(yè)制度，以適應風險投資者高風險共擔、高利潤共享的市場機制;建立相應的制度體系，實現(xiàn)技術共享、信息共用、利益分享，從而調(diào)動創(chuàng)新者、創(chuàng)業(yè)者和投資者的積極性和創(chuàng)造性;建立完善風險資本的退出機制，這是因為風險投資可以通過上市和出售實現(xiàn)退資，從而獲得高利潤的分享。

2.4.2 進一步完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策

從其他國家創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實踐來看，在稅收政策方面要對普通投資行為和創(chuàng)業(yè)投資進行區(qū)別對待，否則稅收會侵蝕過多的風險酬金，創(chuàng)業(yè)投資的正常發(fā)展會受到抑制。因此，創(chuàng)業(yè)投資需要稅收的特別“扶持”，即利用稅收政策來激勵創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。

首先，對企業(yè)所得給予優(yōu)惠。這就關系到企業(yè)所得稅問題，企業(yè)所得稅是對企業(yè)依法所得征收的稅種，與企業(yè)最終的經(jīng)營效益和成果密切相關。在企業(yè)所得方面給予優(yōu)惠可以使企業(yè)獲得更多的稅后所得，取得更好的經(jīng)濟效益［4］。

其次，增值稅方面。我們可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的特點，對其相關企業(yè)使用國際上較為先進的征稅方法，使用消費型所得稅。

最后，個人所得稅。個人所得稅關系到創(chuàng)業(yè)投資主體的切身利益。我們可以通過對其調(diào)整來調(diào)節(jié)參與者的利益所得，從而調(diào)動其參與的積極性，給企業(yè)發(fā)展增添活力。

2.5 建立公正的中介機構(gòu)和完善的支持體系

風險投資涉及許多綜合性的專業(yè)知識，因此需要眾多中介機構(gòu)的參與，具體包括技術成果交易所、會計師事務所和風險投資公司等。它們是創(chuàng)業(yè)投資的重要參與者，它們的行為是否公正、是否正當，對風險投資業(yè)的發(fā)展會產(chǎn)生重要的影響。相應的制度或支持體系可以為風險投資運作提供重要保障，政府作為供應的主體所提供的支持主要包括:資金投入的主體、市場發(fā)展狀況、高新技術企業(yè)狀況以及中介服務機構(gòu)的狀況等等。這種支持體系的健全完善將為創(chuàng)業(yè)投資的順利發(fā)展提供重要保障。

2.6 建立高效率的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)制度

目前，發(fā)達國家的創(chuàng)業(yè)投資組織形態(tài)有10多種，按照法律制度與結(jié)構(gòu)特征來劃分，大體上可以分為公司制、合伙制與信托制3種基本類型。

2.6.1 公司制創(chuàng)業(yè)投資

公司制創(chuàng)業(yè)投資的顯著特征是:其法律基礎是《公司法》，按《公司法》的要求設立與運作，規(guī)范、調(diào)節(jié)和制約各方關系的法律制度是《公司法》與公司章程。公司制創(chuàng)業(yè)投資是股東以其出資額為限對公司承擔有限責任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務承擔責任。公司制創(chuàng)業(yè)投資在控制運營成本與代理成本以及建立激勵機制方面都存在明顯的缺陷:一是具有較高的運營成本;二是對代理人的風險控制比較困難;三是缺乏激勵機制。

2.6.2 有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資

有限合伙制是指在有一個以上的合伙人承擔無限責任的基礎上，允許更多的投資人承擔有限責任的經(jīng)營組織形式。創(chuàng)業(yè)投資者一般投入占比較高，但在出資范圍內(nèi)承擔有限責任;而創(chuàng)業(yè)者作為普通合伙人，則直接負責合伙組織的運作與經(jīng)營，并對合伙組織承擔無限連帶責任，他們通常出資很少，但可以享受一定的投資收益。有限合伙制具有以下特點:一是合理地降低創(chuàng)業(yè)投資的運營費用;二是合理地控制代理人風險;三是合理地發(fā)揮激勵機制。

2.6.3 信托制創(chuàng)業(yè)投資

西方國家創(chuàng)業(yè)投資的理論與實踐表明，一國法律制度尤其是稅務制度的安排，對信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運營成本、代理人風險與激勵機制3個方面都會產(chǎn)生較大的影響，進而影響到創(chuàng)業(yè)投資基金的運作效率?？偟膩砜?，信托創(chuàng)業(yè)投資基金的運行效率不如有限合伙制，但要優(yōu)于公司制。

在控制風險方面，信托創(chuàng)業(yè)投資基金主要是通過以下幾種方式來盡可能地控制、降低代理人風險:一是信托財產(chǎn)的獨立性;二是商業(yè)銀行等金融機構(gòu)作為保管人為基金開設獨立賬戶，對基金的信托財產(chǎn)進行保管;三是在信托創(chuàng)業(yè)投資基金當中，投資者享有信托法上的受益權。

在運營成本控制方面，如有限合伙制一樣，信托創(chuàng)業(yè)投資基金通常也都采用類似承包的方式支付給經(jīng)營者和保管者一筆固定的年度管理費用，以此來控制基金的日常開銷。與有限合伙制不同的是，信托基金制的運營成本在很大程度上取決于一國的稅務政策。

在激勵機制方面，在信托制下基金管理公司根據(jù)信托合同的委托具體負責資金的管理和運營，而投資者作為有限合伙人無法參與該過程。這一做法雖然帶來了代理人風險，卻在一定程度上保證了管理人可以獨立地作出決策，對公司進行高效率的管理，有利于調(diào)動創(chuàng)業(yè)投資家的積極性。

2.7 健全創(chuàng)業(yè)投資退出機制

風險投資退出指的是在創(chuàng)業(yè)投資所投資的企業(yè)經(jīng)營到一定程度時，投資者認為獲得資本增值收益的時機已經(jīng)成熟，可以將資金退出創(chuàng)業(yè)投資的運營，因此借助資本市場這一媒介撤出風險資金，從而實現(xiàn)資本增值或者減少損失，并準備進入下一個項目。若風險投資能夠成功退出，便可以實現(xiàn)高收益，因此，創(chuàng)業(yè)投資成功的關鍵是要具備可行的退出機制。這一機制在一國的風險投資體系中既扮演著動力機制的角色又充當著安全保障機制，決定著創(chuàng)業(yè)投資能否成功［5］。

根據(jù)法律條款限制、交易市場環(huán)境制約以及企業(yè)發(fā)展階段的不同，一般可以將退出渠道分為以下3種:競價式轉(zhuǎn)讓——股份公開上市(目前，我國已推出的創(chuàng)業(yè)板市場，就是創(chuàng)業(yè)投資最好的退出渠道);契約式轉(zhuǎn)讓——出售或回購;強迫式轉(zhuǎn)讓——破產(chǎn)清算。

［1］范柏乃.現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資運行與管理［M］.上海:同濟大學出版社，2002:126-158.

［2］張元萍.創(chuàng)業(yè)投資運行機制與模式［M］.北京:中國金融出版社，2003:231-259.

［3］馬君潞.創(chuàng)業(yè)投資與風險資本市場［M］.天津:南開大學出版社，2003:320-369.

［4］黃漢權.創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)［M］.北京:中國人民大學出版社，2001:169-187.

［5］孟憲昌.創(chuàng)業(yè)投資與高技術企業(yè)成長［M］.成都:西南財經(jīng)大學出版社，2003:59-87.

責任編輯:沈玲

Study on the Obstacles and Countermeasures to the Development of Venture Investment

GENG Gang-de
(Graduate School，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian 116023，China)

In recent years，venture investment has developed rapidly in our country，people all over the country have enthusiasm about venture investment.Venture investment has got certain development，but there existmany obstacles，such as entrance obstacle，management obstacle，environment obstacle，institution obstacle，withdrawalobstacle and so on.Aiming to these obstacles，this paper puts forward some solutions，including widening capital source channel，enhancing operation management，giving supervision and encourage，improving developmental environment，establishing efficient enterprise institution and perfecting withdrawalmechanism of venture investment.

venture investment;development obstacle;withdrawalmechanism

F830.59

A

1009-3907(2014)03-0301-05

2014-01-12

耿剛德(1979-)，男，山東萊西人，博士研究生，主要從事制度經(jīng)濟學和金融學研究。