淺析公司治理與中小投資者利益保護(hù)

方曉林

摘要：縱觀當(dāng)前的上市公司，盡管一直號召股東平等、同股同權(quán)的原則，但是在實際中，很多中小投資者并沒有享受自身本該擁有的權(quán)益，由于中小投資者是保證我國證券市場穩(wěn)健運行的重要基礎(chǔ)，而且重視對中小投資者利益的保護(hù)是促進(jìn)我國證券市場向著規(guī)范化發(fā)展的重要保障。因此，保護(hù)中小投資者的利益已經(jīng)發(fā)展成為證券市場中的一項重要內(nèi)容。本文就闡述了公司治理不完善對中小投資者利益產(chǎn)生的影響，并提出了完善中小投資者利益保護(hù)的相關(guān)對策。

關(guān)鍵詞：公司治理 中小投資者 利益保護(hù)

縱觀當(dāng)前的上市公司，盡管一直號召股東平等、同股同權(quán)的原則，但是在實際中，很多中小投資者并沒有享受自身本該擁有的權(quán)益，當(dāng)前，投資者利益保護(hù)尤其是中小投資者利益保護(hù)已經(jīng)發(fā)展成為公司治理的一項重要內(nèi)容。筆者就對公司治理與中小投資者利益保護(hù)進(jìn)行了分析和探討。

一、公司治理與中小投資者利益保護(hù)

（一）內(nèi)部人的“掠奪”

這主要是因為內(nèi)部人利用控制的地位來損害中小股東的利益以便來獲得自身的利益，也就是企業(yè)理論中所說的“掠奪”。通常在公司股權(quán)較為分散的狀況下，掠奪表現(xiàn)為管理層的機(jī)會主義，即產(chǎn)生委托代理的成本，從而是需要股東進(jìn)行承擔(dān)的，由于中小投資者對管理層缺乏有效的限制措施；若在股權(quán)較為集中的情況下，掠奪表現(xiàn)為管理層以及控股股東對中小股東所造成的侵害。經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過大量的實踐表明，大股東對小股東的掠奪現(xiàn)象在很多國家都是普遍存在的。借助擁有的控制權(quán)，采取轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、回購證券等形式來侵害中小投資者的利益。

（二）中小投資者的“無為而治”

這主要是因為中小股東的持股量較少，再加上行動不統(tǒng)一，就導(dǎo)致公司處于“無為而治”的處境。從中小股東自身方面來分析，為理智的判斷所要花費的成本是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票投資的收益。從而理智的股東往往會保持冷漠的態(tài)度來對待自己的持票權(quán)。與此同時，因中小股東所占的持股比例較低，這樣就會對公司缺乏控制權(quán)，對于公司中所發(fā)生的重大事項自己也沒有發(fā)言權(quán)，無法對管理者實施監(jiān)督，更無法抵抗大股東的侵權(quán)行為。

（三）信息不對稱所帶來的逆向選擇

與中小投資者相比較，內(nèi)部人對公司的經(jīng)營狀況更了解，但是中小投資者就需要充分研究良好企業(yè)和劣質(zhì)企業(yè)在市場中的證券價值來科學(xué)評判自己的投資選擇。然而，通常劣質(zhì)企業(yè)往往會通過溢價方式來賣出股票，這樣就導(dǎo)致中小投資者在證券交易過程中利益受損。此外，在交易完成后，中小投資者要想了解到企業(yè)真正的信息也是非常不容易的，甚至也沒有能力去支付所要得到這些信息的成本，無法對公司實施監(jiān)督。

二、當(dāng)前我國公司治理與中小投資者利益保護(hù)存在的問題

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)較為不合理

一般而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，會直接影響到公司控制權(quán)的分布。中小投資者利益之所以無法得到維護(hù)，追究其原因主要在于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常不合理。

1、股權(quán)的集中度過高，形成控股股東“一股獨大”的局面

縱觀當(dāng)前我國企業(yè)的控股權(quán)，很多企業(yè)都掌控在非流通股股東的手里，也就是說低于股價的上漲，控股股東無法得到利益，同時也不會因股價的下跌受到損失的，而且在自己利益的驅(qū)使下也會出賣流通股股東的利益。

2、流通股的比重過低，導(dǎo)致證券市場對經(jīng)營管理者的壓力傳導(dǎo)機(jī)制有限

從理論方面來分析，如果流通股的比重過大，從而證券市場對上市公司經(jīng)營狀況的監(jiān)督力度也就越大。一般遇到公司業(yè)績不佳的時候，投資者就會拋售股票，造成股票價格的嚴(yán)重下跌。這樣就為收購者收購創(chuàng)造了有利機(jī)會，倘若收購成功，那么被收購的公司就會處于被替代的處境。也就是說，證券市場僅有30%的股份能夠正常流通，就會嚴(yán)重制約壓力傳導(dǎo)機(jī)制作用的發(fā)揮。

（二）董事會不獨立

眾所周知，獨立的董事會是健全公司治理結(jié)構(gòu)的核心。在我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，上市公司的董事多是由第一大股東派出的，由于股權(quán)過于集中，就導(dǎo)致了大股東在名義上控制了董事會。而且董事長也兼任總經(jīng)理的職務(wù)也是普遍存在的，這樣就易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。

（三）監(jiān)事會“名存實亡”

單層董事會制度是我國上市公司普遍實行的，從而就使得監(jiān)事會僅僅具備監(jiān)督權(quán)，但是沒有控制權(quán)以及戰(zhàn)略決策權(quán)，更別說董事的任免權(quán)。與此同時，監(jiān)事多事由股東提名或者職代會推選，而且監(jiān)事的職務(wù)以及薪酬往往是由管理層進(jìn)行決定的，這樣就導(dǎo)致監(jiān)事會的經(jīng)濟(jì)不獨立，從而也就無法承擔(dān)起對公司管理的監(jiān)督職責(zé)。

（四）未建立起完善的中小投資者利益保護(hù)的法律法規(guī)

要想切實維護(hù)中小投資者利益關(guān)鍵在于有一個良好的法律環(huán)境。通過對《公司法》和《證券法》進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)對于少數(shù)股東的保護(hù)處于無意識的情況，而且未建立起保護(hù)中小投資者利益的法律法規(guī)，倘若他們的利益遭到了損傷后，也無法通過法律武器來維護(hù)尋求幫助。

三、保護(hù)中小投資者利益的對策

（一）加強(qiáng)公司內(nèi)部制度的完善是維護(hù)中小投資者利益的重點

1、引入其他投資主體來合理分散控股股東的股權(quán)

由于第一大股東對公司持有控制權(quán)，如何有效解決這一問題，引入其他主體解決股權(quán)的過分集中是很重要的，例如強(qiáng)化企業(yè)間的交叉持股，從而就可以有效地分散股權(quán)，打破控股股東絕對的控股優(yōu)勢。從上市公司的外部環(huán)境來分析，讓銀行等一些金融機(jī)構(gòu)參與到上市公司中是很有必要的，這樣就能夠充分發(fā)揮監(jiān)督作用。

2、建立良好的企業(yè)文化

從而就要求企業(yè)堅持以人為本，時刻將員工的利益放在首位，這樣才能夠提高員工的責(zé)任感和歸屬感。而且公司的所有者以及管理者要對企業(yè)的目標(biāo)要有一個清晰的認(rèn)識，并積極貫徹落實。

3、中小股東擁有優(yōu)先的剩余索取權(quán)

從而就要求上市公司對大投資者與中小投資者的股票作出一個嚴(yán)格的劃分，要保證中小投資者具有優(yōu)先的剩余索取權(quán)。這主要是因為公司的控制權(quán)往往掌握在股東大會、董事會手中，從而就會直接影響到中小投資者的利益。endprint

4、保證獨立董事職能的充分發(fā)揮

起初，獨立董事是從英美國家引進(jìn)的，由于這些國家采取的是一元結(jié)構(gòu)的組織，未成立監(jiān)督機(jī)構(gòu)，然而獨立董事就很好地發(fā)揮了監(jiān)督的作用。盡管我國實行的是二元結(jié)構(gòu)，但是監(jiān)事會的行為效果不完善，這樣就要求提高董事的地位。從而就要求在董事會下設(shè)不同委員會，對各委員會的職責(zé)進(jìn)行明確規(guī)定，分工明確，倘若出現(xiàn)了問題也不會推脫，自覺接受大眾的監(jiān)督，從而就保證獨立董事職能的充分發(fā)揮。

（二）加強(qiáng)中小投資者的自我保護(hù)是維護(hù)中小投資者利益的關(guān)鍵

雖然，當(dāng)前公司治理的內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及相關(guān)制度對于中小投資者的利益保護(hù)都缺乏明確的規(guī)定，但是中小投資者要學(xué)會自我保護(hù)。就像生產(chǎn)廠商和消費者來講，很多生產(chǎn)廠商為了維護(hù)自身的利益往往會侵害消費者的利益，當(dāng)消費者自己意識到維護(hù)自身合法權(quán)益的時候，才能夠保證侵權(quán)行為得到關(guān)注，以便維護(hù)自身的權(quán)益。同樣道理，中小投資者要牢固樹立起自我保護(hù)的意識才能夠更好地維護(hù)自身的利益。

（三）完善法律法規(guī)是維護(hù)中小投資者利益的保證

由于當(dāng)前我國對中小投資者利益保護(hù)以及中小投資者利益受損方面的法律法規(guī)少之又少，因此，建立健全相關(guān)的法律法規(guī)是很有必要的，充分發(fā)揮法律的約束力，來維護(hù)中小投資者的利益。具體來講，為了最大限度降低控股股東對中小投資者所帶來的損害，降低小股東訴訟的門檻是很有必要的，而且要放寬受理的條件；為了保證公司所披露信息的真實性和完整性，要求對于不按規(guī)定披露信息的現(xiàn)象要進(jìn)行嚴(yán)重處罰，不僅要接受經(jīng)濟(jì)處罰，而且要接受行政處罰；同時有些中小投資者的專業(yè)知識匱乏，可以安排會計師審計機(jī)構(gòu)可以對中小投資者在公司報表進(jìn)行一定的解釋并提出相關(guān)的投資建議等。

總而言之，保護(hù)中小投資者利益刻不容緩，而且是保證我國證券市場穩(wěn)健運行的重要基礎(chǔ)。筆者就立足于當(dāng)前公司治理與中小投資者利益保護(hù)存在的問題基礎(chǔ)之上，提出了完善公司內(nèi)部制度、加強(qiáng)中小投資者的自我保護(hù)以及完善相關(guān)的法律法規(guī)來強(qiáng)化對中小投資者利益的保護(hù)。

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