我國對外直接投資進(jìn)入方式的比較研究

馮 華

(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100；山東女子學(xué)院 會計學(xué)院，山東 濟(jì)南 250300)

近十幾年來，對外直接投資已成為我國參與全球化的重要形式。對外直接投資的開展，不僅是我國企業(yè)尋求新市場、應(yīng)對貿(mào)易壁壘、發(fā)揮比較優(yōu)勢、獲取先進(jìn)技術(shù)和信息的戰(zhàn)略選擇，也是我國在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展中的必然趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2012年中國對外直接投資創(chuàng)下流量878億美元的歷史新高，首次成為世界三大對外投資國之一。截至2012年年底，中國對外直接投資累計凈額(存量)達(dá)5319.4億美元，位居全球第13位。*商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局編：《2012年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，北京:中國統(tǒng)計出版社2013年9月版。目前，中國對外投資方式多種并存，但主要方式有兩種：一種是傳統(tǒng)的投資方式，即新建企業(yè)或擴(kuò)建原有規(guī)模，又稱綠地投資；另一種方式是通過購買外國企業(yè)部分或全部股份，從而取得該外國企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)，又稱跨國并購。*李洋：《評我國企業(yè)對外直接投資進(jìn)入方式的選擇——基于對外直接投資動因的分析》，《經(jīng)濟(jì)師》2009年第4期。由于國內(nèi)外暫時缺乏對綠地投資指標(biāo)數(shù)據(jù)的單獨(dú)統(tǒng)計，所以本文擬結(jié)合我國對外直接投資總量指標(biāo)數(shù)據(jù)和跨國并購的數(shù)據(jù)，側(cè)面分析綠地投資基本情況，并對綠地投資和跨國并購這兩種對外直接投資方式進(jìn)行比較。

一、綠地投資和跨國并購進(jìn)入方式的優(yōu)劣勢比較

作為對外直接投資的主要進(jìn)入方式，綠地投資和跨國并購在實際對外直接投資的選擇運(yùn)用中各有其優(yōu)劣勢，以下我們分別介紹和比較。

(一)綠地投資的優(yōu)劣勢

綠地投資主要有兩種形式：一是建立國際獨(dú)資企業(yè)，其形式有國外分公司、國外子公司和國外避稅地公司；二是建立國際合資企業(yè)，其形式有股權(quán)式合資企業(yè)和契約式合資企業(yè)。綠地投資會直接導(dǎo)致東道國生產(chǎn)能力、產(chǎn)出和就業(yè)的增長。

一般來說，綠地投資具有以下優(yōu)勢：其一，受到東道國產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策的限制較少。由于綠地投資主要為新建投資，而新建投資可以提高東道國的生產(chǎn)力、提供較多的就業(yè)機(jī)會，促進(jìn)東道國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此相對于跨國并購，綠地投資更受東道國的青睞，對投資主體的限制也較少，甚至可以得到更多的鼓勵。其二，具有較高的自主性，掌握主動權(quán)。投資主體新建投資可以自主選擇投資地和廠址，控制新建規(guī)模、資金和成本核算，實施自己熟悉的經(jīng)營管理，可以最大程度的降低異國投資帶來的各種風(fēng)險。其三，新建企業(yè)不需要整合，可控性高。開展綠地投資的企業(yè)一般在國內(nèi)本領(lǐng)域中有一定優(yōu)勢，具有成熟的生產(chǎn)運(yùn)作流程，因此新建投資企業(yè)可以按照母公司的模式進(jìn)行發(fā)展，具有較高的可控性，不會出現(xiàn)跨國并購帶來的整合問題和風(fēng)險。其四，綠地投資者具有東道國同行所不具備的技術(shù)、生產(chǎn)管理和營銷等優(yōu)勢條件，可以利用這些優(yōu)勢條件快速占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌觥?/p>

事物總有其兩面性，綠地投資在擁有上述優(yōu)勢的同時，也具有明顯的劣勢：其一，新建投資建設(shè)周期較長，需要大量的資金投入和經(jīng)營管理經(jīng)驗，因此缺乏靈活性，不能快速的發(fā)展和占領(lǐng)市場。其二，自主承擔(dān)風(fēng)險，不確定性較大。不同地理條件、文化和法律規(guī)范等方面的差異會帶來比國內(nèi)更大、更難以預(yù)期的風(fēng)險，需要企業(yè)更為謹(jǐn)慎的控制。其三，市場從零開始，需要開拓市場，建立銷售渠道。雖然綠地投資主體具有一定的技術(shù)、生產(chǎn)管理和營銷優(yōu)勢，但面臨著與當(dāng)?shù)赝袠I(yè)激烈的市場競爭，開拓市場的難度較大。

(二)跨國并購的優(yōu)劣勢

跨國并購是近十多年來快速發(fā)展起來的一種對外投資方式，目前我國在跨國并購?fù)顿Y方面初步具備了一定的規(guī)模，跨國并購已經(jīng)成為我國對外直接投資的重要方式之一。相較于綠地投資，跨國并購具有以下優(yōu)勢：第一，進(jìn)入東道國具有較高的靈活性，可以快速進(jìn)入東道國市場并占有市場份額，有利于在瞬息萬變的國際市場競爭中把握主動權(quán)。第二，可以迅速地獲取目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有的多種資源，包括成熟完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，技術(shù)、專利、品牌等無形資產(chǎn)，先進(jìn)的管理經(jīng)驗和優(yōu)秀人才等。第三，融資便利，利于資金流通，與綠地投資相比，跨國并購可以通過抵押收益與資產(chǎn)以及換股等方式較快地實現(xiàn)融資和收回成本，有利于資金快速流通，減少資金鏈斷裂的風(fēng)險。第四，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的管理制度和員工，可以快速適應(yīng)東道國的投資環(huán)境。

與綠地投資相比，跨國并購的劣勢主要表現(xiàn)在：第一，易受東道國相關(guān)政策的限制和抵制，東道國有時為了保護(hù)當(dāng)?shù)啬承┬袠I(yè)，會針對跨國并購進(jìn)行多種限制，增加了跨國并購的風(fēng)險。第二，并購后的整合消化難，并購的成敗關(guān)鍵在于并購后的整合，整合過程中跨國企業(yè)會面臨多種意想不到的困難和風(fēng)險，整合過程中的操作不慎可能會導(dǎo)致并購決策的失敗。

綜上所述，無論是選擇綠地投資還是跨國并購都有其自身的優(yōu)劣勢，無論是綠地投資還是跨國并購都是我國對外直接投資中不可或缺的重要投資方式。因此，對外投資企業(yè)應(yīng)該綜合考慮企業(yè)自身的經(jīng)營戰(zhàn)略，以及行業(yè)、市場與投資目標(biāo)國和地區(qū)的實際情況等多方面因素，權(quán)衡兩種對外直接投資方式的利弊，選擇最適合本企業(yè)的方式進(jìn)行投資。海爾集團(tuán)通過綠地投資走向全球，吉利汽車通過跨國并購?fù)滩⑽譅栁值榷际俏覈髽I(yè)對外直接投資的成功范例。

二、我國對外直接投資進(jìn)入方式的比較分析

隨著我國對外直接投資規(guī)模的不斷發(fā)展擴(kuò)大，綠地投資和跨國投資兩種主要進(jìn)入方式也發(fā)生了巨大變化。傳統(tǒng)的綠地投資方式在對外直接投資中所占比例逐漸下降，相反，在我國對外投資企業(yè)參與全球經(jīng)濟(jì)一體化保持有利競爭地位過程中，跨國并購的地位越顯重要，隨著全球投資自由化的進(jìn)一步發(fā)展，這種趨勢更加明顯地體現(xiàn)出來。[注]李繼宏：《廣西企業(yè)境外直接投資的現(xiàn)狀、問題及對策》，《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》2010年第9期。

(一)從發(fā)展規(guī)模與歷程的角度來看，投資早期以新建投資為主，但并購?fù)顿Y已成為現(xiàn)在我國對外直接投資的重要形式

目前，中國對外投資方式更加多樣化，綠地投資、跨國并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟聯(lián)合投資等多種方式并存，但其中以綠地投資和跨國并購為主，其他方式所占比重較小。圖1為1992～2012年我國對外直接投資中并購方式所占比重的變化，通過圖1可以發(fā)現(xiàn)，在我國對外直接投資早期，尤其是2002年以前，中國對外投資以新建為主，比例約為85%，這是因為中國從事對外直接投資的企業(yè)缺少跨國并購經(jīng)驗。但近十多年來，跨國并購在中國對外直接投資中的比重逐漸增加，快速發(fā)展成為了我國對外直接投資的重要形式，并且逐步占據(jù)主要地位，這與發(fā)達(dá)國家對外直接投資方式的發(fā)展過程及趨勢類似。

圖1 1992-2012年我國對外直接投資中并購比重的變化數(shù)據(jù)來源：作者根據(jù)各年度國家統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)整理得到。

通過圖1可以看出，我國對外直接投資進(jìn)入方式是時刻變化的，不同的年代背景，選擇的投資方式差別很大，尤其是1998～2002年，綠地投資和跨國并購方式的選擇大起大落，這可能與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)政策和世界經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。我國對外直接投資的跨國并購發(fā)展有以下四個標(biāo)志性的發(fā)展契機(jī)：1997年的香港回歸，赴港并購企業(yè)大增；2000年“走出去”戰(zhàn)略的提出，為我國企業(yè)跨國并購拉開增長序幕；加入WTO后，2002年并購迎來了快速增長的黃金時期；2008年爆發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，提供了難得的發(fā)展機(jī)遇，為跨國并購成為我國對外直接投資的主要形式打下了堅實的基礎(chǔ)。在2008年金融危機(jī)肆虐的非常時刻，全球并購金額下降34.7%的情況下，我國跨國企業(yè)卻逆勢上揚(yáng)，在并購市場中吸引了全球的目光。金融危機(jī)過后，跨國并購依然火爆，成為了我國對外直接投資的重要形式。在2012年，中國企業(yè)共實施了并購項目457個，實際交易金額434億美元，兩者均創(chuàng)歷史之最。

(二)從投資區(qū)位的角度來看，投資于發(fā)展中國家以新建為主，而進(jìn)入發(fā)達(dá)國家或地區(qū)則大多采用并購?fù)顿Y

總體上看，目前我國綠地投資在區(qū)位分布上有以下幾個特點(diǎn)。首先，綠地投資主要集中于亞洲和拉丁美洲等不發(fā)達(dá)國家或地區(qū)。這是因為，新建投資需要投入大量資金和勞動力，所以會選擇勞動力成本低廉的發(fā)展中國家，而在亞洲發(fā)展中國家占據(jù)多數(shù)，勞動力成本較低，距離和文化與中國相近，并且技術(shù)研發(fā)水平相對落后。因此當(dāng)?shù)卣Ｍ型赓Y通過合資新建的方式，中方提供資金以及先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)和管理經(jīng)驗，當(dāng)?shù)靥峁┵Y金和人員，雙方合作，互惠互利。其次，為擴(kuò)大市場銷售渠道和實現(xiàn)本地化經(jīng)營，我國企業(yè)會在不同國家或地區(qū)設(shè)立技術(shù)研發(fā)中心。

相較于綠地投資，跨國并購的區(qū)位選擇則以發(fā)達(dá)國家和地區(qū)為主。通過表1可以看出，從宣布的并購數(shù)量來看，美洲、歐洲和亞洲呈現(xiàn)三分天下的態(tài)勢，并主要集中在北美洲、歐盟成員國和港、澳、臺等發(fā)達(dá)地區(qū)；從交易金額來看，整個美洲大陸尤其是北美地區(qū)是吸引中國企業(yè)海外并購金額最多的區(qū)域，整個美洲占到交易總額的60.6%，歐洲排名第二，交易金額占比16.4%。受金融危機(jī)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)貶值的拉力吸引，和受國內(nèi)企業(yè)對發(fā)達(dá)國家地區(qū)的市場及品牌技術(shù)等的需求推力的推動，我國跨國并購的區(qū)位選擇正與國際主流趨勢接軌，從并購難度較小的亞洲，轉(zhuǎn)向了發(fā)達(dá)國家的地方(北美洲)。

表1 2012 年按地區(qū)分布中國企業(yè)海外并購數(shù)目和交易金額[注]林瑞明、李剛：《2012年中國企業(yè)的海外并購》，三星經(jīng)濟(jì)研究院研究報告3-1號，2013年。

數(shù)據(jù)來源：Thompson ONE， Dealogic， 三星經(jīng)濟(jì)研究院。

(三)從投資主體的角度來看，國有企業(yè)投資進(jìn)入方式成熟，民營企業(yè)并購發(fā)展迅速

我國大型國有企業(yè)資金實力雄厚、國際化經(jīng)驗豐富，在對外直接投資的方式選擇上比較成熟，既有早期的新建投資，也有近年來快速發(fā)展的并購?fù)顿Y，其主要目的是尋求海外能源礦產(chǎn)資源，來滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對能源的需求。[注]薛求知、朱吉慶：《中國對外直接投資與“走出去”戰(zhàn)略:理論基礎(chǔ)與經(jīng)驗分析》，《復(fù)旦學(xué)報(社會科學(xué)版)》2008年第1期。長期以來，大型國有企業(yè)在我國對外直接投資中占據(jù)主導(dǎo)地位，但近年來我國對外直接投資的主體由國有企業(yè)主導(dǎo)逐漸向多元化發(fā)展。金融危機(jī)過后，我國民營企業(yè)開始積極投身海外投資活動。據(jù)不完全統(tǒng)計，2012年我國民營企業(yè)僅通過并購方式的海外直接投資就達(dá)到255億美元，在我國企業(yè)海外并購交易總額中的比重越來越高，成為我國對外直接投資中不可或缺的力量。但是，與實力雄厚的大型國有企業(yè)對自然資源需求的目的不同，我國民營企業(yè)更多的是想通過直接投資獲取國外先進(jìn)的技術(shù)、品牌以及海外市場的銷售渠道，因此民營企業(yè)大多選擇更有優(yōu)勢的并購?fù)顿Y。

(四)從投資行業(yè)分布的角度來看，不同行業(yè)性質(zhì)，投資進(jìn)入方式的選擇也有差異

在行業(yè)分布方面，我國對外直接投資有兩個重要的特點(diǎn)：一是行業(yè)分布廣泛；二是投資類型以自然資源尋求型和戰(zhàn)略資源尋求型為主。[注]當(dāng)然也有其他目的，如促進(jìn)金融發(fā)展目的等。武力超、陳曦(2013)以大陸與臺灣之間的貿(mào)易投資為研究對象，闡述了臺海貿(mào)易投資對兩岸金融發(fā)展的影響。見武力超、陳曦：《金融發(fā)展、臺商投資與兩岸貿(mào)易——基于兩岸金融經(jīng)貿(mào)相互依存性的VAR模型分析》，《華僑大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版) 》2013年第2期。對現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行利用的自然資源尋求型的投資大多流向發(fā)展中國家或地區(qū)，投資方式逐漸由新建投資轉(zhuǎn)向并購?fù)顿Y。而為了打破技術(shù)壟斷、獲得發(fā)達(dá)國家的戰(zhàn)略資源，從而提高自身經(jīng)營管理水平的戰(zhàn)略資源尋求型行業(yè)，則多以跨國并購的方式開展對外投資。安永和德勤會計事務(wù)所發(fā)布的2013年中國企業(yè)海外并購研究報告指出，我國對外并購?fù)顿Y仍以能源和資源類行業(yè)為主。但是，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，中國企業(yè)對外直接投資的行業(yè)呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展，越來越多的行業(yè)領(lǐng)域參與到海外并購?fù)顿Y和國際化競爭中。

按投資行業(yè)分布情況看，2012年中國企業(yè)的海外并購，在數(shù)量方面，材料行業(yè)和工業(yè)均超過了能源類行業(yè)，高科技行業(yè)次之，數(shù)量都超過25起。在交易金額方面，能源和電力業(yè)占據(jù)了絕對的優(yōu)勢，占到交易總額的56.5%。此外，工業(yè)、消費(fèi)品及服務(wù)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)和媒體娛樂業(yè)的并購金額較大，交易總額都超過了20億美元(見圖2)。

圖2 2012年中國企業(yè)海外并購按投資行業(yè)分布[注]林瑞明、李剛：《2012年中國企業(yè)的海外并購》，三星經(jīng)濟(jì)研究院研究報告3-1號，2013年。

我國企業(yè)對外綠地投資的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)主要集中在商務(wù)服務(wù)業(yè)，其次為零售業(yè)、能源開采業(yè)和制造業(yè)。而且，制造和電信業(yè)比較重視在國外設(shè)立研發(fā)中心和培訓(xùn)中心，如華為在海外設(shè)立了22個地區(qū)部，100多個分支機(jī)構(gòu)，在美國、印度、瑞典、俄羅斯等地設(shè)立了17個研究中心，并在全球設(shè)立了36個培訓(xùn)中心；海爾集團(tuán)設(shè)立了海爾中央研究院，利用全球科技資源的優(yōu)勢在國內(nèi)外建立了48個科研開發(fā)實體。

三、總結(jié)與展望

綜上所述，自2000年我國正式實施“走出去”戰(zhàn)略以來，我國的對外直接投資經(jīng)歷了許多艱辛坎坷也取得了舉世矚目的成就，對外直接投資方式發(fā)生了很大的變化。在對外直接投資的規(guī)模比重上，已經(jīng)逐步由早期的綠地投資向跨國并購發(fā)展，目前跨國并購?fù)顿Y在我國對外直接投資中占據(jù)著主導(dǎo)地位；在投資區(qū)位上，綠地投資主要集中在發(fā)展中國家，而跨國并購則相對分散，主要投資于發(fā)達(dá)國家或地區(qū)；在投資主體上，國有企業(yè)兩種投資方式都較為成熟，而民營企業(yè)多以并購為主；在投資行業(yè)上，跨國并購多以自然資源和戰(zhàn)略資源尋求型行業(yè)為主，而綠地投資主要集中于商務(wù)服務(wù)業(yè)，其次為零售業(yè)和能源開采業(yè)。

本文的研究僅是從我國對外直接投資的投資規(guī)模、投資區(qū)位、投資主體、投資行業(yè)等四個方面，比較分析了綠地投資和跨國并購兩種主要投資方式的一般規(guī)律。至于如何選擇對外投資方式，這還需要綜合企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營特點(diǎn)、投資目的、投資環(huán)境等多種因素，根據(jù)投資東道國的客觀情況做出適合企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇。