信息異質(zhì)和選擇性偏差

榮令睿

同樣的信息，不同的人獲得后，有的可能解釋為利多，有的會(huì)解釋為利空。因?yàn)樾畔⒉⒉皇侵苯又笇?dǎo)投資決策的，在投資者獲得信息到進(jìn)行決策中間，一般還會(huì)有整理、分析、篩選、提取、理解、翻譯等過(guò)程，而這一過(guò)程因投資者的不同，會(huì)有很大不同，最終仍導(dǎo)致信息的異質(zhì)性，在過(guò)于自信的傾向下，更容易加劇這種異質(zhì)性。這一定程度上可以解釋為：同樣的企業(yè)重大事件公布后，你選擇買(mǎi)入，同時(shí)有人愿意賣(mài)給你。

有個(gè)心理學(xué)術(shù)語(yǔ)叫選擇性偏差（Selection bias/ Representative bias），是指人們常常根據(jù)自己對(duì)特定事件的代表性觀點(diǎn)，來(lái)估計(jì)某些事件發(fā)生的概率。在投資領(lǐng)域，以Tversky（1974）和Kahneman（1974）為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，投資者由于認(rèn)知容量的局限性，在某一時(shí)點(diǎn)上不能處理所有信息；人總是選擇少數(shù)事物作為認(rèn)知的對(duì)象，使被認(rèn)知的對(duì)象好似從環(huán)境中凸顯出來(lái)。另外，投資者往往對(duì)研究對(duì)象的某些特征進(jìn)行放大，超過(guò)其應(yīng)該占有的比重，而忽略其他部分可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。比如以下幾個(gè)方面：

易得性偏差的影響：在前面的文章中提到這個(gè)詞，但鑒于這個(gè)偏差的影響之大，再展開(kāi)說(shuō)一下也不為過(guò)。人們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，往往會(huì)依賴(lài)最容易獲得的信息，并對(duì)這些信息過(guò)分使用。但這些信息可能對(duì)判斷是不重要的或不夠的，這就是易得性偏差。

為什么那么多投資者沉迷于K線(xiàn)等技術(shù)分析？一是因?yàn)镵線(xiàn)是價(jià)格、成交量等歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的軟件自動(dòng)生成結(jié)果，就算演繹出非常復(fù)雜的各類(lèi)線(xiàn)和指標(biāo)，也是容易得到的。技術(shù)分析“專(zhuān)家”就是基于這種容易得到的信息，忽略對(duì)市場(chǎng)、對(duì)股價(jià)有影響的其他重要因素，形成看似復(fù)雜的理論。二是現(xiàn)在的投資者往往都有電腦，最先接觸的就是行情軟件，K線(xiàn)和技術(shù)指標(biāo)也是最容易獲得的信息，并且這種信息直接關(guān)系到股價(jià)，與盈虧距離最近，一些投資者一旦使用這個(gè)，其他的都似乎不重要了。

企業(yè)的估值需要綜合考慮企業(yè)的所處行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)指標(biāo)等，并要考慮企業(yè)的發(fā)展階段，是復(fù)雜并且沒(méi)有定式的過(guò)程。如果簡(jiǎn)單的以PE、PB進(jìn)行估值，也是一種易得性偏差的影響，公司簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是容易獲得的，但僅僅基于簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行估值，就過(guò)于簡(jiǎn)單了。估值哪有那么容易？

確認(rèn)偏差的影響：偏見(jiàn)尤其顯見(jiàn)于感情問(wèn)題和傳統(tǒng)觀念，人們常偏好支持自己原立場(chǎng)的觀點(diǎn)，也傾向?qū)⒛＠鈨煽傻氖聦?shí)做有利于自己的解釋。當(dāng)你買(mǎi)入了某公司，特別是投入大量心血研究、分析后進(jìn)行的決策，對(duì)該公司就容易產(chǎn)生確認(rèn)偏差。在后期關(guān)注、收集信息時(shí)，可能更傾向于選擇和相信“利好的信息”，拒絕或者反感“利空的信息” 。更有甚者，在語(yǔ)言上可能會(huì)忍不住對(duì)持有與自己不一致觀點(diǎn)的人進(jìn)行人身攻擊。

其實(shí)，本來(lái)就不存在完美的公司，任何公司都有這樣那樣的不足，只看優(yōu)點(diǎn)，不看缺點(diǎn)，或者揪住缺點(diǎn)、全盤(pán)否定都是不理性的。正確的態(tài)度應(yīng)該是理性的看待正反兩種不同的觀點(diǎn)和信息，對(duì)反面的觀點(diǎn)應(yīng)更加警惕，分析其產(chǎn)生的可能性以及有多大的危害。保持警惕和開(kāi)放的態(tài)度，在企業(yè)的基本面發(fā)生變化的時(shí)候，才能從容賣(mài)出。

芒格有一句被廣為流傳的經(jīng)典：“對(duì)于只有錘子的人而言，每個(gè)問(wèn)題都像是一個(gè)釘子。”他還認(rèn)為，將不同學(xué)科的思維模式聯(lián)系起來(lái)，建立起融會(huì)貫通的格柵，用經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)、心理學(xué)等不同學(xué)科的思維模式，思考同一個(gè)投資問(wèn)題，如果能得出類(lèi)似或者相同的結(jié)論，這樣的投資決策才可能更準(zhǔn)確、更經(jīng)得起檢驗(yàn)。而我們的教育體系，并沒(méi)有提供綜合學(xué)科方面的教育，我們大部分都是“拿錘子的人”。