基于宏觀審慎視角的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

楊俊龍　孫韋

摘要：隨著金融業(yè)在國(guó)際間、機(jī)構(gòu)間、行業(yè)間的交叉融合及互動(dòng)性增強(qiáng)，房地產(chǎn)、匯率、地方政府債務(wù)等問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)因素增多，維護(hù)金融穩(wěn)定的壓力顯著增加。從宏觀審慎視角考察系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，探索構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)作為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)，并以金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)的滯后項(xiàng)和具有先導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)、金融指標(biāo)為解釋變量，建立我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)預(yù)警模型，可以預(yù)見(jiàn)2014年上半年，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)將延續(xù)2013年下半年以來(lái)的下降趨勢(shì)，并在6月末降為負(fù)值，2014年第三季度開(kāi)始我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)有上升趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：宏觀審慎；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警指標(biāo)體系；金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)；預(yù)警模型

中圖分類號(hào)：F830.99 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-0751（2014）02-0035-05

隨著金融業(yè)在國(guó)際間、機(jī)構(gòu)間、行業(yè)間的交叉融合及互動(dòng)性增強(qiáng)，房地產(chǎn)、匯率、地方政府債務(wù)等問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)因素增多，維護(hù)金融穩(wěn)定的壓力顯著增加。本文嘗試從宏觀審慎視角考察系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系、資產(chǎn)價(jià)格、國(guó)外經(jīng)濟(jì)等方面構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系；在一個(gè)更為寬泛的框架內(nèi)考察貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、銀行危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和泡沫風(fēng)險(xiǎn)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響；探索構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)作為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)，并以金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)的滯后項(xiàng)和具有先導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)、金融指標(biāo)為解釋變量，建立我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)預(yù)警模型，預(yù)測(cè)2014年我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)變化趨勢(shì)。

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)警模型建立的理論詮釋

1.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的機(jī)理分析

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自兩個(gè)方面：一是由于金融體系對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)度杠桿化暴露在宏觀經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)時(shí)期，去杠桿化過(guò)程中資產(chǎn)價(jià)格的螺旋下降可能危及整個(gè)金融市場(chǎng)的安全，這通常被稱為宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是某系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)引發(fā)人們對(duì)類似或相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信任危機(jī)，從而對(duì)整個(gè)金融體系產(chǎn)生沖擊，這被稱為微觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。具體分析，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的誘因包括宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷、金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)生脆弱性、市場(chǎng)主體的非理性行為以及金融自由化和監(jiān)管寬松等。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)從經(jīng)濟(jì)與金融的多角度、多層面影響整個(gè)金融體系穩(wěn)定性并最終導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)損失和社會(huì)不穩(wěn)定，其表現(xiàn)形式為銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)價(jià)格泡沫化等。

2.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的演進(jìn)過(guò)程十分復(fù)雜，通常是在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期的累積后突然爆發(fā)，并迅速傳染至整個(gè)金融體系，引發(fā)災(zāi)難性的金融危機(jī)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的演進(jìn)過(guò)程大致可分為累積、爆發(fā)和擴(kuò)散三個(gè)階段。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)往往有較長(zhǎng)的累積過(guò)程和潛伏期，風(fēng)險(xiǎn)因素在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)累積而不對(duì)金融體系產(chǎn)生明顯影響，在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積達(dá)到一定臨界值時(shí)，經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域就會(huì)爆發(fā)某些突發(fā)事件。如某家金融機(jī)構(gòu)的倒閉，突然從緊的貨幣政策或金融監(jiān)管政策，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂等。這些突發(fā)事件便成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索，導(dǎo)致系統(tǒng)性危機(jī)的爆發(fā)。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散渠道主要包括資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、盯市計(jì)價(jià)的交易計(jì)價(jià)規(guī)則以及心理恐慌與信心崩潰。

3.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式分析

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為金融體系出現(xiàn)嚴(yán)重困難，絕大部分金融指標(biāo)急劇惡化，各類金融資產(chǎn)價(jià)格暴跌，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系未來(lái)走勢(shì)預(yù)期悲觀，對(duì)貨幣或資產(chǎn)價(jià)格喪失信心而競(jìng)相采取減損措施所造成的金融系統(tǒng)嚴(yán)重混亂。主要表現(xiàn)為貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)的混合。貨幣危機(jī)是指實(shí)行固定匯率機(jī)制或帶有固定匯率機(jī)制色彩的盯住匯率安排的經(jīng)濟(jì)體，由于外在因素對(duì)一國(guó)貨幣匯率價(jià)值的投機(jī)性攻擊所導(dǎo)致的該貨幣的貶值或急劇下跌，迫使當(dāng)局動(dòng)用大量的國(guó)際儲(chǔ)備或急劇提高利率來(lái)保衛(wèi)本國(guó)貨幣。銀行業(yè)危機(jī)是指商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)由于內(nèi)外部原因?qū)е缕飘a(chǎn)倒閉或巨額虧損，致使銀行紛紛中止國(guó)內(nèi)債務(wù)的清償，并通過(guò)社會(huì)公眾信心的傳遞引發(fā)全社會(huì)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的擠提風(fēng)潮。資本市場(chǎng)危機(jī)是指股票市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格短期內(nèi)大幅度下降，代表一國(guó)財(cái)富水平的有價(jià)證券和對(duì)世界財(cái)富要求權(quán)的相對(duì)比例的下降。資本市場(chǎng)危機(jī)和貨幣市場(chǎng)危機(jī)都是通過(guò)一國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行傳遞，從而具有聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，往往二者的共同作用將給一國(guó)的金融體系造成毀滅性打擊。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型：我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)實(shí)證分析

根據(jù)上述關(guān)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生、演進(jìn)和形式的分析，我們構(gòu)建了我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系和壓力指數(shù)，并建立了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。考慮到數(shù)據(jù)可得性，本文選取2002—2013年3季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中經(jīng)網(wǎng)和中國(guó)貨幣政策季報(bào)。為消除季節(jié)性因素，采用X—12方法對(duì)部分序列進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整。

1.因變量：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)是指由一系列反映金融體系各個(gè)子系統(tǒng)壓力狀況的指標(biāo)合成的綜合性指數(shù)。金融壓力指數(shù)數(shù)值越大，表示金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越小。

2.自變量：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

綜合考慮預(yù)警指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義、數(shù)據(jù)的可得性，本文堅(jiān)持從宏觀審慎視角考察系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系、泡沫風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)等4個(gè)層面選取了19個(gè)指標(biāo)作為備選指標(biāo)，其中宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別有GDP增長(zhǎng)率、出口變化率、外商直接投資/GDP、通貨膨脹率、財(cái)政赤字/GDP；金融體系指標(biāo)分別有國(guó)內(nèi)信貸/GDP、M2/GDP、實(shí)際利率（1年期存款利率-通貨膨脹率、存貸比、儲(chǔ)蓄存款/M2、實(shí)際匯率（名義匯率*美國(guó)CPI/中國(guó)CPI、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率、M2/外匯儲(chǔ)備；泡沫風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)分別為股價(jià)指數(shù)變化率（上證指數(shù)、房?jī)r(jià)指數(shù)變化率、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率、房地產(chǎn)貸款/各項(xiàng)貸款；國(guó)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則選取國(guó)際原油價(jià)格變化率和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。為避免指標(biāo)過(guò)多可能產(chǎn)生多重共線性、過(guò)度識(shí)別等問(wèn)題，運(yùn)用Eviews6.0軟件對(duì)全部備選預(yù)警指標(biāo)與金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，并最終選取GDP增長(zhǎng)率（DGDP）、通貨膨脹率（DINF）、財(cái)政赤字/GDP（DFG）、國(guó)內(nèi)信貸/GDP（DLG）、實(shí)際利率（DRIR）、儲(chǔ)蓄存款/M2（DSM）、實(shí)際匯率（DRER）、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率（DRES）、房?jī)r(jià)指數(shù)變化率（DHR）和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（DHI）為解釋變量。

3.模型建立

第一，滯后四期的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)會(huì)對(duì)當(dāng)期指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響作用。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)通常有較長(zhǎng)的累積過(guò)程和“潛伏期”，風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響具有滯后效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)、信貸超常規(guī)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格上升、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇等因素不斷累積達(dá)到一定臨界值時(shí)，由經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的某些突發(fā)事件，可能對(duì)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行形成較大沖擊。

第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力存在較弱的正向影響作用。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資和消費(fèi)失衡、內(nèi)需與外需失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、資源消耗過(guò)多、環(huán)境污染加重等累積性的結(jié)構(gòu)問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，而且人口紅利減退、政府主導(dǎo)型投資轉(zhuǎn)變等導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始周期性調(diào)整的可能性加大，可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通貨膨脹率與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，其對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響路徑多元且復(fù)雜。一是勞動(dòng)力成本和原材料成本大幅上漲，企業(yè)無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，經(jīng)營(yíng)困難。二是存款資金回報(bào)率相對(duì)降低，引發(fā)“存款搬家”現(xiàn)象，在可貸資金減少的情況下，銀行可能采取冒險(xiǎn)性經(jīng)營(yíng)行為，加劇風(fēng)險(xiǎn)；另外，存款“搬家”并流向資本市場(chǎng)，易引發(fā)資產(chǎn)泡沫。

第四，國(guó)家財(cái)政赤字水平指標(biāo)DFG與金融壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系。目前，我國(guó)中央政府的財(cái)政赤字水平較低，財(cái)政赤字率和債務(wù)負(fù)擔(dān)率均低于國(guó)際警戒水平。但地方政府性債務(wù)累積對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響不容忽視，特別是地方政府融資平臺(tái)債務(wù)影響著財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的可控性，在催生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)泡沫的同時(shí)，可能在未來(lái)引發(fā)銀行新一輪不良資產(chǎn)的發(fā)生。

第五，信貸波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期變化和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間存在很大關(guān)系，國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比重提高1個(gè)百分點(diǎn)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)提高0.01個(gè)百分點(diǎn)。2013年9月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)14.20%，本外幣貸款余額同比增長(zhǎng)1460%。

第六，實(shí)際利率與金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)達(dá)0.53。實(shí)際利率水平提高反映出國(guó)內(nèi)資金供求趨于緊張，企業(yè)資金成本上升，經(jīng)營(yíng)壓力增加，償債能力可能下降。同時(shí)，國(guó)內(nèi)實(shí)際利率水平偏高可能引發(fā)外資的投機(jī)性流入。

第七，儲(chǔ)蓄存款占M2比重對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力產(chǎn)生相對(duì)較弱的負(fù)向影響作用。一方面高儲(chǔ)蓄率支持著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高投資，持續(xù)的高投資會(huì)造成某些領(lǐng)域的過(guò)熱和產(chǎn)能過(guò)剩；另一方面高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)不合理和金融體系的流動(dòng)性過(guò)剩，加劇了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積。

第八，實(shí)際匯率、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率均與金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率變動(dòng)存在的最大風(fēng)險(xiǎn)是人民幣匯率將房地產(chǎn)泡沫、融資平臺(tái)償債能力、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等問(wèn)題聯(lián)系在一起，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性增加。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，資產(chǎn)配置有待優(yōu)化，面臨較大外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)，也推高了人民幣升值預(yù)期。2013年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備占GDP比重為58.22%，較2005年末提高22.49個(gè)百分點(diǎn)。

第九，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化程度以及房地產(chǎn)市場(chǎng)融資杠桿的順周期性特征直接影響金融體系穩(wěn)健性。金融資產(chǎn)泡沫破裂，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)大幅縮水，不良債權(quán)和資產(chǎn)增加，并通過(guò)信貸渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)購(gòu)房者的月供占收入比、商品房空置率、房?jī)r(jià)收入比等均已超出國(guó)際警戒線，呈現(xiàn)出輕度泡沫化特征。2013年9月末，我國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款的比重為20.16%，較2005年末提高5.93個(gè)百分點(diǎn)。

（2）系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。運(yùn)用上述金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，對(duì)2014年我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。結(jié)果顯示，2014年上半年，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)將延續(xù)2013年下半年以來(lái)的下降趨勢(shì)，并在6月末降為負(fù)值，2014年第4季度開(kāi)始我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)有上升趨勢(shì)。

三、研究結(jié)論與相關(guān)建議

1.研究結(jié)論

本文在已有研究文獻(xiàn)所涉及的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)等方面選取19個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系；分別構(gòu)建貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)來(lái)刻畫(huà)金融風(fēng)險(xiǎn)情況，并基于Granger因果關(guān)系定量分析方法，進(jìn)一步選取了預(yù)警模型變量。構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)作為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)，以金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)的滯后項(xiàng)和具有先導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)、金融指標(biāo)為解釋變量，建立我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)預(yù)警模型。預(yù)警模型的多元回歸結(jié)果顯示，滯后4個(gè)季度的實(shí)際匯率（DRER）、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率（DRES）和滯后6個(gè)季度的儲(chǔ)蓄存款/M2（DSM）對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)產(chǎn)生負(fù)的影響；滯后四個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)率（DGDP）、通貨膨脹率（DINF）、國(guó)內(nèi)信貸/GDP（DLG）、實(shí)際利率（DRIR）、房?jī)r(jià)指數(shù)變化率（DHR）和滯后6個(gè)季度的財(cái)政赤字/GDP（DFG）、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（DHI）及前期的CFSI對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)產(chǎn)生正的影響。

2.相關(guān)建議

（1）推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革，增強(qiáng)金融體系風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，有效減緩系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力。一是加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，特別是引導(dǎo)地方經(jīng)濟(jì)降低對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴程度。二是拓寬經(jīng)濟(jì)主體的投資渠道，合理配置儲(chǔ)蓄存款和資本市場(chǎng)投資，減緩資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲壓力。三是將貨幣政策與宏觀審慎管理結(jié)合起來(lái)，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。四是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，防范跨境資本流動(dòng)沖擊。

（2）從宏觀審慎視角探索建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，提高對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、預(yù)警能力。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域存量風(fēng)險(xiǎn)因素，特別是具有系統(tǒng)性影響的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的持續(xù)監(jiān)測(cè)，構(gòu)建契合我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展特征的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，識(shí)別金融體系內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)因素、溢出路徑和轉(zhuǎn)化條件，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變化、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、突發(fā)性政治事件以及自然災(zāi)害等對(duì)本國(guó)金融體系的潛在威脅。

參考文獻(xiàn)

[1]Frankel J.A.，A.K.Rose.Currency Crashes in Emerging Markets：An Empirical Treatment[J]Journal of International Economics，1996（41）.

[2]Sachs J.，A.Tornell，A.Velaseo.Financial Crises in Emerging Markets：The Lessons from 1995[R].NBER WorkingPaper，1996.

[3]金德?tīng)柌?瘋狂、驚恐和崩潰：金融危機(jī)史[M].朱雋，葉翔譯.北京：中國(guó)金融出版社，2006.

責(zé)任編輯：曉立

3.模型建立

第一，滯后四期的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)會(huì)對(duì)當(dāng)期指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響作用。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)通常有較長(zhǎng)的累積過(guò)程和“潛伏期”，風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響具有滯后效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)、信貸超常規(guī)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格上升、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇等因素不斷累積達(dá)到一定臨界值時(shí)，由經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的某些突發(fā)事件，可能對(duì)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行形成較大沖擊。

第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力存在較弱的正向影響作用。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資和消費(fèi)失衡、內(nèi)需與外需失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、資源消耗過(guò)多、環(huán)境污染加重等累積性的結(jié)構(gòu)問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，而且人口紅利減退、政府主導(dǎo)型投資轉(zhuǎn)變等導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始周期性調(diào)整的可能性加大，可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通貨膨脹率與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，其對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響路徑多元且復(fù)雜。一是勞動(dòng)力成本和原材料成本大幅上漲，企業(yè)無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，經(jīng)營(yíng)困難。二是存款資金回報(bào)率相對(duì)降低，引發(fā)“存款搬家”現(xiàn)象，在可貸資金減少的情況下，銀行可能采取冒險(xiǎn)性經(jīng)營(yíng)行為，加劇風(fēng)險(xiǎn)；另外，存款“搬家”并流向資本市場(chǎng)，易引發(fā)資產(chǎn)泡沫。

第四，國(guó)家財(cái)政赤字水平指標(biāo)DFG與金融壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系。目前，我國(guó)中央政府的財(cái)政赤字水平較低，財(cái)政赤字率和債務(wù)負(fù)擔(dān)率均低于國(guó)際警戒水平。但地方政府性債務(wù)累積對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響不容忽視，特別是地方政府融資平臺(tái)債務(wù)影響著財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的可控性，在催生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)泡沫的同時(shí)，可能在未來(lái)引發(fā)銀行新一輪不良資產(chǎn)的發(fā)生。

第五，信貸波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期變化和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間存在很大關(guān)系，國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比重提高1個(gè)百分點(diǎn)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)提高0.01個(gè)百分點(diǎn)。2013年9月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)14.20%，本外幣貸款余額同比增長(zhǎng)1460%。

第六，實(shí)際利率與金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)達(dá)0.53。實(shí)際利率水平提高反映出國(guó)內(nèi)資金供求趨于緊張，企業(yè)資金成本上升，經(jīng)營(yíng)壓力增加，償債能力可能下降。同時(shí)，國(guó)內(nèi)實(shí)際利率水平偏高可能引發(fā)外資的投機(jī)性流入。

第七，儲(chǔ)蓄存款占M2比重對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力產(chǎn)生相對(duì)較弱的負(fù)向影響作用。一方面高儲(chǔ)蓄率支持著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高投資，持續(xù)的高投資會(huì)造成某些領(lǐng)域的過(guò)熱和產(chǎn)能過(guò)剩；另一方面高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)不合理和金融體系的流動(dòng)性過(guò)剩，加劇了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積。

第八，實(shí)際匯率、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率均與金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率變動(dòng)存在的最大風(fēng)險(xiǎn)是人民幣匯率將房地產(chǎn)泡沫、融資平臺(tái)償債能力、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等問(wèn)題聯(lián)系在一起，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性增加。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，資產(chǎn)配置有待優(yōu)化，面臨較大外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)，也推高了人民幣升值預(yù)期。2013年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備占GDP比重為58.22%，較2005年末提高22.49個(gè)百分點(diǎn)。

第九，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化程度以及房地產(chǎn)市場(chǎng)融資杠桿的順周期性特征直接影響金融體系穩(wěn)健性。金融資產(chǎn)泡沫破裂，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)大幅縮水，不良債權(quán)和資產(chǎn)增加，并通過(guò)信貸渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)購(gòu)房者的月供占收入比、商品房空置率、房?jī)r(jià)收入比等均已超出國(guó)際警戒線，呈現(xiàn)出輕度泡沫化特征。2013年9月末，我國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款的比重為20.16%，較2005年末提高5.93個(gè)百分點(diǎn)。

（2）系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。運(yùn)用上述金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，對(duì)2014年我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。結(jié)果顯示，2014年上半年，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)將延續(xù)2013年下半年以來(lái)的下降趨勢(shì)，并在6月末降為負(fù)值，2014年第4季度開(kāi)始我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)有上升趨勢(shì)。

三、研究結(jié)論與相關(guān)建議

1.研究結(jié)論

本文在已有研究文獻(xiàn)所涉及的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)等方面選取19個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系；分別構(gòu)建貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)來(lái)刻畫(huà)金融風(fēng)險(xiǎn)情況，并基于Granger因果關(guān)系定量分析方法，進(jìn)一步選取了預(yù)警模型變量。構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)作為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)，以金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)的滯后項(xiàng)和具有先導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)、金融指標(biāo)為解釋變量，建立我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)預(yù)警模型。預(yù)警模型的多元回歸結(jié)果顯示，滯后4個(gè)季度的實(shí)際匯率（DRER）、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率（DRES）和滯后6個(gè)季度的儲(chǔ)蓄存款/M2（DSM）對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)產(chǎn)生負(fù)的影響；滯后四個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)率（DGDP）、通貨膨脹率（DINF）、國(guó)內(nèi)信貸/GDP（DLG）、實(shí)際利率（DRIR）、房?jī)r(jià)指數(shù)變化率（DHR）和滯后6個(gè)季度的財(cái)政赤字/GDP（DFG）、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（DHI）及前期的CFSI對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)產(chǎn)生正的影響。

2.相關(guān)建議

（1）推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革，增強(qiáng)金融體系風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，有效減緩系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力。一是加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，特別是引導(dǎo)地方經(jīng)濟(jì)降低對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴程度。二是拓寬經(jīng)濟(jì)主體的投資渠道，合理配置儲(chǔ)蓄存款和資本市場(chǎng)投資，減緩資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲壓力。三是將貨幣政策與宏觀審慎管理結(jié)合起來(lái)，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。四是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，防范跨境資本流動(dòng)沖擊。

（2）從宏觀審慎視角探索建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，提高對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、預(yù)警能力。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域存量風(fēng)險(xiǎn)因素，特別是具有系統(tǒng)性影響的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的持續(xù)監(jiān)測(cè)，構(gòu)建契合我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展特征的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，識(shí)別金融體系內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)因素、溢出路徑和轉(zhuǎn)化條件，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變化、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、突發(fā)性政治事件以及自然災(zāi)害等對(duì)本國(guó)金融體系的潛在威脅。

參考文獻(xiàn)

[1]Frankel J.A.，A.K.Rose.Currency Crashes in Emerging Markets：An Empirical Treatment[J]Journal of International Economics，1996（41）.

[2]Sachs J.，A.Tornell，A.Velaseo.Financial Crises in Emerging Markets：The Lessons from 1995[R].NBER WorkingPaper，1996.

[3]金德?tīng)柌?瘋狂、驚恐和崩潰：金融危機(jī)史[M].朱雋，葉翔譯.北京：中國(guó)金融出版社，2006.

責(zé)任編輯：曉立

3.模型建立

第一，滯后四期的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)會(huì)對(duì)當(dāng)期指數(shù)產(chǎn)生顯著的正向影響作用。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)通常有較長(zhǎng)的累積過(guò)程和“潛伏期”，風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響具有滯后效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)、信貸超常規(guī)增長(zhǎng)、資產(chǎn)價(jià)格上升、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇等因素不斷累積達(dá)到一定臨界值時(shí)，由經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的某些突發(fā)事件，可能對(duì)金融體系的穩(wěn)健運(yùn)行形成較大沖擊。

第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力存在較弱的正向影響作用。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資和消費(fèi)失衡、內(nèi)需與外需失衡、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、資源消耗過(guò)多、環(huán)境污染加重等累積性的結(jié)構(gòu)問(wèn)題逐步顯現(xiàn)，而且人口紅利減退、政府主導(dǎo)型投資轉(zhuǎn)變等導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始周期性調(diào)整的可能性加大，可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通貨膨脹率與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，其對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響路徑多元且復(fù)雜。一是勞動(dòng)力成本和原材料成本大幅上漲，企業(yè)無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，經(jīng)營(yíng)困難。二是存款資金回報(bào)率相對(duì)降低，引發(fā)“存款搬家”現(xiàn)象，在可貸資金減少的情況下，銀行可能采取冒險(xiǎn)性經(jīng)營(yíng)行為，加劇風(fēng)險(xiǎn)；另外，存款“搬家”并流向資本市場(chǎng)，易引發(fā)資產(chǎn)泡沫。

第四，國(guó)家財(cái)政赤字水平指標(biāo)DFG與金融壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系。目前，我國(guó)中央政府的財(cái)政赤字水平較低，財(cái)政赤字率和債務(wù)負(fù)擔(dān)率均低于國(guó)際警戒水平。但地方政府性債務(wù)累積對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響不容忽視，特別是地方政府融資平臺(tái)債務(wù)影響著財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的可控性，在催生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)泡沫的同時(shí)，可能在未來(lái)引發(fā)銀行新一輪不良資產(chǎn)的發(fā)生。

第五，信貸波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)周期變化和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間存在很大關(guān)系，國(guó)內(nèi)信貸占GDP的比重提高1個(gè)百分點(diǎn)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)提高0.01個(gè)百分點(diǎn)。2013年9月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)14.20%，本外幣貸款余額同比增長(zhǎng)1460%。

第六，實(shí)際利率與金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)系數(shù)達(dá)0.53。實(shí)際利率水平提高反映出國(guó)內(nèi)資金供求趨于緊張，企業(yè)資金成本上升，經(jīng)營(yíng)壓力增加，償債能力可能下降。同時(shí)，國(guó)內(nèi)實(shí)際利率水平偏高可能引發(fā)外資的投機(jī)性流入。

第七，儲(chǔ)蓄存款占M2比重對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力產(chǎn)生相對(duì)較弱的負(fù)向影響作用。一方面高儲(chǔ)蓄率支持著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高投資，持續(xù)的高投資會(huì)造成某些領(lǐng)域的過(guò)熱和產(chǎn)能過(guò)剩；另一方面高儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)不合理和金融體系的流動(dòng)性過(guò)剩，加劇了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)累積。

第八，實(shí)際匯率、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率均與金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。匯率變動(dòng)存在的最大風(fēng)險(xiǎn)是人民幣匯率將房地產(chǎn)泡沫、融資平臺(tái)償債能力、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等問(wèn)題聯(lián)系在一起，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性增加。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，資產(chǎn)配置有待優(yōu)化，面臨較大外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)，也推高了人民幣升值預(yù)期。2013年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備占GDP比重為58.22%，較2005年末提高22.49個(gè)百分點(diǎn)。

第九，房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫化程度以及房地產(chǎn)市場(chǎng)融資杠桿的順周期性特征直接影響金融體系穩(wěn)健性。金融資產(chǎn)泡沫破裂，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)大幅縮水，不良債權(quán)和資產(chǎn)增加，并通過(guò)信貸渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)購(gòu)房者的月供占收入比、商品房空置率、房?jī)r(jià)收入比等均已超出國(guó)際警戒線，呈現(xiàn)出輕度泡沫化特征。2013年9月末，我國(guó)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款的比重為20.16%，較2005年末提高5.93個(gè)百分點(diǎn)。

（2）系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。運(yùn)用上述金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，對(duì)2014年我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。結(jié)果顯示，2014年上半年，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)將延續(xù)2013年下半年以來(lái)的下降趨勢(shì)，并在6月末降為負(fù)值，2014年第4季度開(kāi)始我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)有上升趨勢(shì)。

三、研究結(jié)論與相關(guān)建議

1.研究結(jié)論

本文在已有研究文獻(xiàn)所涉及的金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融體系、資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)等方面選取19個(gè)指標(biāo)構(gòu)建了我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系；分別構(gòu)建貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)來(lái)刻畫(huà)金融風(fēng)險(xiǎn)情況，并基于Granger因果關(guān)系定量分析方法，進(jìn)一步選取了預(yù)警模型變量。構(gòu)建金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)作為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度指標(biāo)，以金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)的滯后項(xiàng)和具有先導(dǎo)性的經(jīng)濟(jì)、金融指標(biāo)為解釋變量，建立我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)預(yù)警模型。預(yù)警模型的多元回歸結(jié)果顯示，滯后4個(gè)季度的實(shí)際匯率（DRER）、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率（DRES）和滯后6個(gè)季度的儲(chǔ)蓄存款/M2（DSM）對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)產(chǎn)生負(fù)的影響；滯后四個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)率（DGDP）、通貨膨脹率（DINF）、國(guó)內(nèi)信貸/GDP（DLG）、實(shí)際利率（DRIR）、房?jī)r(jià)指數(shù)變化率（DHR）和滯后6個(gè)季度的財(cái)政赤字/GDP（DFG）、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率（DHI）及前期的CFSI對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)產(chǎn)生正的影響。

2.相關(guān)建議

（1）推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革，增強(qiáng)金融體系風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，有效減緩系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)壓力。一是加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，特別是引導(dǎo)地方經(jīng)濟(jì)降低對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的依賴程度。二是拓寬經(jīng)濟(jì)主體的投資渠道，合理配置儲(chǔ)蓄存款和資本市場(chǎng)投資，減緩資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲壓力。三是將貨幣政策與宏觀審慎管理結(jié)合起來(lái)，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。四是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡，防范跨境資本流動(dòng)沖擊。

（2）從宏觀審慎視角探索建立系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估體系，提高對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、預(yù)警能力。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域存量風(fēng)險(xiǎn)因素，特別是具有系統(tǒng)性影響的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的持續(xù)監(jiān)測(cè)，構(gòu)建契合我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展特征的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，識(shí)別金融體系內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)因素、溢出路徑和轉(zhuǎn)化條件，以及宏觀經(jīng)濟(jì)變化、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、突發(fā)性政治事件以及自然災(zāi)害等對(duì)本國(guó)金融體系的潛在威脅。

參考文獻(xiàn)

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