國外利率市場化改革案例分析及啟示

萬 霞

（中國人民銀行蛟河支行，吉林蛟河 132500）

國外利率市場化改革案例分析及啟示

萬 霞

（中國人民銀行蛟河支行，吉林蛟河 132500）

放開存貸款利率限制是利率市場化改革的最終目標(biāo)，我國利率市場化改革的最后階段已經(jīng)悄然臨近，吸取國外利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，能夠?yàn)槲覈适袌龌瘜?shí)現(xiàn)完美跨躍多加一重保障。

利率市場化；改革；啟示

目前人民銀行已全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，下一步將進(jìn)一步完善存款利率市場化所需要的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)存款利率市場化。放開貸款利率管制，標(biāo)志中國利率市場化改革邁出了關(guān)鍵一步，利率市場化改革進(jìn)程進(jìn)入一個新的階段。本文通過對國外利率市場化改革正反兩方面案例分析，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并結(jié)合我國的利率市場化進(jìn)程，對我國最后階段的利率市場化改革提出政策建議。

一、利率市場化背景及理論概述

（一）我國利率市場化改革背景

1992年，我國確立了社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，讓市場在資源配置中起基礎(chǔ)性作用，利率作為資金價格，推進(jìn)利率市場化改革，一方面能夠優(yōu)化資金流向和配置，另一方面能夠體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)自主定價權(quán)及客戶選擇權(quán)，充分反映出市場的差異性、風(fēng)險性及競爭性，同時也是我國進(jìn)行間接宏觀調(diào)控、建立順暢傳導(dǎo)機(jī)制的需要。

（二）利率管制與利率市場化理論概述

利率管制與利率市場化是不同時期不同國家的政策選擇，都是進(jìn)行政策調(diào)控的手段，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，因此，有必要對兩方面理論進(jìn)行概述。

1.凱恩斯利率管制理論：20世紀(jì)70年代以前，現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）提出利率是影響消費(fèi)和投資的重要因素，主張通過對利率的管制來刺激消費(fèi)和投資，熨平經(jīng)濟(jì)周期，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長期增長。

凱恩斯消費(fèi)投資函數(shù)：Ct=a+b×Yt；i=e-dr

式中C代表總消費(fèi)，Y代表總收入，下標(biāo)t代表時期，a、b為參數(shù)。參數(shù)b稱為邊際消費(fèi)傾向，其值介于0與1之間；

e代表自主投資，r代表實(shí)際利率，d代表投資需求對利率變動的敏感系數(shù)或利率對投資需求的影響系數(shù)。

2.麥金農(nóng)及肖的利率市場化理論：20世紀(jì)90年代，當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人羅納德·麥金農(nóng)（Ronald I.Mckinnon）提出利率管制會造成金融抑制，從而降低資金配置效率；愛德華·肖(Edward S.Shaw)提出金融深化能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長，金融抑制會導(dǎo)致金融資產(chǎn)總量減少、國內(nèi)儲蓄率降低等問題。二人都認(rèn)為應(yīng)該實(shí)行以放松利率管制為中心的金融自由化方案。

麥金農(nóng)和肖貨幣需求函數(shù)：(M／P)D＝L(Y，I／Y，d-p*)

式中(M／P)D為實(shí)際貨幣需求，Y為名義收入，I為投資，I／Y為投資率，d為各類存款利率的加權(quán)平均，p*為預(yù)期的通貨膨脹率，d-p*為實(shí)際利率，即貨幣的實(shí)際收益率。

二、國外利率市場化正反兩方面案例分析

我們選取美國、日本等利率市場化改革較為成功及阿根廷等改革相對失敗的國家為研究對象，重點(diǎn)從改革背景、改革方式、改革步驟、改革正反兩方面效果及改革年限等方面進(jìn)行分析。

(一）美國的利率市場化改革

20世紀(jì)60年代，美國通貨膨脹不斷走高，受Q條例限制，市場利率遠(yuǎn)高于銀行存款利率，金融脫媒問題嚴(yán)重。美國采取漸進(jìn)式改革，歷時16年，先后放開大額存款存單、5年期以上定期存款、所有定期存款、NOW帳戶、存折帳戶等利率上限。通過改革，利率水平大幅上升，波動性顯著增強(qiáng)，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)更加合理、中間業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，但也存在一些問題，利率市場化改革后，銀行為彌補(bǔ)高存款成本不斷提高貸款收益，這在某種程度上是以提高風(fēng)險容忍度為代價的，隨著美國房地產(chǎn)業(yè)由盛變衰，最終爆發(fā)了“次貸危機(jī)”。整體上看，美國利率市場化改革即時性弊端并不明顯，因此可以定性為比較成功。

(二）日本的利率市場化改革

20世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)處于低速增長期，政府為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，從發(fā)行國債開始，采取漸進(jìn)式改革，歷時17年，先后放開國債發(fā)行利率、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CDs）利率、貨幣市場利率及存貸款利率限制。通過改革，日本證券市場得到迅速發(fā)展，企業(yè)融資方式多樣化，利率對經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的杠桿作用日益明顯，促進(jìn)了金融自由化和國際化，但也存在一些問題，利率市場化使銀行間競爭加劇，大銀行資金實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)范圍廣，在競爭中具有明顯優(yōu)勢，通過抬高存款利率或降低貸款利率等手段，使小銀行難以招架，倒閉事件不斷增加。整體上看，日本的改革即時性影響不容忽視，但掩蓋不了日本經(jīng)濟(jì)國際化的事實(shí)，因此改革定性為基本成功。

(三）阿根廷的利率市場化改革

20世紀(jì)70年代，拉美國家經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡，阿根廷經(jīng)濟(jì)劇烈波動，通貨膨脹和財政赤字居高不下，政府急于提高金融體系效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，采取激進(jìn)式改革，歷時2年，基本一次性取消了所有利率管制。通過改革，阿根適名義利率和通貨膨脹率不斷攀升，銀行貸款質(zhì)量惡化，大批企業(yè)因無法償還銀行貸款倒閉，國內(nèi)陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，最終放棄改革。

表1 國外利率市場化改革情況表

三、國外實(shí)踐對我國利率市場化改革的啟示

（一）我國利率市場化進(jìn)程回顧

1995年，《中國人民銀行關(guān)于“九五”時期深化利率改革的方案》為我國的利率市場化改革拉開序幕，1996年正式開始，具體可分為貨幣市場利率市場化、債券市場利率市場化及存貸款利率市場化三個部分，總體思路是先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進(jìn)存貸款利率市場化，存貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進(jìn)行。2012年6月，人民銀行首次放開被稱為“鐵板一塊”的存款利率上限，利率市場化改革又邁出關(guān)鍵一步。經(jīng)過十多年循序漸進(jìn)的改革，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，央行宣布自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，下一步將進(jìn)一步完善存款利率市場化所需要的各項(xiàng)基礎(chǔ)條件，穩(wěn)妥有序地推進(jìn)存款利率市場化。

（二）國外實(shí)踐對我國利率市場化改革的啟示

從我國的利率市場化進(jìn)程來看，我國的利率市場化改革基本采取漸進(jìn)式方式，遵循了由貨幣市場—資本市場—借貸市場的基本思路，總結(jié)國外利率市場化改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對我國最后階段的利率市場化改革提出以下建議：

1.經(jīng)濟(jì)放緩，合理選擇利率市場化最后階段改革的有利時機(jī)。利率市場化改革的時機(jī)直接影響到改革的成敗，美國和日本是在經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)時期推行的改革，經(jīng)濟(jì)負(fù)效應(yīng)較小，而阿根廷等拉美國家是在高通脹情況下被迫實(shí)行的，急于改變現(xiàn)狀，結(jié)果加劇了經(jīng)濟(jì)惡化，因此，經(jīng)濟(jì)過熱或劇烈波動不利于改革的順利完成。如在2008年到2010年間，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持9%左右的增長速度，在這種情況下，利率市場化改革暫時擱淺，這不失為一種明智的選擇。2012年以后，我國的經(jīng)濟(jì)開始放緩，為防止經(jīng)濟(jì)硬著陸，利率市場化的有利時機(jī)已經(jīng)悄然臨近。

2.先以資本約束較強(qiáng)的銀行試點(diǎn)，堅(jiān)持走漸進(jìn)式改革路線。從日本改革的結(jié)果可以看出，當(dāng)存貸款利率完全放開以后，銀行間的競爭異常激烈，實(shí)力弱的銀行在沒有比較優(yōu)勢的情況下或被吞并或倒閉；從阿根廷改革的結(jié)果來看，當(dāng)所有銀行存貸款率一并放開后，很多治理不完善的銀行無所適從，市場將處于盲目、無序狀態(tài)。因此，要以資本約束較強(qiáng)的大型銀行先行試點(diǎn)，及時總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同時，要按照宏觀審慎要求，對約束性不夠的銀行進(jìn)行培育，直至達(dá)到各項(xiàng)資本約束要求，最后逐漸放開所有銀行存款利率限制。

3.要加強(qiáng)對金融創(chuàng)新及不正當(dāng)競爭監(jiān)管，營造公平合理的競爭環(huán)境。從美國改革的結(jié)果來看，利率市場化后，銀行很有可能為追求高收益而接受高風(fēng)險客戶，這種情況有可能通過金融產(chǎn)品創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)，長期將導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下降，或引發(fā)金融危機(jī)；同時，也不排除惡意競爭而引發(fā)的道德風(fēng)險，或高息攬儲、低息放貸，或通過隱瞞歷史包袱惡意競爭，或通過價格補(bǔ)貼等手段擾亂市場定價體系等等，因此，要對銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)及風(fēng)險結(jié)構(gòu)等進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)管，從而營造公平合理的競爭環(huán)境。

[1]R I.麥金農(nóng). 經(jīng)濟(jì)自由化的順序［M］.上海：上海人民出版社，1997.

[2]E S.肖.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化［M］.上海：上海人民出版社，1988.

[3]李揚(yáng)，王松奇.中國金融理論前沿[M]．北京：社會科學(xué)出版社，2000．

[4]劉金全.現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊理論[M] .長春：吉林大學(xué)出版社，2000．

Case Analysis of the Interest Rate Marketization Reform in Foreign Countries and Its Inspiration

WAN Xia

Let go of the deposit and loan interest rate restriction is the ultimate goal of market-oriented interest rate reform, the final stage of China's market-oriented interest rate reform has been quietly approaching, learn from the experiences and lessons of market-oriented interest rate reform, to China's market-oriented interest rate to achieve the perfect jump with a heavy security.

Interest Rate Marketization; Reform; Enlightenment

F830

A

1009 - 3109（2014）06-0034-03

（責(zé)任編輯：何昆燁）

萬 霞，女，漢族，本科，中國人民銀行蛟河支行。