同業(yè)存單，利率市場化的重要切口

花鋒

2013年12月9日，人民銀行《同業(yè)存單管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）開始施行，允許金融機構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單，央行在推動利率市場化方面邁出重要一步。

《辦法》的關(guān)鍵包括五個方面。一是發(fā)行主體為存款類金融機構(gòu)，包括政策性銀行、商業(yè)銀行、農(nóng)村合作金融機構(gòu)以及中國人民銀行認可的其他金融機構(gòu)，同時要求存單發(fā)行人必須是“市場利率定價自律機制”成員單位。目前，其成員僅有工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、國開行和交通銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行。這意味著初期僅有10家機構(gòu)可以發(fā)行同業(yè)存單。 二是其投資和交易主體僅為金融機構(gòu)，未向個人和企業(yè)客戶開放。同業(yè)存單投資和交易主體為銀行間同業(yè)拆借市場成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品。而銀行間同業(yè)拆借市場成員由全國銀行間同業(yè)拆借中心實行準入式管理。三是發(fā)行利率以上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）為定價基準?？刹扇」潭ɡ屎透永蕛煞N定價方式，后者的期限長于前者。固定利率存單期限不超過1年，可以為1個月、3個月、6個月、9個月和1年；浮動利率存單期限在1年以上，包括1年、2年和3年。四是同業(yè)存單發(fā)行實現(xiàn)備案制。發(fā)行機構(gòu)應事先向人民銀行備案年度發(fā)行計劃。在備案額度內(nèi)，可以自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬元人民幣。發(fā)行方式可選擇公開發(fā)行或定向發(fā)行。五是公開發(fā)行的同業(yè)存單可以交易流通，并可以作為回購交易的標的物。定向發(fā)行的同業(yè)存單只能在初始投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓，不能作為回購標的物。

同時，《辦法》還規(guī)定同業(yè)存單在銀行間市場采取電子化方式發(fā)行，二級市場交易通過同業(yè)拆借中心電子系統(tǒng)進行。利用已有的同業(yè)業(yè)務平臺可以降低金融機構(gòu)的交易成本，實際也是把每筆交易都納入央行的監(jiān)控范圍。

對交易主體和交易平臺的限制，有助于防范風險?？梢哉f，本次同業(yè)存單是為經(jīng)過篩選的參與者提供比較市場化的交易環(huán)境，來試水當前環(huán)境下重啟定期存單可能帶來的影響，為今后擴大定期存單的發(fā)行和交易機構(gòu)、直至完全市場化運行積累經(jīng)驗。

《辦法》公布后不到一周，10家銀行分別在12月12日和13日發(fā)行了同業(yè)存單，均為零息息票；發(fā)行規(guī)模除中國銀行和建設銀行為50億元外，其余均為30億元；參考收益率利率按照期限和各行實力“適當”的有所差異。

10家銀行的同業(yè)存單均獲得全額或超額認購，但根據(jù)發(fā)行價格測算的參考收益率均低于發(fā)行日的同期Shibor，如12日發(fā)行的工商銀行1M存單收益率為5.1%，中國銀行3M存單收益率為5.2%，當日1個月和3個月Shibor分別為5.4155%和5.3222%，而目前3個月期同業(yè)存款的利率則接近7%。國開行6M存單的收益率雖然高于6個月Shibor，但實際上由于缺乏3個月以上的貨幣市場工具，3個月以上Shibor報價缺乏參考價值。同業(yè)存單的發(fā)行價格未必能反映目前市場真實的資金需求狀況，首批發(fā)行并非完全市場化的行為。

從各國利率市場化實踐看，推出可轉(zhuǎn)讓存單是普通存款利率市場化的重要步驟?？赊D(zhuǎn)讓存單最早出現(xiàn)于20世紀60年代的美國，成為美國利率市場化進程中的重要切入點，并逐漸成為銀行資金的重要來源，從而撬開了存款利率管制的缺口。同樣，這一貨幣市場工具也在日本和韓國利率市場化進程中起到敲門磚的作用。

目前除按揭外，人民銀行已經(jīng)取消貸款利率上下限，存款利率市場化是央行推進的一項重點工作。按央行此前確定的“先同業(yè)、后企業(yè)和個人，先長期后短期”的思路，先推出同業(yè)存單， 在穩(wěn)定運行一段時間后，人民銀行將可能先擴大存單發(fā)行和交易機構(gòu)的范圍，使可轉(zhuǎn)讓存單真正成為一種按照市場化規(guī)則運行的貨幣工具，在此基礎上逐步實現(xiàn)一般存款利率市場化。（作者單位：中銀香港發(fā)展規(guī)劃部）endprint